摘要：

一、产业利空驱动仍需进一步释放，情绪压力再加码。

1、需求递减压力仍有释放空间；

2、被动增库和年底资金考核形成情绪压力；

3、长三角检修结束复产题材开始兑现，炉料迎短期需求提振。

二、重度污染治理方式影响行情见底速度。

1、提高超低排放压力，促使停产消息提前兑现；

2、加码限产比例只能形成反弹结构，高度亦被约束。

三、需求节奏节奏主导见底后的反弹强度。

1、螺纹需求是单核驱动价格反弹；

2、卷板有望成为黑色率先止跌见底的品种。

回顾11月开始的一轮下跌，核心压力来自需求递减和供应水平大于去年同期的压力：

逻辑策略：产业利空仅部分试探尚未全部诱发（AK11月第一周逻辑）

逻辑策略：黑色大跌已探明期货深贴水的修复路径（AK11月第二周逻辑）

逻辑策略：利空题材加码令现货恐慌逻辑提前兑现（AK11月第三周逻辑）

逻辑策略：现货恐慌已在路上，展望后市见底条件（AK11月第四周逻辑）

需求来自工期透支，供应则是工艺改进，生产能力和利润刺激环保限产不及预期的约束，至少目前看压力大部分被兑现，但是需求还有一定的下滑空间，库存压力尚未兑现，所以压力不能忽视。本周末贸易战在90天内暂时不提高关税的言论让市场情绪转向，问题是不提高也就预示现有贸易战的关税级别是确定的，所以消息更多形成短期支撑，尤其对板材价格提振力度较大，但中期压力是既定且明确的，消息提振与产业利空形成对冲，所以打节奏，我认为12月上旬黑色已经进入赶底阶段。

一、产业利空驱动仍需进一步释放，情绪压力再加码。

1、需求递减压力仍有释放空间；

整个市场需求12月份开始实质性走弱，尤其是东北表现更加明显，而本周二在期货反弹现货跟涨之后，现货成交量快速释放超过20万吨的成交量也成为11月最大单日成交，说明需求仍有进一步压缩的空间；也因为需求递减趋势明确，所以成交很难持续，所以价格大幅下跌之后，下游需求存在进一步释放需求的行为，这促成期货价格反弹为再次下跌拉出空间，因此需求还有进一步下滑的空间，而这部分空间的兑现会再次折射现货销售压力。

所以需求还没有触及低位成交状态，所以根据逻辑策略：现货恐慌已在路上，展望后市见底条件（AK11月第四周逻辑）推导，需求端暂时看不到价格止跌见底的条件。从时间上看12月上旬结束就差不多啦。

2、被动增库和年底资金考核形成情绪新压力；

上周社会库存继续下降，钢厂库存继续大幅增加，另外就是产量微降符合预期，由于社会库存没有增加，所以情绪上的压力还没有兑现，但是随着时间推移，12月库存拐点之后会折射出销售压力，需求不好库存开始增加，情绪压力不断兑现；另外年底资金考核预示主动做库存契机不到，所以整体叠加会带来短期销售压力。

资金考核同样对矿石价格形成压力，但由于周一跌停级别的补跌导致跌幅已经匹配，所以要想嫁个继续下跌有难度，因此操作上个人建议矿石近月01还是寻找反弹之后的短线做空机会；而处于产业供求结构逻辑建议05合约急跌之后寻找做多机会。

3、长三角检修结束复产题材开始兑现，炉料短期迎需求提振；

根据长三角进博会出台的环保政策，当时是检修延迟和提前形成集中兑现，但是由于当时的环保检修时间是一个多月，并没有涉及采暖季的环保政策和长期的产能置换政策，所以进入12月检修结束的复产预期增加，长三角复产炒作是上周分析中推导的产业新压力。逻辑策略：现货恐慌已在路上，展望后市见底条件（AK11月第四周逻辑）第一部分中提及。

炉料短期迎需求提振

基于检修复产预期，所以长三角12月钢厂交货比例增加，也给予这个逻辑，所以本周开始炉料在大幅补跌之后反弹力度略大，周五夜盘焦炭叠加长三角焦炉环保加码的刺激，焦炭价格大幅领涨，但是由于焦炭短期强势必然会刺激钢厂利润往上游施压的阻力增加，同时检修复产又形成钢材供应压力，所以成材下跌压力仍在。

最近传出很多焦化厂拒跌的文件（如山西焦化和旭阳焦化都出了政策），所以原料端只能靠年底库存考核打压矿石降成本，但整体钢厂利润下滑面临双重压力，所以无论是长三角复产预期还是成本对利润的压制，都预示钢厂出现停产的时间提前，所以我们高度关注停产消息的兑现。

另外本周东北和西北的钢厂都处于亏损状态，控制产量成为现实（环保加码的契机），这虽然不会带来停产，但是价格逼近边际的状态下，停产很快临近。

综上所述，黑色钢材下跌驱动仍在，且偏空情绪仍在加压；另外从基差修复驱动看，逻辑策略：黑色大跌已探明期货深贴水的修复路径（AK11月第二周逻辑），现货弱势因为需求结构难持续好转，期货靠题材发动反弹炒作，所以我认为期货震荡反弹是为下跌营造空间，所以下周重点还是寻找反弹之后的波段做空机会。

二、重度污染治理方式影响行情见底速度。

从产业行情节奏上，我认为价格涨跌的方式是需求主导的，而价格涨跌幅度却是由供应折射，所以目前看需求主导的行情仍然决定行情走势，目前的环保政策更对是与需求的压力形成对冲，大概率维持震荡下跌节奏，直到需求驱动实现切换，所以整体看环保政策出台的时间点决定行情运行的结构，目前看，震荡下跌既符合产业逻辑，也符合题材特点。

1、提高超低排放压力，促使停产消息提前兑现；

正如上周对环保的预期，当下全国范围的重度污染让目前环保政策实施效果存在疑问，按照国家出台超低排放的标准制定的环保政策，各地包括进行过环保改造的企业都做了差异化政策，但从实际走访看，今年环保限产力度确实不如预期，另外就是执行了超低排放的限产比例，却没有执行超低排放的环保等级，再加上短期钢价大幅下跌对利润形成压缩，所以投机性超预期生产成为事实，但是环保攻坚战，后面出台重磅环保政策是大概率事件。

节奏上我认为如果提高超低排放环保等级就预示钢厂利润又受到成本提高的压缩，这就预示高炉的停产消息将会出现，从节奏看，东北和西北的可能性最大，因为本周一出现亏损的现象，另外今年是空气质量排名，所以11月的具体排名显得非常重要。

若能给出现停产潮，这不仅根本解决环保污染问题，同时供应缺口成为事实，而从停产到复产需要时间，这种现象兑现就预示市场底部支撑的价格反弹行情的动力会更大，也就预示，一旦冬储虚拟需求启动，我认为单核驱动的价格上涨高度预期更大。

所以若提高超低排放成本，不仅可以促使行情提前见底，更能形成更有力度的止跌反转的行情。

2、加码限产比例只能形成反弹结构，高度受约束。

从个人角度，我是根据产业升级需求提前推导的差异化政策，因为这种机遇环保补短板的正常不仅可以鼓励企业主动升级改造环保设备，更可以有效、根本性的解决污染处理水平；同时根据改造的条件和实力促进产业进一步重组，但从实际各地执行看，去年盲目追随一刀切，当下投机差异化政策，行为动机一样，以次充好的现象太普遍，所以，差异化环保政策预示差异化执行存在分歧。因此，我认为个别地区的环保限产比例又增加的预期。

如果是环保用提高限产比例的方式控制污染，那就带来标准难统一的困局，所谓20%和30%怎么区分？是用产量测算还是控制炉料？都没有对应的标准，如果控制污染用限产实现，那就预示行情即便出现反弹上涨，也会形成支撑力度打折的事实，这样的状态下，未来行情上涨的高度也有限。

所以，本轮黑色止跌反转更多取决于需求结构——等待需求递减出现低位成交，同时等待冬储的单核驱动兑现上涨动力；二与需求匹配的供应结构直接决定冬储虚拟需求的高度，所以我们根据市场节奏再做定论。

三、需求节奏节奏主导见底后的反弹强度。

正如第二部分的阐述，空气质量改善的方式决定后市行情的反弹或反转高度，但是行情的方向需求主导依然不变。根据上周的见底条件的展望和本周的逻辑推导，需求逻辑的切换是行情拐点的关键，一旦切换就预示转换因子兑现，虚拟需求的冬储行情就会开始。

1、螺纹需求是单核驱动价格反弹；

正如第一部分阐述，我认为需求下滑进入低位成交量维持阶段就预示需求递减压力兑现，而冬储，无论是钢厂政策兑现还是市场开始冬储都预示期货价格必须止跌反转。

从行情节奏看，基差经过现货一轮暴跌之后第一阶段修复已进行了大部分，剩下的就是等待期货震荡反弹后再次下跌的引导，同时现货基于需求递减+库存被动增加+年底资金考核三重压力兑现，继续诱发现货恐慌情绪下跌，与此同时形成利空题材的兑现，也让05期货合约震荡止跌顾虑消除，目前看价位已经迎合了利空逻辑，但是题材的情绪低点仍无法规避，所以大思路还是按照震荡偏空思路寻找小波段机会。

一旦需求递减逻辑兑现，库存和资金考核情绪释放后，无论是对明年需求的预期还是12月中央经济会议的政策定调都会形成信心预期，都冬储行情的启动有利，冬储是虚拟需求，没有时机消耗的配合，所以行情高度由单核驱动再结合环保供应便利的烘托。

根据逻辑推导的结论和前瞻性题材，个人冬储行情的策略正在优化中。

2、卷板有望成为黑色率先止跌见底的品种。

相对于建材的递减压力，卷板从季节性看目前处于旺季周期，再加上前期价格大幅下跌，短期现货价格企稳更多是板材市场的消息，尤其是带钢价格波动比较明显，期货随便反弹就能形成互动，一方面是供应铁水转移的结果，二是市场沉淀货源不及往年同期，三是下游利润在价格大幅下跌后形成修复，所以反弹力度和积极性更大，而这些就预示卷板价格短期反弹的预期更大。

除了产业变化外，本轮下跌也有贸易战对中国制造的压制，随着周末G20的会谈结果，暂时不增加提高比例，所以对板材市场情绪形成烘托，那就预示卷板现货氛围对价格反弹有利。再者从稳就业的政策预期外，我认为卷板政策预期空间更大。

如果其他品种出现止跌信号，尤其是钢厂出现停产消息，那就预示期货价格具备止跌炒作反转的条件，卷板再加上产业和政策的影响，我认为05卷板当下焦点是关注价格止跌信号，同时再价格急跌之后重点把握波段做多的信号。 从上述供求推导看，我认为05合约的卷螺差还可以轻仓配置。

分析观点仅供参考，不作为交易直接依据。个人微信公共号“阿昆点黑色”对黑色产业从四个角度（产业供求看点，产业题材热点，产业数据解读和产业逻辑与策略四个角度做分析）进行解读，并将个人的分析思路和逻辑推导与大家分享交流。分析思路是基于个人研究体系和框架之下，通过现货一线市场走访和定量分析的基础上做出定性解读，希望不同角度的投资者留言交流。