调研背景：纸浆期货于2018年11月27日在上海期货交易所正式挂牌上市，上市之后每日成交量持续处于高位，多个交易日均在100万手之上，交易十分活跃，引起了市场的广泛关注。山东卓创资讯继组织第一期12月4日-6日的调研之后，又组织进行第二期调研，以期更好的了解市场中贸易商和工厂对于纸浆期货上市后的看法以及面对目前期货价格的心态。

调研目的：此次调研目的主要有3个，第一是了解目前纸厂和贸易商对当前价格的看法以及目前的心态；第二是了解目前纸厂的生产经营状况；第三是了解贸易商和纸厂对后市期货价格走势的看法。

调研对象：此次调研对象为贸易商和纸厂

调研时间及路线：时间为2018年12月11日-13日，调研路线为济南-德州-保定-天津

调研总结：纸企方面，此次调研的纸企主要集中于制造生活用纸，企业的原料库存和产成品库存均处于较低的位置，纸制品的生产参考订单数量，即以销定产。浆价的大幅下降降低了纸企履行长协的意愿，部分纸企选择跳单，纸浆随用随买，纸浆库存保持在低位。部分纸厂认为浆价后期下探的空间仍然存在，2019年上半年浆价或仍维持弱势状态。部分纸厂目前不会参与纸浆期货，主要原因在于两点，第一：交割浆的品牌不确定，目前一类、二类以及三类浆混杂在一起，客户在交割时不能确定交易所匹配的浆的种类，不利于企业本身生产。第二：交割浆的地点不确定，交割仓库分布在山东、江苏、上海和浙江，不同地点到企业的运输距离不同，导致运输费用不能够确定，而且运费高叠加出入库的额外费用，不如直接在现货市场接纸浆。

贸易商对此次浆价的大幅下降表示不理解，浆价的大幅下降给纸浆贸易商带来较大的压力，部分小的贸易商已经开始违约。由于国内经济下行压力、出口的疲软以及高库存的存在，纸浆价格预计仍会偏弱整理，但预计不会出现较大幅度的下降，第一：如果把汇率因素去掉，目前山东地区针叶浆的价格约5600元/吨，和2017年年初针叶浆的起步价格相差较小，过去一段时间价格的涨幅已经基本被抹平。第二：外盘针叶浆和阔叶浆的美金报价或不会大幅下跌，国外大型浆厂的用户不仅仅有中国，还包括其他地区的用户，当中国针叶浆和阔叶浆的价格面临较大的下行压力时，可以减少发往中国的比例，有助于缓解国内的库存压力。但短期内漂针浆期货价格或依然面临下行压力，中国目前面临较大的出口问题，纸厂停工的成本很低，当出口受阻时，国内纸厂的需求或减少，对纸浆价格产生压力。阔叶浆的控盘能力要比针叶浆大，阔叶浆的产能较为集中，主要集中于巴西的鹦鹉、金鱼手中，控盘能力较强，或维持强势，重点关注巴西鹦鹉的报价。

调研背景：

纸浆期货于2018年11月27日在上海期货交易所正式挂牌上市，上市之后每日成交量持续处于高位，多个交易日均在100万手之上，交易十分活跃，引起了市场的广泛关注。山东卓创资讯继组织第一期12月4日-6日的调研之后，又组织进行第二期调研，以期更好的了解市场中贸易商和工厂对于纸浆期货上市后的看法以及面对目前期货价格的心态。 

调研目的和对象：

此次调研目的主要有3个，第一是了解目前纸厂和贸易商对当前价格的看法以及目前的心态；第二是了解目前纸厂的生产经营状况；第三是了解贸易商和纸厂对后市期货价格走势的看法。 

12月11日-13日，调研集中在山东、河北和天津地区，期间走访了贸易商、纸制品制造企业。

调研对象实际情况：

下面我们根据走访调研对象的顺序分别介绍本次交流的内容

山东济南-某大型贸易商

公司背景：调研第一站为山东济南某贸易商，该贸易商主要经营纸浆、油脂、木材、日用化工原料、机械设备等。公司拥有良好的经营业绩和商业信誉以及具有丰富进出口经验的专业化营销队伍；多年来已积累了稳定的客户群，与几十个国家和地区的数百家企业建立了稳固的贸易关系，形成了广阔的国内外市场网络。该企业自1995年开始经营纸浆贸易业，资金实力雄厚。

对期货市场的看法：第一：漂针浆期货上市首日便遭跌停，打了贸易商一个措手不及，即便现在，期货市场和现货市场依然倒挂约400-500元/吨，期货市场的推出对于现货市场造成了较大的冲击。第二：漂针浆期货的推出将会逼迫贸易商转换传统的贸易形式，贸易商可能会进行套保，但该负责人表示，目前并不是最有利的入场时间点。第三：该贸易商表示目前现货企业期货方面专业人偏少，对于期货的学习理解方面有待不断加强。

业务模式：该企业主要经营品种为针叶浆，阔叶浆以及化机浆，但各品种的经营比例主要根据市场需求而定，没有明确倾向。上游主要为国内纸浆代理商，结算方式为90日信用证形式，美金结算。同时该企业负责人表示，由于今年情况比较特殊，好多工厂或贸易商选择“翘单”，一般来说，在特殊情况下长协的完成量可放宽至85%，即超过这个比例便不会影响下年度长协的签订。为应对外汇风险，该企业以银行锁汇方式避险，今年企业在6.2元/美金的牌价上成功锁汇，成功避免了人民币下跌的风险。但目前银行锁汇的操作也发生了一些变化，原先锁汇时不需要交纳保证金，但近期进行锁汇操作时开始交纳保证金。

市场行情：该企业负责人认为，纸浆期货上市时的挂牌价比较合理，目前大的造纸厂或可承受500-1000元/吨的短暂亏损，但下游成品的原料库存也是当前仍需解决的问题。以青岛港为例，目前港口约有90万吨纸浆库存，30%左右为造纸厂库存。上游方面，年末代理商报价频繁，第一个原因是近期现货价格随期货价格连续下跌，代理商不得不改变往常每月20日报价下月的模式（大部分品牌都是每月20号报下月的报价，一般是智利的浆先报价，其后是俄罗斯的浆报价），改为一个月报价2次，2017年浆价持续上涨的期间曾经出现过一个月报3次价格的情况；另一个原因是临近年末，代理商会帮助未完成今年长协订单量的客户完成任务。但今年第一个原因显然是主要的。下游方面，往常大的造纸厂一次性500-1000的吨的订单如今较少，当前订单基本以维持生产的采购水平为主。

该贸易商负责人谈了对于纸浆价格的看法，其认为如果期货价格介于4700-4900时，到时候交割就会出现问题。最近两天，贸易商的价格有所企稳，主要是贸易商认为目前的现货价格已经很低，不想再低价去出售。

后市展望：目前现货市场上仍然受到原料库存及下游产品库存较大的影响，生产企业处于边维持生产，边观望的状态。在港口库存已处高位水平的情况下，库存继续大幅上涨的可能性不大。而造纸企业对于期货市场的参与，暂时未见动力，主要因为造纸企业还未做好期货风险的管控工作；交割品与各生产企业需求的品牌有差异性；交割的数量上也不一定能满足生产需求。综上所述，该负责人对纸浆后市价格仍不看好，认为明年上半年，浆价都会处于弱势整理的阶段。 

同时，该贸易商负责人还特别强调了一个时间点，12月20号，12月20号距离年底还有10天，贸易商或面临年终结算。10号至20号之间，贸易商或继续观望，重点关注一下20号之后市场的价格表现。

山东德州-制浆造纸公司

调研第二站为山东某制浆造纸公司，该公司主要以生产文化纸、特种纸、牛皮纸以及包装纸为主。大部分自产纸浆作为自用，占到自用文化纸原料的50%。目前该公司有10条抄纸线。两条牛皮纸线中一条长度为4.8米，建成于2015年3月8日，另一条长度为5.3米，建成于2017年11月，这两条牛皮纸线产能占公司包装纸产能的70%。公司还有三条制浆线，分别是脱墨浆线（主要制作特种纸），杨木化机浆线（9万吨，使用杨木片的下脚料）以及OCC浆线。该公司还拥有自己的热电厂，有两个锅炉，分别是130吨的锅炉以及75吨的锅炉。

业务模式：该厂生产负责人介绍，目前厂区化学浆每月需求在6000吨（漂针浆+漂阔浆）左右，全年造纸产能40万吨，其中包装纸占总产能70%左右。而整个由浆到纸的生产周期在半个月左右。上游方面，除了部分自产的化机浆外，大部分采自贸易商；下游销售客户群体稳定，议价能力随市场走势变化，上涨市场中，造纸企业对下游销售议价能力较强。

库存管理：当前该厂的成品纸库存并未像同业其他企业那样高涨，仍保持在平均水平。同时，下游的销售虽处于淡季之中，但客户群体稳定，订单仍在正常执行。以文化纸为例，目前文化纸是按订单生产，库存量保持在10天左右，不会让库存太高。该公司负责人表示文化纸预计明年三月之后会有好转，因为传统来看，春节之后会有一个文化纸的需求旺季。但对纸浆的采购采取谨慎态度，之前常备库存为20天左右，目前在原料价格下降的节奏中，有意减少库存，以随采随用为主，保持库存在10-15天的水平。

后市展望：对于后市，该厂的生产、销售两位负责人均表示：虽然现在处于行业3年来低点的情况，但仍将保持正常生产节奏，未有停机放假计划。并且对于春节后的文化纸销售高峰表示看好。对于期货市场，暂时不会参与，主要是认为交割品的品牌质量与工厂生产标准不符，所以仍将以传统模式经营。

河北保定-生活用纸厂A

调研第三站为某生活用纸制造厂。该纸厂位于大册营镇，大册营镇是保定市造纸工业重镇，目前拥有造纸企业80多家，是全国三大生活用纸生产基地之一，大册营镇纸厂数量、产能均占河北地区生活用纸产能的90%及以上。目前在产产能在130-150万吨，明年预计投产15万吨新产能。

企业概况：公司占地110亩，拥有员工700多人，有7条造纸生产线，加工线有28条，每年产生活用纸约11万吨，生产的生活用纸的类型主要是卫生纸、餐巾纸等。该公司生活用纸主要提供给东北三省、西北和东北地区，较少提供给长江以北地区（运输费用较多,在当地或没有竞争力）。该公司用的浆主要是俄罗斯的乌针和布针，有时也会使用加拿大的马牌，选用俄针的原因主要为该品牌纸浆适合北方生活用纸的特性，北方的生活用纸硬度较大。阔叶浆的可选范围较大，有鹦鹉、金鱼以及亚太森博纸业的阔叶浆等等，品牌有40-50个，选用的根本标准是哪个便宜就用哪个。

对纸浆期货的看法：该企业负责人对目前的纸浆期货谈了自己的三点看法。第一：交割浆的品牌不确定，目前一类、二类以及三类浆混杂在一起，客户在交割时不能确定交易所匹配的浆的种类，不利于企业本身生产。第二：交割浆的地点不确定，目前交割仓库分布在山东、江苏、上海和浙江，不同交割地点到企业的运输距离不同，导致运输费用不能够确定，而且运费高叠加出入库的额外费用，不如直接在现货市场接纸浆。第三：纸浆期货实际面临交割的问题，目前造纸厂知道浆的成本，知道浆价的底线，2017年浆价处于历史高位，现在必须回头，但目前时机尚不成熟，工厂并未大量介入纸浆期货。

针阔叶浆的价差对其用浆配比影响：针阔叶浆的价差会对用浆配比产生影响，针叶浆在造纸行业中就是骨头，阔叶浆是肌肉。但是不管价差如何变化，针叶浆的使用比例至少为20%，最高的话为40%。

公司生产经营情况：公司目前自产自营，成品纸库存目前处于正常水平，每个月会对下游需求进行统计。以销定产，实现利益的最大化。纸厂报价是一个月一次，一直处于满负荷生产的状况，生活用纸生产过程中针叶浆和阔叶浆的生产比例为3：7。近一阶段，纸浆期货和纸浆现货价格大幅下跌，该企业的经营策略为两低一高，即原材料库存低，成品库存低，现金流高。原材料库存方面，目前该企业的库存分为两种，分别是场内库存和场外库存，场内库存没有大的要求。一般来说价格上涨时，库存会保持在3-6个月；价格下跌时，会可以减少库存，一般为5-10天左右。场外库存为在途运输的浆量。

针叶浆历史的价格走势：针叶浆的价格近15年来起起伏伏，该负责人表示，2002年，针叶浆价格最低到达3300元/吨，原因在于当时中俄互免增值税；2006年，价格突破8000元/吨；2008年，针叶浆价格跌破4000元/吨，价格曾在2009年跌至3750元/吨。2017年6月份之后，针叶浆和阔叶浆价格大幅攀升，2017年12月至2018年8月，外盘美金报价处于平盘状态，之后才有所回调。由于签订的有长协，该负责人表示目前用的针叶浆的价格是6700元/吨，大大高于目前市场中针叶浆的报价。目前国内现货市场浆价和长协签订购买的国外市场浆价差距较大，导致该企业本年度跳了三次单。

未来纸浆期货价格看法：2017年6月之后至2018年上半年，浆价大幅上升，处于历史高位，浆价拉的越高，最后回落的也就越多。该企业负责人认为，当针叶浆价格位于约5000元/吨，阔叶浆价格处于约4500元/吨，此时浆厂和工厂都有钱赚，此时才会比较健康。

河北保定-生活用纸厂B

调研第四站为某生活用纸制造厂，该纸厂生活用纸产能为7万吨，每年销售额约为7亿元，目前该厂共有11台机器，其中3台高速机，其中2台高速机在运转，1台高速机正在建设；8台低速机，但低速机由于环保要求，不能运行。

生产经营情况：生产方面，企业两台高速纸机一天一宿24小时连轴运转，两台高速纸机的生产数量为1200吨/天。企业会对纸机进行检修，一次检修3-5天，一般一个月一次。目前公司的销售情况低于去年同期，10月份之后感受到明显的销售压力，国内纸制品价格开始下降。同时中国经济的下行也对公司纸制品的销售产生了一定影响。公司在生产生活用纸中针叶浆和阔叶浆的配比为3：7，价格波动时也不会改变该配比的比例。

库存情况：行情好的时候，企业备原材料库存量约为2个月，但现在，由于纸浆价格不断下行，目前的库存仅有10-20天。

纸浆采购情况：目前公司对纸浆的采购采用现货+长协的模式，量比较少，每次长协的量约为1000吨。公司从2017年开始接触长协，中间可以有一次的跳单。由于目前行情不是太好，企业会按需采购，至少明年上半年之前不会大量囤货，春节时依然会维持较为正常的库存水平，浆的库存会维持在20天左右。大册营镇参与长协的纸企比较多，通过长协购买纸浆能够拿到一手货源，比较省心，不用担心价格上涨时拿不到货的情况。涨价的时候贸易商长协违约比较多，价格大幅下降的时候工厂违约比较多。现在该企业使用的纸浆期货是两个月的，最后一次单没有拿。企业采购的浆主要是俄罗斯的乌针和布针，俄罗斯的乌针和布针运到国内的二连浩特和满洲里，其中二连浩特要比满州里的运费贵20美元/吨。

河北保定-生活用纸厂C

调研第五站为河北保定某生活用纸厂C，建于1990年，该企业在保定地区有6台喷浆机，计划产能是9万吨；在廊坊地区有4台喷浆机，计划产能是6万吨，同时在辽宁地区还有约10万吨产能。每台纸机的年产量约每年1.5万吨。

生产经营情况：公司产量不稳定，一台纸机大约每天生产150吨的生活用纸和原纸。销售状况方面，目前下游拿货速度明显放缓。

纸浆的采购：该企业纸浆的采购采用长协加现货的方式，其中长协的量占40%，现买的量占60%。企业一般最长拿两个月远期的期货，目前使用的期货的浆是亏损的，期货-现货的价差约为1000元/吨。

库存管理：目前该企业纸浆的仓储较少，10天左右，产成品的库存也处于底位，约15天左右。

各种生活用纸的原料配比：每1.06~1.08吨浆生产一吨生活用纸，纸巾的阔叶浆和针叶浆使用比例为3：7；卫生巾的针叶浆阔叶浆使用比例为2.5：7.5；面巾纸的针叶浆阔叶浆使用比例为2.5：7.5。

天津-某大型贸易公司

该贸易商为中国专业的林浆纸供应链运营商。公司专业经营纸张、纸浆、木片、生活用纸等各类林产品业务。为全球客户提供订购、运输、保险、仓储、配送、融资等"一站式"林浆纸供应链综合服务，并通过FSC-COC产销监管链认证。

对于期货的看法：目前纸浆期货交割有两个问题。首先是交割的浆可能不是工厂想要的浆，交割品牌来自于4个国家14家工厂的11个品牌，每个品牌都有所差别，工厂用浆都有一定的要求，而交易所在交割时是随机分配，工厂或不能得到满足其生产要求的对应品牌的浆；其次，交割地点在交割时不能确定，最后交割得到的浆可能不是存放在期望的交割库中的浆。

对于针叶浆和阔叶浆的看法：该公司负责人认为以后针叶浆的用量比例可能会越来越少，而阔叶浆的用量比例可能会越来越大，增大阔叶浆的使用比例是未来的一个趋势。因为环保要求，现在造纸企业的设备都在更新换代，由原来的低速纸机转变为现在的高速纸机，虽然针叶浆用量的比例在减少，但并不代表针叶浆使用量的绝对值会变小，这个还需要关注中国需求的变化情况。

纸浆期货对于市场的影响：该企业负责人表示，纸浆期货价格下跌如此之多出乎了很多人的意料，上市首日跌停更是创造了一个纪录。期货上市之前，贸易商的确意识到纸浆现货价格有下行压力，但没想到下降的如此迅速。纸浆期货的上市或能够增强中国贸易商和工厂的议价能力，但还要区分的来看待。目前我国针叶浆的谈判能力相对较强，但是阔叶浆的谈判能力相对较弱，阔叶浆基本上属于半垄断状态，巴西的鹦鹉和金鱼将于2019年1月14号正式合并，合并之后的产能将达到1100万吨，再加上APP、UPM等，阔叶浆市场基本上处于半垄断状况。

纸浆期货下跌对于工厂和贸易商的不同影响：纸浆期货近期的下跌对于贸易商和工厂都产生了较大的影响。贸易商和工厂大部分都和国外的浆厂签订了长协，长协的付款以信用证的模式，工厂和贸易商在和银行签信用证时需要支付一定的保证金，目前保证金的比例已经很低了,一般在10%左右，而信用较好的企业保证金在5%左右。近期纸浆价格大幅下跌，跌幅已经超过了保证金的比例，纸浆价格的下跌已经超出了部分贸易商的承受极限，部分小的贸易商资金链已经断裂，个别地区甚至出现贸易商跑路的状况。目前市场中的纸浆大多位于贸易商手中，此次浆价的下跌使得贸易商大面积的亏损。一般来说，工厂对浆价下降的承受能力要强于贸易商，每吨纸浆贸易商亏损一定的金额时，工厂由于生产的灵活性，可能亏损的金额较少；银行也会在一定程度支持工厂。在与国外浆厂签订长协，且国内浆价大幅下降的情况下，工厂抵御价格下降风险的能力要强于贸易商。

生活用纸的淡旺季：电商时代的到来，使得生活用纸的淡旺季差距不再明显。传统认为冬季为生活用纸的旺季，节日比较多，促销比较多，而夏季是生活用纸的淡季。该企业负责人同时也指出，雨季可能是生活用纸的旺季，因为在雨季，生活用纸不易保存，消耗量预计较多。

未来行情判断：该企业负责人认为未来一段时间针叶浆仍有下行空间，阔叶浆价格或比较坚挺，但针叶浆和阔叶浆的下行空间预计有限。第一：如果把汇率因素去掉，目前山东地区针叶浆的价格约5600元/吨，和2017年年初针叶浆的起步价格相差较小，过去一段时间价格的涨幅目前已经差不多被抹平。第二：外盘针叶浆和阔叶浆的美金报价或不会大幅下跌，国外大型浆厂的用户不仅仅有中国，还包括其他地区的用户，当中国针叶浆和阔叶浆的价格面临较大的下行压力时，他们可以选择装运浆的货船排到其他国家，减少发往中国的比例，缓解国内的库存压力。第三：阔叶浆的控盘能力要比针叶浆大，阔叶浆的产能较为集中，主要集中于巴西的鹦鹉、金鱼手中，控盘能力较强，未来重点关注这两家厂商对于阔叶浆的报价趋势。第四：中国目前面临较大的出口问题，纸厂停工的成本很低，当出口受阻时，国内纸厂的需求或减少，对纸浆价格产生压力。

小结：

纸企方面，此次调研的纸企主要集中于生活用纸的制造，企业的原料库存和产成品库存均处于较低的位置，纸制品的生产参考订单数量，即以销定产。浆价的大幅下降降低了纸企履行长协的意愿，部分纸企选择跳单，纸浆随用随买，纸浆库存保持在低位。部分纸厂认为浆价后期下探的空间仍然存在，2019年上半年浆价或仍维持在弱势状态。部分纸厂目前不会参与纸浆期货，主要原因在于两点，第一：交割浆的品牌不确定，目前一类、二类以及三类浆混杂在一起，客户在交割时不能确定交易所匹配的浆的种类，不利于企业本身生产。第二：交割浆的地点不确定，交割仓库分布在山东、江苏、上海和浙江，不同地点到企业的运输距离不同，导致运输费用不能够确定，而且运费高叠加出入库的额外费用，不如直接在现货市场接纸浆。

贸易商对此次浆价的大幅下降表示不理解，浆价的大幅下降给纸浆贸易商带来较大的压力，部分小的贸易商已经开始违约。由于国内经济下行压力、出口的疲软以及高库存的存在，纸浆价格预计仍会偏弱整理，但预计不会出现较大幅度的下降，第一：如果把汇率因素去掉，目前山东地区针叶浆的价格约5600元/吨，和2017年年初针叶浆的起步价格相差较小，过去一段时间价格的涨幅已经基本被抹平。第二：外盘针叶浆和阔叶浆的美金报价或不会大幅下跌，国外大型浆厂的用户不仅仅有中国，还包括其他地区的用户，当中国针叶浆和阔叶浆的价格面临较大的下行压力时，可以减少发往中国的比例，缓解国内的库存压力。但短期内纸浆漂针浆期货价格或依然面临下行压力，中国目前面临较大的出口问题，纸厂停工的成本很低，当出口受阻时，国内纸厂的需求或减少，对纸浆价格产生压力。阔叶浆的控盘能力要比针叶浆大，阔叶浆的产能较为集中，主要集中于巴西的鹦鹉、金鱼手中，控盘能力较强，或维持强势，重点关注巴西鹦鹉的报价。