主要观点

一、海外市场：海外主要权益类市场以下跌为主，美债收益率11年来首现“倒挂”彰显美国经济前景令人担忧，美国11月非农数据远低于预期，美元走低金价收涨；因opec俄罗斯减产计划落地，布油有所企稳反弹

步入12月，市场并不平静，海外主要权益类市场以“下跌”为主，美国三大股指创3月份以来最大单周跌幅，其中标普500指数累跌4.6%，道指累跌4.5%，纳指累跌4.9%。美债收益率11年来首现“倒挂”(3年期美债收益率一度较5年期美债高出1.4个基点)，美国经济前景令人担忧，全球市场风险偏好有所下行。美国劳工部周五公布的数据显示，美国11月新增非农就业15.5万大幅不及增加19.8万人的预期，非农数据公布后，美元走低金价收涨，人民币兑美元小幅反弹。随着美国经济降温，美联储可能在2019年放缓加息周期。

欧佩克俄罗斯减产计划落地，“较10月份水平减产80万桶/日，持续6个月”，自1月起生效。ICE布油周上涨3.26%，达61.4美元/桶。

后期海外市场聚焦：12月份FOMC议息会议(12月18-19日)，年内第四次加息几乎板上钉钉。但与此同时，美联储官员正考虑是否在12月份暗示一种新的“观望模式”，那将意味着FOMC在2019年放缓加息速度。

二、国内经济景气度下行，11月进出口、物价数据均不及预期

中国海关12月8日披露数据显示，中国11月进出口增速骤降。以美元计，中国11月出口金额同比增长5.4%，不及市场9.9%的预期，增速较上月下滑10.2个百分点；11月进口同比增长3%，亦不及市场13.9%的预期，增速较上月大幅下跌18.4个百分点，这显示了中国的内需、外需均趋于疲弱，且贸易摩擦导致的“抢出口”刺激效应也已减弱；12月9日，国家统计局发布了2018年11月CPI和PPI数据，11月CPI同比上涨2.2%，回落0.3个百分点(预期2.4%，前值2.5%)。11月CPI环比-0.3%(前值0.2%)；11月PPI同比2.7%，回落0.6个百分点(预期2.7%，前值3.3%)，环比-0.2%(前值0.4%)，中上游价格回落。近期无论是零售端数据、投资还是进出口、物价数据均不及预期，国内经济景气度“冷态”尽显，而这一趋势必将影响到A股企业盈利。

三、“中央经济工作会议、改革开放40周年庆”近期将先后召开，聚焦对“2019年货币政策、房地产、其他领域改革”的表述

按照目前官方的工作计划，我们预计“中央经济工作会议”或于12月14日前后召开，“改革开放40周年庆”于12月18日召开。中央经济工作会议是中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议。自1994年以来每年举行一次。历年中央经济工作会议稿大致分三块：1)总结一年来经济工作成绩；2)应对当前国际国内经济情况变化；3)制定宏观经济发展规划，部署明年经济工作。当前市场对2019年中央经济工作会议稿聚焦在“2019年货币政策、房地产”的表述上，对2019年货币政策定性为“稳健中性”亦或是“稳健”，对2019年房地产市场的表述是否会有边际变化等。

12月18日，一批处于改革浪潮前沿的企业代表将获邀赴京，出席改革开放40周年最高规格活动，A股聚焦中央对未来一段时间内中国改革领域的指引，比方说区域规划(雄安新区建设、海南自贸区、上海自贸区)等。

四、12月份A股解禁压力较大，二级市场延续“净减持”状态

12月解禁规模达4千亿，是全年解禁压力第二大的月份。A股12月总体解禁规模为4005.53亿元，占全年解禁规模的12.97%，相较11月环比多增2583.21亿元，增幅达181.62%，相较去年12月同比增加31.55%。从解禁公司数量来看，12月共有234家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司数量(2341家)的10.00%。从历史数据来看，解禁规模与减持金额存在正相关性，解禁市值较大的月份，二级市场减持压力往往较大。限售股解禁会造成供给增加，对股价构成压力。个股方面，业绩差、股价被高估的个股解禁后股东减持的概率较大。后续需关注解禁带来的二级市场减持压力。

实际增减持方面，(12月1日-8日)A股市场共有121家上市公司发生减持，56家上市公司发生增持，期间累计净减持13.55亿元(上期净减持2.11亿)，分板块来看，主板净减持5.34亿(上期净增持4.38亿)，中小板净增持0.49亿(上期净减持0.26亿)，创业板净减持8.70亿(上期净减持6.23亿)。

五、证监会核发2家企业批文；沪伦通、科创板业务有条不紊推进

12月7日，证监会核发了2家企业IPO批文，分别为无锡上机数控、华林证券。另“沪伦通”启动业务日益临近。各家券商正在全力以赴准备沪伦通业务方案，预计12月完成全部系统测试，测试完成后业务将准备上线。科创板方面，监管部门召集券商讨论，科创板审核的理念将完全按照注册制标准，因此与目前核准制相比会有较大变化。科创板会争取在六个月内完成从申报到发行上市的全部工作。可以预期的是，科创板设立意见征求稿或于未来三个月左右时间出炉，市场尤其关注的：1)市场参与科创板的门槛要求、2)交易规则、3)符合科创板上市的标的条件等。

六、投资建议：反复磨底，平淡收官

步入12月，沪深两市缩量尤为明显，12月7日沪深两市成交量跌至2408亿。10月20日，证监会发布信息：支持优质企业参与上市公司并购重组，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，表明证监会对A股并购重组有所松动。11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，放开了募集资金用途限制，并对再融资时间间隔的限制做出调整，使之更加的灵活，凸显了股市大幅波动背景下监管层对股市稳定发展的重视。后续制约A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，且美国年内处于缩表周期，对新兴市场国家资金流向形成负面冲击。

行业(个股)配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次我们相对看好能独立于经济周期下行的“军工”板块，涨价类的“天然气”。另外主题投资上，我们主推“5G产业链”。

风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)