摘要

1.2018/19年度全球棉花市场去库存进程加速。2018/19年度全球棉花产量减少，加速棉花去库存步伐，2018/19年度全球棉花播种面积较上一年度减少，叠加棉花主产国收割期间天气的不利影响，全球棉花产量减少，而消费总量创新高，全球棉花库存有效减少，全球库存消费比57%，下滑至2012年以来最低位。

2.中国库存压力释放，外围市场压力增强。2018/19年度全球棉花市场延续中国库存下降，除中国外其他主产国库存上升的格局。2018/19年度全球棉花库存消费比为58%，较2017/18年度下降8个百分点；刨除中国后全球棉花库存消费比为53%，较2017/18年度提高1个百分点，来自外围市场的压力再度增大。

3.我国国储棉库存临近警戒线，利好棉花价格。2018年我国国储库库存剩余月270万吨，2019年国库棉花接近警戒线位置，国储低库存或将存收储预期，利好2019年棉花价格。

4.我国棉纺织产业竞争力增强。新疆地区产业支持政策引导疆内棉花种植面积增加，棉纺织产业向新疆地区转移。2018/19年度棉花质量显著提高，新疆地区纺织产能扩大，对高等级棉花进口需求削弱，国内棉花棉纱的竞争力增强。

5.2019年棉价仍将维持区间震荡格局，预计先抑后扬。展望2019年我们认为棉花价格整体仍将维持区间震荡格局。原因如下：2018/19年主产国普遍增产，全球棉花市场整体供大于需，棉价上涨空间有限。‚中国棉花虽然产不足需，但在全球市场供给充裕大环境下，中国市场难以独善其身，一旦国内棉价先行上涨，外围市场供给压力就会通过棉纱进口流入国内。ƒ 2018年抛储结束后，2019年国库棉花接近警戒线位置,国储库存低位将对2019年棉价形成利好。

第一部分  行情回顾

一、郑棉期货行情回顾

2018年全年郑棉走势大致可分为三个阶段。

第一阶段：2018年1-4月份郑棉震荡整理形态，郑棉价格指数处于 14850-15700 元/吨区间震荡，延续前两年的震荡格局，节后部分纺织企业尚未复工的情形下对期价有所提振，但是新棉和郑棉以及储备棉将同台竞争，供应压力不容小觑，使得郑棉价格指数震荡运行。

第二阶段：2018年5月份起郑棉突破持续了两年左右的整理形态大幅上涨，虽然当时以新疆部分产区出现大风降温令棉花幼苗受损为利好题材，但更深层的原因在于经过数年抛储之后，国储库存可能将在2019年难以对市场进行有效调控的预期。美国主产区因天气干旱使得新棉种植进度有所延缓，以及中美贸易摩擦加剧可能导致进口成本增加也是推高国内棉价的重要题材。不过，管理层也通过增发棉花进口配额以及调整郑棉期货保证金及涨跌停幅度和手续费标准等手段进行调控。

第三阶段：2018年6月份至今，由于中美贸易摩擦有扩大化迹象，市场担忧中国的纺织品及服装出口也受到影响，棉花需求前景蒙上阴影，棉价进入6月份以回调走势为主。进入三季度后郑棉一路下跌，7月份期间郑棉震荡反弹，基于需求增加及中、美棉花产区出现不利天气可能导致棉花减产对棉价有利多作用，但中美贸易摩擦升级则带来利空影响。6月份以后国内棉花下跌的主要驱动在于新年度棉花减产的落空和贸易战的加剧。新疆前期低温风灾天气使得新花采摘期延后，但并未对产量造成影响，减产预期落空，棉价开始下跌。而贸易战的不断加剧使得市场对棉花需求端的利空较为担忧，棉花大幅下跌，另外全球经济疲软消费走弱，下游纺织企业在传统的“金九银十”期间表现“金银不再”，订单量持续减少，海关总署最新数据显示，2018年10月，我国出口纺织品服装约232.566亿美元，同比增加7.26%，环比减少12.60%。其中出口纺织纱线、织物及制品97.436亿美元，同比增加6.08%，环比减少8.08%;出口服装及衣着附件135.13亿美元，同比增加8.13%，环比减少15.59%。2018年1-10月，我国累计出口纺织品991.11亿美元，同比增加9.71%;累计出口服装1327.78亿美元，同比增加1.26%。据中国棉花信息网最新数据，10月底全国棉花商业库存总量约297.4万吨，较上月增加130.81万吨，增幅78.5%；陈棉库存压力未减，新棉逐步上市，仓单量不减反增，棉市供需双向承压下，持续在下行通道中。

二、郑棉纱期货行情回顾

棉纱期货合约2018年走势基本与棉花期货合约保持高度相关性。分阶段来看，2018年1-4月份棉花表现震荡整理，棉纱主力合约一直跟随棉花合约表现震荡，棉纱合约日内成交量在10-100手左右，围绕23200元/吨波动；5月份开始棉花受减产预期影响走升，棉纱上调至27000元附近，但成交量依然偏低。6月份至11月份以来，棉花期货受供给和需求双重压力价格水平不断下行，棉纱主力合约跟随棉花价格走势重心不断下移。

第二部分  棉花供需分析

一、全球棉花加速去库存进程 

2018/19年度全球棉花产量减少，加速棉花去库存步伐，2018/19年度全球棉花播种面积较上一年度减少，叠加棉花主产国收割期间天气的不利影响，全球棉花产量减少，而消费总量创新高，全球棉花库存有效减少，全球库存消费比57%，下滑至2012年以来最低位。

产量方面，2018/19年度全球棉花产量减少93.8万吨至2599.4万吨，减幅3.5%。其中美国减少66.59万吨至400.8万吨，印度减少33.5万吨至609.6万吨，巴基斯坦增加56.34万吨至235.1万吨，巴西增加17.00万吨至218.00万吨，中国保持上一年度产量545万吨不变。

消费方面，2018/19年度全球棉花消费量增加78.4万吨至2762.5万吨，增幅2.9%。其中美国增加2.18万吨至73.03万吨，中国增加32.7万吨至925.3万吨，印度增加13万吨至550.8万吨，越南增加19.6万吨至163.3万吨，土耳其减少5.4万吨至154.6万吨。2011年以后全球棉花消费量一路都回升，而且跟以前消费量的回升来比，区别在于这一轮是整个中国包括其他新兴市场国家，包括印度、土耳其、越南增长比较理想。

期末库存方面，2018/19年度全球棉花期末库存减少169.5万吨至1580.8万吨。中国期末库存减少177.5万吨至650.3万吨，中国范围外期末库存减少8万吨至930.5万吨。其中，印度期末库存增加23.4万吨至211.9万吨，土耳其期末库存增加4. 9万吨至45.3万吨，美国期末库存较去年不变，其他国家期末库存变动较小，全球期末存库的调减主要来自中国。

二、美国棉花产量预期减少  多因素致出口遇阻

（一）天气涉阻  美棉减产

2018/19年度美棉种植面积较上一年度增加1.43百万英亩，但收获面积较上一年度减少0.72百万英亩，同时单产较上一年度减少53磅/英亩，整体来看，2018/19年度美棉产量减少66.59万吨至400.8万吨。美棉主产区西德州地区受干旱以及飓风降雨天气影响，棉花坐果率以及收割率受挫，美国农业部最新生长作物报告显示，截止11月18日当周，美棉收割率为59%，上一周为54%，去年同期为73%，五年均值为69%，收割情况不及往年，对本年度产量产生实质性影响。

（二）中美贸易纷争不止，拖累美棉销售

2018/19年度美国棉花产量较上一年度约减产12%，但受累于出口销售量的调减，美国棉花期末库存较上一年度变化不大，根据2018/19年度美国农业部11月份供需报告显示，2018/19年度美国棉花期末库存预计到93.74万吨，同2017/18年度保持一致。美国是全球最大的棉花出口国，其棉花出口量占全球出口量的38.48%，其次为印度（占全球出口量的11.18%）和巴西（占全球出口量的10.4%），全年接近80%的美棉用于出口，其中中国进口美棉的占比约为20%左右，占中国棉花总进口份额的40-50%，2018年中美贸易争端开始后，国务院关税税则委员会陆续公布了对原产于美国的大豆汽车以及化工品等商品加征25%的关税，其中包含对未梳棉花加征25%关税，按照关税税则规定，同价位进口美棉加征25%关税后人民币折算价格相比1%关税将上涨3400元/吨，加征关税后国内进口美棉价格优势不在；另外，美国对自中国进口的总额为2500亿元的商品加征关税法案中涉及部分的涉棉产品，直接影响中方对美出口的棉布以及纺织品服装销量，进一步导致中国国内棉花需求减少，从而削减中国对美棉进口数量，拖累美棉销售，截止2018年11月8日，美国累计净签约出口2018/19年度棉花219.1万吨，占年度预期出口量的66.14%,其中中国累计签约进口2018/19年度美棉36.4万吨，占美棉已签约量的16.63%，中方对于进口美棉的订单仍存在净取消情况，美棉出口遇阻不断承压。

 （三）巴西棉花量质齐升叠加巴印两国货币贬值挤压美棉份额

  2018/19年度巴西棉花产量及质量均表现明显提升，2018/19年度巴西已然成为世界第二大棉花出口国，根据2018/19年度美国农业部11月份供需报告显示，2018/19年度巴西棉花产量预计218万吨，较2017/18年度增加17.0万吨，增幅8.46%；2018/19年度巴西棉花出口量预计120万吨，较2017/18年度增加29万吨，增幅31.9%。巴西棉花产量及出口量均有不同程度增加，棉花出口量大幅增加，主要源于巴西棉花近年质量显著提高，进口国采购意向增加，尤其是中美贸易摩擦氛围下，中国在对美棉花订单减少的同时，对巴西棉花的进口份额提升。另外，进入2018年以来，印度、巴西等新兴市场国家的货币贬值幅度较大，印度卢比由年初的1美元兑63.46卢比一直贬值至1美元兑71.98卢比，年内贬值幅度达13.42%；而巴西雷亚尔由年初的1美元兑3.14雷亚尔一直贬值至1美元兑3.74雷亚尔，年内贬值幅度达19.11%，印度和巴西货币的贬值也进一步促进了两国棉花的出口，进而挤占部分美棉出口份额。

三、MSP再度上调加剧印棉销售压力

为提高印度农民种植棉花积极性，保证印度棉花种植面积，减少改种率，2018年印度政府将棉花最低支撑价格MSP提高至5150卢比/公担，将2018/19年度印度棉花最低支持价格上调26.1%，长绒棉的MSP为5250卢比/公担，约相当于籽棉价格2250卢比/公担，稳定了棉农的植棉情绪。印度棉花协会表示，2017/18年度印度棉花产量为621万吨，棉花出口量将自2017年的99万吨上升到119万吨。虽然中国对美棉加征25%关税或将刺激中国对印度棉的需求增加，但是随着2018/19年度印度棉花减产的预期，加上印度MSP价格大幅上调支撑棉价大幅上涨，预计2018/19年度印度棉花出口或将大幅减少。2018年10月印度棉花出口装运量为5.4万吨，环比增162%，同比增254%。2018年1-10月累计110.8万吨，同比增40.2%；18/19年度8-10月累计11.1万吨，同比曾113.5%。印度棉出口量环比和同比均有显著增幅，孟加拉的贡献度最大。

四、中国棉花供需格局

（一）中国棉花供需缺口明显   进口棉依存度高

据中国农业农村部11月供需报告，2018/19年度中国棉花播种面积约3367千公顷，新疆实际植棉面积高于前期预期；棉花采收期气象条件良好，采收进展顺利，棉花单产预计每公顷 1764 公斤，2018/19年度棉花产量594万吨；据中国棉花信息网统计，2018/19年度全国植棉面积预计4519万亩，较上年基本持平，总产570万吨，较上年降0.3%，其中疆棉种植面积预计3787万亩，北疆和南疆多地棉花胆颤可能下滑，但由于种植面积增加，产量可能同去年持平或略有增加，产量预计510万吨；需求方面，中美贸易战的影响逐渐凸显，下游产成品销售不畅，库存积压，资金周转率下降，另外织造环节环保压力也在持续上升，逐步向上游传导，国内需求压力渐起，年内总需求较上一年度有所收敛，预计2018/19年度棉花总需求为870万吨。

据上推算，下一年度国内在保持棉花播种面积不作减少，以及“天公作美”单产保持稳定的前提下，棉花产量以600万吨估算，进口量预计90万吨左右，消费量预计850万吨左右，国内仍存在约160万吨的供需缺口，而国储棉库存以及不断下降到临界点，对于棉花供应的支撑有限，国内对于进口棉的依存度有增无减。

（二）单产限制下棉花增产有限  疆棉品质提升增强溢价空间

2018/19年度我国棉花产量预计570万吨左右，其中新疆棉花产量约为总量的90%，近年来国内棉花播种面积逐步由内地向新疆转移，疆棉播种面积近二十年中翻倍增加，与此同时内地棉花种植面积成倍减少，2018/19年度全国棉花播种面积约4519万亩，新疆地区棉花播种面积为3787万亩，同比增加3%，内地棉花种植面积732万亩，同比减少7.1%。2018/19疆内棉花播种面积虽有增加，但多数产棉区单产下降，例如北疆地区的精河县和博乐市，单产下降幅度约30-100公斤/亩，南疆地区大部分单产表现下降，库车县、沙雅县以及库尔勒周边单产略有下降，哈密地区同样表现单产下降；内地方面，河北唐山地区籽棉单产略降，衡水地区单产较去年基本持平，湖北枝江棉区棉花产量提高，整体来看，内地棉区单产较去年持平略增，但由于植棉面积下降，产量仍受限。

2018/19年新疆棉整体品质较去年有所提升，尤其高等级指标占比进一步提升，据中国棉花信息网公检数据统计，截至2018年11月19日，2018/19年度新疆棉平均长度29.36mm,较去年同期提高0.13mm，平均长度整齐度82.83%，较去年同期提高0.06。长度级中，本年度27、28mm长度占比较去年减少7.24%，29、30mm长度占比较上年度6.72%，长度为31mm占比也提高0.3%。断裂比强度强和很强占比42.14，同比增加8.61%，其中，强指标占比增幅最大，为8.38%；中等、差的指标占比较去年分别下降5.07%和3.47%。品质提升有利于国内棉花的市场竞争力，增加国内棉花的销售。

（三）国储库存步入临界点，2019年度收储可能性增加

近年来为消化我国大量棉花库存，政府多项措施齐头并进，如取消棉花临时收储政策，并以直补政策代替；限制棉花进口，采取进口配额制度等，并且取得了阶段性成果，2014年以来我国棉花期末库存逐年降低，一方面得益于我国国内棉花需求的恢复，另一方面与我国采取去库存的多项举措重要相关。2018/19年度为稳定国内外棉花减产预期下的棉花价格，国储库延长抛储时间至9月30日，2018/19年度内储备棉轮出累计成交251万吨，2017/18年度储备棉理论期初库存526万吨，本年度抛储结束后理论结余库存275万吨，国储库存进入库存临界线，如果下一年度继续抛储而不进行收储，国储库存将趋于空库可能，按照目前国内的棉花产量以及消费量来推算，中国棉花的最大的缺口应该是2019年或者是2020年年初，因此下一年度国储库收储可能性极大，国储棉补库情况下，当期所产国产棉不足以满足需求，只能靠进口外棉补充国储棉，在中美关系稳定前提下，中国最大的可能是大量进口美棉，而在当前中美关系紧张趋于长期性的形势下，中国对美棉采购量骤减，国内棉花补充将指向澳大利亚以及巴西棉花市场，若收储政策入台，将推动国内国际棉价上涨。

（四）全球以及中国棉纺织市场景气程度欠佳

（1）全球经济下行周期中  棉花消费存压

美国方面，当前美国经济仍对全球棉纺终端消费形成有效支撑，但是其他经济体的下行却给全球棉花需求带来压力，美国农业部周度棉花出口数据显示，2018年1月以来随着美国以外主要经济体经济增速显性放缓，美棉出口签约量和同比增速双弱，一方面原因是随着全球经济放缓和美联储先发式加息，主要美棉需求国本币较美元大幅贬值；另一方面原因是欧洲作为全球纺织品服装终端消费的重要组成部分，当下欧洲经济放缓加速终将会对未来欧洲纺服终端消费与日增压。再来看中国，2018年中国经济放缓，棉纺内销、外销均堪忧，棉花和棉纱价格双弱，同时给其它新兴棉纺大国棉纱出口带来压力，而人民币快速贬值影响国内纺织服装企业生产经营，尤其在消费端显现较明显；上游原料及半成品在三季度逐渐显现出来，而上半年表现不明显。

（2） 中国纺织服装业工业增加值增速仍处于低位

从近几年工业增加值（反映中国纺织工业生产状况最受关注的指标）的增速变化情况来看，2018年1-10月份我国纺织工业增加值同比增长情况不佳，二季度表现同比有降，2018年10月，我国纺织业工业增加值同比增长1.1%，较9月数据增加0.3%，较去年同期下滑2.2%；服装业工业增加值同比增长6.4%，较9月数据增加0.4%，较去年同期提升2.4%，工业增加值的增速连续五年处于低位运行状态。

（3） 上半年PMI指数回升至枯荣线之上，棉纺织行业扩张趋缓

2018年中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）上半年整体好于下半年，上半年PMI回升至枯荣线上后，纺织业整体扩张态势趋缓，下半年PMI低于50%处于枯荣线下，10月份，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为42.03%，较上月降低了3.95个百分点，较去年同期水平下降9.97百分点，反映行业整体扩张走缓。

（4）2018年中国纺织服装产量同比减少

2018年1-10月份，我国纺织工业经济运行态势总体表现稳中偏弱，行业生产总量减少，增速较去年放缓，处于历史偏低水平。根据国家统计局数据，2018年3-10月我国纱线产量累计2326.4万吨，同比减少20.67%；我国布产量累计385亿米，同比减少23.26%。

（5）中国纺织服装内销形势转弱

2015年以来随着中国棉花国内消费水平逐渐恢复，纺织服装国内零售额逐年增加，同比增速跌势放缓。2018年中国国内纺织品服装内销形势未能延续前几年的好转形势转而下跌，2018年3-10月，实现纺织服装零售额8488.2亿元，较去年同期减少851.9亿元。 

（6）中国纺织服装出口情况延续增长

2018年我国纺织服装内销情况趋弱，但纺织服装出口情况继续延续增长，中国纺织服装总体表现良好。海关数据显示，2018年1-10月，我国纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为990.78亿美元，同比增长9.68%，增速较去年同期提升6个百分点；服装（包括服装及衣着附件）出口额为1326.94亿美元，同比增加1.19%。

（7）销售不畅，下游纺织企业原料采购积极性低

从库存数据来看，2018年我国纺织企业棉花库存显著增加，下游纺企原料消耗进度偏慢。棉花商业库存也在明显上升，市场整体供给压力增强。2018年我国棉纺企业纱线、坯布等产成品库存压力显著增强。中国棉花信息网调查结果显示，2018年10月，我国纺织企业纱线库存21.52天，较上月增加了2.74天，较2017年同期减少0.05天；坯布库存30.43天，较上月增加2.21天，较2017年同期增加5.09天。    

（四）化纤扩张钳制棉花需求  纺服向高等级棉层次转移

（1）替代品产能扩张  棉花需求减弱

近十几年国内纺织行业的原料成分发生翻天覆地的变化，棉花替代品在改革开放化工业快速发展的进程中，迅速挤占棉花份额，目前已经成为纺服行业重要的原料。1970-1978年间，国内还处在全棉时代，化工设备匮乏以及技术落后限制了化纤的发展，纺织服装行业用棉比例大概维持在90%以上；1978-2000年间，我国改革开放以后，伴随着纺织品需求大幅上升，同时国内加快对化工固定资产的投资，国内化纤工业高速发展，国内用棉比例大概较改革开放前下降10%至80%左右；2000年以后至今，中国加入WTO后，纺服出口订单开始呈现井喷式增长，在此带动下，国内纺织行业开始一轮增长，受制于棉花产量不足的问题，化纤大量进入纺服行业替代棉花，产量用量赶超棉花，近年来涤短粘短原料消费占比约55%左右，棉花原料占比约45%左右。2018年涤短市场产能继续扩大，截止2018年10月份，涤短年内新投或改造共76万吨，国内有效产能已经达到693万吨，11-12 月份仍有30-38

万吨新增产能计划投入，预计到2018年底国内直纺涤短有效产能将到达723万吨左右。涤短以及粘胶对纺服市场的占有率提升进一步弱化国内棉花的需求。

根据美国农业部（USDA）2018年度11月份供需报告显示，预计中国棉花总产量为598.8万吨，国内总需求量为925.3万吨，供需缺口为326.5万吨。从美国农业部的供需平衡表数据来看来看，2018/19年度我国棉花产量较上一年度有所增加，消费水平继续恢复，2018/19年度棉花产需缺口仍然有300万吨，但USDA对于国内2018/19年度消费总量存高估可能，实际消费量或有接近百万吨的下调空间，另外当前处于宏观经济下行周期中，尤其是全球经济下行周期中，需求端的消费量大概率会随着宏观经济下行力量的加大向下变动，因为棉花现货产业链条反应的是经济下行中棉花需求端的一系列负面问题，就国内全年的棉花库存以及下游纺服企业开工率和订单签约情况来看，棉花供应绰绰有余，消费不振下游纺服企业苦不堪言，据中国农业部2018年11月的供需平衡表可见国内已经将消费预期下调至845万吨的水平，尽管消费总量下调，但整体来看国内下一年度的供需缺口仍有250万吨，叠加约150万吨的进口棉，还将有约100万吨的缺口需要通过国储库存进行弥补，从2018年国储的再度大量去库存情况来看，2019年国储库存接近库存警示位置，若抛储继续的话，国储库在2019年继续抛储情况下降面临库存短缺的情况，对于新的年度来讲，国储是否继续抛储或者抛储一部分再用进口棉来增加库存量，将对棉花市场起到引领性作用。 

第四部分   套利机会分析

一、跨期套利机会分析

期现表现来看，郑棉1901合约以及郑棉1905合约大部分时间贴水于现货，注册仓单交割优势不明显。从合约间价差走势来看，上半年近强远弱，下半年近弱远强。上半年在国内棉花存在强烈的减产预期下， 1809合约期价走强，1901、1905合约相对来说较弱。下半年由于中美贸易摩擦有扩大化迹象，市场担忧中国的纺织品及服装出口也受到影响，棉花需求前景蒙上阴影，近月合约在供给过剩需求不振双重压力下走弱，1901合约承压，1905、1909合约相对来说较强。目前阶段国内外政策变幻，但整体国内2019年供给缺口仍存，1905、1909合约相对缓和，但1月合约高仓单量压力下，交割月份内或难以有喘息机会，可以尝试卖近（1月）买远（5月和9月）反向套利。3-5月份旧作进入青黄不接期，国储库收抛储情况不确定，预期5月合约将有所偏强，可以尝试买近（5月）卖远（9月和1月）正向套利。

二、棉花、棉纱合约间套利

棉纱期货推出后，棉纺织产业链价格联动性增强。棉纱和棉花价格之间具有很强的相关性，但棉纱是棉花的下游产品，相比于棉花价格波动稍显滞后。棉纱-棉花合理价差在8100-10000元区间内，若棉纱-棉花价差下破8100左右，结合上下游情况，可适当进场做买棉纱卖棉花套利，若棉纱-棉花价格上破10000左右，则可入场进行卖棉纱买棉花操作，但套利机会稍瞬即逝，需要及时关注价差变化。

第五部分   资金持仓分析

CFTC期货持仓数据显示，2018年美棉的基金持仓呈现净多格局，1-6月份净多持仓高位调整，最高持仓量达到12.64万张，接近历年来高点。随后7月份至今，全球消费不济叠加中美贸易纷争影响，美棉净多持仓大幅下滑，当前最低达到5.10万张，当前净多单仍处于下滑通道中。

第六部分   总结全文和2019年度操作建议

一、棉花市场2019年行情展望

（一） 期货价格技术分析

郑棉自2016年末以来长期横盘整理，主力合约大部分时间在15000~16000元的区间波动，且波幅不断收窄。2018年内郑棉突破近几年的整理区间，上行到19000附近，目前回落到区间内，2018/19年度棉花价格仍将围绕政策指导运行，在无意外政策的情况下，预期2019年郑棉将维持13500-18500区间震荡格局。

（二）2019年行情展望

2019年度国内棉花市场需要关注以下几点：1、全球经济下行周期中，纺织服装消费需求下降的预期程度，在新年度全球产量基本确定的前提下，需求的变化将是棉花走势的最终风向标，目前消费形势有继续弱化的趋势，若美棉或者印棉MSP的支撑点趋弱，郑棉或将再度下探寻底；2、中国供需缺口的填补来自国储棉抛储还是进口棉的增加，尽管中美贸易纷争下中国对美国棉花的进口量减少，但澳棉以及巴西棉对于国内高等级棉花依然可以构成有效补充，另外还有进口中低支棉纱对于棉花市场的冲击，但国储棉位于临界水平，收储可能性较大，中长期国内棉价重心将逐步上移。

展望2019年，我们认为，棉花价格整体将呈现先抑后扬走势，但仍然不改区间震荡格局。结合基本面及技术分析，初步预计，2019年郑棉价格运行区间13500-18500左右。

二、棉花投资策略推荐

基于我们对棉花后期行情的判断，我们建议：

对于棉花轧花贸易企业，基于公司本身的情况算好成本，以卖出套保为主，郑棉1月合约当前有巨大的陈棉和新棉仓单压力，后期难以被有效炒作，基于当前郑棉5月合约所面临的现货需求端压力、宏观系统性压力和抛储压力以及潜在仓单压力都将很大，目前价格大概率不是底部价格。

对于纺织企业，筑底期间仍继续沿用随用随买的采购模式，随着中长期棉花库存压力逐步释放，建议在2019年二季度末期适当逢低补库，或在期货市场建立下半年的采购虚拟库存。

对于投机者，基于我们对2019年棉价区间震荡的判断，二季度前期可以适当逢高介入空单为主，目标13500元/吨，止损16000元/吨。二季度后逢低介入长线多单，目标18000元/吨，止损15000元/吨。

三、风险提示

  以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据，不能覆盖全部风险，还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。

（1）新棉上市进度及物流状况；

（2）内外棉价差、美棉周度出口数据以及我国棉花进口数据；

（3）印度国内棉花收购进度及印棉与美棉价差比较；

（4）国内棉花工商业库存变动情况；

（5）新年度全球棉花种植面积、国内棉花目标价补贴政策调整、美国农业部供需报告数据调整。

（6）抛储政策动向、储备棉拍卖成交情况；

（7）国内棉花商业、工业库存变动情况；

（8）主产区天气状况。

（9）中美贸易摩擦的发展方向对纺服制造出口的影响。