李海  潮起投资

期货行业沉淀二十载，被业内誉为“糖王”，擅长白糖、棉花等农产品中长线及波段交易，技术分析功底深厚。

首先，李老师从国际国内白糖供需、对未来两年行情的判断预测两个方面，为我们做了详细的介绍。

（1）国际国内白糖供需

谈到国际国内白糖的供给方面，李老师带领团队，也在十月下旬走访了广西白糖的的主要产区，“今年广西的生产情况和表观想象的不是很一样，实际上观察下来，上一个榨季的甘蔗价格也在影响下一个榨季的产量，500元的收购价对农户来说是略有盈余，但是由此引发的种植面积上升却远远低于预期（广西今年种植面积增幅不到3%）。”

今年的5-6月份，崇左来宾地区遇到了干旱天气，这直接导致了甘蔗的密度降低，虽然看上去甘蔗很多，但是可能重量上会轻一些，糖分比上年高一些，因此今年的甘蔗质量不像看上去这么好。单产的增加不会很多。各地双高（高产、搞含糖）基地的推广仍然需要时间，但是农民因为土地整合导致矛盾重重，种植积极性并不高。双高基地主要是为了便于机械化作业，但是在甘蔗种植方面，机械化的单产没有人工高。如果一旦机械化种植得到大面积推广，甘蔗单产很可能出现下降。

广西的白糖产量已经到了一个瓶颈了，最巅峰的时候，07-08年冻灾年份，广西的糖产量达到940万吨。而目前，由于土地占用导致种植面积不可逆的降低，这样的单产很可能不会重演。

今年的天气还好，如果后期一切顺利，广西的糖产量可能会增加到630万吨，如果后期如果天气不好，可能产糖只能达到610万吨（无增产）。南方总共加在一起增产不到15万吨，新疆还在减产，北方甜菜糖仅能增产15万吨，全国白糖增产30-40万吨，增产不及预期。

全球食糖产量，已经进入了减产的周期。目前的18-19榨季，全球的食糖可能出现供求缺口。世界大国食糖产量，除了中国之外，全部处于减产，中国的增产相对很少，而甘蔗一旦进入减产周期，会一直减产2-3年，但是全球食糖还处于去库存阶段，也不是说一减产，牛市就回来。

资金方面，目前的大资金不太愿意进空了，有些大机构主动翻多。食糖供需平衡表很矛盾，国外利多国内还有一些利空的因素，中国食糖的牛市，可能还需等待，目前仅印度目前的存量白糖可以供中国用一年。投资者关注国际食糖的同时也可以跟踪一下外汇和原油，而眼下，前期印度干旱虫灾和11月份的降雨可能会导致印度糖产量的变化，本榨季印度的产量大概率由增变减，巴西食糖产量创下12年的新低，国际糖价确定见底。

（2）未来两年行情展望

现在我们看到国内外食糖供应数据在发生变化，但是如何看糖这个品种？糖和棉花、大豆一样，是一个内外有别的品种，外盘见底了，内盘并不一定见底。外盘和内盘的走势不一定是同步的，但是一定会有影响。白糖，无论国际糖，国内糖，三年周期不会变的。糖的趋势性非常明显，规律性很强，但是一定要辨别他的趋势，国际糖虽然见底，但国内糖目前还在进行最后一年的下跌，目前预计，第三年的跌幅一定是三年中最小的，有可能只是整个熊市下跌的20%。目前的白糖处于寻底阶段，但是还是没有见底，还具有打新低的能力。

目前国内外有二个和我们当初预期的不一样，第一：外盘目前见底，未来将会转势。未来2年全世界都会减产，只有中国会增产，明年印度会出现比较大的减产，巴西也在减产，巴西因为原油减产，目前只有36%的原糖被用来产糖。（以往用于生产酒精，白糖所用原糖的比例，在40%至60%之间来回转换，主要看彼此之间的收益）。泰国明年也会出现减产，主要是上年风调雨顺，泰国种植面积达和单产到历史新高，未来再创新高的可能性不大。第二：内盘未见底，未来将会探底。原来预计今年会增产150万吨，但是实际调研来看，能增产30万就是不错。综合来看，国外减产，国内增产不及预期，出现这么多利多，国内糖为什么还在跌呢？主要是内外有别。国内白糖两大主要矛盾，一是看内外盘差价，如果差价很大，白糖价格就会受到来自两方面的供给压力：一个是进口，另一个是走私，都会对国内白糖市场造成影响。二是直补（政府直接补贴甘蔗种植户）和抛储，这是个很大的利空。直补后成本一下可以降低500-600元每吨。国内的这些政策是巨大的利空。直补跟抛储需要长期的等待，未来国内糖的探底时间是非常长的。

现在的甜菜糖的成本是5300-5400元每吨，蔗糖老糖价格也是在5300-5400元每吨。目前来看，白糖的反弹可以达到11月底。主要是因为库存少，但是如果新榨季的糖上来，未来还有创造新低的可能。

访谈：

您好，李老师，我们了解到您认为农产品供应周期是价格波动的源头，我们做交易应当从供应端深入生长周期的源头看商品本身的物种和生长属性。能否以白糖为例，为我们解释如何去做这方面的考察呢？

李海老师：每一个农产品都有固定的生长周期，生长周期决定他们的产量周期，产量周期决定供应周期，供应周期决定了价格的周期，价格的周期决定了牛熊周期。价格的波动总是有内在的规律，3年糖市牛熊周期也是从全球上百年的产量周期看到的。

您也认为最近一年，白糖出现大的上涨行情的概率暂时不会很大，请问这是否是仅仅从供给和白糖的生长规律方面得出的结论呢？

李海老师：白糖的增产已经持续了两年，明年是他的最后一年。目前全球的食糖产量已经逐步从增产状态逐步收缩。即使是收缩减产，也不意味着马上就大幅上涨，因为前两年增产的有点大积累的库存有点多。暂时不会涨的原因，主要是在于消化库存。

农产品上涨要具备两个条件，第一个是产能，特别是种植要收缩和减少，第二是库存要减少。这两点一个都不能少，如果少一个，那么整个行情就不具备大幅上涨的条件，牛市就不会来临。有很多品种是产能收缩，但是库存还在，所以熊市还会继续走。记得前两年，玉米产量减少，但是库存方面，国家都在抛售，所以他暂时也涨不起来。棉花这两年也是这个情况，产能明明已经收缩了，也是产不足需了，为什么总是涨不起来？就是因为他的库存没有彻底减少，糖目前也是这个情况。糖是个内外有别的品种，国外的糖可以见底反弹，但是国内的糖比国外的糖情况要复杂。国外的糖是市场积累的库存，这些库存用市场的方法就可以很好地解决，但是国内的糖大多是国储积累的库存，目前达650万吨，短时间难以消化。农业供给侧改革是一个大的方向，现在改革最晚的就是糖。棉花去库存已经去掉3/4了，但是糖，依旧是100%（650万吨）的摆在那里。从政策上来理解，不管价格有多低，未来供给侧改革一定会轮到糖的。这是压制糖未来牛市行情的主要因素。

李老师，您曾谈到时间是考验期货人是否成功的唯一标准，而且期货赚钱是需要等时间的。能否给我们介绍一些您在过往的投资过程中操作过的实际案例呢？

李海老师：成功的案例已经淹没在过往历史的长河中了，但是失败的教训还是铭刻在我的心中。所以我不想谈成功的案例，但是我可以和大家分享一些我失败的案例。我喜欢熊市中抄底，但往往入市过早，在2011-2014年的熊市周期中，我过早抄底损失惨重，永生难忘，以后我不会了。我认为，时间是检验期货人是否成功的唯一标准。我们经常看到一两届期货大赛的冠军，一年3-5倍的投资收益。你不要去在意这些东西，短期可以做到长期未必能做到。没有十年以上的优秀记录，你的期货人生不能叫做成功。

我们经过调研发现，很多地方的甘蔗价格都是由政府来指定的。现在白糖价格很低，糖厂亏损生产很正常了，但是我们看到，蔗农种植的积极性并没有下降，甘蔗收购价也一直保持相对高位，压榨也正常进行。这是否在说明一个问题，成本对于白糖的支撑力度并不是很强？什么时候，在什么情况出现时，才可以作为白糖入场做多的接入点呢？

李海老师：作为农产品，决定价格的唯一因素是供应。其他的都是次要的，包括成本，包括国家政策，包括领导人讲话，都不能决定市场的价格。因为这是一个市场，只有在市场的力量大于一切才叫做市场。如果存在一种力量比市场还大，那么这就不叫市场，而是叫做“计划”。供大于求价格落，供不应求价格涨。

谈到成本方面，中国的农产品的成本大部分相对于其他国家都要高出很多。这就要谈到“农业”和“工业”之间的矛盾关系。中国从一个农业国变成一个工业国，如果回到上世纪八十年代，2000块钱一吨的糖反而还赚钱，因为那个时候土地成本和劳动力成本很低，工业化导致我们国家劳动力成本和土地成本的上升，这决定了我们国家农业的成本也上升了。中国的农业成本是全世界偏高的国家，为此国家每年不断地向农业领域投入大量的财力物力，才能够保住农产品的产量，白糖也是一样，广西甘蔗收购价如果低于450元/吨，食糖的产量将会急剧萎缩，只有依靠国家进行甘蔗直补，才能够挽救白糖产业。

我们中国地大，但是物产并不是十分丰富。但是中国的农业管理水平还是相对较高的，经过在泰国，印度和巴西调研，中国的农业管理水平在甘蔗方面至少比印度和巴西要好。泰国也是一个农业强国，在管理方面也做的很好。但是中国的农业一直受制于人工成本、土地成本以及土地质量的制约。

农产品里面，只有市场价格可以改变供求关系，价格过高刺激产量增加、价格过低导致产量减少，周而复始直至永远。两年多的熊市国际糖跌至10美分（十年来历史低点）引起种植生产的收缩和减少，面临熊转牛的格局。国内糖已进入熊市的末期，在等待直补抛储最后的利空出现，也将迎来牛市的春天。