摘要

2018年沪胶期货价格震荡寻底，供需失衡令胶价持续走低。汽车产销增幅由正转负反映出橡胶消费形势堪忧，而期货仓单创历史新高则凸显供应压力。2019年橡胶去库存仍是主要任务，国内外汽车产销前景都不乐观，贸易摩擦常态化带来的影响更是雪上加霜。天然橡胶主产国虽然计划采取减产等措施挺价，但短期内难以见到显著效果。所以，2019年天胶供需形势继续偏空的可能性大，但有望好于2018年，供应端或将成为影响胶价的主要因素。沪胶已经回到历史性底部，万元关口附近可能存在较强支撑。2019年胶价在10000~20000元区间内波动的可能性大，预计13000、16000元附近分别存在技术性压力。

第一部分 2018年天胶期货行情回顾

2018年沪胶期货价格震荡寻底，供需失衡令胶价持续走低。汽车产销增幅由正转负反映出橡胶消费形势堪忧，而期货仓单创历史新高则凸显供应压力。

具体看，进入2018年之后，沪胶在2017年冲高回落后的低位弱势运行。虽然国内胶区基本停割，但橡胶库存依然偏高。外胶进口是主要供应来源，由于泰国等主要产胶国计划限制出口，所以2017年12月国内进口胶意愿较强，2018年1月份到港量继续增长。但是，受元旦、春节等假期较为集中的影响，橡胶下游企业的开工率不高。此后，美国加息及中美贸易摩擦加剧对橡胶消费前景不利，且该题材持续发酵对胶市的影响几乎贯穿全年。此外，上期所关于20号期货立项获得证监会批准的消息刺激现有的橡胶期货合约价差结构重新洗牌，远期合约的升水也有显著缩小。

2018年国内汽车产销形势整体疲软，一季度产量同比稳中略增，二季度增幅稍有放大，三季度则出现同比连续下降。1-10月，汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%。产销量增速持续回落，为今年以来的首次负增长。若四季度形势不能好转，则全年增幅为负难以避免。

当然，在胶价下跌过程中也有因利好消息刺激出现短暂反弹，比如印度橡胶主产区受洪水影响造成大幅橡胶减产；中国与马来西亚签署备忘录，“在促进改性橡胶沥青道路技术商业化方面开展深入合作”；以及中国加大对出口商品的退税力度等题材也给胶价带来利多影响。但是，整体上看，胶价走势跌多涨少，主要表现为震荡探底。

第二部分 天胶供应压力继续存在

一、天胶增产周期尚未结束

尽管2018年全球橡胶价格走势疲弱，但是潜在的天胶生产能力却处于历史高位。受2010~2012年胶价坚挺的刺激，天胶种植面积不断扩大，到2018年前后当时扩张的胶园陆续进入高产期。当然，主要产胶国也采取限产及限制出口等措施试图减轻来自供应方面的压力，但效果未必理想。据ANRPC最新报告，截至9月末，全球天然橡胶产量增长1.5%，至977.9万吨。据预测，今年全年天然橡胶产量可增长3.7%至1385.1万吨。不过，受天气因素的影响，印度、越南天胶产量或许出现下降。

由于胶价长期低迷，泰国政府考虑或建立橡胶价格监管委员会，通过减少割胶以及减少天胶种植面积等方式来改善供应过剩的局面。一是于2018年5月-7月对720万亩橡胶停止割胶三个月；二是对所有橡胶进行隔日停割，即割15日停15日。关于以上措施的实施效果尚无权威报道。此外，泰国政府考虑减少橡胶种植面积。目前的计划是，在未来五年内每年年减少橡胶种植面积20万莱，同时给胶农以一定补贴。目前泰国橡胶种植面积预计约1800-2000万莱，若计划完成则泰国橡胶种植面积将减少约5%。该计划自2018年9月份开始启动，可能每年天胶供应量将减少4-5万吨。不过，该计划能否顺利实施尚难确定，且过程较长，难以在短期内对胶价起到实质利好支持。

当然，市场上也别的利多消息。2018年8月上旬到中旬，印度南部喀拉拉邦遭受“百年一遇的严重洪灾”，当地橡胶产量占印度总量的70%，如后期产量无法跟上，此次洪灾可能导致印度地区供需产生缺口，增加未来从其他产区的进口量。

还有，天然胶生产国协会（ANRPC）发布了一组新的数据，全球1~8月份天然胶消费量增长5.5%，增幅超过天胶的生产。根据ANRPC的说法，“生产和消费的不匹配增长有助于吸收前几年累积的盈余橡胶原材料。”不过，在中美经济可能放缓的背景下，橡胶消费的增幅前景并不乐观。 

二、外胶进口略有增加  现货库存同比降低

据中国海关最新统计数据显示，2018年10月中国进口天然橡胶及合成橡胶(包括胶乳)共计54.7万吨，环比减少9.9%，同比约增加2.6%。2018年1-10月累计进口量为566.7万吨，同比增加0.4%。

由于国内橡胶供应存在刚性缺口，2018年外胶进口量继续保持较高水平。特别是合成橡胶进口量增幅较大，1~9月合成胶进口了329万吨，同比增加21万吨，增幅为6.8%。此外，天然橡胶累计进口185万吨，同比减少了19万吨。因复合胶标准进行调整，2018年进口量继续萎缩。截至2018年10月16日，青岛保税区橡胶总库存为11.2万吨，较2017年同期减少了8.7万吨。由于仓储政策进行调整，保税区橡胶流出明显。天然橡胶的库存为5.21万吨，同比减少了6.43万吨；合成橡胶库存为5.63万吨，同比减少2.23万吨；复合胶持库存0.36万吨，同比减少0.04万吨。

三、沪胶期货仓单创新高

2018年橡胶期货价格继续较现货长期存在明显升水，虽然高点稍低于2017年的历史峰值，但仍较为可观。期货价格长期高于现货令大量资源流入期市成为仓单，2018年10月10日，期货仓单创出521850吨的历史新高，10月26日期货库存小计也达到591599吨的历史高点。 截至2018年11月19日，期货仓单库存为48.6万吨，库存小计达到56.9万吨，均处于历史高位。

第三部分 橡胶需求可能放缓

一、主要汽车市场销量增幅下降

2018年全球主要汽车市场纷纷显露出疲软迹象，汽车销量增幅在下降。有机构认为：“2018-2025年全球新车销量年均增长率约为2%，相比维持约4%的2011年以后将下降一半。”经济增速放缓及贸易战对汽车行业产生较大的负面影响。

据有关机构的统计，2018年1~9月，欧洲乘用车市场依然保持正向增长，新车注册量同比微增2.3%至1230.5万辆。其中西班牙（同比上涨11.7%）、法国（同比上涨6.5%）和德国（同比上涨2.4%）均实现了增长，意大利市场销量同比下降2.8%，英国市场销量则较去年同期下跌7.5%。

9月份美国新车销量同比下降6%至143.2万辆。1-9月美国市场累计销量同比增长0.2%，达1289.6万辆。日本前9个月销量达到402.4万量，同比下降了0.9%。

中国市场，1-10月汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%。总体表现低于年初预期。

二、国内汽车生产增速转为负值

2018年国内汽车产销形势整体较为疲软，一季度产量同比稳中略增，二季度增幅稍有放大，三季度则出现同比连续下降。据中汽协公告，1-10月，汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%，为今年以来首次出现负增长，总体表现开始低于年初预期。其中，乘用车产销同比下降了1%，表现最差。商用车产销量则同比分别上升了3.4%、5.5%，新能源汽车产销量同比高速增长，分别达到70%和75.6%。 

虽然四季度是橡胶消费旺季，但目前看汽车产销形势并不乐观，“公转铁”政策的推进也给货运卡车的需求前景蒙上阴影。今年10月份，我国重卡市场销量7.9万辆，环比上升2%，比上年同期出现下滑，同比降幅14%。1-10月，我国重卡市场累计销售97.49万辆，同比增长1%，累计增幅进一步收窄。

造成国内汽车产销降速的主要原因，一方面是经过前些年的高速增长之后汽车保有量大增，经济发达地区趋向基本饱和。二是国内经济增长放缓，人民币贬值，贸易摩擦引发关税税率大幅波动，消费者观望意愿增强。此外汽油价格上涨、排放标准更加严格也都对下半年需求形成抑制。四季度产销形势恐难好转，而来年初又是传统的市场淡季，估计较长时间内汽车市场都难有起色。

轮胎生产形势也不乐观，截至2018年10月份，当年累计生产轮胎60827.1万条，较上年同期减少6173万条，同比减少了9.2%。长期看，轮胎生产的峰值已经过去，虽然总量依然很高，但不会再现以往的高速增长。除了汽车生产增速放缓以外，贸易摩擦的扩大也令轮胎生产前景堪忧。

第四部分  橡胶价差分析

一. 天胶期现价差分析

2018年橡胶期货（活跃合约）价格继续较现货长期存在明显升水，只是升水的高点较前几年有所降低。一方面巨量仓单带来压力，另一方面关于20号胶可能上市的消息也对现行胶价结构有偏空影响。现行沪胶的交割规则是陈胶仓单在11月合约到期后集中注销，若改为仓单各自的有效期为一定（比如12个月）期限，到期分别注销，则会改变近年来橡胶跨年度合约存在巨大价差的现状。所以，当活跃合约远高于现货价格（比如大于2000元）时仍可以考虑进行买现货卖期货的套利操作。

二.天胶期货合约跨期价差分析

在2018年里，上期所天胶期货继续保持远期合约升水的局面。其中1809与1901合约处于两个不同年度，根据交易所规则将在2018年11月份合约到期后注销上年生成的仓单，这样上述两个合约面临的交割压力存在天壤之别，两者价差依然高于其它主要合约之间的价差，最高时达到2200元以上，虽然仍处历史较高水平，但与1801、1709合约以及1701、1609合约相比还是有所降低了。关于上期所即将上市20号标胶的消息改变了现有沪胶的价差结构。

1901与1905合约的价差相对稳定，与历史同期合约相比处于中间水平。或许在1901合约到期前价差还会继续缩小。

1909与1905合约的价差更加稳定，目前波幅保持在220~290元，与历史同期合约相比处于中间偏上的水平。一般地，国内汽车生产旺季是下半年，9月份的橡胶消费形势要好于5月，这两个月份橡胶价差多数情况下表现为远期合约升水。不过，600元基本上是价差的极值，可以考虑在价差偏低时进行卖近买远的操作。

三.天然橡胶与合成橡胶价差分析

2018年天然橡胶震荡走低，供需形势长期偏空。合成胶价格稳中有升，原油震荡上行起到提振作用。长期看，近年来天胶与合成胶价差呈现逐渐走弱的态势，且目前已处于相当低的水平，理论上对于刺激天胶的需求有利。但是，若天胶价格转为升水，则价差的上涨动力预计会减弱。

四.20号胶上市将更加活跃橡胶期货市场

2018年6月12日，上海期货交易所宣布20号橡胶作为特定期货品种的立项申请已获证监会批复同意，这样20号胶将成为继原油之后又一个面向国际化市场的新品种。

20号胶是全球天然橡胶产业最主要、最具代表性的品种。全球天然橡胶总产中约70%用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶。目前上期所交易的橡胶是5号标准胶，是国内天胶生产的主力品种，但市场上消费量最大的品种是20号。这样，多年以来国内天胶期货与现货市场分割比较明显，绝大部分国产天胶及部分进口天胶被主要用于期货交割，而现货用量最大的20号胶却无法利用现有期货进行风险管理。而且，现有橡胶期货的交割制度使得跨年度合约橡胶价差非常巨大，远远偏离市场的正常水平，给现货企业参与期货交易带来困惑和不便。

据悉，20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式，采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。由于20号胶基本上都来自于进口，市场价格波动以及人民币和美元汇率的变化都会给国内轮胎企业带来风险，20号胶期货推出将使得相关企业能够更好地进行风险管理。而且，对于交易交割规则的完善也会推进现有橡胶期货的改进，相关品种间的套利交易也将开展，对活跃橡胶期货市场意义重大。

第五部分 对2019年天胶市场的行情展望

2018年沪胶走势偏弱，天胶增产且下游需求形势欠佳带来压力。2019年橡胶去库存仍是主要任务，国内外汽车产销前景都不乐观，贸易摩擦常态化带来的影响更是雪上加霜。天然橡胶主产国虽然计划采取减产等措施挺价，但短期内难以见到显著效果。所以，2019年天胶供需形势继续偏空的可能性大，但有望好于2018年，供应端或将成为影响胶价的主要因素。此外，若上期所20号胶期货上市，预计将分流目前全乳胶市场的资金，可能带来偏空影响。

从技术分析角度来看，沪胶已经回到历史性底部，万元关口附近可能存在较强支撑。2019年胶价在10000~20000元区间内波动的可能性大，预计13000、16000元附近分别存在技术性压力。