12月6日，关系到未来半年原油价格走势的OPEC+大会就要召开了，在这个关键的节点上，OPEC+此次会议可谓承载了太多的责任和压力，也是未来油价走向的关键因素。

自10月初以来，WTI原油价格已经从高点76.9美元一路下跌至49.4美元，在短短的两个月内累计下跌达27.5美元，跌幅高达35%！在原油价格接近崩溃的边缘，市场的所有目光全部聚焦在OPEC+的会议上时，短期油价会不会继续崩盘？未来油价会不会重回高点？似乎都要看OPEC会议！

一、当前市场的现状

当前的市场，用供给严重过剩来形容可谓一点也不夸张，随着高油价下的全球原油大增产，原油市场的供给已经出现了严重的过剩。

首先对于供给影响最大的就是美国的页岩油产量。美国的产量在8月份超过俄罗斯后，成功成为全球第一大原油主产国，并且其增产势头短期来看并没有放缓的迹象。

俄罗斯是上次减产协议中非OPEC国家减产的主力军，但我们看到近期俄罗斯的产量不仅大幅增产，甚至已经超过了前苏联时期的最高值，俄罗斯的全力增产下，曾经的减产协议也变得名存实亡。

沙特自从卡舒吉事件爆发以来，国家政策的独立性就被抛在脑后，能源政策自然也就不是自己说了算了，总之宁可牺牲大家伙的利益，也要保住沙特王储之位。于是我们就看到了沙特仿佛是换了一个面孔，经常挂在嘴边的80美元油价不再提了，市场过剩也不再提了，开足马力开采石油满足美国的下达的任务成了唯一的目标。

至此，自2016年11月底达成的减产协议彻底成为废纸一张……

二、减产的紧迫性

用EIA的数据来看，按照当前的市场发展，2019年全年将维持在严重的供大于求的格局当中，供给的高增长以及潜在需求的下滑已经让原油价格在两个月内出现了暴跌，如果2019年仍然维持这个局面，那么后果真是不堪设想。

从库存的角度来看，OPEC会议如果这两天达不成减产协议，那么2019年的库存结构将会非常的难看，全球库存的累库的速度将会在100万桶/天之上，2019年一季度更将达到160万桶/天的巨量增长。

从当前的库存结构上来看，库存的累积似乎已经开始了。从上周的EIA数据可以发现，当前的美国炼厂开工率已经出现了大幅回升，并且炼厂检修已基本结束，但我们仍然是看到了美国原油库存的增长。按照季节性，当前的美国原油库存已经到了去库存的时点，但是今年的去库存时点似乎并未到来。周二公布的API数据显示美国原油库存继续增长，所以不排除本周的库存数据仍会继续大幅增加……

OECD的原油库存已经回到了最高点附近，也就是上次OPEC+开始减产的时候，当初回到五年均值附近的目标仅仅维持了一小段时间就开始松动。按照当前的累库存速度，如果减产协议落空，我们似乎可以想到满世界飘荡的油轮并不是在运输原油，而是因为陆上库存已经接近饱和。

所以在当前的市场环境下，OPEC+急需减产来稳定市场，否则等待油价的将会是另一个深渊……

三、OPEC最终能达成减产协议吗？

在进入12月之前，我们对于OPEC达成减产协议的看法很明确，笔者认为OPEC必须要达成减产协议来稳定市场，虽然OPEC面临的困境和困难比上次更多，沙特会带领OPEC再次起到稳定市场的作用，毕竟即使现在不进行减产干预市场，未来OPEC仍逃不出这一宿命。

但目前的消息来看，这一观点出现了一些松动，OPEC内部的矛盾远大于我们的想象，下面仔细梳理一下主要OPEC成员国对于减产的看法。

沙特

2016年基准产量丨1043.3万桶/天

2016年减产数量丨48.6万桶/天

2016年减产目标丨994.7万桶/天

2018年最新产量丨1130万桶/天

作为OPEC的“老大哥”，沙特肩负起引领政策走向的重要作用。在卡舒吉事件之前，我们看到的是一个信心满满的沙特，那个80美元的油价让人感到满意的沙特，那个说出OPEC应该具有政策独立性的沙特。

但卡舒吉事件之后，沙特的态度就发生了明显的转变。人在屋檐下不得不低头，沙特减少了唱多油价的言论，偷偷增产狠狠地打压了原油价格。这时候的沙特，依然没有放弃减产的念头。早前沙特表示将会下调12月产量和出口量，以此来稳定市场，并表示将会和俄罗斯一道带领OPEC+达成新的减产协议。显然此时的沙特仍然忌惮美国的态度，秘密减产这种办法或成为潜在选项之一。

最近一次沙特态度的转变，源于卡塔尔宣布将于2019年1月退出OPEC。沙特能源大臣法利赫称不清楚需要以多大幅度减产，现在说是否会减产还为时尚早。消息人士称，欧佩克可能推迟作出减产决定，如果俄罗斯不同意持续减产的话。

沙特态度的转变让我们对减产协议丧失了一点信心，如果沙特不积极推动减产协议，那么还会有谁可以有这么大的号召力呢？还会有谁承担主要的减产任务呢？

但另一方面，沙特确实迫切需要高油价来支撑国内的改革和经济计划，沙特王储是一个有政治抱负的人，也是一个勇气十足的人，他的政治抱负的前提就是高油价带来稳定的财政收入，所以当前的沙特也陷入了一种矛盾的境地，对于低油价敢怒而不敢言或许是沙特王储最真实的写照。

目前来看，沙特仍具有较大的不确定性，这个不确定性是主要的原因是美国威逼利诱和俄罗斯的配合程度，如果俄罗斯能够较好的配合沙特减产，那么减产协议通过的概率还是挺高的。

卡塔尔

2016年基准产量丨64.1万桶/天

2016年减产数量丨3万桶/天

2016年减产目标丨61.1万桶/天

2018年最新产量丨61万桶/天

尽管卡塔尔宣称退出OPEC组织与政治无关，但是谁信呢？卡塔尔不想得罪美国，不想得罪沙特，更不想减产。有分析称，卡塔尔已经对OPEC失望透顶了，主要原因是OPEC影响力大不如前，并且沙特和俄罗斯主导了OPEC的走向，OPEC已经失去了独立性。卡塔尔退出OPEC，反而能够根据自己的情况作出独立的能源政策。目前卡塔尔的原油产量只有61万桶每天，他的退出对于OPEC减产的整体影响不是很大。

我们不担心卡塔尔退出OPEC影响减产的实际数量，我们只担心卡塔尔溢出效应太强，导致其他OPEC产油国在得不到重视的情况下也当个甩手掌柜。要知道，当前沙特之所以愿意推动减产协议，就是因为其他国家可以帮助其分担大部分的任务，一旦OPEC分崩离析，沙特的号召力就会大大减弱，沙特如果想维持市场稳定，就需要做出更大的减产动作，做出更大的牺牲才可以，这对于沙特来说几乎是不可能的事情。

伊拉克

2016年基准产量丨464.2万桶/天

2016年减产数量丨21万桶/天

2016年减产目标丨443.2万桶/天

2018年最新产量丨469万桶/天

伊拉克油长表示，欧佩克解决油价过低的方法不应局限于减少原油产量这一条路。目前伊拉克正在寻求不断增产和增加出口，此前有报道称，伊政府与该国北部库尔德自治区领导人就恢复基尔库克省油田石油出口问题达成协议。但对于伊拉克来说，当前的产量已经接近上限，小幅度的减产对于伊拉克来说或许是可以接受的。

委内瑞拉

2016年基准产量丨203.4万桶/天

2016年减产数量丨9.5万桶/天

2016年减产目标丨193.9万桶/天

2018年最新产量丨127万桶/天

可以说，OPEC减产执行率这么高，与委内瑞拉有着直接的关系。在美国的不断制裁之下，配合着委内瑞拉国内的环境，原油的产量的自然下滑让其失去了近80万桶/天的市场份额，这也使得其减产任务超预期完成。当前来看，委内瑞拉的产量下滑逐渐停止，后期在国内环境稳定的情况下大幅增产回到应有的产量水平应该是其主要目标，所以我们推测减产协议中，委内瑞拉或有可能申请豁免权，即使不被豁免，委内瑞拉可能会同意继续执行16年的减产协议。

伊朗、利比亚、尼日利亚

2016年基准产量丨375、58、165万桶/天

2016年减产数量丨豁免

2018年最新产量丨372、122、182万桶/天

我们看这三个豁免国，除了伊朗之外其他两个产油国的产量均大幅增长，其中伊朗的产量下滑是因为近期美国对其重新实施了制裁，否则原油产量也会出现大幅增长。这三个豁免国家中，近期利比亚的产量大幅增长，并且距离产量高点还有至少40万桶/天的增长空间。尼日利亚的产量也在稳步的上升过程中，距离产量高点也有20万桶/天的增长空间。但这次减产协议中，除伊朗外，利比亚和尼日利亚或许会被要求加入到减产的行列之中，我们认为这两个国家或许会同意。主要原因是利比亚现在剩余产能不足，即使不加入减产协议，近期利比亚产量也会面临自然下滑。

尼日利亚的石油部长已经表态要致力于与欧佩克的合作。

所以从卡塔尔和沙特以外的OPEC国家来说，减产的参与意愿还是挺强的。因此最终减产能否达成主要取决于沙特是否会全力推动并拿出所有产油国都能接受的一个方案，如果沙特不惧美国的威慑，并且愿意和俄罗斯进行利益交换，那么我们相信减产协议将会落实。

四、非OPEC国家会给力吗？

非OPEC减产协议中，最重要的产油国是俄罗斯。俄罗斯不仅是减产的主力军，更是OPEC国家达成减产协议的关键因素。那么这次非OPEC国家还会继续像上次那么给力吗？我们梳理了主要产油国当前的市场情况。

俄罗斯

2016年基准产量丨1123万桶/天

2016年减产数量丨30万桶/天

2016年减产目标丨1093万桶/天

2018年最新产量丨1141.1万桶/天

俄罗斯是否减产，将直接影响到整体的减产效果。就目前来看，俄罗斯对于低油价的忍受程度已经大幅提高，是否减产就要看俄罗斯与沙特之间的利益诉求能够一拍即合。普京早些时候表示，与欧佩克合作稳定石油市场已显示出积极成果，但他指出，油价在每桶70美元左右完全适合我们。他不会承诺通过减产来支撑价格。俄罗斯能源部长诺瓦克说，生产商在同意限制供应之前，需要更好地了解目前的状况和冬季前景。

但是前期油价继续下跌之后，俄罗斯又表示已经做好了与OPEC国家合作的准备，并且也提出了自己的减产方案，那就是如同上次一样的逐步减产，而不是立即完成。在G20之后，我们看到市场有言论称如果俄罗斯不参与减产，OPEC国家也不会进行减产，这是OPEC国家对俄罗斯的威胁吗？还是说G20中俄罗斯的态度有变？我们目前没有看到相关的消息。

但我们看来，俄罗斯或许大概率会参与到减产的协议之中，俄罗斯目前的原油产量已经达到了新高，如果按照10月份的产量作为基准进行减产，俄罗斯完全有减产的能力。并且俄罗斯与沙特合作，将会获得更高的政治利益，这要远大于失去的经济利益，俄罗斯何乐而不为呢？

墨西哥

2016年基准产量丨210.3万桶/天

2016年减产数量丨10万桶/天

2016年减产目标丨200.3万桶/天

2018年最新产量丨181.1万桶/天

墨西哥在上一次的减产协议中的表现令人印象深刻，这主要是因为墨西哥油田老化导致的产量持续下降。墨西哥国有石油公司预计，到2019年，墨西哥的石油产量将增至185万桶/天，政府的目标是明年的产量不会在出现自然下降。相比之下，IEA预计，到2019年，包括原油和凝析油在内的墨西哥石油日产量将从2018年的210万桶降至199万桶，自然下滑或许会让墨西哥再次加入到减产协议中来。

阿曼

2016年基准产量丨101.2万桶/天

2016年减产数量丨4.5万桶/天

2016年减产目标丨96.7万桶/天

2018年最新产量丨97.4万桶/天

阿曼油长早期称一直认为油市供给过度。若原油供给维持现状，欧佩克及非欧佩克国家一致认为需要采取行动。阿曼的这个态度表明，如果OPEC国家能有实质性的举措，阿曼很可能会再次加入到减产的行列中。

阿萨拜疆

2016年基准产量丨81.4万桶/天

2016年减产数量丨3.5万桶/天

2016年减产目标丨77.9万桶/天

2018年最新产量丨78.3万桶/天

阿萨拜疆的情况与墨西哥类似，产量的自然下滑使得其参与减产的代价很小，因此在16年阿萨拜疆也成为了减产国之一。但是在2019年，BP的新的石油项目将会投产，预计阿萨拜疆产量自然下滑的势头将会终结，并且有望出现产量的回升，所以在这种情况下，很难说阿萨拜疆会再次加入到减产的行列之中。

OPEC国家中主要看沙特，非OPEC国家中主要看俄罗斯，只要这两个国家能够达成协议，那么其他产油国参与的可能性还是比较大的。但目前的情况似乎焦点都在俄罗斯身上，有消息人士表示，俄罗斯希望只进行“象征性的减产”，即使俄罗斯只同意“象征性减产”，欧佩克+也能达成整体协议。但现在的问题是，俄罗斯至今为止未能支持沙特提出的减产至少100万桶/日的建议。俄罗斯能源部长诺瓦克和沙特能源大臣法利赫将在OPEC会议前进行会谈。这次会谈的成果将直接决定OPEC+能否继续达成减产协议。

五、OPEC会议结果预测与可能的油价走势

从目前所掌握的情况来看，比较难进行准确的推断OPEC+是否会达成减产协议，但我们还是倾向于沙特和俄罗斯可以取得各自所需的结果，也就是最终俄罗斯会同意加入到减产中，这可能真的只是象征性的参与。

综合目前的市场情况，我们认为OPEC+的会议结果有以下几种可能：

达成减产100万桶/天协议（概率50%）

这是目前市场上公认的减产额度，也是市场预期最大的结果。如果减产100万桶，那么对于短期的原油价格将会是利多，原油价格将会一改之前的弱势，坐实底部区间并大举上攻，布伦特价格或将突破70美元。

达成减产100+万桶/天协议（概率10%）

市场上有140万桶/天的传言，但不是主流预期，我们预计减产的幅度也不会有这么大，倘若最终的结果真的是140万桶/天，那么对于油价的刺激作用要远大于100万桶/天，在减产超预期的带动下，原油价格快速上攻，布伦特价格或将到达75美元之上。

达成减产100-万桶/天协议（概率10%）

市场上也有70万桶/天的说法，这种预期目前来看也是属于小众派，如果减产70万桶/天，那么减产幅度相当于低于预期，原油价格的变化幅度或许不大，油价仍会在当前的底部区间徘徊，向上或向下寻求突破。

减产协议推迟或落空（概率30%）

这种情况就要看俄罗斯是不是愿意减产，也要看沙特和俄罗斯之间的会谈会进行到何种程度。如果最终减产协议没有达成，那么短期价格将会再次跌落深渊，布伦特价格将会向50美元挺进。

不管最终的结果如何，我们现在需要做的就是控制好风险耐心等待。利弗莫尔有句名言：当你行走在铁轨上，有一列火车向你开来时，你需要做的只有跳离铁轨，当火车走后，只要你愿意，你随时都可以再回到铁轨之上。（作者单位：海通期货）

附：OPEC大会日常安排

本文内容仅供参考，据此入市风险自担