核心观点

.中美贸易战的缓和短期内提振了市场，但是并没有改变焦炭的基本面情况，按照利润传导机制，下游钢材价格若持续下跌，钢厂利润收缩逐渐传导至焦炭端，导致焦炭上涨的压力较大。但考虑到焦炭现货前期跌幅较猛，部分焦企利润迅速萎缩，抵触降价情绪较强，有部分焦企主动限产来为焦炭保价，因此焦炭现货震荡运行概率较大。

.焦炭1901合约目前仍有贴水，临近交割月份，有基差修复需求，预计焦炭1901合约或以震荡上行方式回归现价。

进入采暖季后，焦炭下跌明显，从社会库存来看，焦炭并没有大量过剩，焦炭暴跌的原因是钢厂利润快速压缩导致需求产生较大压力。12月1日中美贸易战缓和的消息传出后，12月3日首个交易日焦炭1901合约大幅高开后，缓慢回调，1905合约更是一度涨停，中美贸易战明显提振了市场，但贸易战缓和导致的反弹空间是相对有限的，难以从根本上改变焦炭的基本面情况。

环保影响弱化 库存开始累积

数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部

目前全国各地均出台了环保政策，政策之间略有差异，但整体执行情况远不及去年同期，高利润也驱使焦企开工率高居不下，焦企开工率相对去年同期处于较高水平，截至11月30日，产能小于100万吨的焦化企业开工率为75.54%，环比降低1个百分点，同比增加8.81个百分点；产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率为75.42%，环比降低0.15个百分点，同比增加9.97个百分点；产能大于200万吨的焦化企业开工率为75.79%，环比降低2.70个百分点，同比增加6.78个百分点。进入采暖季之后钢价开始迅速下跌，钢厂焦炭库存也开始积累，据Mysteel统计全国110家钢厂样本，截至11月30日，焦炭库存432.87万吨，增5.13万吨，平均可用天数13.97天，增0.21天。现阶段来看，焦化厂限产动力不强，预计产量仍会不断积累。

钢焦博弈激烈 基差仍需修复

数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部询部

目前钢材价格处于下行通道，全国高炉开工率随之下降，截至11月30日，全国高炉开工率为66.71%，环比下降0.83个百分点，其中唐山高炉开工率为54.88%，环比下降1.83个百分点。钢厂由于利润大幅收窄，开始对上游原材料端打压，目前焦炭市场主流区域已提降四轮，累积提降450元/吨左右。后期钢材价格若持续下跌，12月钢厂检修面积会进一步扩大，市场化降价倒逼钢厂减产，减少对焦炭的需求，这将在大局上限制焦炭价格的上涨。但考虑到部分焦企利润迅速萎缩，抵触降价情绪较强，有部分焦企主动限产来为焦炭保价，因此焦炭现货震荡运行概率较大。从盘面上来看，截至12月3日收盘，焦炭1901合约价格为2239元/吨，贴水天津港一级冶金焦约250元/吨，临近交割月份，仍有修复基差方面的需要。

后市展望

中美贸易战的缓和短期内提振了市场，但是并没有改变焦炭的基本面情况，按照利润传导机制，下游钢材价格若持续下跌，钢厂利润收缩逐渐传导至焦炭端，导致焦炭上涨的压力较大。但考虑到焦炭现货前期跌幅较猛，部分焦企利润迅速萎缩，抵触降价情绪较强，有部分焦企主动限产来为焦炭保价，因此焦炭现货震荡运行概率较大。焦炭1901合约目前仍有贴水，临近交割月份，有基差修复需求，预计焦炭1901合约或以震荡上行方式回归现价。