报告日期：2018年12月18日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月17日，对于边境墙问题，特朗普不倾向于1-2周的权宜支出法案，以避免周五政府停摆的风险。另一方面，参议院的民主党领袖也公开表态，不会通过任何给特朗普拨款修墙的法案。双方互不妥协，致使本周美国政府关门的概率大幅提升，市场风险偏好降低，美股大跌。我们认为，根据特朗普以往谈判中的表现来看，恐吓是其惯用伎俩。在本周五之前，政府和国会，依然有解决问题的空间。但本周，依然要关注联储加息的情况，资产价格的波动可能会比较大。

【能化】

原油：市场仍然担忧全球经济减缓迹象以及燃料需求减缓，加之美国超供，国际油价进一步大跌，WTI跌至一年来最低，其结算价2017年10月份以来首次跌破每桶50美元。一些投资者质疑欧佩克和俄罗斯减产计划是否能足以平衡市场，加之全球经济增长有减缓的迹象，最近几天油价再次出现大跌。据美国能源信息署周一发布的报告显示，今年年底美国七家主要页岩油生产商页岩油日产量将达到803万桶，预计明年1月份美国七家主要页岩油生产商原油日产量达到816.6万桶，比修正过的今年12月份日产量增加13.4万桶。短期油价震荡筑底，大幅下跌空间不大。

天胶：沪胶周一继续窄幅震荡，上周泰国原料及日胶都有反弹，但国内沪胶跟涨缓慢。国内停割，01合约与现货价差提前收敛。泰国等产胶国因为低胶价影响胶农收益，在年末又出现各种支持胶价的消息。但从前两年来看，产胶国产出并未受到政策影响出现减少，且天胶产出最终流向仍是中国，目前国内库存仍有累积，且需求走弱。11月终端汽车产销继续大幅下滑，使得市场难以转好。而目前低价又靠近成本支撑，期货升水也收缩至低位。短期低位震荡延续，操作上，建议继续等待反弹机会做空。

纸浆：纸浆期货周一继续窄幅震荡，现货市场延续缓慢的调价节奏。今年以来，需求走弱，港口库存累积，仍是压制价格的主要因素。目前青岛港库存大幅超出正常水平，多余库存未消耗前，预计现货价格仍有压力，期货价格目前超前反应市场预期，期现价差较大，预计仍将维持震荡，等待期现价差收敛。

塑料/PP：昨日塑料1905收于8575（+60），PP1905收于8580（+75）。华北线性现货9200（稳），华东拉丝9200（+100），山东粉料8750（+150）。PE装置开工率91%，PP装置开工率86%。下游农膜行业开工下降 4 个百分点至 57%，其他多数行业开工稳定，主流开工在46%-61%之间。BOPP 开工小幅提升 1 个百分点，个别停车企业恢复开工，大多数企业开工稳定。近期企业订单尚可，但利润不理想。塑编企业订单一般，开工维持平稳。石化库存68万吨，港口库存继续下滑至26.9万吨，总体库存天数8.9万吨，中等偏低。5月合约深度贴水，或将迎来修基差行情，建仓5-9正套，目标位400。

PTA：05合约收于6232（-4）。夜间国际原油下跌，或对市场情绪造成偏空影响。PTA现货市场基差坚挺，现货报盘多在1901升水170-180附近，个别非主港在150附近，主港货主流递盘在1901升水150-160附近。早盘一单现货在6688元/吨现款附近自提成交，供应商采购。据悉，华东一套220万吨/ 年的PTA装置计划在1月中旬前后因更换配件，检修7-10天。福化芳烃炼化装置近期有望重启，2月出产品。恒力石化近期投料成功，关注PX稳产时间点。当前PTA开工率回升至81%。亚洲PX美元/吨至1069美元/吨CFR台湾/中国。PTA加工费980元/吨。聚酯端，江浙涤丝产销整体一般，7成左右。当前开工率88%，近期公布较多装置将检修降幅，尤其是长丝POY装置，开工将逐步下滑,12月份预计开工率下滑3%，1月份继续下滑3%-4%。PTA低库存，聚酯开工高位，导致PTA加工费上涨，PTA存在上涨动力，但未来聚酯减产较多，累库预期下PTA涨幅受限，近期建议区间操作为主，5800-6300。

MEG：昨日MEG1906合约收于5618（+12）。目前现货报5820-5830元/吨，递5800-5810元/吨，商谈5810-5820元/吨，下午几单5800-5820元/吨成交。1月下期货报5810-5820元/吨，递5790-5800元/吨，商谈5800-5810元/吨，下午几单5800-5810元/吨成交。船货主流报盘698-700美元/吨，递690美元/吨附近，商谈690-698美元/吨，远期船货692美元/吨附近成交。华东一套15万吨/年的MEG装置计划于下周初停车检修，预计检修时长在45天附近。截止12月13日，国内乙二醇整体开工负荷在80.44%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在81.22%（煤制总产能为426万吨/年）。MEG周五港口库存71.7万吨（+0.8）。处于高位。12月13日至12月19日，张家港初步计划到货数量约12.4万吨。太仓码头计划到货数量约为6.3万吨，宁波计划到货数量约为6.2万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在26.6万吨附近。持续的亏损销售压力下，且临近春节，本周部分聚酯工厂开始对未来聚酯装置作出了一些减停产的安排，其中长丝环节的安排相对较多，且也早于前几年的春节计划。乙二醇累库存通道中，市场供应持续释放，唯一利好来自于成本端支撑，但力度有限，偏空操作。

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。考虑到中美贸易争端暂缓，操作上建议短期观望，中期继续逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅下行。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货走向贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格建议观望或逢高做空为主。

铜：周末夜盘铜价先抑后扬，收复此前大部分跌幅。市场横盘震荡已近两周，仍缺少明显打破僵局的驱动因素，现货依旧坚挺。但铜价下游需求疲软和季节性需求下降可能拖累铜价，中长期铜价仍存在进一步走低的可能。

锌：周末夜盘锌价震荡整理，减仓明显，反向期限结构进一步平缓。国内冶炼企业开工较低仍是目前供应下滑的主要原因。昨日LME现货升水明显回落，至26美元，此前最高曾达到120美元。短期低库存将继续支撑锌价，中长期随冶炼瓶颈问题解决，供应有望回升，同时下降可能承压。

贵金属：昨日特朗普继续炮轰美联储的加息政策，公布的美国12月纽约联储制造业指数和12月NAHB房产市场指数趋弱，美元整体走弱维持在97上方，黄金表现较弱亚洲时段冲低回升，COMEX金反弹至1250美元/盎司关口。沪金1906和沪银1906分别收于282.40和3581。欧元区退出QE但是央行主席吉拉德讲话仍然鸽派，欧元下跌给予美元一定支撑。英国退欧影响趋弱，预算案意大利服软，贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元呈现震荡走势对金银压制力减小，市场聚焦19号的美联储议息会议。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策利好回落、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。白银目前金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，金银价比已至相对高位，关注是否有回归机会。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升，黄金出现回调可尝试建立多头。关注英国退欧、中美贸易谈判进展，以及本周的美联储会议。

【黑色】

螺纹钢：震荡格局。现货方面，上海螺纹钢涨20至3890，杭州螺纹钢3890，唐山钢坯3360。上周政治局经济会议上，再次提及“六稳”和“三大攻坚战”，并提及“以优异成绩庆祝建国70周年”，释放了维护经济各项指标稳定的预期。上周钢联数据显示，螺纹钢社会库存和钢厂库存同时增加，但产量下降，说明下游需求有明显走弱迹象。当前贸易商心态较差，不太愿意冬储，后期钢厂库存有望继续上升，对现货价格产生一定压力。预期短期内螺纹钢期货价格仍以震荡为主，建议回调到均线轻仓做多为主。

焦煤焦炭：17日焦炭05合约期价先扬后抑维持震荡。现货市场，港口准一报2300-2350元/吨。上周受江苏、陕西等地环保影响，样本焦企产能利用率小幅下降0.84个百分点，焦化厂焦炭库存连续两周保持下降。唐山地区部分钢厂焦炭库存处于12-15天左右中高位，山东大型钢厂库存基本稳定，随着钢厂限产、检修增多及贸易商采购减少，焦炭仍有累库可能。徐州地区环保压力逐渐加大，截至上周六部分焦企处于焖炉保温状态或推空焦炉，港口暂停集疏港运输作业，苏南地区钢厂由于近日铁路发运偏多受此影响较为有限。焦煤方面，焦炭价格提涨较为困难，部分焦企原料煤按需补库对上游焦煤价格形成一定压制， 近期柳林高硫主焦煤回落30-50元左右。部分煤矿完成年度生产指标以保安全生产为主，焦煤供给增加有限仍对市场形成支撑。整体上，随着产地-港口贸易倒挂解除，部分贸易商有一定囤货意愿，不过，焦炭现货涨价到目前为止钢厂接受度不高，焦企库存受运输不畅及下游补库消极影响继续积累，05合约前期基差500，因短期现货暂稳，基差迅速修复至300元/吨，01进入交割阶段博弈，与现货平水，非套保客户不建议参与。策略上，1950附近短多注意参考2070-2100区域逢高止盈，注意止损。

铁矿：青岛现货PB粉价格在535元/吨。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13941万吨，环比上周增81万吨；日均疏港总量267万吨。分量方面，澳矿7697万吨降30万吨，巴西矿3308万吨增150万吨，贸易矿5517万吨增37万吨。近期因京津冀地区环境污染加剧，环保限产重新抬头，特别是唐山地区限产提振了当前市场信心。伴随价格急跌的阶段性结束，市场气氛也有所好转，铁矿后期预计偏强震荡，建议逢低做多。

动力煤：目前港口价格接近贸易成本线，但下游需求未有好转，现货贸易商降价出货心态增强，实际成交一般；产地价格持续下跌，从坑口发运到港倒挂减弱，销售不佳价格小幅下调；受冷空气影响电厂日耗持续上升，近日陆续进行招标，但厂内库存消耗缓慢，关注电厂高日耗状态能否长期维持。截至目前，年内进口量已超2017年全年。目前期货低位震荡为主，建议偏空操作观望。

【农产品】

油脂：CBOT豆油继续下跌，美豆油库存比去年同期高12%；马盘毛棕油在昨日中国收盘后回升，短期利空消化，但是棕榈油产地基本面仍然不佳，预计将维持低位震荡。夜盘国内油脂小幅波动，油脂整体仍弱势，操作上建议观望。豆油1901下方支撑4900-5000，Y1905短期支撑5280-5420； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

白糖：夜盘外糖ICE下跌1.42%。郑糖1月5月小幅下跌。广西已有46家糖厂开榨，广西云南逐渐进入开榨期，供应逐渐上升。关注进口印度糖的相关事宜，ISMA主席在会议上表示，即使糖产量从前一年度的3250万吨降至3150万吨，印度库存预计将从1070万吨进一步增加至1120万吨，并有望出口大约450万吨糖。目前国内糖厂压榨亏损，广西个别糖长原料断槽，部分糖长小幅上调糖报价。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。临近交割月郑糖1月受现货价格影响较大。而5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大，关注5月5000元整数关口。

棉花： ICE期棉跌1.36%，收78.52。郑棉夜盘收平，收15355。据USDA12月供需月报， 2018/19年度全球产量较上月下调14.1至2585.3万吨，其中中国产量下调10.8至587.9万吨，印度产量下调10.9至598.7万吨；美国产量上调3.9至404.7万吨，巴基斯坦上调21.8至239.5万吨；全球消费较上月调减27.2至2735.3万吨，其中中国消费调减21.7至903.6万吨，报告消费调减大于产量调减，库消比环比上调。中美会晤结果暂缓继续加税，预计短期对棉花有一定利多影响后仍将回归基本面，预计难以上涨，持续区间震荡。

豆粕：夜盘CBOT大豆收于905美分/蒲。大连豆粕1月收平，5月小涨10元/吨。USDA发布供需报告，美国方面供需数据未作调整，价格波动预估区间由7.60-9.60调整至7.85-9.35美分/蒲。巴西产量由1.198亿吨上调至1.22亿吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%。巴西11月大豆装运两507万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆79万吨，去年同期145万吨。美国周度装船102万吨，去年同期124万吨。最近几天中国从美国采购大豆量合计150万吨左右，不及市场预期。美国最新出口检测报告显示，截至12月13日，美国未对中国出口装运大豆。M1901的波动需关注12月份需求动态，M1905定价参照2，3月船期大豆成本。

鸡蛋：昨日05合约小幅反弹，周末主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。近期蛋价在传统上涨周期中上涨乏力，再加上淘汰鸡数量较少和未来存栏上涨的预期，01合约的压力仍然较大，预计仍以偏弱震荡为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。虽然玉米基本面仍然较好，但是玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。预计进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右，若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在进一步下跌空间。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米远月合约继续弱势运行，近月合约相对较强。

苹果：苹果昨日上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

【金融】

国债：市场情绪谨慎，期债尾盘回落。今日上午举行庆祝改革开放40周年大会，习近平将出席大会并发表重要讲话，中央经济工作会议也即将召开，市场预期稳增长政策有可能出台，债券市场多头情绪谨慎，带动国债期货尾盘回落，10年期国债收益率上行2.45bp至3.37%；央行重启逆回购操作，净投放1600亿资金，SHIBOR隔夜利率小幅下行，其他期限利率继续上行，临近年底，资金面有所收敛，预计央行将加大公开市场操作力度，保持流动性合理充裕；此外，本周四凌晨美联储将公布12月利率会议决议，预计大概率加息，关注美联储下一步货币政策走势；总体上，国债期货价格升至阶段性高位后市场情绪转向谨慎，近期调整幅度较大，建议暂时观望。

股指：昨夜美股大跌，布油跌破60美金，能源和科技板块重挫，美联储加息临近。今早开盘亚太区普跌。美国方面，近期美国贸易代表办公室将2000亿美元产品关税从10%提高到25%的时间改为2019年3月2日。从政策上来看，中央政治局会议指出通过市场化改革和扩大开放，打好三大攻坚战、推动制造业高质量发展，进一步夯实股市政策底。但上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，因而业绩底、估值底和市场底的到来还需等待。市场主线依然是贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及政策宽松预期，在没有实质利好的情况下，市场情绪将在政策预期影响下不断出现反复。本周上证综指核心区间2575—2650点，波动加大，建议短线区间操作。关注本周二改革开放40周年大会以及后半周的美联储加息。

【新闻关注】

国际：本周美联储将举行12月份的议息会议，市场一致预计将加息25个基点，这将成为美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。而对于2019年美联储的货币政策走势，目前市场看法不一，有专家认为明年可能会放缓加息步伐。

国内：央行网站刊文称，继续坚持稳中求进工作总基调，主动、有序推进金融业改革开放；加强货币政策和金融市场工具运用，抓好政策措施落地，进一步加大对民营和小微企业的金融支持，缓解民营和小微企业融资难题。健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架，管好货币供给总闸门，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，进一步疏通货币政策传导渠道，让中央银行货币供给切实服务实体经济需要。