11月底由于终端消费持续疲弱，全国主产区鸡蛋现货均价跌破4元关口，月度均价呈现震荡下行的走势，其中JD1901合约也在11月21日创新高后减仓下行，到11月29日JD1901合约收于4071元/500千克，跌破前期支撑4200元/500千克一线，从持仓结构和盘面走势看，市场对春节前现货涨价预期有所减弱，但是否直接从看多策略转为看空策略，还需要进一步观察。

我们知道从2017年7月鸡蛋价格低位反弹，蛋鸡养殖扭亏为盈开始，到2018年11月蛋鸡养殖已经持续长达17个月的盈利周期，这中间环保政策限养禁养，导致南方部分省份强制缩减了10%-50%不等的产能，直接减少市场在产存栏数量，在鸡蛋消费旺季时极好的支撑蛋价强势上涨，导致养殖利润一直处于历史同期高位（见图1）。到现在南方环保力度未见放松，北方环保力度相对宽松的地方存栏量基本持平，部分省份受丰厚养殖利润刺激已经扩栏投产，因此12月乃至2019年上半年鸡蛋市场总供给有望得到改善。

图1：蛋鸡养殖利润

数据来源：WIND 美尔雅期货整理

现在春节需求暂时没有启动，现货低迷加重了市场的悲观预期，JD1901合约处在下行通道中，但是消费启动拉动蛋价上涨依然可以期待。进入12月份后，预计供应环比继续增加，但是春节消费启动能有效拉动蛋价，JD1901合约有望跟随现货止跌反弹，不过期价反弹的幅度预计小于现货的上涨幅度，主要是考虑到三方面因素，一是大家都知道春节消费高峰期后，蛋价有落价风险，因此蛋价越接近市场预期的高点，盘面被现货带动的效果越弱，即盘面会比现货更早出现高点；二是从当前的市场情绪来看，前期高位4410元/500千克的上行压力较大，有效突破前高需要市场对春节预期发生巨大的改变，而从现货走势分析，12月份鸡蛋价格超预期上涨的可能性较低，至于进入交割月后，现货是否会不跌反涨，实现超涨来带动盘面突破4500甚至4600，就是属于部分产业与机构投资者的机会了；三是前期有提到的JD1901交割时间点不利于多头交割接货的情况，即多头接货风险增加，抑制盘面正常升水现货，到11月29日JD1901合约基差为 -221元/500千克属于正常水平，预计12月基差会逐渐走强，达到期现平水或者现货弱升水。

除了供需基本面，还有两个因素会影响春节前鸡蛋行情，一是淘鸡情况，因非洲猪瘟不断蔓延，生猪和猪肉制品调运受限，鸡肉替代消费明显增加，因此近期淘鸡价格持续高位运行，同时卓创资讯数据显示前期养殖单位淘汰老鸡积极性不高，导致目前适龄老鸡有所增加，后期若市场看弱春节行情，则淘汰鸡价格高企有望刺激养殖单位提前出栏老鸡，削弱蛋价下行空间，反之则可能集中延淘，抑制蛋价大幅上涨；二是冬季疫病，10月和11月以来已经有四个省份出现H5N6亚型高致病性禽流感疫情，现在疫情没有扩大，对市场的影响相对有限，若疫情扩散，年前鸡蛋价格将不会很好。

图2：JD05历年基差走势

数据来源：WIND 美尔雅期货整理

据了解，JD1905合约总持仓从11月开始环比不断增加，本周总持仓有下滑趋势，盘面从上周三开始破位下行，到11月29日JD1905收于3528元/500千克，基差为322元/500千克，现货升水幅度与历史同期相比属于高位水平（见图2）。往年5月份主产区鸡蛋均价，剔除2014年和2017年较为极端的年份后产区均价在3.14-3.46元/斤，明年5月份的产区均价按照这个区间暂不做调整的情况下，现在的盘面价格有望在春节前现货涨价期间迎来一波反弹行情，但反弹的空间预计会弱于JD1901合约，高点暂看3660元/500千克一线。最后补充一点，近两年环保政策的持续推进，会导致个别主产区的输出能力减弱，而北方环保力度较弱的传统产区和新兴产区会逐步扩栏投产，增加省内输出能力，全国蛋鸡养殖产业重心有望向北推移。