中长期供大于求

本轮动力煤价格的反弹，部分原因是冷空气来袭，市场预期电煤需求回升。数据显示，2018年12月11日，六大电厂日耗攀升至70万吨，基本与2017年同期持平。但回顾11月，六大电厂的平均日耗仅为52万吨，较2017年同期下降13%。冬季日耗走高预期已经反映在煤价中，而2019年春节较早，1月中下旬工业就会陆续停工，冬季日耗量高企的日子不多了。

进口煤限制政策也是短期煤价的支撑因素之一。中国海关总署发布的最新数据显示，2018年1—11月，我国累计进口煤炭27118.7万吨，同比增加2304.7万吨，增幅为9.3%。截至目前，年内进口量已经超过2017年全年，这意味着12月进口煤供应可能缺失。

12月7日，国家发改委开会讨论2019年进口煤政策。据市场消息，指导思想以平控略减为主，没有明确的执行计划出台，也没有提及2019年1月是否限制通关。依照当前政策表述，2019年1月，进口煤可重新报关。数据显示，截至12月2日，重点电厂煤炭库存为9301万吨，较2017年同期多出1700万吨；统调电厂库存为1.39亿吨，较2017年同期多出2300万吨。2019年长协量有望进一步提升，高库存和长协保证了供应，12月进口煤缺失并没有引发电厂的恐慌情绪，下游采购意愿持续低迷。

图为重点电厂库存

一边是需求不济，一边是供应收缩。岁末年初，产区加大安监检查力度，加之部分煤矿基本完成全年生产任务，供应预计减少。不过，整体上，煤矿销售清淡，价格并没有上行动力。内蒙古、陕西、山西本周的坑口煤价下调5—15元/吨，神华12月中旬招标价下调10元/吨。

中长期来看，国内宏观经济承压，中美贸易摩擦的谈判是一场持久战、拉锯战，2019年需求回落的风险加大。根据国家能源局的公告，截至2018年6月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿共3816处，总产能为34.91亿吨/年。与2017年12月底的数据相比，虽然煤矿数量继续减少，但产能规模扩大1.55亿吨。供给侧改革淘汰落后产能的工作到了收尾阶段，减量置换优化布局成为2018年以来的工作重点，预计2019年优质产能将继续投放。2019年，煤炭供需格局有望从紧平衡转为供应偏宽松。

此外，传统耗煤旺季出现在下半年，像2018年下半年那样，部分贸易商一亏损就惜售、囤货等待下一波旺季的方法不再适用。2019年上半年，煤价重心有望向绿色区间570元/吨以下回归，市场煤与长协煤之间的价差也将缩小，不排除市场煤价格低于长协煤价格的情况。

12月15日，动力煤1901合约将提高保证金，建议1901合约投机持仓适时离场，而主力1905合约短期预计振荡运行，中长线偏空思路不变，操作上可把握反弹抛空的机会。