在美联储议息会议之前，央行创设定向中期借贷便利（TMLF），表明政策主动性提高。

12月19日，央行官网发布消息，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），TML资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时央行新增再贴现和再贷款1000亿元以支持中小金融机构，继续扩大对小微企业、民营企业贷款。

此次定向降息是前期“宽信用”政策的加码信号。TMLF操作期限为一年，到期可续作两次，实际使用期限长达三年，期限更长。利率定在3.15%，较一年期MLF下调15个BP，利率明显更低。央行根据符合条件的银行对实体经济的的支持力度确定TMLF供应量，意在引导实体信贷，特别是降低民企和小微企业融资成本。

当前经济下行压力较大，各方面经济数据都较弱，贸易摩擦依旧持续。同时，经济下行压力逐渐从企业向居民传导，自今年8月开始，城镇就业人数明显回落，此次定向降准对中小企业的倾斜也表现出管理层对就业稳定的关注。

对债市而言，央行创设TMLF给利率下行带来了更多的想象空间。一方面，出口和地产方面回落，明年国内经济下行概率较大，同时就业问题将更加严峻。“宽货币”到“宽信用”的传导过程必然要经历一段较长时间，明年货币政策基调大概率中性偏宽，目标以保就业、稳经济、救民企为主，针对性货币政策工具将频繁使用，引导信贷投向实体，改善中小企业和民企的融资环境。另一方面，TMLF利率下调，打开了短端利率下调的想象空间，加大了央行明年置换式降准的可能性。

与此同时，北京时间12月20日，美联储宣布将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%—2.5%区间，实现年内第四次加息。美联储将明年的加息次数预期调整为两次，9月会议时为三次。央行选择在美联储议息会议前“定向降准”，表明政策主动性提高。同时随着外部约束减弱，国内货币政策将更主动。

由于进入缴税期，且临近跨年，资金面较紧，各期限回购利率均有上涨。受地方债提前发行的消息冲击，前几日期债出现较为明显的回调。往后看，跨年资金利率略有上行但压力不大。整体来看，期债依旧处于多头环境，需要警惕年末政策面和资金面的短期冲击，以逢低建仓为主。