宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

欧元区10月零售销售

欧洲央行行长德拉基在银行监管会议上发表讲话

23:00，加拿大央行公布利率决定

全球宏观观察：

11部委：积极处置去产能企业债务，加快“僵尸企业”出清。12月4日周二，发改委等11部委发布《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知》。《通知》定调表示，将深入推进供给侧结构性改革，积极稳妥处置“僵尸企业”和去产能企业债务，加快“僵尸企业”出清，有效防范化解企业债务风险，助推经济提质增效。《通知》还明确了处置方式，包括：分类处置“僵尸企业”和去产能企业的直接债务；清分“僵尸企业”和去产能企业统借债务并纳入直接债务处置；自主协商处置“僵尸企业”和去产能企业的担保债务。关于处置时限方面，《通知》表示，尚未确定过“僵尸企业”和去产能企业债务处置名单的地方各级人民政府、各级相关国有资产管理部门，应在本通知发布后三个月内确定首批名单。原则上应在2020年底前完成全部处置工作。

英国首相连遭重创，史上首次被认定藐视议会，脱欧控制权削弱。在英国议会开始评议脱欧协议前，一夜之间，英国首相特蕾莎·梅连遭打击。脱欧的不确定性施压，英镑盘中创新低。当地时间12月4日周二晚，英国议会以311票对307票的结果认定，梅政府未能公开首席检察官Geoffrey Cox提供的脱欧法律咨询内容，此系藐视议会，以311-293票要求政府立即发布脱欧法律咨询意见的全文。在后一投票中，梅的执政同盟北爱尔兰民主统一党也有五名议员倒戈支持反对党。这是英国历史上首次议会判定政府藐视议会。藐视议会的投票其实对英国脱欧争论几乎没有直接影响，但它反映出，在脱欧未来采取怎样的行动方面，梅政府和议会的关系越发紧张。

严重骚乱令马克龙“服软”，法国暂停上调汽油税。法国总理爱德华·菲利普宣布，暂停包括上调燃油税在内的三种财政措施6个月。菲利普表示，未来将寻求在税收和公共支出方面进行公开辩论。而如果下调税收，那么未来的公共财政支出也将下调。上周六，巴黎的抗议活动逐步演变成暴力冲突，凯旋门附近地区被抗议者“占领”。此次“黄背心”抗议运动始于11月17日，其起因是法国民众对马克龙政府提高税收，特别是汽油税的做法感到非常不满。2018年以来法国的柴油价格涨了23%左右，汽油价格涨了大约15%。

近期热点追踪：

美联储加息：美联储三号人物、拥有货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席John Williams继续看好美国经济，预计未来继续渐进式加息将是适宜的，重申将根据数据做决策。

点评：美联储主席鲍威尔表示利率接近中性，释放偏鸽派信号，可能会成为美联储加息政策的转折点，值得紧密关注。

金融期货

流动性：资金面延续宽松，周五将进行28天国库现金定存

逻辑：昨日资金面延续宽松，隔夜银质押及shibor利率均继续下移，央行也连续第28天暂停逆回购。不过，我们也同时注意到央行及财政部定于12月7日进行1000亿的国库现金定存。从量来看，或有一定意图对冲12月6日将要到期的1855亿MLF；从时间节点来看，到期日恰好为年初，即跨年资金压力减轻阶段。

股指期货：短线面临反复

逻辑：昨日权益市场缩量上扬，周一强势题材诸如5G、汽车零部件走势分化，资金进入前期涨幅普遍不多的人民币升值概念，题材延续性整体偏差，部分声音开始担忧本轮反弹走向是否会与5月下旬类似（5月19日中美发表联合声明不打贸易战，5月21日两市上涨，但随后开启阴跌模式）。而消息面，不利因素同样累积，一是隔夜美股重挫，陆股通资金面临回流，二是监管对于游资态度可能有变，创投、壳资源等题材资金撤离可能拖累赚钱效应，短线市场面临反复。但我们倾向市场调整幅度可能不会过大。一是相较5月企业信用风险逐步暴露，10月之后信用利差已有所收窄，叠加质押风险暂时延后，企业触雷概率降低，二是临近中央经济工作会议，市场对于减税等利好释放有所期待。于是上证综指大概率在2600中枢附近游走。操作上，短线可回避，后续等低吸。

操作建议：暂时离场，等待低吸

风险：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；

国债期货：汇率端压力放缓巩固债市信心，但逢低介入更为合适

逻辑：昨日，国债期货继续高歌猛进，现券成交活跃，收益率整体下行。SKY_3M稳定在2.36%；SKY_10Y下行4BP至3.31%。市场风险偏好抬升的背景下，债市氛围仍未受到明显影响。除基本面和资金面的支持之外，我们也无法排除近日汇率大幅升值给市场心理的影响。尽管目前汇率凌厉表现更多是由于G20会谈之后市场情绪的集中释放以及部分空头止损离场带来的，基本面缺席的情况下持续升值的概率不大，但却使得贬值压力明显得到缓冲。进而，从两个角度给债市预期造成影响。一方面，汇率端对货币政策的约束减轻。另一方面，汇率升值配合中债中期配置价值，更有助于吸引前期有所放缓的外资回归。不过，考虑到11月经济数据即将密集公布、市场风险偏好抬升、叠加今日国债创规模纪录的招标。操作上我们仍然建议短期观望，逢低介入为宜。

操作建议：观望

风险：1）权益市场大幅反弹；2）经济数据大幅好于预期

黑色建材

钢材：限产再起波澜，钢价企稳震荡

逻辑：各地现货价格弱势运行，成交有所回落。唐山传出限产升级传闻，具体执行仍需后续跟踪，但对市场情绪有所提振。大汉物流数据显示，中西南地区建材社会、钢厂库存双双下降，钢价近期以企稳震荡为主。操作建议：区间操作风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险）

铁矿石：到港继续下降，矿价跟随钢价企稳

逻辑：现货价格跟随钢价小幅反弹，成交量继续恢复。北方六港到港量继续下降，预计到港压力要在中旬才开始体现，而力拓港口一台装船机损坏，预计影响5-6船发货，供应偏紧格局下，矿价跟随钢价企稳反弹。操作建议：区间操作风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货有企稳迹象，期货价格区间震荡

逻辑：目前，焦炭现货第四轮提降僵持中，部分焦企落地，部分焦企抵触情绪较强，仍在挺价中；随着中美贸易战缓和，宏观利好下市场情绪好转，下游钢材价格止跌反弹，唐山限产预期发酵，焦炭需求减弱，但焦炭利润已收窄较多，第四轮提降后，现货价格有企稳迹象，预计焦炭现货短期内将承压偏稳运行。期货方面，现货有企稳迹象后，对期价形成支撑，受市场情绪影响，修复性反弹，预计短期内将维持区间震荡。操作建议：区间操作。风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：现货价格偏稳承压，期货价格高位震荡

逻辑：岁末年初，安全生产为煤矿重点工作，国内焦煤产量减少，进口煤政策变化，海外焦煤进口有所减量，焦煤供给总体偏紧；下游焦企虽已经进入采暖季限产，限产总体偏宽松，焦煤需求短期保持稳定。但下游钢厂、焦炭现货价格快速下跌，利润收缩后将逐步反馈至焦煤，预计焦煤现货价格短期将偏稳承压运行。期货方面，受结构性偏紧及市场情绪带动，焦煤期价震荡上涨，预计短期内将维持高位震荡。操作建议：区间操作。风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：现货小幅回落，郑煤区间震荡

逻辑：受周末G20峰会贸易战暂缓利好影响，宏观预期略有改善，工业品周一早盘均有出色变现，黑色系多品种一度触及涨停，受外围环境影响，动力煤亦快速上冲；然而如今冬季已至，供暖开始，日耗虽略有增加但库存高位，需求持续低迷，港口交易冷清，市场的弱势向坑口传导，成本支撑减弱，进一步对煤价有助跌效应，短期来看，市场弱势难以改变。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：进入合理区间，短期或震荡为主 

逻辑：昨日唐山地区要求严格落实既定限产政策，拉动钢材及原料出现一波反弹。但由于当前进入需求淡季，且错峰限产政策已有体现，叠加当前硅铁现货升水已大幅修复，期价回归合理区间，期价短期或震荡为主。操作建议：区间操作。风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保升级（上行风险）。

锰硅：现货或将持稳，短期或震荡为主

逻辑：当前随着期价不断拉升，逐渐进入合理区间，叠加厂商在进入供货期后现货价格或将暂时持稳，我们认为短期上涨空间有限，主力合约或震荡为主。操作建议：区间操作。风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；主产区环保升级（上行风险）。 

能源化工

原油：欧佩克减产难料，加拿大减产遇阻，油市信心回落

逻辑：欧佩克方面，沙特石油部长接受采访时表示，短期油市供应过剩，但断言减产为时尚早。俄罗斯原则上支持减产，可能减产但仍需与各国商议，讨论供需状况及对未来市场预期。加拿大方面，阿尔伯特省宣布减产两天之后，暴风雪导致Enbridge 和Transcanada Keystone管道暂时中断部分路线运营。两条主干管道总运力300万桶/日；据估算目前流量已减少65万桶/日。有部分阿尔伯特省产油商对减产决议表示反对。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存+536、+144、+361、+432万桶，市场预期 -227、+130、+133、+160万桶。

期货方面，周一市场情绪大幅上行，来自加拿大提前减产、欧佩克减产预期、中美贸易战缓解；周二市场反转，加拿大减产遭反对、沙特表态模糊减产前景不明、贸易谈判成果被质疑美股大跌。消息方面，本周关注重点仍为欧佩克减产决议。加拿大额外贡献减产削减市场对欧佩克减产需求。若欧佩克宣布超过70万桶/日减产量，或将视为超出市场预期利多油价；若欧佩克无法达成减产，则为利空油价上行动力减弱。短期市场情绪、技术超跌、价差结构、持仓结构均支撑油价企稳；主要变量来自欧佩克减产。继续关注消息动态。

策略建议：若欧佩克减产符合或高于市场预计，油价存在上行空间；若减产落空仍存下行可能

风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险

沥青：12月马瑞到港量大增，沥青供应预计持续增加

逻辑：随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，月差从最高点迅速回落至0元/吨。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，随着成品油价格大幅下调，焦化利润迅速转弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；炼厂利润虽逐渐下滑，但原油下跌幅度更大，会刺激炼厂继续提升开工，库存有望进一步积累，12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，因此炼厂开工会不断上升，沥青现货价格承压，库存持续积累的话，基差、月差结构有望出现逆转。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：Fu主力合约临近交割，供应增多背景下月差持续修复

逻辑：12月全球炼厂检修较少，燃料油供应紧张局面有所缓解，但欧洲到亚太船货环比11月减少，中东到亚太的量环比变化不大，亚太地区整体来看仍会呈现紧张局面；国内来看，临近15天入库交割预报，有卖出交割意向的空头近期会提出预报申请，Fu1901临近交割月面临一定的下行压力，月差近期不断走弱，鉴于此可做月差背离后的修复；Fu1905-1909来看，与新加坡合约背离较多，待1909持仓增加，背离大概率修复，原因之一是燃料油因IMO政策大致呈现上半年供应偏紧，下半年供应宽松的局面，价差大概率拉大，原因之二是与新加坡的背离修复，待1909持仓增加，背离逐渐修复。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

甲醇：成本支撑以及原油反弹，甲醇仍存一定支撑

逻辑：近日甲醇盘面大幅反弹，而夜盘出现回调，持仓上大幅下降，主要是01持仓过大，空头存在交货风险，且油价企稳反弹带来了良好氛围，进而出现了集中减仓带来强势反弹，属于交割风险的释放，虽然短期反弹，价格已走出了成本支撑区域，但2300以下的成本支撑仍在；基本面去看，前期主要是港口库存高位，压力持续在盘面释放，不过随着价格跌入成本支撑区域，MTO利润大幅修复以及产区库存持续去化，利空或逐步进入尾声，积累利多可能有个释放过程，后续反弹能否持续仍在于原油反弹是否延续以及MTO需求和能源需求逐步回升，加速库存去化。

炒作策略：阶段性偏强对待

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

LLDPE：市场氛围继续偏暖&进口成本阻力仍存，LL仍谨慎偏多

逻辑：周二PE现货市场继续偏暖，尤其是HD表现上佳，受此影响，期货市场LL延续了震荡偏强的表现。短期而言，上游库存压力已大幅缓解，中下游氛围转向乐观，加上回料价格对1905的支撑依然存在，我们认为期货可能仍表现相对偏强，但注意到煤化工的几套装置都已转产LL，人民币汇率反弹后进口成本的压制也有所下移，预计进一步的上行空间不会太大，压力位8500。

操作策略：暂延续偏多思路对待

风险因素：

上行风险：汇率贬值、原油价格反弹

下行风险：宏观经济进一步走弱

PP：市场氛围继续偏暖，PP继续谨慎偏多

逻辑：周二PP现货成交继续较好，丙烯、粉料与粒料价格同时回升，再加上盘面甲醇大幅反弹，期货市场上PP也延续了强势的表现。短期而言，上游库存压力大幅缓解，中下游氛围转向乐观，PP期价仍存在惯性上冲的可能，但我们认为关税暂停加征对实际订单的拉动有限，补库需求后续释放力度可能会逐渐减弱，加之PP外盘潜在供应不低，1905价格已接近低价货源进口成本，总体对进一步走高的空间并不十分乐观。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底

PTA：油价持续回升，PTA短期走势偏多

逻辑：受中美贸易争端缓和，以及产油国减产预期影响，原油走势持续回升，此前一直跟跌原油的PTA走势也出现喘息机会。短期看，政策利好的影响仍在持续，油价、PTA回升走势震荡偏多，在PTA供需未有新增利空出现前，受成本支撑，PTA走势将适度修复。但后期PTA走势回升的高度仍受制于基本面影响，而需求仍是主要的压力来源，目前聚酯产销率受市场信心提振出现回升，是否能够消化聚酯品库存仍待观察。由于聚酯品长丝品库存在20天以上，据此推算，即便库存消化后，也面临下游行业春节放假，库存是由聚酯转移至织造，还是被实际订单消化，我们前者的可能性更高。因此，我们认为，短期PTA跟随原油回升，但中长期面临需求压力，走势高度仍存疑虑。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

PVC：政策利好仍在持续，PVC短期走势有支撑

逻辑：短期看，中美贸易战缓和的利好仍将持续，油价在大幅下挫后存一定的修复需求。供需面看，PVC维持高开工，下游需求理论已进入淡季，PVC应呈现累库状态，但目前PVC社会库存仍在低位徘徊，累库程度比较有限。同时，PVC工厂库存也出现下降，个别厂家货源紧张。这或许反应出PVC的供需并不如市场认为的那么弱。此外，受上周电石爆炸事故的影响，近期安全检查较为严苛，全国75家氯乙烯企业气柜安全状况进行排查治理。短期PVC供应或出现一定滞缓，在库存较低的情况下，供应端的变动，或令市场现货出现偏紧炒作。总体而言，政策利好短期PVC走势，但PVC回升的高度也将受其自身供需面的表现而定。

操作策略建议：观望

风险因素：

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：短期氛围和贴水支撑，但中期库存压力仍在

逻辑：昨日和夜盘盘面价格止跌反弹，对前期下跌做出一定修复，修复动力主要是原油和整个化工品氛围好转带动，且跌破5000后，盘面大幅贴水和相对低位的价格使得空头相对谨慎，进而出现一定反弹，不过中期高库存压力叠加累库预期以及贸易商年底前有降库存需求等利空因素影响下，纸浆价格震荡偏弱的方向依然不变的，就算目前部分纸厂或者贸易商接盘面，但也只是库存转移，透支后市需求，缓解的压力仍有限，因此我们建议空头谨慎，反弹修复一定基差后仍可加仓，中期偏空预期仍存在，需重点关注库存和内外现货跟跌情况。

操作策略：谨慎偏弱，反弹或基差一定修复后可加空，重点关注库存和内外现货跟跌情况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

橡胶：胶在匣中待时飞

逻辑：沪胶目前的矛盾是：价格难以大涨，因为供需矛盾并未得到解决，供大于求的问题还要再经历一段时间。价格亦难以再大跌，因价格触及底部，继续下跌会导致更多的产能退出。在目前这个阶段，沪胶的变动主要取决于事件驱动下的市场心理的变化。我们认为目前这个阶段会稍稍有利于多头。

操作策略：等待恰当的入场做多机会。

风险因素：下行风险：美联储加息，商品市场整体疲软，股票市场疲软。上行风险：中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常厄尔尼诺现象未来将影响产量；中美贸易战前景得到进一步改善。

有色金属

铜：贸易摩擦缓和现货升水上扬 沪铜震荡偏强

逻辑：嘉能可金属产量指引预计其2019年铜产量为154万吨。11月重卡销8.6万辆实现逆转，全年预计销114万辆再创新高，内需仍存。结合中美贸易摩擦缓解实质利好释放，现货逢低询盘增加，升水上扬。国外精炼铜产能扰动较大，全球精炼铜短期供应依然偏紧。特别是在新一轮铜精矿长单谈判达成前，国内精炼铜供应产能释放有限。若后期达成加工费上扬，则炼厂冶炼产能释放有望加快，因此，结合近期全球库存下滑，沪铜短期震荡偏强。

操作建议：区间操作

风险因素：库存增加

铝：宏观积极情绪消散 铝价逐渐承压。

逻辑：中美领导人周末就贸易关系达成共识的利好提振逐渐消退，市场转而关注90天中美谈判，金属价格普遍走弱。国际方面，日本明年一季度铝升水敲定在85美元/吨，为近两年低位。国内方面，主动减产+秋冬限产规模未有继续扩大，下游消费逐渐进入淡季，宏观情绪推升上来的铝价将会随情绪消散逐渐承压。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：锌锭低库存继续支撑  短期锌价有望进一步震荡回升

逻辑：目前国内外锌锭库存均下降至历史低位附近，LME锌现货月升水维持高位运行。且短期锌锭明显累库的可能性不大。因此，锌锭供应端偏紧的局面，对目前锌价仍形成较好地支撑。此外，近日关注G20利好情绪的持续性。不过，国内锌消费疲弱，以及锌矿进一步趋松，将压制锌价的上升空间。总的来看，若短期宏观层面未出现明显的利空因素，锌价有望进一步震荡回升。

操作建议：趋势性机会暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远套利机会

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：环保进行时 沪铅震荡偏强

逻辑：安徽环保督查进行中，再生受限。河南地区金利将于日内检修完毕，同时济源地区豫光万洋仍处于雾霾限产20%，炼厂长单为主。再生与原生价差持续收窄，再生铅货源紧张。同时上期所库存在低位徘徊，结合目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，原生精铅即产即运无库存。上游供给端受环保因素影响，沪铅震荡偏强。

操作建议：偏多操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：成交氛围偏淡，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，上游延续惜售情绪，市场今日成交氛围一般。预计短期维持震荡格局，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：宏观利好刺激，期锡冲高回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，今日继续有逢低采购情况，上游有一定惜售情绪，市场今日成交氛围一般。预计短期维持震荡格局，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：民币再创新高 挤压贵金属上涨空间

逻辑：人民币上扬挤压内盘涨势，外盘贵金属涨势好于内盘。应注意白银工业品属性较强，有望跟随工业品金属，短期涨势有望延续。欧洲方面，随着英国脱欧投票的日益临近，12月11日，市场杂音扰动，但视乎正朝着批准的方向发展，结合鲍威尔较为温和的加息态度转变，短期贵金属整体有望保持强势。

操作建议：前期低位多单持有

风险因素：美国加息提速，远期实际利率上扬。

农产品

棕榈油：11月马棕产量或环比下降 油脂价格料维持低位震荡

逻辑：国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存小幅下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，贸易战暂缓，预计近期油脂价格低位震荡，等待消费旺季来临。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格

震荡

豆类：中美贸易谈判主导市场情绪，预计豆粕期价震荡偏空调整

逻辑：短期内，中美贸易谈判利空国内市场情绪，但国内立即采购美豆形式及关税尚未确定，商业采购近期难有作为，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情持续蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。中期看，南美豆播种收尾且丰产预期增强，贸易谈判背景下预计未来国内蛋白供应充足。后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，中美贸易谈判对豆油影响有限，马棕库存预期继续攀升，近期国内油脂库存较高，下游需求尚未启动，后期重点关注棕榈油雨季减产幅度及下游备货情况。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多油粕。

豆粕：震荡偏空

豆油：震荡

菜籽类：中美贸易谈判博弈菜粕低库存， 预计近日期价低位震荡运行

逻辑：近日沿海菜籽库存增加，菜粕库存下降，预计国内近期菜粕供应有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交清淡，下游提货速度较慢；替代品方面，南美豆播种收尾且丰产预期增强，中美重启贸易谈判利空国内粕类市场，目前国内豆类库存较高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费。预计近期菜粕期价维持低位震荡。后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡 

白糖：新糖上市加速，郑糖增仓下跌

逻辑：近期广西甘蔗压榨逐渐进入高峰；内蒙古、新疆产销数据公布，内蒙古增幅明显，新糖上市加速，郑糖下跌；根据糖协预估，2018/19榨季，全国食糖产量将继续上调30万吨左右，达到1060万吨左右。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时，若倒挂持续，后期或利多远月；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位，近期印度下调食糖产量预期，利多原糖。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期将偏弱运行。短期内，新糖开始逐渐上市，后期压力加大，郑糖或趋于弱势运行。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡偏弱

棉花：仓单压力明显 郑棉上方空间不宜盲目乐观

逻辑：国内方面，新棉收购价再跌，郑棉仓单持续流入，现货市场棉价企稳，纱线价格弱势。国际方面，中美贸易争端暂缓，美棉收获进度同比偏慢，周度销售量环比提升；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价长期底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美贸易争端暂缓，郑棉或迎来阶段性上涨，但仓单压力逐步增加，上涨空间不宜过分高估，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡偏强

玉米及其淀粉：现货价格现回落迹象，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应方面新陈粮叠加供应，玉米供应总量充足，前期基层农户惜售现货价格稳中偏强运行，但进入十二月，新粮上市加快，施压市场。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，生猪出栏较多，补栏积极性差抑制玉米消费；深加工方面开机率略有上升，当前玉米价格偏高，企业积极性不强，提振效应有限。政策方面，G20中美贸易政策达成共识，市场预期未来替代谷物进口量或大增，利空国内市场，期价表现远月跌幅大于近月。综上我们认为玉米季节性供应压力叠加贸易战利空，短期期价或维持偏弱运行。淀粉或随原料玉米运行。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡偏弱

鸡蛋：现货价格企稳，期价震荡调整

逻辑：供应方面，中秋前后补栏青年鸡已陆续开产，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底临近，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前价格中枢将逐渐上移。JD1901期价预计震荡偏强，期价中枢将逐渐上移。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：逢低做多

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗高于预期。

震荡偏强