2018年12月12-16日，“2019（第一届）上海大宗商品周”暨“我的钢铁”年会在上海跨国采购会展中心盛大举办。

今天下午，我的农产品网2019年豆粕油脂市场展望研讨会以及由东海期货有限责任公司主办，上海钢联电子商务股份有限公司“我的农产品网”承办的“2019年东海期货上海棉花趋势研讨会同时举行，其中对冲研投创始人董淑志先生出席棉花峰会并做主题发言。

本文梳理出两场峰会上9位嘉宾对油脂油料和棉花市场的观点及核心逻辑，供各位参考。

Part 1: 棉花研讨会

嘉宾1: 莫尼塔董事长兼首席经济学家钟正生

中美经济贸易摩擦走向新“冷战”也许言之过早，但对美国“战略遏制”的潜在冲击不可不防。中长期影响包括：影响经常账户下的平衡；加速中国出口优势的退化；遏制中国经济转型的步伐。

对比发达国家在与中国相似发展阶段的时期，其消费占比均显著高于中国；中国消费发展严重滞后、也蕴含巨大潜力。中国消费增长短期面临瓶颈：经济放缓将持续压制消费，尤其是中美贸易摩擦或对就业造成明显冲击；今年汽车消费负增是拖累消费增速不断走低的关键；居民消费支出向居住偏移，对大额可选消费品造成挤压；金融强监管对互联网金融、消费贷款超速增长的纠偏，以及棚改货币化安置的逐渐退出，也对短期消费构成一定负面影响。

民企盈利相较国企走弱，这是金融机构对民营企业“敬而远之”的根本原因。实质性的减税降费，要比结构性的货币政策更加有效。

2019年，中国经济必然要下一个台阶，对此要有清醒的认识和足够的准备。政府应相机抉择地采取一些对冲措施，但政策的定力和改革的魄力比什么时候都重要！真正的市场化改革要比逆周期的政策调控更加“行稳致远”！

嘉宾2: 中储棉花信息中心总经济师冯梦晓

当下纺织业效益及投资增长速度放缓，经济摩擦背景下，产业链骨牌效应显现；新年度产业链疲弱，棉、纱、布价格下滑。企业观望心态浓厚，纱企依靠前期签单维持，新签单成交不佳，外贸订单缩水，出口转内销，纱线库存增加，纯棉纱降价促销。部分企业处于半开工状态甚至停产。纯棉坯布订单较上月和去年均有下滑，以老客户、小订单为主，出货速度放缓，库存高位，部分织造厂家报价下调。

中美未来政策是全球经济运行的关键。国内经济内忧外患。中美开启全方位大国博弈，外部环境改变。国内部分措施执行简单粗暴，引发经济不利影响。 2018年4月份以来，政治局会议开始预调微调，多次专题讨论完善政策，两次要求稳:就业、金融、外贸、外资、投资、预期。

2015年度以来，市场人士持续追逐棉花供求关系由宽松走向平衡这一变化趋势，追逐、期待了三年，这个故事在内外市场已有所预演；2018年以来外围经济环境以及地缘政治的快速降温、收紧。两者在2018年度迎面相撞。

嘉宾3: 东海期货期权部副总经理曾凯

相对于传统模式，期权给套保提供了新的选择，买期权就是买保险。贸易商通过承诺下跌补偿方式，促进下游企业提前购买，促进贸易量提升。纺织企业通过承诺合适的价格向棉农采取订单方式进行合作，保证棉花的稳定供应。

嘉宾4： 上海钢联农产品事业部副总经理王宝东

2018年棉花现货价格整体波动控制在2000以内，幅度12%；32s棉纱现货价格整体波动控制在1500以内，幅度6%；32s坯布现货价格整体波动控制在0.1以内，幅度2%。原料高频波动传导性并不明显，纱线、坯布企业承压能力较强。

从棉纺产业利润来看，新疆轧花厂利润200以上，出手较快，新疆需要公检，内地无需公检，利润较难监控。5-6月皮棉现货随郑棉大幅跳涨，表观利润体现为负值。以12月份为例，328公检新疆棉棉高于无公检地产棉1000以上，全年利润空间1000-2000之间属实行业整体利润丰厚。

化纤方面，2017年国内纱线产量4050万吨，而纯棉纱仅有607万吨，仅占15%。化纤纱线随原油及PTA波动影响较大，四季度价格大幅回落，成本优势明显。大概率化纤原料原油未来一年低位徘徊，化纤替代100-200万吨纯棉原料需求或成现实，制造工艺转换要求并不高。

从棉花种植成本和收益来看，成本推动增长明显，北疆种植成本1300-1400元/亩，综合成本约2000元/亩，大部分开荒地15年免租到期。包厂一条生产线200万/年，人工成本200-500元/天，北疆机采成本150元/亩，连年提高60-90-120-150，预计2020年机采占比50%。在收益面，土地流转导致土地成本略显平稳，新疆包地600-700元/亩。受制于采棉机械价格较高，机采占比缓慢提升，而棉籽价格在1.6以下，本年度籽棉价格整体回落0.6-0.8，皮棉成本14700-15200元/吨。市场指导价18600执行截止本年度，预期保险+农户模式逐渐铺开，来年种植收益和面积将大受影响，但相较于其他农作物种植比较收益仍十分明显。

嘉宾5: 对冲研投创始人董淑志

全球经济走弱，消费预期暗淡，IMF10月份报告较2月下调全球GDP增长，2018年从3.9%下调至3.7%；高盛报告，2019年全球GDP增长3.8%下调到3.5%。全球棉花去库存之路受阻，消费存在变数，产量大概率增加；预计2019/2020年全球棉花产量增加147万吨。

在中国棉花供需形式来看，董淑志分别从四个方面来分析了目前中国供需形势。一是供应端方面，新疆籽棉收购价整体低于去年同期水平，因天气原因，今年产量预期减少；二是消费端方面，原料库存减少，成品库存增加；三是库存方面，商业和工业库存均在近三年历史同期高位，仓单总量仍在近四年高位并持续增加；四是政策方面，密切关注G20领导人峰会中美关系动态，以及关于轮入等政策消息。下游成品库存累积主要在于消费端原料库存下降致使成品库存上升。然后介绍价差表现为基差持续扩大，郑棉1-5价差略收缩，保持在近四年历史同期低位。

嘉宾6: 上海纱线宝CSO纺织品专家吴法新

棉纺织行业总体形势为行业复苏，景气度提高，PMI指数上升。高品质棉花需求量上升, 订单农业对棉花种植要求严格，气流纺原料（双28 ，4/5级棉花市场扩大)，2018/2019新年度，下游消费复苏，纱线订单排满，坯布传导不畅。供应链要摆脱“高利贷”的标签，专业化运作效率高。

2018年下游订单情况低迷，汇率贬值，导致成品订单回流；进口纱优势下降，国产纱优势增加。环保一刀切，导致下游“出不了货”，新疆将成为全球“两纱两布”的生产和研发中心。

Part 2: 油脂油料研讨会

嘉宾1：镇江中储粮粮油有限公司高级研究员 陈德亮

中美贸易关系方面经过这一段时间的磋商，确实有一些成果，但可能分歧还是不少，所以后面打打谈谈并且内外盘不停的波动不可避免；另外就是盘面未来的区间定位，还需要一些更确定的信息，比如储备是否真的会买，关税的事，中国商业买盘会有多少等等。

非洲猪瘟对需求的情况可能超过预期，需求不及预期加上价格预期的变化，共同影响了当前的豆粕市场；短期仍是减库存，但面临美豆进口变量的风险。

南美天气方面，目前天气正常，市场已经对巴西产量在做乐观预期，但离完全定产还有一段时间，阿根廷更长，最近巴西的中南部如南马托格罗索这一带的天气是偏干的，下一周部分区域降水会有所增加但总体还是偏干，后面会如何发展需要关注。

技术上看，仍是偏空的，但向下空间应该不会太大，而且震荡会比较多。

嘉宾2: 上海钢联电子商务股份有限公司我的农产品网总经理朱喜安:

2018年豆粕价格波动区间加大，波动速度也快。沿海地区油厂价格差距越来越少，不同区域之间在阶段性差距较为明显，广东广西价差50左右，不过这种价差持续时间短。

负基差加大，持续时间较长，四季度基差回落压力大。盘面压榨利润回落，十月份以后整个利润开始下滑，5月合约价格偏低，对压榨利润有较大影响。油厂豆粕基差交易量下降，11月尤为明显。

从豆粕替代面来说，豆粕与菜粕价格差明显回升，从数据来看，今年豆粕价格上涨较为明显，豆粕的优越性下降，菜粕和杂粕开始替代豆粕消费。

从2019年大豆的供应状况来看，2018/19年度全球大豆供应整体宽松，期初结转的库存比上一年度要略高，新年度大豆期末结转库存仍然会上升。

USDA对中国大豆进口预估下降明显。油厂大豆库存快速上升 创历史新高。

从豆粕需求面来说，猪肉价格虽然在偏低，但猪粮比显示仍有利润。新饲料标准全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。豆粕市场的实质还是要看供应变化。

从2019年大豆的供应状况来看，美豆丰产已成定局， 2018/19年度全球大豆供应整体宽松，期初结转的库存比上一年度要略高，新年度大豆期末结转库存仍然会上升。USDA对中国大豆进口预估下降明显。油厂大豆库存快速上升，创历史新高，短期供应不成问题。

从豆粕需求面来说，猪肉价格虽然偏低，但猪粮比显示仍有利润。非洲猪瘟影响持续加剧，新饲料标准调整，豆粕需求或有所减少，实质要看供应变化。

CBOT大豆关注成本支撑，种植成本在8.8左右，如果考虑美国政府补贴，种植成本还会下降。CBOT10月大豆出现收割低点。豆粕指数未摆脱正当区间，还是在2600-3000区间震荡。明年继续上升的空间不大，还是以区间震荡为主。期现基差与库存消费比明显反向，油厂豆粕未执行合同下降，10月份以后降低到近3年的低点，后期现货销售压力增大。豆粕期现价差季节性较强，四季度回升是正常情况，12月份的基差或许会再次下降。明年基差阶段性会有差距变化，整体保持区间震荡。

嘉宾3: 上海神凯投资管理有限公司投研总监高艳滨

农产品的供需格局方面，目前大豆恢复增产，2018/19年度全球七种油籽总产量恢复性增产，总产量达到5.99574亿吨。全球大豆期末库存达11.208亿吨，再创历史纪录。大豆成本与溢价，随着人均蛋白消费增长及养殖规模扩大，豆粕存在刚需。

2019年市场需要关注的以下几点因素：一是中美经贸摩擦两国关系直接影响到大豆等农产品进口，影响国内供应。二是关注是否有炒作题材，豆粕在蛋白供应中占比逐年攀升，厄尔尼诺现象巴西阿根廷大豆产量，这些因素不容忽视。此外，关于国内环保政策、国家临储政策、货币政策及汇率也是也是需要关注的重要因素。

油脂市场方面，目前油脂整体处于增产期，而消费表现平稳。现在油厂压榨处于亏盈边缘，油脂多空主要还要看CPI、消费和库存。2018/19年度全球豆油和棕榈油产量继续增加，菜籽油产量小幅下降，菜油已经去库存，所以操作上3-4月可以适当空油。

白糖等软商品品种方面，白糖转向平衡，国产糖供应持续增加。不过分看空，目前来看明年白糖交易是结构性的。今年玉米去库存明显，多方面刺激玉米消费，优质玉米还是不多。目前来看玉米还是偏有利的，短期可能有压力，但是长期玉米还是多头配置。鸡蛋具有季节性且短，变动频率快，养殖利润好，可能禽类养殖或弥补生猪养殖的空缺。

在具体操作和交易策略方面，高艳滨建议，首先要对交易有自我认知，要符合自己的条件状况；要注意期权现的结合，把握套利规律。