距离上一轮牛市,已经过去三年,虽然2017年蓝筹白马股有一波上涨行情,但2018年2月以来,股票市场持续下跌,特别是中小盘股票估值达到了历史低位。那么,牛市何时能够来到?驱动力来自哪里? 影响股票价格的因素纷乱复杂,但从价格构成分析,决定股市涨跌的两个因素,一个是股票业绩,另一个是股票估值。本文通过对上述因素的分析,探讨牛市形成的可能。 股票业绩 国内经济主要由投资、消费和出口拉动,这三者当前均呈现出疲软的态势。固定资产投资整体处于近30年来的低位,工业增加值同比也处于低位持稳。通过对第二产业的拆解发现,近期表现最好的是采矿业。一方面体现出上游行业利润改善,另一方面需要关注下游利润的可持续性。 受到政策限制,地产投资热情下降,房地产投资完成额呈回落态势。历史上房地产的销售和投资增速与货币供应量高度相关,从房地产投资结构来看,土地款是过去一年支撑房地产投资回暖最重要的原因,但是土地款数据最近也在下降,未来地产开发投资完成额将以回落态势为主。从社会消费品零售总额看,消费情况持续走弱,并处于多年低位。另外,2017年以来,城镇居民可支配收入累计同比继续走低。 净出口数据方面,短期出口数据处于近年来高位,这与全球经济复苏密不可分。但是在全球经济增速放缓的背景下,受贸易摩擦影响,明年净出口大概率向下修正。 从宏观数据看,当前许多指标处于低位小幅回升,或者低位向下的过程中。即使情况发生改善,也需要一到两个季度的时间,在这段时间从业绩方面对股票产生向上驱动是较难发生的,但是宏观向下的空间也不会很大。 股票估值 从资金面来讲,当前资金成本走低,例如国债收益率、理财产品收益率都不高,Shibor利率以及银行质押式回购利率均处于低位,但是货币乘数难以继续上升,反映信用扩张乏力。 10月,股指强势拉升,市场判断上证2400—2500点是政策底部。贸易摩擦的影响并未完全消除,上涨需要更强的驱动因素维系。 股票估值到了底部位置,许多行业给予的风险溢价都比较高,这是当前探讨牛市最有利的一个条件。从这个角度说,除非出现极端事件,宏观基本面虽然没有向上驱动力,向下空间也比较有限,企业业绩虽然可能不会立刻改善,长期看,估值吸引力较强。 美股市场和我国股市有一定关联,两个市场长期相关系数为70%。从美股市盈率和市净率分位数以及加息后的表现看,美股风险没有完全解除,这是国内股市走牛的一个制约因素。 2019年上半年是观察的关键时点,一看宏观基本面,二看M1、M2或者政策变化,三看美国股市。在这几方面明朗之后,才可能会有大牛行情。 责任编辑:唐正璐 |
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