PTA供需面及产业链方面虽多空交织，但利多因素仍占据市场主导地位，目前市场最大的不确定性因素为宏观政策调控力度。短期来看，由于政策收紧预期打压市场信心，在商品市场整体承压的前提下PTA振荡整理不可避免。但中期来看，由于下游旺季需求即将启动，PTA在供需紧平衡而市场多头资金强势的情况下不排除再度反弹的可能。

春节以后，PTA期现货市场在外盘相关商品大涨刺激下短暂走高，但由于下游接盘不足，加上2月经济数据引发政策面收紧预期，市场接连出现调整。截至上周末，江浙市场优质现货主流商谈成交价持稳于8000元/吨一线，较节前有所走软。展望后市，因商品市场整体承压短期存在调整可能，但产业下游即将进入传统旺季，在供需呈现紧平衡的态势下，PTA中线依旧值得期待。

经济数据引发政策收紧预期，国内商品市场整体承压

近期欧美经济数据表现良好，美国PMI指数连续10个月超过42%，整体经济已连续10个月处于扩张趋势；就业方面，就业指数已连续3个月超过50%，表明美国就业减少接近尾声。欧洲方面，希腊债务危机引发的地震在希腊政府财政紧缩政策与欧元区国家200亿—250亿欧元的援助计划的救助下逐步消退，而最新数据表明欧元区1月份工业产值环比增长1.7%，创下最高月度增幅。

国内方面，相关部门于3月11日公布了2月份经济运行数据，物价指数再度成为市场瞩目的焦点。我们认为，目前PTA市场最大的风险来自宏观政策的不确定性。国内快速好转的经济数据使得市场预期更为严厉的宏观调控政策将会逐步出台，市场资金操作谨慎，相关商品出现大幅调整，PTA亦难独善其身，短期内振荡调整成不可避免。

PTA供需紧平衡，PTA厂商主导权逐步增强

由于持续暴利，PTA工厂开工率自2009年下半年以来一直维持在80%—95%的高位，尽管如此，当前PTA供需依旧呈现出紧平衡态势。依据中国化纤协会统计数据，2009年聚酯产能新增130万吨至2622万吨，按目前聚酯开工率76.5%计算，PTA月需求在150万吨。而2009年年底PTA产能1496万吨，若以3月初平均92%的开工率计算，PTA月产量当在115万吨。进口方面，由于商务部进行反倾销调查，泰国货基本无法进入中国市场，而韩产货在没有合适的价差情况下进口量亦有所下降。我们预计3月份PTA进口量将有所下降，当在40万吨以内，基本上供需平衡。这与目前市面上现货紧张的传闻是一致的。

装置方面，截至上周末，宁波三菱、逸盛大化、亚东石化、宁波台化已经或即将展开检修，涉及产能360万吨，国内装置负荷亦降至78%。主要进口地台湾方面，CAPCO计划关闭5号50万吨/年PTA装置进行为期10天的停车检修，而Oriental石化亦将关闭其桃园40万吨装置进行为期20天的停车检修。我们预计随着部分装置的停车检修计划，市场供应将再度偏紧。

值得我们关注的是，目前逸盛、远东、翔鹭、珠海BP所占产量超过市场份额的50%，联合定价能力加强；加上目前市面流通现货仅20万—30万吨，PTA工厂有足够能力通过控制现货供给量以及开工率来达到控制PTA产品价格的目的，尤其是在2010年年中，PTA产能新增处于空白地带，只要下游能够承受涨价，PTA产品价格依旧有上涨空间。

产业链多空交织，旺季需求即将启动

1.原油价格高位振荡，对PTA走势影响减弱。虽然当前各主流机构陆续上调今年原油消费预期，但我们仍认为，2010年原油价格的主要波动区间将集中在70—100美元/桶，全年均价85美元/桶。据此我们计算2010年PTA成本将集中在800—1020美元/吨区间。节后，虽然油价稳步走高，但仍运行在65—85美元区间，符合市场预期，其对PTA期现货价格走势影响并不明显。

2.PX供应充足，短期仍将以筑底为主。2009年下半年以来，PX新增装置集中投放市场，对PX价格造成较大的冲击，PX装置利润亦逐步降低。根据上周末现货价格计算，PX与MX及石脑油价差分别为97美元/吨、253美元/吨，PX装置陷入亏损境地。

尽管PX装置再度亏损，但我们认为，目前PX装置大幅调降负荷的可能性较小，市场供应依旧充足。国内15套PX联合芳烃装置中，除福佳大化与青岛丽东采用石脑油催化重整工艺外，其余13套均为炼化一体化装置。而ACP三方及中东装置中，仅美孚在日本的PX装置采用石脑油裂解工艺。从石化炼油工艺来看，芳烃最高产量也仅占炼油产品的2%。因此，决定炼化厂是否开工的，主要是油品价格和炼油利润。在目前炼化厂炼油边际不断回升、石脑油裂解价差相对较高的情况下，石化厂有足够的动力继续开动炼油装置，而作为副产品的PX不得不“被生产”。我们从海关总署发布的成品油出口数据就可见一斑（2010年1—2月，中国累计出口成品油430万吨，较2009年同期增加63.8%），而各个石化厂的代表委员在两会上要求扩产的表态更是表明近期的炼油利润令人满意。

另外，因收益下降，亚洲部分装置展开检修或即将检修，且台湾CPC、阿曼sohar装置亦削减负荷至55%—60%，对市场形成一定利好，但终端用户对3月PX原料需求绝大多数已经满足，其对PX价格提振作用相对有限。另从投资时点来看，目前PX并未到下跌的时间窗口，在备货和库存投资的双重动力下，PX短期依旧存在上涨动力。因此，我们认为，虽然目前市面上PX供应依旧充足，但由于原油价格持续运行在80美元/桶上方，加上越来越多的PX生产商表达减产意愿，而从成本来看PX亦跌无可跌，短期仍将以振荡筑底为主。

3.聚酯开工逐步提升，旺季需求即将启动。节后，由于涤丝产品毛利逐步回升，尤其是DTY和FDY，刺激聚酯厂提升开工率，而部分春节期间停车装置亦恢复开车，聚酯装置整体开工率回升至76.5%。当前丝厂库存虽略显偏高，仍属正常水平，预计再经过一周左右的消耗后下游坯布厂将再度进入补库周期。

江浙方面，纺织厂“劳工荒”有所缓解，织机开机率基本恢复正常。因接单情况尚可，许多织厂已经排期至5—6月，生产和备货积极性恢复，织机开机率恢复至75%，轻纺城(600790,股吧)成交量也增至250万米以上，旺季行情即将展开。但是我们也不能忽视的是，当前宏观面不确定因素较多，市场人士依旧持谨慎态度。由于涤丝库存压力不大，而丝价已接近成本，聚酯厂继续降价的意愿不强，在终端刚性需求提升的支撑下，涤丝大盘下跌空间当有限。后期如涤丝成交量明显放大，不排除成交重心再度小幅度上移，从而刺激PTA价格上行。

4.纺织品服装出口向好，对聚酯的消费拉动将进一步增强。出口方面，根据相关数据，2010年1—2月纺织品服装累计出口金额达282.42亿美元，同比大增28.98%，而2月份同比增速更是达到89%；同比基数低是导致此次出口数据大幅反弹的的主要原因。另从华交会获悉，开幕首日，纺织品服装类商品成交1.01亿美元，同比增长15.71%，出口订单正在回升。我们认为，随着国内外经济不断向好，2010年纺织服装行业的出口将会恢复稳定增长。

内销方面，2010年前两个月社会消费品零售总额同比增长17.9%，而服装鞋帽类消费品零售总额增速为23.3%，超过社会平均5.4个百分点，服装类消费品零售增速连续多年明显超越社会平均增速表明内销的持续旺盛增长。

因此，我们认为纺织品服装行业随着内外销的进一步回暖，2010年整体表现将强于2009年，对上游聚酯工业的拉动作用将进一步明显，从而促进PTA的消费。

多头资金强势，但仍面临诸多风险

虽然政策收紧预期强烈，且PX依旧维持低位，但并未影响PTA市场多头心理。春节过后多头资金来势汹汹，大有不达目的不罢休之势。我们认为，当前多头面临以下风险：

1.目前PTA库存依旧可观。除交易所2.4万张仓单以外，2009年贸易商与聚酯厂均有重建库存，PTA库存量依旧维持在相对可观水平。另外，韩国PTA生产商与江浙聚酯厂正在积极商谈，以目前韩国货与台湾货价差来看，两者基本在同一水平，不排除空头在合适的价位增加进口韩国货以弥补货源不足的问题。

2.政策风险。根据2月份PPI数据，服装类PPI增速为2.7%，而随着原材料及用工成本的增加仍有走高的可能，势必会传导至CPI。由于政府工作报告明确提出要“管理好通胀预期”，在通胀压力越来越大的情况下PTA期货价格人为抬升有可能遭遇政策的弹劾。

因此，从操作层面而言，多头资金虽强势，但仍面临诸多风险，有可能引发PTA期现货市场的剧烈波动，投资者需合理把握进出场时点，以防范风险。

PTA短线承压整理，中线依旧值得期待

根据基本面分析可知，PTA供需面及产业链虽多空交织，但利多因素仍占据市场主导地位，目前市场最大的不确定性因素为宏观政策调控力度。对于后市，短期来看，由于政策收紧预期打压市场信心，在“靴子”落地前商品市场资金操作谨慎，在商品市场整体承压的前提下PTA振荡整理也就不可避免。但中期来看，由于下游旺季需求即将启动，从下周末起下游周期性补库将再度展开，PTA在供需紧平衡而市场多头资金强势的情况下不排除再度反弹的可能。

风险提示

我们的结论基于两个基本假设：3—5月政策调整力度符合市场预期；下游旺季需求如期启动。因2010年国内宏观调控政策存在较大的不确定性，一旦政策调控力度超出市场预期，或下游出现旺季不旺态势，PTA中线走势将相对悲观。