宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：PP升5.48%，沪锌升5.47%，焦炭升5.26%，沥青升4.64%，锰硅升4.53%；玉米跌2.35%，玉米淀粉跌2.12%，鸡蛋跌1.63%，甲醇跌1.25%，动煤跌0.92%；沪深300期货升4.30%，上证50期货升3.92%，中证500期货升2.96%，5年期国债升0.27%，10年期国债升0.20%。

国际商品：黄金升2.19%，白银升2.95%，铜升1.26%，镍升3.45%，布伦特原油升3.11%，天然气升4.58%，小麦升3.16%，大豆升4.14%，瘦肉猪升1.54%，咖啡跌5.65%。

全球股市：标普500升0.67%，德国DAX升0.23%，富时100升0.08%，日经225升0.38%，上证综指升3.55%，印度NIFTY升1.72%，巴西IBOVESPA升0.83%，俄罗斯RTS升5.21%。

外汇市场：美元指数跌0.41%，欧元兑美元升0.48%，100日元兑美元升0.90%，英镑兑美元跌0.22%，澳元兑美元升1.56%，人民币兑美元升1.69%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国11月CPI超预期回落，PPI创两年新低；（2）外交部召见加拿大驻华大使就加方无理拘押华为公司负责人提出严正交涉；（3）中国11月进出口增速双双不及预期，贸易顺差扩大16.4%。海外新闻：（1）美国11月非农大幅低于预期，失业率保持在3.7%低位；（2）美联储多位官员近期谨慎表态。

中美贸易摩擦道远且艰：12月8日，海关总署公布了中国11月的外贸数据。按美元计，对美贸易顺差355.5亿美元，同比增长27.5%，不过中国对美出口同比仍录得较大幅度下滑。12月6日，美国公布10月贸易数据，贸易逆差已经连续五个月扩大。对中国的商品贸易逆差激增7.1%，达到创纪录的431亿美元。尽管G20会议后短期内中美双方有态度缓和的可能性，但是中美贸易问题将会作为一个长期存在的隐患，中美两国之间的较量也绝不仅仅局限于商品贸易领域，G20会议的90天条件就覆盖知识产权保护，网络安全，农业和服务业等等。近期受到高度关注的华为CFO在加拿大被扣事件，再次将全球5G之争置于聚光灯下，背后是大国之间科技实力与政治博弈，中国、美国、加拿大、日本、欧盟等多个国家纵横交错。中国应当化压力为动力，坚持对内改革和对外开放，才能持续加强经济和贸易的韧性，无惧挑战。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 中国11月CPI超预期回落，PPI创两年新低。12月9日，国家统计局公布了11月CPI和PPI数据。数据显示，中国11月CPI同比有所回落，但仍属高位水平，而PPI同比则创下自2016年11月以来新低。。具体来看，11月CPI同比2.2%，预期2.4%，前值2.5%。PPI同比2.7%，预期2.7%，前值3.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格下降0.2%。受非洲猪瘟影响，猪肉等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素。

（2） 外交部召见加拿大驻华大使就加方无理拘押华为公司负责人提出严正交涉。2018年12月8日，中国外交部副部长乐玉成紧急召见加拿大驻华大使麦家廉，就加方拘押华为公司负责人提出严正交涉和强烈抗议。乐玉成指出，加方以应美方要求为由，将在加拿大温哥华转机的中国公民拘押，严重侵犯中国公民的合法、正当权益，于法不顾，于理不合，于情不容，性质极其恶劣。中方强烈敦促加方立即释放被拘押人员，切实保障当事人的合法、正当权益。否则必将造成严重后果，加方要为此承担全部责任。

（3） 中国11月进出口增速双双不及预期，贸易顺差扩大16.4%。12月8日，海关总署公布了中国11月的外贸数据。其中，按美元计，中国11月进口同比增长3%，出口同比增5.4%。进出口的增幅均显著不如预期，且较上月增速大幅放缓。经济学家预计11月进口增长13.9%，出口增长5.4%。按美元计，中国11月贸易顺差447.4亿美元，扩大16.4%，且高于预期的342亿美元；其中对美贸易顺差355.5亿美元，同比增长27.5%。前11个月贸易顺差2995.9亿美元，收窄18.1%。原油、天然气等商品进口量增加，大宗商品进口价格涨跌互现。前11个月，我国进口铁矿砂9.78亿吨，减少1.3%；原油4.18亿吨，增加8.4%；煤2.71亿吨，增加9.3%，；大豆8231万吨，减少4.3%。

海外新闻：

（1） 美国11月非农15.5万，大幅低于预期，失业率保持在3.7%低位。北京时间12月7日周五晚，美国劳工部公布了11月的非农数据，11月非农就业人口增加15.5万人，远低于预期值19.8万人，10月前值由 25万人修正为 23.7万人。劳工部在报告中称，由于恶劣天气而无法工作的工人数量达到12.9万，远高于过去几年11月的水平(2017年为8.4万，2016年为1.9万，2015年为9.7万)。11月时薪环比不及预期，可能会为美联储放缓加息提供助力；时薪同比增速则与预期持平，为2009年以来的高位；11月每周工时略低于预期。11月美国失业率为3.7%，与前值持平，为10年来的低点，也与1969年的水平相同。 

（2） 美联储多位官员近期谨慎表态，加息取决于美国未来经济表现。本周五，美联储理事Lael Brainard表示，美国经济势头强劲，逐步加息短期内仍适用。不过她也与美联储主席鲍威尔有相同的想法，她认为，美联储有理由在2019年采取更为谨慎的态度。同日，圣路易斯联储主席James Bullard表示，因为出现了收益率曲线倒挂，美联储可能考虑推迟今年12月加息。这也让其成为了第一个公开暗示12月可能暂停加息的美联储高官。而在前一天，亚特兰大联储主席Raphael Bostict提到，美联储可能不必进一步大幅加息以在达到中性利率。他认为，确切的利率难以确定，但迹象表明美联储已经接近中性利率。

本周重要的经济数据：中国：11月货币供应，11月新增人民币贷款，11月规模以上工业增加值，1-11月城镇固定资产投资，11月社会消费品零售总额；美国：11月PPI，CPI, 11月零售销售；欧元区：欧洲央行再融资利率(至1213), 12月Markit制造业PMI初值；日本：第三季度实际GDP

本周重要会议和讲话：意大利上议院将对预算案进行投票；欧盟法院对英国能否单边撤回脱欧决定作出判决；英国议会下院就特雷莎·梅的脱欧协议进行投票；意大利总理孔特向欧盟委员会主席容克提交预算案计划；英国议会下院就特雷莎·梅的脱欧协议进行投票；瑞士央行公布利率决议与新闻发布会；挪威央行公布利率决议；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会；中国国家统计局召开11月国民经济运行情况新闻发布会，并答记者问；欧洲央行副行长金多斯在第六届法兰克福金融市场会议发表讲话；俄罗斯央行公布利率决议

金融期货

流动性：资金面稳健宽松，本周央行或再度续作MLF

逻辑：上周月初资金面整体维持稳健宽松，依旧延续资金利率下移态势。对于上周央行操作，一是央行延续了此前全额对冲MLF到期的操作，上周对到期前1875亿MLF进行了全额续作；二是上周还进行了28天期限的1000亿国库现金定存操作。因而，尽管上周央行继续暂停逆回购操作，但整体共计进行了1000亿净投放。对于本周资金面走势，我们认为大概率将继续延续稳健，不过也需关注进入12月份后，年底资金面的扰动。同时，在年末节点，对于本周五将要到期的2860亿MLF，或也继续维持全额续作。

股指期货：静待市场调整到位

逻辑：华为事件、创投概念被打压使得盘面缺少主线，上周五两市缩量整理，短期进入调整期。目前来看，G20会议之后风险偏好驱动股价上行的逻辑已被证伪，叠加人民币走贬削弱外资回流动力、游资短线撤离，资金面相对而言不利股指。同时11月出口数据偏弱显示关税负面影响开始显现，业绩压力将体现在后续财报中，短线市场整体缺少上行引擎。而鉴于质押风险整体延后，此次调整幅度预计有限，因而整体延续低吸思路，静待市场调整到位。上周期债规则优化首周后活跃度有所上升，IC基差收敛明显，可继续关注期指基差回归的交易机会。

操作建议：短线观望，上证综指2500点以下区域考虑低吸可能；继续关注期指基差回归机会

风险因子：华为事件进展；信用集中爆雷；减税降费力度不及预期；限售解禁诱发减持潮；

国债期货：谨慎参与，莫忘风险

逻辑：债市交易行情火热进行中，且从目前基本面和资金面来看也缺乏明显的利空因素。银行一般存款压力仍大的情况下，资金面合理充裕的思路不变，降准依然可期。11月进出口双双弱于预期，暗示在抢出口效应的后遗症将逐步显露出来，并且配合华为事件继续发酵，中美博弈也对预期造成压力。因此，债市偏暖的逻辑仍然有支撑。但行情行至此，多头交易已经十分拥挤，极端情绪下仍需警惕风险。技术面压力或许是一个债市暂时歇歇脚的借口。建议投资者谨慎参与交易行情，并关注前期高点能否突破和20日均线的支撑是否稳固。

操作建议：谨慎参与交易行情，并关注技术面前期高点能否突破和20日均线的支撑是否稳固。

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）MLF央行未全额续作；

外汇期货：关注华为后续事件

逻辑：受G20峰会利好消息的影响，上周一开始人民币兑美元汇率开始强势走高。但是好景不长，下半周随着华为CFO孟晚舟被加拿大政府根据美方要求扣押之后，市场风险预期逐渐向上推升，人民币兑美元汇率也应声回到6.89附近。此次事件是中兴之后之后中美又一次在通讯、芯片等世界核心技术上的纷争，后续发展将会在本周影响人民币兑美元汇率走势。另外，美国方面11月非农数据不及预期以及利率曲线倒挂均对使得市场对加息步伐产生质疑，预计美元指数后期将逐步减弱。

趋势：事件驱动，但波动率料维持高位

风险因素：1）英国无序退欧；2）意大利受到欧盟制裁；3）华为事件进一步发酵

黑色建材

螺纹：供需双弱，12月钢价震荡筑底

逻辑：钢材产量明显下降，供应端边际收缩。需求端随着气温降低，终端需求继续走弱。周末贸易数据显示，赶出口效应开始消退，钢材出口也继续下降，12月呈现供需两弱格局，延续震荡筑底走势。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：港口库存连续下降，矿价相对坚挺

逻辑：铁矿发货及到港量维持低位，港口库存降至1.4亿吨以下，已是1年内的新低。需求端高炉开工缓慢下降，带动疏港量连续5周下降。铁矿同样呈现供需两弱格局，跟随钢价筑底走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货价格偏稳运行 期货价格维持区间震荡

逻辑：目前，焦企第四轮提降后，焦企抵触情绪增强，焦炭现货价格暂时持稳，部分超低焦企提涨100元/吨，钢厂暂未执行，钢焦博弈较为激烈；下游钢材价格止跌企稳，唐山限产可能有所加强，焦炭利润已收窄较多，预计焦炭现货短期内将承压偏稳运行。期货方面，上周期价修复性反弹，基差快速修复，预计01合约将主要跟随现货逻辑，05合约短期内将维持区间震荡。

操作建议：区间操作。

焦煤：安全生产政策再次收紧 期货价格维持震荡

逻辑：目前，焦煤供给仍然整体偏紧，短期内不会有明显改变，煤矿安全生产政策再次收紧，加剧焦煤供给紧张。而下游焦企限产总体偏宽松，焦煤需求短期保持稳定。下游钢厂、焦炭现货价格快速下跌，利润收缩后将逐步反馈至焦煤，在供给偏紧及利润传导逻辑下，预计焦煤现货价格短期将偏稳运行，焦煤01合约短期内将维持高位，05合约将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场需求略有增加，短期存弱支撑

逻辑：

年终进口缩减，部分电厂调整年内采购计划，继续增加厂内库存，这一现象反映出电厂维持库存高位的坚定心态；同时近期冷空气南下，沿海及内陆地区雨雪交加，用电负荷增加，日耗大幅提升，日均边际采购量增加，短期内对市场存在弱势支撑。

实际的高库存、预期的低日耗与日渐减少的进口量将成为影响近月市场的主要矛盾，而日耗的同比降低不仅与冬季天气有关，工业用电实际同比增速-1.02%，进入负增长区间，实际边际最大影响仍在于宏观弱势正向能源消费端传导，近月市场虽然存在支撑，但反弹力度不足，在进口政策实际执行效果尚未明晰前，市场维持弱势震荡的格局。而从期货上来看，近月1901合约由于临近交割，主力资金向远月1905合约转移，持仓逐步下降，流动性逐步转差，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会仍旧值得关注。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：主要矛盾转移，硅铁或震荡为主

逻辑：上周硅铁期价上涨叠加现货价格下跌，使硅铁基差如期得以大幅修复。基差的修复也使得硅铁的主要矛盾逐渐向现价波动转移。当前钢材价格仍未企稳，使得原料利润被压缩预期仍存，现货或仍有下跌空间。但考虑到当前硅铁期价盘面利润已很低，且硅铁在钢材成本中占比较小，我们认为，硅铁本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；主产区环保升级（上行风险）。

锰硅：现货存在一定压力，锰硅或震荡为主

逻辑：上周受中美贸易站中止等宏观利好以及锰硅期价低于生产成本折合的仓单成本影响，硅锰期价报复性反弹，录得今年以来最大单周涨幅，逼近前期高位。当前硅锰现货尽管经历两轮下调，但依然利润仍较高，在钢材未企稳可能回吐利润空间并向上游传导的情况下，后期硅锰现货价格或仍面临压力。当前期价仍有一定贴水，具有部分安全空间，叠加现货紧张，合约持仓量仍较大，短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；主产区环保升级（上行风险）。

能源化工

原油：欧佩克恢复减产，油价底部得支撑

逻辑： 2018年12月7日，在经历两天的马拉松式谈判过后，第175届欧佩克维也纳大会再度达成减产协议。2019年1月起减产120万桶/日；其中欧佩克减产80万桶/日，非欧佩克减产40万桶/日。持续时间6个月；2019年4月将再次开会讨论进展。伊朗、委内瑞拉、利比亚豁免减产。沙特10,11,12月产量1063,1120,1070万桶/日，1月将直接降至1020万桶/日。俄罗斯11月产量1140万桶/日，按2%比例逐渐减少28万桶/日至1112万桶/日。

期货方面，协议达成意味着欧佩克产量政策由2014年来增产-减产-增产周期再度进入减产周期，油价短期底部或夯实。展望2019年，一季度需求淡季叠加年跌高产累库滞后效应，油价或阶段偏弱；二季度减产逐渐落实、伊朗制裁重审、尼日利亚及利比亚总统选举，油价或存上行动力；下半年若减产延续，需求旺季去库效应兑现，油价重心或相对高位。需关注宏观经济对油价需求影响，及金融市场波动对油价传递。详情请参考周二发布《需求压力有待供应对冲，关注周期力量传导 ——2019年策略报告》。本周关注周二、周三、周四EIA、OPEC、IEA月报，以及特朗普推特动态。

策略建议：短期多单入场。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性；累库滞后效应

沥青：OPEC减产敲定沥青期价有望企稳，基差、月差继续修复

逻辑：当周月差大幅度修复，但随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，12-06月差从最高点迅速回落至12.7日的-54元/吨，结构修复为远月升水。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；淡季炼厂利润对炼厂开工刺激转弱，供需双弱。12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，当周开工、库存双降，沥青现货价格仍承压下调，随着原油企稳，基差、月差结构有望继续修复。 

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油： OPEC减产敲定原油有望企稳，关注交割月份内外盘月差背离

逻辑：12月亚洲燃料油预计到港620万吨，环比11月下降14.3%，同比去年增加17%，当周裂解价差出现回调，船货增加带来的压力逐渐显现，新加坡燃料油库存连续两周上涨，月差从高位开始修复。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，但是新加坡燃料油库存连续三周上涨，且运费不断上涨，或证明目前消费增长空间有限，国内交割备货已接近尾声，对新加坡船货需求增长刺激有限，且目前的远期曲线仍会刺激不断去库，短期来看市场船货增多，月差、裂解价差进一步走弱是大概率事件。由于近期国内主力合约1901临近交割预报期，其空头持仓较为坚定，且海关数据显示燃料油供应持续增多，Fu1901面临一定的下行压力，月差大幅度下降与新加坡月差出现较大程度背离，鉴于原油企稳，如此体量（卖方第一位1万手1901持仓）全部交割的概率不大，关注背离后的修复以及1905-1909价差。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：原油反弹，但港口库压仍存，甲醇或谨慎偏强

逻辑：上周甲醇盘面企稳反弹，反弹驱动来自于下游利润修复、下方成本支撑限制下行空间以及原油持续企稳反弹，且时至12月01合约单边持仓仍有353万吨的现货当量，远远高于往年同期，空头存在一定交割风险。基本面去看，尽管前期下跌主要是交易的是高库存和外盘供应陡增施压的逻辑，目前来看利空逻辑已陆续出尽，旦上周价格低位反弹后，成本支撑逻辑已转弱，且港口库存压力仍在，港口解封后，到港量存回升可能，再加上目前外采单体的利润仍好于甲醇，潜在的压力依然存在，因此后续能否持续反弹就要看去库存因素能否持续出现，比如油价持续反弹刺激买盘进场，MTO工厂因为利润修复而逐步重启，近期大幅降温和天气恶劣后，运输和取暖需求能否带来支撑等潜在支撑兑现，还有就是关注01空头交割风险支撑。

操作建议：我们目前认为近期反弹偏谨慎，继续关注原油和港口库存情况。

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：补库需求边际递减，LL反弹或后继乏力

逻辑：由于市场氛围自前一周价格见底以来持续偏暖，上周LLDPE期货继续震荡偏强。从现货表现来看，前半周成交较好，尤其是HD出现了大幅反弹，但在周四周五逐渐转淡，库存方面则是石化与港口均大幅下降。

展望后市，尽管上游库存压力较轻、基差继续处于高位等因素仍为LL期价提供了偏强的基础，但考虑到国内供应即将迎来回升、进口压力并未明显减轻、以及补库需求在集中释放后可能后继乏力，我们认为LL期价进一步上行空间有限，或将转入震荡整理，1905上方压力8550-8600，参考低价进口成本。

操作策略：逢高止盈

风险因素：上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱

PP：供需压力可能回升，但低库存与高贴水或暂时能够提供支撑

逻辑：上周PP期货继续偏强，主要驱动仍来自于市场氛围转暖后中下游的持续补库，从现货表现来看，前半周成交较好，后半周逐渐转淡，上游石化库存大幅下降。

展望后市，由于补库需求已大幅释放、内外供应面将临回升，我们认为后市PP的供需压力将逐渐上升，但考虑到库存已降到低位、供应压力体现仍需时间、以及期货价格仍存在不低的贴水，我们认为短期内下行驱动也不会很强，可能暂呈现震荡调整，但偏弱的概率稍高。

操作策略：观望 

风险因素：上行风险：原油价格反弹、汇率贬值

下行风险：宏观经济进一步趋弱、甲醇继续偏弱

PTA：油价存反弹潜力，PTA走势或跟涨油价

逻辑：上周，PTA走势受油价影响波动加剧，成本线的预期下移也将令PTA的可跌空间增加。但由于OPEC会议达成减产协议，短期油价或受此提振，延续回升之势。PTA走势或继续跟涨油价。只是中长期看，PX供需格局转弱预期逐渐兑现的情况下，PX价格长期走势预期偏空，PTA走势震荡区间或将随着成本线的下移而下移。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

PVC：市场多空交织，PVC震荡加剧

逻辑：上周PVC走势震荡重心明显上移，但是上行的压力在需求淡季的影响下也未能解除。目前市场的多空影响增加，短期油价走势或迎来回升，预计短期PVC走势震荡将加剧。而中长期宏观预期偏淡、房地产市场增速放缓、等因素的影响，PVC走势仍面临较大压力。PVC近强远弱格局或持续。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：大幅贴水给多头一定操作空间，但库压仍需释放

逻辑：上周盘面价格止跌于5000一线后逐步反弹，不过反弹明显不够顺畅，5200一线压力较大，同时基差也从前期822持续缩窄至418元/吨，基差越缩窄，盘面抛压就越强，主要是中期高库存压力叠加累库预期以及贸易商年底前有降库存需求等利空因素影响下，现货价格持续震荡走弱，基差缩窄将使得做空有较好的安全边界，因此我们认为反弹空间受限，而多头能操作的空间大概率不会超过贴水幅度，基差缩窄后，也是前期买入期现套利离场和卖出保值进场机会，届时也会给盘面带来压力，因此虽然短期存企稳反弹可能，但空间或有限，中长期仍维持偏弱走势。

操作策略：短期反弹谨慎，空头等待入场机会，关注库存和浆厂供货情况

风险因素：上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

橡胶：沪胶反弹等待契机

逻辑: 沪胶目前的状况，只适合反弹：因供求关系没有根本性扭转，而当前又缺乏可以打破这一均衡的因素。但短期内，国内停割，泰国增加消费途径，中美关系缓和，累加预期厄尔尼诺现象带来的产量缩减，有可能会推动胶价进行一轮小型反弹。

操作策略：单边：等待多头再次入场机会

套利方面：继续持有沪日之间的反套持仓。

风险因素：

下行风险：美联储继续加息，原油黑色等持续下跌。

上行风险：央行货币政策放松（降准或其他方式）；中美贸易关系缓和。厄尔尼诺天气出现，泰国继续大力增加橡胶消费渠道（铺路或其他途径）。

有色金属

铜:国内宏观数据疲弱，铜价弱势运行。

逻辑：国内宏观数据疲弱，铜市有望向下突破。整体来看，以人民币计，11月份进口同比上升7.8%,出口同比上升10.2%，皆远低于预期和去年同期，中美贸易对进出口的影响在年末更为突出。微观层面，11月未锻轧铜及铜材进口量为45.6万吨，环比增加8.6%；铜精矿进口量为169.9万吨，环比继续增加；原料端供应继续增长以适应中美增加关税的需要。下周关注：制造业PMI、进出口数据双双回落，宏观经济在年底显得尤为疲弱；进口比价突然扩大，除了人民币升值因素外，受升水铜出口增加境内现货紧缺等因素影响，密切关注后续出口的持续性。技术图形上来，伦铜日线短期均线粘连，DIFF向下穿过DEA；周线红柱收窄，预计下周伦铜在6180-6000美元/吨附近偏弱震荡，铜价有向下突破可能。

操作上，逢高卖出。

风险因素：人民币升值、库存上升

铝：减产未进一步，铝价再迎压力。

逻辑：G20峰会的利好被消化殆尽，上周末公布的我国11月进出口数据均显著不及预期，贸易前移效应逐渐消失，国内需求趋弱，预示着经济下行的压力，对市场影响负面。产业方面，上周电解铝端未有进一步减产的消息，相反，陕西美鑫铝镁30万吨电解铝通过调试，具备投产生产条件。原料端氧化铝由于供应增加需求减少，3000元/吨关口压力巨大，近期跌去约200元/吨，折在电解铝成本上将近400元/吨，给电解铝厂纾困，阻滞到高成本电解铝的退出，对铝价形成拖累。消费端，淡季的效应逐渐呈现，美国对我国出口通用铝合金板增加关税，出口也面临阻力。减产的利好消化完毕，未有新的利好补充，空头力量会再次集结，将铝价推往前低。

操作建议：区间操作

风险因素：电解铝减产扩大。

锌：市场避险情绪再度升温 锌价或震荡整理

逻辑：目前国内外锌锭库存均下降至历史低位附近，LME锌现货月升水进一步扩升并维持高位运行态势。且短期锌锭明显累库的可能性不大。因此，锌锭供应端偏紧的局面，对短期锌价仍形成较好地支撑。不过，国内锌消费疲弱，以及锌矿进一步趋松，将压制锌价的上升空间。另外，需进一步关注中美贸易等宏观层面对市场情绪的影响。目前来看，市场对中美贸易政策的担忧再度升温，受其拖累，预计短期锌价或呈现震荡整理态势。

操作建议：趋势性操作暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远的机会

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：环保压力仍存，铅价震荡偏强。

逻辑：北方原生冶炼厂冬季环保限产时断时续，废电瓶受环保影响，再生企业收货困难，但是由于年底将至，无论是消费还是生产企业都有较大回款需求，出货及收货量双双增加。目前精铅炼厂惜售情绪小幅缓解，但仍以长单供应为主，持货商货源国产散单报价较上周贴水虽有扩大，但北方大气治理目标严峻，不排除进一步限产的可能性。

操作建议：偏多操作

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：宏观波动加剧，期镍冲高回落。

逻辑：本周进口盈利空间继续关闭，镍铁产能增加进程依旧稳步推进，但价格回落后明显存在一定减产以及产能推进速度减慢预期；而需求端不锈钢产量由于下游情况偏弱12月有一定减产预期。本周借利好冲高回落算是探明了下周震荡的一个区间范围。预计下周将先继续试图做双底，表现为周五的下影线三日内不出新低，整体还是震荡为主，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱

贵金属：非农不及预期贵金属震荡偏强。

逻辑：上周贵金属外盘现货黄金不仅创下7月11日以来新高，而且刷新今年3月23日当周以来最大单周涨幅。周初G20美国和中国同意暂停加征新的贸易关税。并且周末11月份就业数据逊于预期，暗示美联储明年升息可能放缓。四季度以来美国非农就业岗位平均每月增加约18万左右。但美国11月就业增长放缓，仅增加15.5万个就业岗位，月度薪资增幅低于预期，显示经济活动有所放缓，支持美联储2019年加息次数将减少的预期。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：中美贸易谈判主导市场情绪，进口阿豆油利空国内市场

逻辑：中美贸易谈判的利空情绪已得到部分释放，进一步实质行动有待确定，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情持续蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。中期看，南美豆丰产预期较强，巴西豆有望提前上市，国内非洲猪瘟疫情将持续蔓延，国内豆粕供需缺口或小于预期，后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，中国同意进口阿根廷豆油利空国内市场，目前国内油脂库存较高，马棕库存预期继续攀升，下游需求尚未启动，预计近期豆油震荡偏空调整，后期重点关注棕榈油雨季减产幅度及下游备货情况。

展望：豆粕震荡偏空，豆油震荡偏空。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

棕榈油：油脂走势分化，关注11月MPOB报告公布

逻辑：国际市场，11月马棕将进入减产周期，但出口数据不佳，预计马棕期末库存将继续攀升，施压盘面。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存历史高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，贸易战暂缓，预计近期油脂价格低位震荡，等待消费旺季来临。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：低库存支撑菜粕价格，油脂高库存或限制菜油上方空间

逻辑：全球菜籽供需收紧，近期国内油厂受菜油胀库影响开机率较低，国内菜粕库存偏低，又受低价提振上周沿海菜粕成交量增加，预计近期菜粕期价表现相对较强，但在国内蛋白供给总体宽松背景下，菜粕期价反弹空间或将受限，后期重点关注中美贸易谈判情况和蛋白进口量。菜油方面，国内外菜籽减产，远期国内菜油供需趋紧，近日中美贸易谈判不确定因素推升市场情绪，但目前国内油脂库存较高，马棕库存预期继续增加，预计菜油上涨空间有限。

展    望：菜粕震荡；菜油震荡。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

棉花：中美贸易争端暂停 郑棉或阶段性筑底

国际方面，中美贸易争端暂停，美棉收获进度同比偏慢，周度签约量环比减少，美棉延续震荡。印度国内棉价震荡运行，折美元报价坚挺。

国内方面，新棉收购价走低，棉花现货价格指数弱势减缓，纱线价格下滑；郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端为全球棉花消费带来巨大不确定性；短期内，籽棉收购价走低，现货弱势减缓，下游接单信心不足，预计郑棉阶段性筑底走势，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

苹果：仓单成本支撑叠加消费疲软，期价或维持震荡

逻辑：现货方面，圣诞节、元旦备货临近，产区客商询价增多，果农挺价，成交依旧低迷；销区显示价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；库存方面，卓创数据显示本周全国库存环比下降0.22%。期货方面，上周期价走势如周报所提企稳反弹，主要原因一是前期整个商品板块的大幅走弱，上周整体均有所反弹；二是双节备货临近，产区客商询价增多，且今年苹果出库较往年提前，现货价格稳中有涨。三是考虑目前期价已经下跌至仓单成本附近，进一步下跌空间有限。下周起进入逐渐进入双节备货周期，关注备货进度，预计01合约价格易涨难跌，05、07合约短期或随01合约波动，后期则需关注库存下降速度、苹果硬度变化、明年天气等多因素。新合约目前仍处信息真空期。此外随着期价的反弹，关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：观望

风险因素：下游消费、政策因素

玉米：新粮上市压力叠加贸易政策利空，期价或承压运行

逻辑：供应方面，进入十二月份，新粮上市量逐渐增加且本月中旬拍卖粮出库日期即将截止，新陈粮叠加供应，施压市场价格，目前部分企业一开始下调收购价。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及猪瘟疫情爆发蔓延和H5N6禽流感发生，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业开机率回升，提振玉米消费。政策方面，中美贸易战暂时缓和，市场预期未来替代谷物进口量大增，利空市场，但后续贸易战走向仍需关注。综上我们认为玉米季节性供应压力逐渐显现，预计期价或承压运行。淀粉方面，由自身供需转向成本支撑逻辑，预计随玉米价格波动。

展望：震荡偏弱

操作建议：震荡偏弱思路对待

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价。

鸡蛋：现货价格企稳回升，期价持偏多思路

逻辑：供应方面，中秋前后补栏青年鸡已陆续开产，短期供应增量边际减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底临近，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前价格中枢将逐渐上移。期货价格预计震荡偏强，期价中枢将逐渐上移。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

生猪：生猪价格小幅反弹，仔猪补栏有所回暖

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，适重猪出栏有所提前，超大猪仍有部分压烂，短期价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。