多因素带动 焦炭三天强势上涨8%

近期商品期货市场一轮快速的多空转换，打了不少投资者一个措手不及。上周五正好是11月的最后一天，月线图上，文华商品指数以一根跌幅达8%的大阴线收盘，市场空头氛围浓厚。谁曾想仅仅过了一个周末，多品种开始强势反弹，一扫前期下跌阴霾。其中以焦炭为代表，多头来势汹汹，主力合约三天上涨155点，涨幅逾8%，持仓量、成交量均有上升。

对此，国海良时期货研究所黑色产业链研究员吕欣表示，当前反弹主要由四个原因带动：首先由于前期极度悲观预期的影响，导致期货端特别是05合约大幅杀跌。期货合约贴水现货过多，本身就有价格修复的需求。其次，中美G20会晤，暂时停止加征关税的结果，相对于立即加征关税的预期要好很多。因此算是利空出尽且有小幅利好刺激，短时间内给了现货端较强的支撑。价格修复的预期就从前期现货端向期货端修复，转变为期货端向现货端修复。此外，近期又传言环保限产由于北方城市大面积污染重新收紧，“不搞一刀切并不是放任自流”。今冬开工率料将再次下滑。由于焦化厂焦炭库存本身较低，因此预计后市焦化厂挺价意愿将会变强。同时对于远月合约来说，市场预计经济再次向下探底后，政府可能放松楼市限购限价政策，改变了黑色产业链下游预期，因此对于焦炭需求的利好也推动了此次价格的上涨。

焦企钢厂多数观望 焦炭上涨或放缓

“焦炭此前的下跌主要是极度悲观的宏观环境叠加限产不及预期所致。经过前期钢厂对于焦化企业现货价格的打压，目前出现企稳的状态。焦化企业明显心态较好”吕欣表示，“同时由于成材价格上涨，钢厂打压焦炭价格的迫切度大幅下降，导致焦化企业悲观情绪消解，交投状态良好。市场普遍从前期看跌状态转为观望。”焦企除个别库存出现小幅累积外，多数保持零库存，出货正常，销售压力并不明显，情绪方面多数看稳。钢厂库存多处于中位，正常接货，部分钢厂认为短期再降价有较大难度，多持观望情绪。

短期来看，宏观预期出现一定缓和迹象为多头迎来一丝喘息的机会。由于冷空气来袭，北方空气质量有所恢复，并且近一段时间预计都将保持较好状态，山东地区应急限产已经解除，部分企业已恢复至限产前状态。从减税降费，降低企业成本的角度来看，虽然目前环保政策有所收紧，但是料将不及预期。因此焦炭短期确实依然有上涨动力，但是后市上涨速度或可能放缓。若出现盘面升水，不排除近月有实体企业抛货盘面的可能。

焦炭明年或呈正V型走势

上月商品整体出现下跌行情之时，市场便有观点称当前可能是大宗商品三年牛市转熊的重要拐点。对此吕欣也表示认同，从具体数据上看，11月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.2，微升0.1个百分点，显示经济微幅扩张。这与官方公布的数据略有差异，国家统计局日前公布的11月制造业PMI录得50.0，落在荣枯分界线上。国内经济出现回落，PMI重回50以下为大概率事件。受到国内经济回落影响，单品种商品的个性并不能阻挡宏观共性的趋势。焦炭作为目前交投非常活跃并且矛盾非常集中的品种，虽然有去产能和环保限产政策支撑，但是难以阻挡需求整体下滑的基本面恶化。需求端，主要要看终端房地产、基建以及汽车销量对于成材需求的拉动情况。从目前来看，对放松房地产限价限购的预期逐步加强，但是暂时没有松动的迹象。吕欣认为，为了对冲美国进口关税造成的中国外贸萎缩对经济造成的冲击，房地产政策最终会在明年的某个时点放松。在放松之前焦炭的下游需求出现大幅增长的可能性较低。但是由于放松预期会越来越强烈，因此焦炭远月价格可能会相对近月走强，在不断的预期落空，期现价差修复中逐步震荡探底。最终因为需求回暖，支撑价格逐步回升。整体来说焦炭明年可能会呈现两头高，中间低的正V型走势。但值得注意的是，如果后市焦炭库存不能出现大面积积累，那么波动率可能较大，整体跌幅料将不及高库存品种。

国海良时期货研究所黑色产业链研究员吕欣

七禾网 韩奕舒编辑整理

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