【宏观】

宏观：12月4日，美股大幅下挫，标普500指数下跌3.24%。由于美债5年期和两年期收益率出现倒挂，导致投资者担忧美国经济前景变差，股票出现了集中抛售。下半年以来，美股波动性明显增加，贸易摩擦和联储加息是两个关键因素。当前，贸易摩擦得到了一定程度的缓和，但市场仍担心联储加息过快会引起美国经济的衰退。我们认为，这种担心有些过度，美联储加息的节奏会根据经济环境的变化进行调整，美债收益率本质上也是资产价格，可以倒挂，也可以再调整回来。总体上，投资者的纠结会加大美股的波动性，但单边下跌的行情发生可能性不大。

【能化】

原油：WTI1月原油期货收涨0.30美元，涨幅0.57%，报53.25美元/桶。布伦特2月原油期货收涨0.39美元，涨幅0.63%，报62.08美元/桶。上期所原油期货主力合约SC1901夜盘收涨0.12%，报429.20元。美国11月30日当周API原油库存+536万桶，前值+345.3万桶。库欣地区原油库存+144万桶，前值+130.2万桶，汽油库存+361万桶，前值-262.0万桶。精炼油库存+432万桶，前值+118.5万桶。预计OPEC将在周四同意减产，OPEC和俄罗斯需减产130万桶/日。现在减产阻力主要在于俄罗斯仅同意减产15万桶。

纸浆：上周纸浆期货挂牌上市，首日跌停，随后延续下跌走势，周四、周五跌势较缓，但仍维持偏弱格局。主力06合约价格收于5148。港口高库存及国内弱需求共同作用下，市场看空预期较强带动期货下跌。目前港口库存创五年新高，下半年以来增长118万吨，库存压力难以消耗。期货价格大幅下跌后，贴水现货幅度过大。虽然交割期较远，期现回归需求不强，但短期继续追空风险已然加大，不建议继续追空，前期空单持有，逐步平仓。

天胶：上周沪胶主力01合约止跌震荡，小幅回升。本轮下跌现货市场未出现跟跌，期现继续收敛。成本支撑有所显露。国内逐步停割，供应阶段性空窗。继续下降影响新年度超出积极性。市场或维持短暂震荡。但供需格局继续偏弱，预计远期合约仍会维持阶梯式下跌走势。

塑料/PP：行情继续反弹，PP1901收于9209（+227），L1901收于8935（+15）。中煤榆林pp装置停4天。华北线性9200（+50），华东拉丝9300（+150）。装置开工率PE86.5%，PP开工率85.8%，拉丝比例34%。丙烯单体价格8050，山东粉料9100（+200）。进口方面，线性美金价1040，折合人民币9000；拉丝PP美金价1070，折合人民币9300。农膜开工下滑至63%（-2%），管材开工下滑至47%（-2%）。华东厚光膜10900（+200）。短期基本面健康，成本企稳的情况下，有反弹动力。

PTA：PTA1901收于6280（+44）。昨日华东内贸PTA现货报盘参考1901基差升水80-100元/吨自提，递盘参考1901升水50-80元/吨附近，商谈6200-6250元/吨。买盘交投尚可，午后暂无公开成交听闻。装置开工率75%。PX现货价1009美金，PTA加工费700左右。涤纶长丝产销120%，涤纶短纤产销50-200%，聚酯切片产销80-170%。聚酯工厂开工负荷普遍较高。加弹机采购以随用随拿为主。而近期PTA加工费的走高主要是装置开工率下滑导致。短期行情来讲可能在春节来之间下游织造环节有提前屯库的可能性。PTA进入探底回升阶段，行情未来将以反弹为主，空单平仓。

【金属】

铜：夜盘铜价延续回落，中美贸易关系缓和的乐观情绪平复，并回归现实。疲弱的下游需求拖累铜价，加之人民币升值，进一步限制国内铜价。短期铜价存在反复的可能，中长期仍可能受需求疲软拖累下行。

锌：夜盘锌价小幅回落，仍受低库存支撑。目前上期所库存降至2.7万吨，社会库存11万吨。冶炼环节受环保、搬迁等因素影响，使得在高加工费和矿库存高企的情况下开工率难以提高。中短期受冶炼瓶颈及股市走强支撑，长期随瓶颈问题解决，锌价可能再次下跌。

镍：周二夜盘镍价大跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货走向贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格继续观望。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。考虑到中美贸易争端暂缓，操作上建议短期观望，中期继续逢高做空为主。

贵金属：中美领导人同意停止加征新关税，风险偏好回升美元一度重新运行至97之下，COMEX黄金走高至1240美元/盎司之上。昨天美联储官员威廉姆斯发表讲话称，预计大约明年美联储还会渐进式加息。美联储会继续采用点阵图。薪资增速的进一步上扬预计将抬高美国通胀至略高于2%。平衡了近期美联储官员的鸽派发言，美元重回97，黄金吐回部分涨幅。关注本月议息会议后是否为平衡预期出现鹰派预期释放。但受人民币走高影响，沪金沪银有一定压力，涨幅有限。另一方面，英国脱欧、意大利财政预算僵持、欧元区经济指标趋缓下，美元因避险功能受支撑打压黄金，如果英国退欧、意大利预算案有积极进展，会使美元再度回落。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策的利好回落、美联储暂停加息的预期可能等将在更长时间维度上利好金价，而白银目前金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，美元金银价比已至相对高位，关注是否有回归机会。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金下跌后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好年底前黄金重心继续抬升。短期内欧洲问题悬而未决的情况下不确定性较大，对美元提供支撑使得黄金承压。COMEX黄金回到1210美元/盎司，SHFE金1906合约275元/克的处可尝试建立多头，当前多单可继续持有。关注意大利财政预算案、英国退欧、中美进一步谈判的进展。

【黑色】

螺纹钢：继续反弹。现货方面，上海螺纹钢跌30至3980，杭州螺纹钢4020，唐山钢坯3280。从基本面上看，由于受中美贸易谈判缓和、钢坯价格大涨的影响，螺纹钢现货出现了明显反弹。但是，目前贸易商暂时没有冬储意愿，库存压力继续将向钢厂转移。伴随着后期需求的不断走弱，螺纹钢反弹的动力较弱。整体来看，目前螺纹钢社会库存低、钢厂检修增多，叠加前期的较大跌幅，预计近期螺纹钢下跌的空间不大，不建议追空，关注均线附近的压力。

铁矿：本周钢厂高炉开工率77.58%，环比降0.81%，同比增1.86%；钢厂盈利率86%,环比降4.5%，日均铁水产量221万吨，环比降3.5万吨，同比增11万吨。受采暖季限产影响，邯邢、河南本期检修样本增加明显；此外内陆检修也有增加迹象，预计12月检修限产情况仍有增多趋势。全国45个港口铁矿库存为14034万吨，环比上周降279万吨。近期钢厂利润压缩，部分钢厂消减废钢用量，矿石需求有所增加。伴随价格急跌的阶段性结束，市场气氛有所好转，铁矿后期预计将延续反弹，逢低做多为主。

动力煤：目前港口价格接近贸易成本线，贸易商出货积极性较前期有所提升，现货报价有小幅探涨。产地动力煤价格延续跌势，矿方挺价意愿增强。秦皇岛港煤炭价格有小幅涨，现5500大卡636元/吨，市场气氛不活跃，价格偏弱运行。电厂日耗较前期有所提高，但库存仍相对充足，目前电厂对市场煤采购需求一般。目前期货低位震荡，建议观望为主。

焦煤焦炭：4日焦炭01合约期价高开高走延续大幅反弹。现货市场，港口准一报2350-2400元/吨。中美就经贸问题达成共识，市场情绪或将受到一定提振。上周河北部分钢厂焦炭库存小幅下降，山东大型钢厂焦炭库存增加。据市场消息，部分获得钢厂订单的长协贸易商以及以贸易商供货为主的钢厂准备开始采购，囤货贸易商暂时没有动作。由于焦炭价格快速下跌，市场悲观情绪较浓，港口采销价格严重背离市场成交不畅。焦煤方面，受进口煤平控政策影响，多数港口已经不能报关。另外蒙煤口岸通关近期大幅缩减至100车左右，加之国内低硫资源不足，目前中低硫主焦资源供应紧缺，目前焦炭价格处下行阶段，多数焦企对12月焦炭市场较为悲观，近日临汾部分焦企采购减缓，个别库存较高暂停采购以消耗为主。整体上，01合约基差收敛开始向现货提前靠拢，盘面最便宜可交割品基差收窄至100元/吨，近期钢厂利润回升后对焦炭打压力度减弱，焦化厂受成本压力开始抵制减价，不过目前市场主流预期12月焦炭仍有一定降价空间。策略上，建议关注焦煤01合约背靠1330谨慎持多。

铁矿：中美贸易谈判缓和后整体黑色价格延续反弹，铁矿石期货夜盘小涨。受采暖季限产影响，邯邢、河南本期检修增加明显；此外内陆检修也有增加，12月检修限产情况仍有增多。近期钢材产量环比回落，部分钢厂亏损原料已经止跌，但钢厂减产有限。近期钢厂利润压缩，部分钢厂消减废钢用量，支撑矿石需求。青岛PB粉价格维持在530元/吨。现货市场情绪较昨日有所减弱，贸易商表示现货市场询盘一般，以中低品为主。伴随价格急跌的阶段性结束，市场气氛有所好转，铁矿后期预计将震荡，高抛低吸为主。

【农产品】

油脂：昨日CBOT豆油上涨，马盘棕榈油小幅反弹，夜盘国内油脂小幅波动，预计油脂仍将弱势震荡，操作上建议观望。豆油1901下方支撑看5320左右，5480-5500为短期阻力；棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

鸡蛋：昨日01合约小幅下跌，收于4159点，主产区鸡蛋现货继续疲软，跌至3.6元/斤。12月初通常是现货周期性上涨的开始，但近期蛋价并未明显上涨，导致01合约持续下跌。若是现货无法突破4元/斤的震荡区间，期货难有上涨动力，01合约存继续下行风险。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约的做空机会。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。

玉米：玉米期货继续下跌。周末中美贸易谈判出现新的进展，中方将开始进口美国农产品，虽然玉米基本面仍然较好，但是玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。近几年玉米及替代品进口量下滑明显，若是恢复当时的进口量或者继续增加，玉米的消费量将再次少于供应量。若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在巨大的下跌空间。对于玉米下游的深加工或者饲料企业而言，在玉米或者淀粉期货出现超跌的时候，可以结合自身的实际成本和消耗量等情况，在期货上买入玉米或淀粉，锁定原料成本。对于投机而言，不建议参与。

苹果：苹果昨日低开高走。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。西北地区今年新果质量一般，相对山东地区较差。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

白糖：夜盘外糖收跌1.32%，郑糖1月5月震荡收平。南宁糖业发布公告称集团套保资金额度从1亿元上调至2.3亿元，该企业年产量大概100万吨附近。套保资金额度扩大后有助于企业风险管理。目前国内糖厂压榨亏损，白糖进口利润倒挂。临近交割月郑糖1月受现货价格影响较大，而5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大。

豆粕：夜盘CBOT大豆小涨收于910美分/蒲附近。大连豆粕1月小幅下跌，5月小幅上涨。周末阿根廷G20峰会中美会晤取得积极进展。美国声明中提及中国将购买非常大量的农产品，能源，工业和其他产品。市场认为谈判结果对国内蛋白粕价格利空，具体影响需视后期大豆进口量和关税措施是否执行额外25%关税。现货市场持持观望心态。M1901的波动需关注12月份需求动态。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准，关注美盘和大豆贴水的变化。

棉花：ICE期棉跌0.08，收79.89。郑棉夜盘跌0.23%，收15170。现货市场行情继续疲软，阿克苏手摘棉收购价在6.6-6.8元/公斤，机采棉收购价6.0-6.2元/公斤，棉籽1.51-1.54元/公斤左右。“双28”手摘棉主流报价15800-16000元/吨，“双28”机采棉15600-15700元/吨；“双29”手摘16000-16200元/吨，“双29”机采棉15800-15900元/吨。中美会晤结果暂缓继续加税，预计短期对棉花有一定利多影响后仍将回归基本面，压力较大。

【金融】

国债：人民币连续升值，期债高开高走。受中美两国领导人G20峰会期间短期达成共识影响，人民币兑美元汇率连续两日大涨，目前已经升破6.9关口，大幅提振海外投资机构加仓人民币债券的信心，期债高开高走，10年期国债活收益率下行4.5bp至3.31%；在经济下行背景下，国债收益率仍有下行空间，11月份食品和工业品价格明显回落使得通胀预期降温；央行尽管连续暂停逆回购操作但并不改变央行当前稳健货币政策的导向，本周资金利率已经有所回落；而美联储鲍威尔讲话的变化或意味着加息周期可能提前结束，美债收益率回落至3%以内，国内货币政策空间有望打开；加上临近年底，利率供给压力较小，一级市场需求旺盛，预计国债期货价格仍有上行空间，不过升至阶段性高位后波动幅度加大，不宜盲目追高，建议投资者等待调整后的做多机会。

股指：周二股市低开高走，沪指站稳60日均线。从基本面来看，受制于经济下行压力，上市公司四季报业绩增速大概率继续下行，工业品价格也处于下行趋势中，周期板块较弱限制股指的反弹空间。对股市最大的利好是贸易摩擦暂时缓解后市场情绪的回暖，市场关注点可能回到月中美联储加息、国内经济数据疲软和改革开放40周年，政策托底比较确定，但经济下行压力也比较大。因此，在沪指放量突破前期高点前，我们认为市场延续区间震荡重心缓步上移，预计上证综指核心区间2600—2720点，逢低轻仓做多，建议区间操作为主。受到美债利率倒挂经济下行预期影响，昨晚美股跌幅较大，我们倾向于认为美国经济增速缓慢下行但失速概率较小，美股将维持区间震荡重心下移节奏，今年以来A股调整幅度较大，且估值处于低位，美股对A股的负面影响可控。

【新闻关注】

国际：标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指跌约799点，纳指跌3.8%。苹果跌4.4%，亚马逊跌5.8%，AMD大跌近11%。投资者避险情绪升温，银行股创一年最大跌幅，进入熊市。公用事业股上涨至一年新高。油价收涨，美国30年期国债收益率大跌。

国内：G20峰会传出中美暂停升级贸易限制的消息后，人民币连续第二日大涨，但周二相较周一涨势放缓，中证报周二头版文章称“破7”警情基本解除，证券日报援引分析称，将围绕6.90波动。上周末，中美元首G20会晤后决定，停止升级关税等贸易限制措施。本周一，在岸人民币较上周五升破6.89到6.96八道关口，夜盘较上周五收涨735点；离岸人民币涨近660点，收复6.88到6.94七道关口。周二人民币继续高歌猛进，在岸日盘收创约两个半月新高，离岸盘中也创两个半月新高。周二人民币中间价上调492点至6.8939，创今年9月28日以来最高，并创去年6月1日以来最大升幅。北京时间4日10点以前，一小时内，离岸人民币接连升破6.87和6.86关口，在岸收复6.86到6.88三道关口。12点左右，离岸和在岸人民币双双收复6.85关口，12点25分左右双双收复6.84，日内涨400余点。