近一个月以来郑糖1905合约在4850—5000元/吨之间宽幅振荡运行，缺乏单边投资机会。本文将对目前国内外的基本面进行梳理，以判断未来白糖价格走向。

目前价格反映了什么

从国际来讲，前期国际原糖价格在大幅上涨之后大幅下跌。巴西方面，2018/2019年度南巴西产量为2650万吨左右，同比下降950万吨左右。印度方面，相关机构最新预估2018/2019年度印度糖产量为3000万吨，低于前一年度的3250万吨，也低于之前预估的3200万吨和3500万吨。由于目前印度库存已经高达1070万吨左右，因此印度政府规定2018/2019年度糖厂出口目标为500万吨，以减轻国内库存，如果按照本年度的产量，就算印度出口目标能够完成，那么到2018/2019年度末时候，印度库存仍然处于1000万吨以上，供给压力十分明显。泰国方面，预计2018/2019年度糖产量下降至1330万吨，低于2017/2018年度的1468万吨。

巴西本月开始收榨，但印度和泰国等产糖大国进入集中压榨高峰期，全球贸易流又将大幅增加。短期这些因素还没有完全被消化，原糖也很难大涨。

从国内来讲，前期价格弱势的主要原因是：第一，市场对直补的预期强烈，由于本年度国内广西甘蔗收购价定为490元/吨，糖厂成本高达5600—5700元/吨左右，糖厂亏损严重，市场对直补政策呼吁强烈。第二，市场传闻国内将轮储40万吨，虽然目前该政策没有确认，仍给市场较大压力。第三，新年度新疆和内蒙古甜菜糖全面开榨，广西甘蔗糖逐渐开榨，短期国内供给充足，价格缺乏上涨动力。

图为国内单月产糖量

未来驱动因素有哪些

虽然目前价格或多或少已经反应了以上部分信息，但还没有被完全消化。从国际供给来讲，北半球是糖主产区，以中国、印度、泰国、欧盟、巴基斯坦、古巴等为代表，目前北半球已经全面进入压榨高峰期，并且将持续到明年4月；在食糖消费方面，全球人口主要集中在北半球，因此消费也集中在北半球，短期主产国的供给足够满足自身的消费需求。

短期北半球供需不匹配，国际糖价仍存压力，在排除印度和泰国等主产国进一步减产的情况下，预计国际糖价仍将以弱势振荡为主。

国内方面，从供给来讲，新疆和内蒙古甜菜糖已经全面开榨，供给大量冲击市场；广西已经开榨70%以上，12月全面开榨，云南大部分糖厂也于12月开榨，到2019年5月国内全面收榨的时候，国内库存将达到400万吨以上。另外，政府要求糖厂在一个月之内兑付完农民的甘蔗款，这给糖厂带来压力，期价承压。需求方面，1月后，国内进入传统的消费淡季，其间国内消费将大幅下降，这进一步增加了糖厂的压力。

展望未来，假设印度、欧盟和泰国等不再进一步减产，国内外糖价将偏弱运行，投资者可维持空头思路，在5000元/吨左右逢高做空SR1905合约，目标价格为4500—4600元/吨左右。从做空的安全边际来讲，熊市期货贴水，牛市期货升水是白糖期货的基本特征，目前SR1905合约贴水现货200元/吨，做空风险较小。