报告日期：2018年12月17日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月14日，统计局公布11月经济数据。固定资产投资小幅提速，但消费和工业增加值则明显回落。固定资产投资内部，基建、房地产与上月持平、制造业小幅提升。但房地产销售有所下滑，且民间投资小幅下降。消费方面，汽车和原油及相关制品下滑明显，原油价格下跌是影响因素之一，但不改消费较为疲软的走势。工业产出方面呈现普遍的回落，汽车制造的回落幅度较为明显。综合来看，经济整体在11月份可能仍较为弱势，且导致弱势的因素并非短期的扰动，后续经济下行压力仍在。

【能化】

原油：欧美原油期货尾随股市和其它高风险资产下跌。美元汇率盘中增强也打压欧美原油期货市场气氛。周五公布的中国和欧元区经济数据弱于预期，在经济数据发布后，投资者的风险偏好减弱。美国石油在线钻井平台连续第二周减少。贝克休斯公布的数据显示，截止12月14日的一周，美国在线钻探油井数量873座，比前周减少4座；比去年同期增加126座。管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头增加2.29%。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少6.3%。近期原油震荡偏多。

天胶：上周沪胶震荡，价格缓慢抬升。年末处于东南亚产胶旺季，中国仍是最大的输入国，进口供应压力不减。下游汽车汽车产销大幅下滑，11产销同比下滑18%和11%，全年累计产销转负，未来一段时间，终端需求支撑较弱。对胶价难有支撑。目前外盘胶较为坚挺，日胶上涨，进入年末时间周期，国外主产国出台挺价政策的消息频出，短期市场下跌减缓，国内基差加速收缩后，又进入停割季，01合约交割压力不大，走势震荡。期货阶段性暂缓下跌趋势，但基本面弱势未改变，如有反弹仍有利与套利卖出和做空。

纸浆：上周期货止跌震荡，但现货下跌节奏较慢，目前仍在逐步下调价格，本周继续下跌至5600左右。下游需求偏弱，终端需求不佳，价格仍有下行压力。漂针浆长周期价格波动区间4500-5500，价格上涨多因为供应端政策或产出波动，目前价格处于偏高位置，若没有供应端意外影响因素，价格预计仍有下行可能。目前期货贴水较多，建议等待基差收敛再尝试做空。

塑料/PP：上周五塑料1905收于8515（+35），PP1905收于8505（+78）。华北线性现货9200（稳），华东拉丝9100（稳），山东粉料8600（+100）。进口方面，线性沙特料1070美金，折合人民币9240，印度拉丝1040美金，折合人民币8986。PE装置开工率87.2%，PP装置开工率85.4%。下游农膜行业开工下降 4 个百分点至 57%，其他多数行业开工稳定，主流开工在46%-61%之间。BOPP 开工小幅提升 1 个百分点，个别停车企业恢复开工，大多数企业开工稳定。近期企业订单尚可，但利润不理想。塑编企业订单一般，开工维持平稳。石化库存63.5万吨，港口库存继续下滑至26.9万吨，总体库存天数8.9万吨，中等偏低。5月合约深度贴水，或将迎来修基差行情，建仓5-9正套，目标位400。

PTA：05合约收于6200（-4）。华东内贸PTA现货报盘参考1901基差升水190-200元/吨自提，递盘参考1901升水150元/吨附近，商谈6640-6720元/吨。福化芳烃炼化装置近期有望重启，届时PTA三线将逐步于1月份开工。恒力石化近期投料成功，关注PX稳产时间点。当前PTA开工率回升至81%。PX中国成交价1057美金（+2）。PTA加工费970元/吨。上周五国际原油回跌。聚酯端，江浙涤丝上周产销整体尚好，上周五120%左右，当前开工率88%，近期公布较多装置将检修降幅，尤其是长丝POY装置，开工将逐步下滑,12月份预计开工率下滑3%，1月份继续下滑3%-4%。PTA低库存，聚酯开工高位，导致PTA加工费上涨，PTA存在上涨动力，但未来聚酯减产较多，累库预期下PTA涨幅受限，近期建议区间操作为主，5800-6300。

MEG：上周五MEG1906合约收于5606（+15）。现货5760（+40）。截止12月13日，国内乙二醇整体开工负荷在80.44%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在81.22%（煤制总产能为426万吨/年）。MEG港口库存71.7万吨（+0.8）。处于高位。12月13日至12月19日，张家港初步计划到货数量约12.4万吨。太仓码头计划到货数量约为6.3万吨，宁波计划到货数量约为6.2万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在26.6万吨附近。持续的亏损销售压力下，且临近春节，本周部分聚酯工厂开始对未来聚酯装置作出了一些减停产的安排，其中长丝环节的安排相对较多，且也早于前几年的春节计划。乙二醇累库存通道中，市场供应持续释放，唯一利好来自于成本端支撑，但力度有限，偏空操作。

【金属】

铜：周末夜盘铜价小幅上涨，受空头平仓支撑，主力合约持仓下降7千手，期限结构呈现正向市场。中美经贸关系进一步舒缓，提振市场情绪，中国公告下调美国进口汽车关税，同时采购美国大豆。周末上期所库存减少1657吨，至12.2万吨。铜价下游需求疲软和季节性需求下降可能拖累铜价，中长期铜价仍存在进一步走低的可能。

锌：周末夜盘锌价小幅走高，主力合约减仓明显，反向期限结构进一步平缓。上期所库存进一步下降1971吨，至2.49万吨，低迷的库存继续支持锌价，国内冶炼企业开工较低仍是目前供应下滑的主要原因。短期低库存将继续支撑锌价，中长期随冶炼瓶颈问题解决，供应有望回升，同时下降可能承压。

铝：上周五夜盘国内铝价小幅上涨。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。考虑到中美贸易争端暂缓，操作上建议短期观望，中期继续逢高做空为主。

镍：上周五夜盘镍价大涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货走向贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格建议观望或逢高做空为主。

贵金属：受美元反弹影响，黄金上周收低，COMEX金收回部分跌幅目前位于1240美元/盎司关口。沪金1906，沪银1906分别收于280.40和3566。上周欧洲央行宣布维持利率不变，并确认购债计划将于12月底结束。欧洲央行行长德拉基随后的讲话中表示仍需要大规模货币政策刺激，并下调了经济增长及通胀预期。欧元下跌推升美元至97之上。短期英国退欧和欧元区内意大利预算影响趋弱，贸易争端暂时改善由提振了市场风险偏好，美元呈现震荡走势对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策利好回落、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。白银目前金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，金银价比已至相对高位，关注是否有回归机会。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金下跌后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升，黄金出现回调可尝试建立多头。关注意大利财政预算案、英国退欧、中美贸易谈判进展。

【黑色】

螺纹钢：震荡反弹。现货方面，上海螺纹钢3870，杭州螺纹钢3890，唐山钢坯3350。上周政治局经济会议上，再次提及“六稳”和“三大攻坚战”，并提及“以优异成绩庆祝建国70周年”，释放了维护经济各项指标稳定的预期。上周钢联数据显示，螺纹钢社会库存和钢厂库存同时增加，但产量下降，说明下游需求有明显走弱迹象。当前贸易商心态较差，不太愿意冬储，后期钢厂库存有望继续上升，对现货价格产生一定压力。预期短期内螺纹钢期货价格仍以震荡为主，建议回调到均线轻仓做多为主。

焦煤焦炭：14日焦炭05合约期价先扬后抑维持震荡。现货市场，港口准一报2350-2450元/吨。近近期陕西、内蒙以及河南安阳等地不同程度受环保影响，但对整体供应量影响有限，各地焦企库存分布不均；精煤小幅回落，焦企利润尚可，目前焦化厂开工保持高位，焦炭供应量相对持稳。对于后期市场预期市场参与者观点不一，近期钢材低位震荡，钢厂利润相对稳定，随着近期部分贸易商启动以及精煤回落幅度有限，一定程度支撑焦企信心。焦煤方面，部分煤矿由于雾霾及环保因素影响发运，炼焦煤库存小幅累积，但并无销售压力。现焦、钢博弈激烈，焦炭价格难涨难跌，后续华东地区焦炭走势重点关注河北、山西等地焦企提涨执行情况及钢材价格走势。整体上，随着产地-港口贸易倒挂解除，部分贸易商有一定囤货意愿，不过，焦炭现货涨价到目前为止钢厂接受度不高，焦企库存受运输不畅及下游补库消极影响继续积累，05合约前期基差500，因短期现货暂稳，基差迅速修复至300元/吨，01进入交割阶段博弈，与现货平水，非套保客户不建议参与。策略上，1950附近短多注意参考2070-2100区域逢高止盈，注意止损。

【农产品】

油脂：CBOT豆油下跌，跟随大豆走势，因中国购买美国大豆不及市场此前预估，关注后续的中国购买进度；马盘毛棕油周五小涨，短期利空消化。周五夜盘国内油脂小幅波动，油脂整体仍弱势，操作上建议观望。豆油1901下方支撑4900-5000，Y1905短期支撑5280-5420； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

白糖：夜盘外糖ICE收盘小幅下跌。郑糖1月上涨7元/吨，5月下跌4元/吨。广西已有46家糖厂开榨，广西云南逐渐进入开榨期，供应逐渐上升。关注进口印度糖的相关事宜，ISMA主席在会议上表示，即使糖产量从前一年度的3250万吨降至3150万吨，印度库存预计将从1070万吨进一步增加至1120万吨，并有望出口大约450万吨糖。目前国内糖厂压榨亏损，广西个别糖长原料断槽，部分糖长小幅上调糖报价。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。临近交割月郑糖1月受现货价格影响较大。而5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大，关注5月5000元整数关口。

豆粕：夜盘CBOT大豆下跌收于900美分/蒲。大连豆粕1月5月收平。USDA发布供需报告，美国方面供需数据未作调整，价格波动预估区间由7.60-9.60调整至7.85-9.35美分/蒲。巴西产量由1.198亿吨上调至1.22亿吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%。巴西11月大豆装运两507万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆79万吨，去年同期145万吨。美国周度装船115万吨，去年同期126万吨。最近几天中国从美国采购大豆量合计150万吨左右，不及市场预期。M1901的波动需关注12月份需求动态。

鸡蛋：上周五05合约大幅下跌，周末主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。近期蛋价在传统上涨周期中上涨乏力，再加上淘汰鸡数量较少和未来存栏上涨的预期，01合约的压力仍然较大，预计仍以偏弱震荡为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。

玉米：玉米期货上周五小幅下跌。虽然玉米基本面仍然较好，但是玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。预计进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右，若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在进一步下跌空间。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米远月合约继续弱势运行，近月合约相对较强。

苹果：苹果上周五大幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。西北地区今年新果质量一般，相对山东地区较差。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

棉花： ICE期棉涨0.24%，收79.6。郑棉夜盘收平，收15310。据USDA12月供需月报， 2018/19年度全球产量较上月下调14.1至2585.3万吨，其中中国产量下调10.8至587.9万吨，印度产量下调10.9至598.7万吨；美国产量上调3.9至404.7万吨，巴基斯坦上调21.8至239.5万吨；全球消费较上月调减27.2至2735.3万吨，其中中国消费调减21.7至903.6万吨，报告消费调减大于产量调减，库消比环比上调。中美会晤结果暂缓继续加税，预计短期对棉花有一定利多影响后仍将回归基本面，预计难以上涨，持续区间震荡。

【金融】

国债：消费和工业数据不及预期，期债冲高后继续回落。上周公布的消费和工业数据不及预期，经济下行预期兑现，期债冲高回落，10年期国债收益率下行1.57bp至3.35%；中央政治局开会研究2019年经济工作，中央经济工作会议即将召开，市场预期稳增长政策有待加码；央行完全对冲到到期MLF资金，继续暂停逆回购操作，SHIBOR短端利率普遍上行，临近年底，资金面有所收敛；美联储本周将召开议息会议，美债收益率小幅回升；总体上，国债期货价格升至阶段性高位后市场情绪转向谨慎，波动幅度加大，建议暂时观望。

股指：周五市场意外低开低走，沪指跌破短期均线，预示市场将继续弱势运行。从政策上来看，中央政治局会议指出通过市场化改革和扩大开放，打好三大攻坚战、推动制造业高质量发展、促进形成强大国内市场，并提出提振市场信心，进一步夯实股市政策底。但上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，因而业绩底估值底和市场底的到来有待经济的回暖。市场主线依然是贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及政策宽松预期，市场情绪将在政策预期影响下不断出现反复。上周五美股继续大跌、周末传出同仁堂使用过期蜂蜜等负面消息，预计周一股市继续承压，本周上证综指核心区间2575—2650点，波动加大，建议短线区间操作。关注本周二改革开放40周年大会以及后半周的美联储加息。

【新闻关注】

国际：受海外经济前景不明朗以及英国“脱欧”协议悬而未决等不利因素影响，德国、日本两国日前分别下调或准备下调今明两年的经济增长预期。德国央行将2019年经济增长率由原先预计的1.9%下调为1.6%，日本政府准备将2019年国内生产总值增长预期从之前的1.5%下调至1.3%左右。

国内：中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪出席“一带一路”国际合作高峰论坛咨询委员会第一次会议开幕式并致辞。杨洁篪表示，“一带一路”倡议提出5年来，得到国际社会积极支持。共建“一带一路”成为广泛国际共识，也成为拉动世界经济增长、促进贸易投资自由化便利化、合作应对共同挑战、推进和完善经济全球化的机遇。