宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：热卷升2.55%，铁矿升2.26%，郑棉升1.16%，沪镍升1.04%，螺纹升0.99%；锰硅跌4.70%，鸡蛋跌4.68%，菜粕跌3.25%，焦炭跌3.25%，沪锌跌2.96%；沪深300期货跌0.36%，上证50期货跌0.11%，中证500期货跌1.45%，5年期国债跌0.36%，10年期国债跌0.62%。

国际商品：黄金跌0.82%，白银跌0.42%，铜跌0.14%，镍升1.19%，布伦特原油跌2.30%，天然气跌15.62%，小麦跌0.24%，大豆跌0.33%，瘦肉猪跌4.57%，咖啡跌1.83%。

全球股市：标普500跌1.26%，德国DAX升0.72%，富时100升0.99%，日经225跌1.40%，上证综指跌0.47%，印度NIFTY升1.05%，巴西IBOVESPA跌0.76%，俄罗斯RTS跌3.58%。

外汇市场：美元指数升0.94%，欧元兑美元跌0.64%，100日元兑美元跌0.62%，英镑兑美元跌1.12%，澳元兑美元跌0.50%，人民币兑美元跌0.48%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）国务院关税税则委员会：决定对原产美国汽车及零部件暂停加征关税3个月；（2）国家统计局：一线城市11月新建商品住宅销售价格微涨，二手住宅持续下降。海外新闻：（1）美联储前副主席费希尔：预计美联储仍将在12月加息，无需过度担忧美国衰退。

11月经济数据继续走弱，明年政策稳增长预期增强：上周四，中共中央政治局召开会议，分析研究2019年经济工作。明年经济的首要任务定位在“稳”字，尤其是“稳增长”。 不同于10月的政治局会议中提到“经济下行压力有所加大”，本次会议并没有相关表述，而是表示需要“提振市场信心”。作为中央经济工作会议的“前奏”，中央政治局会议提升了市场对明年经济政策稳增长的预期，尤其是基建托底经济、进一步减税降费和宽信用政策。上周同样公布了11月重要经济数据，整体来看，经济仍在下行周期。消费继续下滑，汽车类消费连续第6个月负增长；社会融资规模存量收缩；货币供应下滑；规模以上工业增加值不及预期；固定资产投资增速加快。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）国务院关税税则委员会：决定对原产美国汽车及零部件暂停加征关税3个月。在二十国集团领导人布宜诺斯艾利斯峰会期间，习近平主席应邀同美国总统特朗普举行会晤，就中美经贸问题达成了重要共识。为落实两国元首共识，根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定，从2019年1月1日起至2019年3月31日，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目。 

（2）国家统计局：一线城市11月新建商品住宅销售价格微涨，二手住宅持续下降。据国家统计局数据，一线城市新建商品住宅销售价格环比微涨，二手住宅持续下降；二线城市环比涨幅均与上月相同；三线城市环比涨幅均回落。北京11月新建商品住宅销售价格指数环比+0.6%（前值+0.2%），同比+1.4%（前值+0.8%）；上海11月新建商品住宅销售价格指数环比+0.5%（前值+0.1%），同比+0.1%（前值-0.4%）；广州11月新建商品住宅销售价格指数环比持平（前值-0.2%），同比+4.9%（前值+4.7%）；深圳11月新建商品住宅销售价格指数环比-0.2%（前值-0.5%），同比-0.4%（前值-0.4%）。

海外新闻：

（1）美联储前副主席费希尔：预计美联储仍将在12月加息，无需过度担忧美国衰退。相信美联储会倾向于对当前美国经济增速展现信心，并对近期下降的通胀率表示关注，仍会选择在12月加息。

本周重要的经济数据：美国：11月新屋开工，11月NAR季调后成屋销售，联邦基金基准利率，第三季度个人消费支出物价指数终值，11月耐用品订单初值，第三季度实际GDP终值，12月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：11月CPI终值，10月季调后贸易帐；英国：11月CPI，官方银行利率(至1220)，第三季度GDP终值，第三季度经常帐

本周重要会议和讲话：美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；英国央行公布利率决议及会议纪要；澳洲联储公布12月货币政策会议纪要

金融期货

流动性：央行继续暂停资金投放，流动性稳健或有望延续

逻辑：上周资金面较月初有所上移，尤其是隔夜以及半个月期限的资金利率上移较为明显，或主要在于临近年末，机构拆借应对跨年等因素。央行操作方面，一方面，上周等额续作到期的2860亿MLF；另一方面，则继续暂停公开市场操作，整体维持到期及投放持平。不过，从央行连续36日未进行逆回购投放来看，或也从侧面表明，目前银行间流动性水平或仍旧处于较为充裕的状态。因此，尽管或有年末扰动，相对稳健的资金面态势或也有望继续维持。 

股指期货：调整前置，转向谨慎

逻辑：周五大跌令盘面回吐前期涨幅，叠加隔夜美股大跌，市场悲观氛围再度弥漫。从下行原因来看，一是11月经济数据不佳，内需疲弱开始对企业业绩产生不利影响，二是政治局会议重提三大攻坚战，去杠杆节奏不明、对于环保加码是否会拖累下游利润的担忧抑制小盘股表现。同时我们注意到题材概念全面熄火，12日至14日涨停家数均未超过30家，监管对于部分个股的关注也是近期氛围转冷的一大诱因。对于后市，对于逆周期政策的期待在发改委表示严格执行地产调控后有所淡化，叠加12月下旬面临限售股解禁集中到期、陆股通资金流入放缓，资金面短线并不利于股指，于是短线进入下行通道的概率在增大，1月之前整体思路转向防御。

操作建议：观望or对冲

风险因子：华为事件进展；信用集中爆雷；减税降费力度不及预期；限售解禁诱发减持潮；

国债期货：政策窗口期，仍是低吸思路

逻辑：本周将迎来改革开放40周年庆典活动和中央经济工作会议，会议之前，市场出于对逆周期政策的期待，风险偏好料维持高位，债市仍可能承受一定的调整压力。不过，考虑到政治局会议已经定调政策多目标效用最大化，不排除中央经济工作会议上进一步调降经济预期来为结构性改革作出铺垫。同时，配合后半周美联储在12月会议上可能会为明年政策由“前瞻式”转为“数据驱动”做铺垫，外部压力也有望得以缓解。因此，从这个角度来看，本周债市可能会走出先抑后扬走势。建议投资者继续把握政策窗口期带来的低吸机会。

操作建议：低吸操作思路

风险因子：1）美联储意外鹰派；2）经济数据大幅好于预期

外汇期货：人民币年底无忧，关注美联储利率决议

逻辑：上周孟晚舟获得保释，人民币也应声呈现小幅升值。至此，今年对人民币造成影响的事件均已落下帷幕。可以说今年人民币走过了有惊无险的一年。在市场对人民币破“7”的担忧中，人民币在政策和市场情绪的影响在，最终停留在6.90附近双向波动。今年最后两周人民币预计亦将在6.90~6.95附近波动，一方面市场的贬值预期已不如前期，美国加息速度放缓也进一步缓解了人民币贬值压力，另一方面空头忌惮逆周期政策，因此人民币将平稳度过今年最后两周。国际形势方面，英国脱欧依然前景不明，下周重点关注美国利率决议。

趋势：双向震荡为主

风险因素：英国无序退欧，意大利受到欧盟制裁；美联储加息决议；

黑色建材

螺纹：限产与宏观预期共振，钢价筑底反弹

逻辑：受到环保边际收紧影响，钢材产量大幅下降，降幅有所扩大。11月宏观数据表现不佳，经济下行压力仍明显，而政治局会议对2019年经济目标仍强调“六个稳”，引发市场对于利好政策的预期。现货供应收缩与宏观预期短期共振，钢价筑底反弹。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：钢厂铁矿库存低位，矿价跟随钢价反弹

逻辑：铁矿供应端基本平稳，到港恢复后港口库存小幅累积。受到环保边际收紧影响，高炉开工率小幅下降，但钢厂铁矿库存处于低位，钢材价格反弹后，补库需求导致矿价共振反弹。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：环保限产力度趋严 期货价格维持区间震荡

逻辑：目前，焦炭四轮提降后，现货价格暂时持稳，焦企提涨100元/吨，钢厂未予执行，钢焦博弈较为激烈；空气质量转差，唐山、徐州、邯郸等地限产力度增强；下游钢材价格企稳，焦炭利润已收窄较多，预计焦炭现货短期内将承压偏稳运行，期价将维持区间震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：产地价格、进口煤政策松动 期货价格维持震荡

逻辑：目前，国内焦煤短期内供给仍然偏紧，但进口煤政策松动，部分缓解供给紧张，下游焦企限产虽总体偏宽松，近期有加强的趋势。下游钢厂、焦炭现货价格逐步企稳，利润收缩后将逐步反馈至焦煤，产地价格出现松动，在短期供给偏紧及利润传导逻辑下，预计焦煤现货价格短期将承压偏稳运行，期货价格将维持高位震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场需求支撑不足，后市悲观情绪难改

逻辑：上周煤炭月度产量数据与进口数据相继发布，11月产量3.15亿吨、日产1000万吨以上，为近年来最高水平，预计12月高产量惯性依旧；进口依旧维持1900万吨以上，全年至此2.7亿吨平控基本突破，且电厂预订进口煤源可在1月份报关通过，春节前供给量充足事实基本落地。而放眼需求一端，近期沿海日耗虽然因天气陡增但持续性存疑，且重点电厂日耗在进入12月以后已同比去年降低，由此显示出需求疲软特征，宏观弱势正向能源消费端传导，近月市场虽然略有支撑，但反弹力度不足，市场弱势震荡的格局难以改变。而从期货上来看，近月1901合约由于临近交割，主力资金向远月1905合约转移，持仓逐步下降，流动性逐步转差，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会仍旧值得关注。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：期价已透支跌幅，硅铁或企稳偏强

逻辑：上周现货价格有所企稳，但期价却持续下行，导致基差大幅走强。在下游钢材受中美贸易战缓和预期带动下有所反弹的背景下，以及当前主力合约即将切换之时，硅铁现货压力或将有所缓和。当前主力合约持仓量仍然较大，且对现货出厂价仍有一定贴水的情况下，我们认为，随着交割月逐渐临近，在主力合约切换至05合约前，01合约或将企稳偏强震荡。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌。

锰硅：进入交割逻辑，锰硅或震荡偏强

逻辑：上周北方某大型钢厂第二轮硅锰招标价格环比大幅下降200元/吨，以及国际矿山对华1月锰矿报价环比有所下降均让市场信心有所受挫，使得现货和期货价格均出现明显回调。但当前临近交割月，主力合约即将切换至05合约，主力合约的主要逻辑或将切换至交割逻辑，在持仓量仍然较大且现货偏紧的情况下，01合约下行空间或有限。我们认为，上周期价已对主要的利空消息进行消化，在基差又大幅扩大的背景下，本周01合约或震荡偏强，修复基差为主。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌。

能源化工

原油：供应底部夯实，等待企稳信号，关注宏观压力

逻辑：本周油价横盘整理。供应底部夯实。12月利比亚Sharara油田因武装冲突造成约40万桶/日供应中断，1月加拿大32万桶/日预计欧佩克80万桶/日减产一月有望落实，上半年俄罗斯约30万桶/日减产逐渐实现。需求压力较大。贸易争端前景不明，政治冲突逐渐升级，股市延续偏弱，悲观预期压制油价。库存等待减产之后兑现。四季度中国大量采购，短期浮仓上行，中国商储增加。美国原油季节累库或接近尾声，一季度沙特将大幅削减对美国原油供应。二季度欧佩克减产去库效应或将逐渐体现。

期货方面，减产协议达成提供中期上行动力。短期止跌或许等待企稳信号出现。价格信号包括：非商业净多持仓止跌回升、月差结构逐渐企稳、现货贴水上行等；供需信号包括：全球浮仓回落、美国库存下降、欧佩克供应减少、需求逐渐回升等。短期价格信号略有企稳，但仍未明显回升；继续等待前期高产滞后累库效应逐渐消退。

策略建议：基本面角度逢低布局多单，等待减产去库滞后效应兑现后相对确定性上行窗口。短期技术面若跌破前低，或打开新一轮下行空间。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性；累库滞后效应

沥青：沥青开工、库存低位价格支撑明显，关注月差修复

逻辑：12日当周沥青炼厂开工环比下降2%，库存继续低位，其中东北地区库存大降近40%，证明市场低价资源已逐渐被消耗，现货低价目前已从东北传导至华北、华东、华南及西南，1812合约已进入交割期，月差修复完成。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量；12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，1月也超过120万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，在需求启动后，可以预见炼厂开工有较大提升空间。目前1906-1909合约平水，在沥青需求未启动前，会逐渐向远月升水结构修复。

策略建议：多1906-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油： Fu1901提保移仓月差回归，交割压力得到一定缓解

逻辑：12月亚洲燃料油预计到港684万吨，环比11月下降12%，同比去年下降7%，当周ARA地区燃料油库存继续增长，达到季节性高位，新加坡燃料油库存微降，主要是因为西北欧、中东到亚太套利窗口关闭，近期月差、裂解价差都出现一定的回调，亚太地区燃料油供应紧张的局面大大缓解。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，但是新加坡380燃料油11月销量同比大降11%，且运费不断上涨，或证明目前消费增长空间有限。国内来看，当周Fu1901由于交割压力，与1905一度走成远月升水结构，与新加坡市场出现明显的背离，周五随着该合约提保，空头移仓至1909，月差得到修复。目前来看，大的思路是从基本面出发，燃料油2019年上半年仍大概率维持供应偏紧的局面，远月贴水结构也会维持，空头选择09合约或证明对远月相对悲观，但从与新加坡的背离来看，月差的修复不止于此。当周空头增仓导致的恐慌值得深思，大的保税燃料油贸易商增减仓位对Fu影响巨大，市场中还未看到体量与其对等的参与接货的（具备保税油经营资质）多头，因此空头有恃无恐，不过这也给Fu带来了相当大的机会，多日的背离使得目前1901性价比极高，已经低于新加坡现货到岸价，相信随着原油企稳，参与的实体企业增多，会有部分多头进场。 

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：港口库压仍存，但利多也逐步积累，甲醇继续筑底

逻辑：上周甲醇盘面再次企稳反弹，反弹驱动来自于原油企稳反弹叠加下游利润修复，以及下方成本支撑，这些给下游接货带来信心，尽管甲醇现货面依然不算好，港口库存压力短期难以消化，且港口解封后，到港或有增加，这不利于下游需求恢复，短期潜在压力依然存在，但从中长期去看，前期利空因素持续反映到盘面，利空是在陆续消化到价格里面去的，除非出现了新的压力（MTO故障、原油意外大跌等），后面去看，主要是看利多因素的兑现程度，首先是MTO工厂陆续恢复的进程，其次是环保和天然气的影响下，供应端有缩量预期，第三就是下游年底补库存和政治局会议是否释放出宏观利多消息，最后一点就是01目前仍有108万吨的现货当量，12月份甲醇现货有交割需求释放，可能带来短期支撑。

操作建议：谨慎偏强，继续关注利多因素积累

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：供应压力渐增，LL进一步反弹空间有限

逻辑：上周LLDPE期货呈现“回落-反弹”的震荡走势，调整压力主要来自于下游补库需求递减，而回升动力则源于市场对宽松经济政策的预期升温。从现货表现来看，LL与HD成交均较前两周有明显放缓，石化库存的下降在后半周基本停滞，不过港口库存仍在持续减少。

展望后市，由于检修装置将陆续重启、进口压力难明显减轻，PE供应压力会逐渐上升，而需求端尽管一方面仍处于相对旺季，并已受到地膜标准增厚的局部利好影响，另一方面也存在部分需求被前期集中补库所透支的可能，因此我们认为短期内PE供需能够提供的向上驱动有限，再考虑到新料-回料价差支撑减弱、上方进口成本压力临近，预计期价进一步反弹空间不大。压力位8600，参考低价进口成本。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济继续走弱

PP：供应逐渐回升&需求仍有隐忧，PP向上空间有限

逻辑：上周PP期货呈现“回落—反弹”的震荡走势，下行压力主要源于中下游补库需求边际递减，而回升动力则来自于市场对经济宽松政策的预期升温，从现货表现来看，拉丝与共聚成交均较有所放缓，库存也有一定积累。

展望后市，由于内外供应将相继回升、终端地产与汽车等需求疲软会继续向上游原料传导，我们对PP供需趋势仍相对悲观，尽管目前产业链整体库存不高、中下游订单还不算差，期货价格暂时也有基差的支撑，压力却可能会向逐渐积累的方向变化。因此我们认为PP期价进一步反弹空间有限，上方压力位8800元/吨，综合参考进口成本与技术跳空缺口。

此外，我们也认为市场所期待的刺激政策对PP实际需求的拉动大概率有限，如果出现的话或许会是逢高套保或做空的机会。

操作策略：观望 

风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹

下行风险：宏观经济继续走弱

PTA：市场多空交织，PTA走势波动或加剧

逻辑：阶段性供需偏空已是大概率事件，在明年春季之前下游需要的改善程度预计较为有限。从近期聚酯减、停产的计划看，时间和规模较往年同期均有所加深。短期需求若要有所改善，一是看聚酯开工下降是否晚于市场预期；二是看聚酯品库存，是否重回低位。若出现改善迹象，则短期PTA供需偏空程度将减小，进而支撑短期PTA价格。短期看，一方面，PTA走势仍未摆脱油价的影响，另一方面，PTA需求偏空预期未改情况下，PTA走势上行压力仍较大。

操作策略：观望。

风险因素：

1、利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

2、利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振

MEG：供需面利好支撑有限，乙二醇维持震荡格局

逻辑：基本面看，短期和长期的基本面预期偏空的压力较大。短期内，一方面，乙二醇开工率维持相对高位，市场供应稳中有升，同时港口到货较多，乙二醇库存预计累积。另一方面，下游需求支撑不足，主要是聚酯今年降负荷预期提前，下游聚酯开工率、织造开工率均同比、环比均走低的情况下，需求偏弱对原料价格的压力较明显。目前市场多空交织，但由于需求预期偏空主导短期市场情绪，预计乙二醇价格将继续承压。同时，关注原油价格大幅波动对乙二醇的连带影响。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：短期供应偏紧与长期需求偏弱并存，PVC走势继续纠结

逻辑：上周PVC走势，呈区间宽幅震荡走势，短期看，虽止跌企稳但是上行的压力也未彻底解除。目前市场的多空交织，短期供应偏紧与长期需求偏弱并存，PVC走势区间徘徊，近强远弱格局持续。短期PVC走势不宜做空，同时关注原油价格走势波动给PVC带来的连带影响；中长期回升高度仍预计有限。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素： PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强

纸浆：基本面或指引区间波动，近期关注政治局会议消息影响

逻辑：上周盘面价格仍持续在5100-5200之间的窄幅波动，短期仍缺乏明显方向，成交和持仓都持续下滑，从博弈角度来看，价格上涨受到基差压制，而现货仍面临库存要消化，那基差一旦修复，卖保压力将持续释放，进而限制多头的空间，而对于空头而言，绝对价格偏低，浆厂持续挺价，叠加持续的内外倒挂，继续打压的空间也受限，空头追空也比较谨慎，因此基本面上去看，纸浆近期价格波动空间有限，不过考虑到纸浆的宏观数据，关注本周政治局会议是否因为资金炒作走出突破区间运行的行情，也会导致下游接货心态出现变化。

操作策略：短期反弹谨慎，空头等待入场机会，关注库存和浆厂供货情况

风险因素：上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：西方节日临近，铜价弱势震荡。

逻辑：西方节假来临，铜市窄幅震荡。整体来看，全球11月制造业PMI跌落至近几年的低点，受贸易政策收紧打击。微观层面，年底的现货市场的需求较难回升，显性库存或有回升趋势；且船到港数量有所增加，保税区库存有望进一步增加，供应压力开始回升。中间铜材市场，铜杆加工费再有下调，铜板带总体成交偏弱，铜管备库受因素小幅拉动。下周关注：进入欧美国家圣诞新年前夕，市场将更显得清淡。技术图形上来，伦铜日线短期均线空头排列；周线红柱继续收窄，预计下周伦铜在6150-6050美元/吨，偏弱窄幅震荡。

操作上，观望。

风险因素：人民币升值、库存上升

铝：供需拉锯，铝价低位震荡。

逻辑：中央政治局会议释放求稳信号，弱化去杠杆和房地产的重要性，当前经济下行压力加大，外部风险不确定性的情况下，政府对明年经济状况做好充分准备。美联储下周将进行本年度最后一次议息会议，大概率兑现加息预期，目前英国脱欧进程不顺畅，欧元区12PMI初值51.4，低于预期值也低于前值，避险情绪走高支撑美元高位，同时对风险资产构成压制。产业方面，亏损打出小电解铝厂小规模的减产，共涉及产能约6万吨，但氧化铝价格走低，3000元/吨关口岌岌可危，成本下行减缓了电解铝关停步伐。由于供应端收缩加上运输滞留带来的现货去库存持续，加上近期下游加工尚未出现断崖式下跌，供需拉锯，短期铝价低位震荡；但是，远期新增投放不可避免，再有中期协预计2019年全年汽车销量为2800万辆，较2018年零增长，压制做多铝价意愿。

操作建议：区间操作

风险因素：电解铝减产扩大。

锌：中国宏观数据偏弱压制市场信心，短期锌价或震荡整理。

逻辑：从锌基本面来看，国内锌锭库存进一步缓慢去化，而LME锌库存低位反弹，以及LME锌现货月升水高位回落。因此目前锌锭低库存的支撑仍在，但LME锌库存的支撑有所弱化。宏观方面，中国11月宏观数据表现偏弱，显示经济下行压力仍明显，对市场信心再次形成压制。此外，欧元区风波不断，英国脱欧和意大利预算危机等担忧持续。本周需重点关注美联储利率会议的情况。总的来看，继续关注宏观情绪的变动影响，预计短期锌价或震荡整理。

操作建议：趋势性操作暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远的机会

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：山东重污染天气预警环保压力仍存,铅价震荡偏强。

逻辑：受不利气象条件影响，预计12月14日至16日期间，京津冀及周边地区将出现一次区域性重污染天气过程。寒冷天气的到来，也使得高海拔地区铅锌矿产出下滑，供给偏紧。SMM11月铅精矿开工率为58.2%，环比大幅下降14.2%。11月再生铅冶炼开工率达50.55%，环比下降2.72%。北方原生企业冬季限产进行时；废电瓶受环保影响，再生企业收货困难。炼企因利润下滑导致开工积极性下降。叠加大型蓄电池企业有年末冲量计划，另一边进口盈利缩窄，进口增量放缓。目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，大气环保目标严峻，不排除进一步限产的可能性。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍:多空分歧明显，期镍增仓震荡。

逻辑：本周进口盈利空间继续关闭，但下游拿货积极性明显提高。镍铁价格回落后，出现明显存在一定减产以及产能推进速度减慢预期；而需求端不锈钢产量由于下游情况偏弱12月有一定减产预期，不过市场库存有所回落同时价格有所止跌。目前市场市场对于供应端逻辑已经发酵充分，而需求端的不锈钢价格止跌有助后市钢厂进一步对镍消费，不过终端需求表现依旧偏弱。本周已经成功做出双底，下周有继续冲高回MA30预期，预期短线震荡偏强，但空间相对有限，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：欧央行再次确认退出路径，贵金属震荡整理。

逻辑：欧元区12月综合PMI创49个月新低。尽管明年美联储升息意愿降低限制美元升势，但市场仍认为美联储将于下周加息概率较大，贵金属高位回落，外盘黄金下破1240美元/盎司。12月12日，美国11月核心CPI与预期一致，录得同比增速2.2%，市场反应平淡。此外，上周12月13日，欧央行利率决议公布欧洲央行行长德拉基对欧元区前景发表悲观言论，且对硬脱欧表示担忧，令欧系货币承压。即使有较好的德国CPI数据支撑，欧元仍显疲态。12月14日周五，法国、德国、欧元区陆续公布12月PMI数据。三个地区三组数据全部逊于预期，连创新低，贵金属承压。投资者转向下周美联储加息预期，目前变数仍存，或对贵金属价格产生一定影响。短期12月美联储议息会议在即，市场普遍认为加息概率较高，但完成后很可能出现较长的停滞区间，利好黄金向上突破。但是欧洲央行维持利率不变，确认12月底退出QE，首次明确再投资将持续到首次加息后。同时下调今明两年GDP增速预期，下调明年通胀预期，促使欧元短期回落，贵金属震荡整理。中长期全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，黄金作为多头中长期配置较佳。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注中美贸易政策变化，猪瘟疫情利空下游需求

逻辑：上周美方消息称中国重启美豆采购，但目前进口美豆加征关税尚未取消，而当前国内豆类库存同比仍偏高，猪瘟疫情蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。中期看，美豆期末库存预期较高，南美豆丰产预期增强，全球大豆供应略高于预期。后期重点关注中美税收政策变化及国内大豆进口情况。豆油方面，目前国内油脂库存整体仍然较高，马棕出口不理想，预计近期豆油继续震荡偏空运行，关注主力下方支撑有效性。

展望：豆粕震荡偏空，豆油震荡偏空。

操作建议：豆粕观望，豆油偏空思路。

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多油粕。

棕榈油：油脂供应压力仍存，预计近期维持低位震荡

逻辑：国际市场，11月马棕期末库存破300万吨，MPOB报告呈中性偏空，预计12月马棕产量下滑，但出口疲弱，期末库存或将继续攀升，施压盘面。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存小幅下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂供应压力仍较大，料近期油脂价格低位震荡，等待消费旺季来临。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：菜粕现货成交好转，高库存或将施压菜油期价

逻辑：中国允许从哈萨克斯坦进口菜粕利空国内情绪，目前国内菜粕库存偏低，但沿海菜籽库存增加，预计国内近期菜粕供应有保障。需求方面，虽然目前处水产养殖淡季，但低价提振菜粕现货成交，近日下游提货速度加快。替代品方面，中国或已重启美豆采购，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美税收政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡运行，关注下方支撑有效性。菜油方面，国内外菜籽减产，远期国内菜油供需趋紧，但目前国内菜油库存较高，国内油脂供给过剩格局未变，外围马棕出口依然不理想，预计近期菜油承压回落。

展    望：菜粕震荡；菜油震荡偏空。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

棉花：中美贸易争端暂缓 郑棉或缓慢上行

逻辑：国际方面，中美贸易争端暂缓，美棉收获进度同比偏慢，周度签约进度低于上年同期。印度国内棉价震荡运行，折美元报价走弱。

国内方面，棉花现货价格指数止跌回升，纱线价格下滑；郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，棉花现货指数止跌回升，贸易战暂缓解，预计郑棉阶段性缓慢上行，关注下游订单状况。

行情展望：震荡偏强

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：宏观暂稳，郑糖维持窄幅震荡

逻辑：上周，外盘窄幅震荡，郑糖维持震荡；上周广西开榨逐渐进入高峰，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，政策面近期较为平静，短期郑糖或维持震荡；广西、云南甘蔗收购价未明显下调，对郑糖有一定支撑。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度开榨，截至11月底，产量同比小幅增加；北半球逐渐进入压榨高峰，原糖上方压力较大。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

玉米：季节供应压力叠加贸易政策利空，期价或承压运行

逻辑：供应方面，十二月新粮上市量逐渐增加且本月中旬拍卖粮出库日期即将截止，新陈粮叠加供应，施压市场价格，目前部分企业开始下调收购价。需求方面，能繁母猪存栏量继续走低及猪瘟疫情爆发蔓延和禽流感发生，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业开机率回升，提振玉米消费。政策方面，中美贸易战暂时缓和，市场预期未来替代谷物进口量大增，利空市场，但后续贸易战走向仍需关注，预计替代作用有限。综上我们认为玉米季节性供应压力逐渐增加，但考虑下方存成本支撑，且期价经历大幅下跌，部分反映预期，预计期价进一步下跌空间有限或转为震荡运行，中长期看新年度产需缺口或进一步扩大，供需趋紧，价格重心或继续上移。淀粉方面，由自身供需转向成本支撑逻辑，预计随玉米价格波动。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；猪瘟疫情利空期价；替代谷物进口量大增，利空期价。

苹果：圣诞备货不及预期，期价上涨动力不足或维持震荡

逻辑：现货方面，元旦、圣诞行情偏弱，客商备货积极性不高，与去年同期相比备货量下降。销区看价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；库存方面，卓创数据显示本周全国库存微降，其中山东库存下降0. 3%。陕西库存下降0.19%，走货速度同比偏慢。期货方面，上周期价走势震荡走弱，整体走势仍维持在区间震荡。主要原因一是圣诞节、元旦备货开启，但从目前看，备货行情不及去年，市场或对后期市场存悲观预期，关注备货进度；二是下游走货速度同比大幅下降，消费乏力。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或持续坚挺，期价下方存仓单成本支撑，预计春节前旧合约大幅下跌概率不大，进一步大涨需现货市场配合，预计维持区间震荡。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），其他方面信息相对偏少，后期需持续跟踪。此外关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：观望

风险因素：下游消费、政策因素

鸡蛋：天气因素影响现货价格，期价预计震荡偏多

逻辑：供应方面，中秋前后补栏青年鸡已陆续开产，短期供应增量边际减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底临近，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前价格中枢将逐渐上移。期货价格预计震荡偏强，期价中枢将逐渐上移。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

生猪：能繁母猪存栏量快速下降，产能去除进程加快

逻辑：供给端，当前出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供应量相对充足，猪价上方阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，适重猪出栏有所提前，超大猪仍有部分压烂，供应压力尚存；需求受南方腊肉腌制因素利好，供需对冲，短期价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。