报告日期：2018年12月19日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月18日，菏泽市发布通知取消刚刚执行满一年的限售政策。地方试探政策底线的开始逐渐出现。对此，我们认为，第一，放开限售未必有很大影响，也有可能引起持房者抛售房产，这要看购房者的预期；第二，菏泽市刚执行该政策满一年，而其限售政策是2-3年，明显是朝令夕改的做法，中央应不会鼓励。

【能化】

原油：担心供应过剩及需求增长减缓，国际油价进一步暴跌至14个月以来最低，API报告显示美国原油库存意外增加，欧美原油期货盘后加剧跌势。投资者对全球经济增长前景感到担忧，经济增长幅度将决定石油需求增长幅度。市场参与人士还在等待美联储的货币政策决定，普遍预期将加息25个基点，尽管美国总统特朗普周二上午再次发推文重申他不赞成加息。美银美林银行对未来12个月投资者调查显示，投资者信心正在恶化，越来越多的基金经理预计，未来一年全球经济增长将放缓，这是10年来最差的经济展望。欧美原油期货收盘后，美国石油学会发布的数据显示，截止12月14日的一周，美国原油库存4.413亿桶，比前周增加350万桶，其中备受市场关注的美国库欣地区原油库存增加110万桶。同期美国汽油库存增加180万桶，馏分油库存减少340万桶。短期原油破位下跌，注意后续继续下跌风险。

天胶：沪胶周二继续震荡，现货上涨150元，泰国原料及日胶都有反弹，国内沪胶跟涨缓慢。基本面方面国内停割，01合约与现货价差提前收敛。泰国等产胶国因为低胶价影响胶农收益，在年末又出现各种支持胶价的消息。但从前两年来看，产胶国产出并未受到政策影响出现减少，且天胶产出最终流向仍是中国，目前国内库存仍有累积，且需求走弱。11月终端汽车产销继续大幅下滑，使得市场难以转好。而目前低价又靠近成本支撑，期货升水也收缩至低位。短期低位震荡延续，继续做空积极性不高。操作上，建议继续等待反弹机会做空。

纸浆：纸浆期货周二继续窄幅震荡，现货市场延续缓慢的调价节奏。今年以来，需求走弱，港口库存累积，仍是压制价格的主要因素。目前青岛港库存大幅超出正常水平，多余库存未消耗前，预计现货价格仍有压力，期货价格目前超前反应市场预期，期现价差较大，预计仍将维持震荡，等待期现价差收敛。

PTA：05合约收于6242（+26）。PTA基差小幅走弱，1901合约+170-180。PX现货价1058.33USD，今日汇率6.8854，PTA原料成本5647左右，PTA加工费1022左右。夜间国际原油继续大跌，或对市场情绪造成偏空影响。据悉，华东一套220万吨/ 年的PTA装置计划在1月中旬前后因更换配件，检修7-10天。福化芳烃炼化装置近期有望重启，2月出产品。恒力石化近期投料成功，关注PX稳产时间点。当前PTA开工率回升至84%。聚酯端，江浙涤丝产销整体一般，7成左右。当前开工率88%，近期公布较多装置将检修降幅，尤其是长丝POY装置，开工将逐步下滑,12月份预计开工率下滑3%，1月份继续下滑3%-4%。PTA低库存，聚酯开工高位，导致PTA加工费上涨，PTA存在上涨动力，但未来聚酯减产较多，累库预期下PTA涨幅受限，近期建议区间操作为主，5800-6300。

MEG：本周及下周现货5770-5820商谈成交，非主流罐5850个单成交，1月下5750-5800商谈成交，尾盘商谈走弱，5750-5780商谈成交。华东一套15万吨/年的MEG装置计划于下周初停车检修，预计检修时长在45天附近。截止12月13日，国内乙二醇整体开工负荷在80.44%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在81.22%（煤制总产能为426万吨/年）。MEG周五港口库存71.7万吨（+0.8）。处于高位。12月13日至12月19日，张家港初步计划到货数量约12.4万吨。太仓码头计划到货数量约为6.3万吨，宁波计划到货数量约为6.2万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在26.6万吨附近。持续的亏损销售压力下，且临近春节，本周部分聚酯工厂开始对未来聚酯装置作出了一些减停产的安排，其中长丝环节的安排相对较多，且也早于前几年的春节计划。乙二醇累库存通道中，市场供应持续释放，唯一利好来自于成本端支撑，但力度有限，偏空操作。

【金属】

铜：在美联储议息会议前，夜盘铜价跌破多日盘整区间。明日凌晨将公布美联储议息会议结果，市场预期再次加息，但美国总统的多次公开反对加息令市场困惑。铜价下挫更多受下游需求疲软和季节性需求下降影响，中短期铜价仍存在进一步走低的可能。

锌：夜盘锌价小幅回落，轻微增仓，1月合约与2月差价扩大至400元。国内冶炼企业开工较低仍是目前供应下滑的主要原因。短期低库存将继续支撑锌价，预计在中长期随冶炼瓶颈问题解决后，供应回升才能令锌价承压。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。考虑到中美贸易争端暂缓，操作上建议短期观望，中期继续逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价大幅下跌。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格建议观望或逢高做空为主。

贵金属：今晚将迎来美联储会议决议，特朗普继续批评美联储的加息政策，预计美联储本次将依然加息但是表态将表现鸽派，美元跌落97关口目96.88。comex金升至1254美元/盎司，但白银表现疲弱。欧元区退出QE但是央行主席吉拉德讲话仍然鸽派，欧元趋弱给予美元一定支撑。英国退欧影响趋弱，预算案意大利服软，贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元呈现震荡走势对金银压制力减小，市场聚焦19号的美联储议息会议，如没有鹰牌言论提振美元将走软。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策利好回落、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。白银目前金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，金银价比已至相对高位，关注是否有回归机会。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升，黄金出现回调可尝试建立多头。关注英国退欧、中美贸易谈判进展，以及本周的美联储会议。

【黑色】

螺纹钢：震荡格局。现货方面，上海螺纹钢跌30至3860，杭州螺纹钢3890，唐山钢坯3360。上周政治局经济会议上，再次提及“六稳”和“三大攻坚战”，并提及“以优异成绩庆祝建国70周年”，释放了维护经济各项指标稳定的预期。上周钢联数据显示，螺纹钢社会库存和钢厂库存同时增加，但产量下降，说明下游需求有明显走弱迹象。当前贸易商心态较差，不太愿意冬储，后期钢厂库存有望继续上升，对现货价格产生一定压力。预期短期内螺纹钢期货价格仍以震荡为主，建议回调到均线轻仓做多为主。

铁矿：青岛现货PB粉报价在545元/吨，市场价格稳中探涨。。国产矿主产区部分市场价格涨跌互现。贸易商对后市预期乐观，挺价意愿渐浓。钢厂铁矿库存维持低位，目前钢材价格企稳，利润有所恢复，钢厂逐渐补库。近期因京津冀地区环境污染加剧，环保限产重新抬头，特别是唐山地区限产提振了当前市场信心，带动钢材利润增长。价格急跌反弹后气氛整体好转，铁矿后期预计偏强，建议逢低做多。

动力煤：秦皇岛港5500大卡煤炭报价623元/吨。目前港口价格接近贸易成本，但下游需求无支撑，上周北方港口现货价格降幅扩大，贸易商降价出货意愿增强，但实际成交仍冷清；产地价格持续下跌，从坑口发运到港倒挂减弱，销售不佳价格小幅下调；受冷空气影响电厂日耗持续上升，近日陆续进行招标，但厂内库存消耗缓慢，关注电厂高日耗状态能否长期维持。目前期货低位偏弱，建议偏空操作为主。

焦煤焦炭：18日焦炭05合约期价低开后弱势下行为主。现货市场，港口准一报2300-2350元/吨。上周受江苏、陕西等地环保影响，样本焦企产能利用率小幅下降0.84个百分点，焦化厂焦炭库存连续两周保持下降。唐山地区部分钢厂焦炭库存处于12-15天左右中高位，山东大型钢厂库存基本稳定，随着钢厂限产、检修增多及贸易商采购减少，焦炭仍有累库可能。徐州地区环保压力逐渐加大，截至上周六部分焦企处于焖炉保温状态或推空焦炉，港口暂停集疏港运输作业，苏南地区钢厂由于近日铁路发运偏多受此影响较为有限。焦煤方面，焦炭价格提涨较为困难，部分焦企原料煤按需补库对上游焦煤价格形成一定压制， 近期柳林高硫主焦煤回落30-50元左右。部分煤矿完成年度生产指标以保安全生产为主，焦煤供给增加有限仍对市场形成支撑。整体上，随着产地-港口贸易倒挂解除，部分贸易商有一定囤货意愿，不过，焦炭现货涨价到目前为止钢厂接受度不高，焦企库存受运输不畅及下游补库消极影响继续积累，05合约前期基差500，因短期现货暂稳，基差迅速修复至300元/吨，01进入交割阶段博弈，与现货平水，非套保客户不建议参与。策略上，参考2050-2100区域逢高抛空为主，注意止损。

【农产品】

棉花： ICE期棉跌0.93%，收77.81。郑棉夜盘跌0.36%，收15230。据USDA12月供需月报， 2018/19年度全球产量较上月下调14.1至2585.3万吨，其中中国产量下调10.8至587.9万吨，印度产量下调10.9至598.7万吨；美国产量上调3.9至404.7万吨，巴基斯坦上调21.8至239.5万吨；全球消费较上月调减27.2至2735.3万吨，其中中国消费调减21.7至903.6万吨，报告消费调减大于产量调减，库消比环比上调。中美贸易争端有所缓和，预计短期对棉花有一定利多影响后仍将回归基本面，预计难以上涨，持续区间震荡。

油脂：CBOT豆油跟随大豆小幅反弹；马盘毛棕油上涨2.8%，短期利空消化，毛棕油反弹，但是棕榈油产地基本面仍然不佳，预计将维持低位震荡，反弹暂时很难超过2200。夜盘国内油脂继续小幅反弹，油脂整体仍弱势，操作上建议观望。豆油1901下方支撑4900-5000，Y1905短期支撑5280-5420； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

白糖：夜盘外糖ICE下跌1.44%。郑糖1月5月小幅下跌。广截至12月18日，广西开榨55家糖厂，云南9家，广东15家。关注进口印度糖的相关事宜，ISMA主席在会议上表示，即使糖产量从前一年度的3250万吨降至3150万吨，印度库存预计将从1070万吨进一步增加至1120万吨，并有望出口大约450万吨糖。11月泰国共出口糖约84.7万吨，较去年37.9万吨增加逾一倍。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。临近交割月郑糖1月受现货价格影响较大。而5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大，关注5月5000元整数关口，近两日原油大幅下跌，外糖跟随下跌。

豆粕：夜盘CBOT大豆收于906美分/蒲。大连豆粕1月5月小幅上涨。USDA发布供需报告，美国方面供需数据未作调整，价格波动预估区间由7.60-9.60调整至7.85-9.35美分/蒲。巴西产量由1.198亿吨上调至1.22亿吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%。巴西11月大豆装运两507万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆79万吨，去年同期145万吨。美国周度装船102万吨，去年同期124万吨。最近几天中国从美国采购大豆量合计150万吨左右，不及市场预期。昨夜新闻报告中国第二批次采购美国大豆，具体数量需等晚间美国农业部信息。美国最新出口检测报告显示，截至12月13日，美国未对中国出口装运大豆。M1901的波动需关注12月份需求动态，M1905定价参照2，3月船期大豆成本。

鸡蛋：昨日05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。近期蛋价在传统上涨周期中上涨乏力，再加上淘汰鸡数量较少和未来存栏上涨的预期，01合约的压力仍然较大，预计仍以偏弱震荡为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。虽然玉米基本面仍然较好，但是玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。预计进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右，若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在进一步下跌空间。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米远月合约继续弱势运行，近月合约相对较强。

苹果：苹果昨日小幅震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

【金融】

股指：昨夜美股高开低走，科技股反弹。原油依然重挫，创2017年8月份以来新低。据CME“美联储观察”，12月加息25个基点至2.25%-2.5%区间的概率为68.0%。12月18日，50ETF期权持仓量升破260万张，表明当下市场资金对对冲需求强烈。11月央行口径外汇占款21.758万亿元，创近8年以来新低，环比减少571.3亿元，为连续四个月下滑，说明人民币仍存在较大的贬值压力，跨境资金流动有波动。未来政策主要以“稳”为主，且预计明年将推出更多个人所得税减负政策。近期而言，上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。本周上证综指核心区间2540—2650点，波动加大，不排除继续下探的可能，建议短线区间操作。关注明早美联储加息。

国债：稳增长政策暂未出台，期债低开高走。期债低开高走，10年期国债收益率下行0.01bp至3.37%，不过中央经济工作会议即将召开，静待相关消息出台；央行重启14天逆回购操作，净投放1800亿资金，临近年底，SHIBOR利率普遍上行，资金面有所收敛，预计央行将加大公开市场操作力度，保持流动性合理充裕；此外，明日凌晨美联储将公布12月利率会议决议，预计大概率加息，关注美联储下一步货币政策走势；总体上，国债期货价格升至阶段性高位后近期市场情绪转向谨慎，短期调整幅度较大，建议暂时观望。

【新闻关注】

【国际】当地时间12月18日至19日，美联储将举行12月份的议息会议。从近期公布的数据来看，目前美国经济依然处于较好复苏周期，经济基本面和就业通胀数据支撑美联储继续加息，因此市场普遍预计此次加息是大概率事件。今年以来，美联储已经3次加息，每次上调25个基点。9月份加息之后，联邦基金利率目标区间为2.00%至2.25%。若此次决定加息，将成为美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。

【国内】1—11月，民间投资增长8.7%，比去年同期提高3个百分点，比整体投资快2.8个百分点。分行业看，制造业民间投资增长10.3%，比去年同期提高6.2个百分点，比民间投资整体增速快1.6个百分点。铁路运输业、计算机通信和其他电子设备制造业、教育、道路运输业等重点领域民间投资保持快速增长。分地区看，西藏、甘肃、辽宁、安徽、陕西民间投资增速比去年同期提高了超过10个百分点。