宏观经济面

近年来全球经济增速有所放缓，美国与其他主要经济体之间的贸易关系变化成为当前市场的主要驱动因素。

1.全球经济增速将放缓

第三季度美国GDP增速初值为3.5%，环比略有下降，但仍处于近年来高位。与GDP增长相对应的是失业率逐步下降，11月美国失业率维持在3.7%，近几个月均低于4%。GDP、失业率数据反映出美国经济政策取得了较大成效，但考虑到今年美国CPI、PPI指数水平，后续经济增长可能有所放缓。

经历9月末的下滑之后，美元指数不断上行，目前已经超过97，美国的经济策略初见成效。美国经济高速增长期已过，未来经济增长将趋于稳定，制造业发展会有所放缓。

日本、欧元区等主要经济体经济均有所增长，但整体增速有所放缓。全球经济尚处于恢复期，对于铜消费的提升有限。

2.当前国内宏观面偏弱

2018年前三季度我国GDP增速基本与往年持平，为6.7%。工业方面，近两年工业有所复苏，2018年增速有所放缓，11月指数同比增长2.7%，累计值达到103.8。经济增速放缓的情况同样能通过工业增加值增长情况看出些许端倪。

整体来看，我国经济发展也正处于恢复阶段，从宏观、工业两方面来看暂未出现明显的刺激铜消费增长的因素。

全球供需情况

1.铜产出增速放缓

由于铜矿有效勘探成本上升明显，新增铜矿项目进展相对缓慢。ICSG预计2018年铜矿总产出增幅约为2%，为2047.1万吨；2019年增幅为1.2%，较上半年预期有所下调。结合前7月的总产量来看，第四季度产出增速将明显放缓，考虑到明年的整体产出也不会有明显提升，近两年铜矿产出水平将基本与2016年持平，铜矿供应增量较为有限。

从近两年的预期来看，尽管全球废铜利用率提升明显，但目前全球精炼铜供应方面确实受到了铜矿开采增速放缓的影响，产量增幅趋于稳定的同时增速有所放缓。

2.国际铜消费稳定增长

从11月ICSG发布的报告来看，由于对于经济活动以及高新技术发展而言，精炼铜仍然占据着重要的位置，因此尽管2018年精炼铜消费增幅同比有所减少，但仍有着大约2.1%的增量，预计达到2425.3万吨，中国精炼铜消费不断提升是全球消费增长最重要的原因。

除我国今年前8个月表观消费量增长4.5%以外，美国、日本、欧盟这些铜主要消费国的消费量出现负增长。但ICSG估计美国铜消费将在2019年有所恢复，其他各国精炼铜2019年消费量提升约在2.5%，全球铜消费的提升总量大约为2.6%。

图为国际精炼铜消费（单位：千吨）

3.国际精炼铜库存处于低位

据统计，2018年1—10月全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）铜库存总计42.77万吨，与去年年末相比减少21%，其中LMR、COMEX库存减幅明显，分别为32%及26%。尽管短期上期所库存水平有所回升，但仍处于历年低位。

4.全球精炼铜供需接近平衡

根据ICSG年度预测，今年精炼铜将依旧维持着供小于求的局面，6.5万吨的供应缺口相比往年略有缩小。从ICSG给出的1—8月26万吨的供应缺口推算，第四季度精炼铜的供给会有一定增长。尽管库存下降反映出今年货源紧俏的局面，但整体来看，今明两年预期的供应缺口量，与精炼铜庞大的供应相比仍有数量级上的差距，目前尚未出现铜供应紧张问题。

国内供需情况

1.我国铜供应大幅增长

从铜矿项目的情况来看，近年来属于中国公司的大型铜矿有所增加，我国采购的优质铜矿量逐步增长，但无论从铜矿项目周期或是今年新增的铜矿产量来看，产能的完全释放仍需时间。铜矿的对外依存度仍然较高，今年1—9月我国共计进口铜矿1499万吨，同比增长19.28%。

图为我国精炼铜进口量（单位：吨）

中游产品方面，近年来我国精炼铜供应的大幅增长成为全球铜供应数据增长的主要推动力。根据上海有色网（SMM）统计，1—11月精炼铜累计产量达到796.45万吨，同比增长9.6%。精炼铜进口方面，海关总署数据显示今年1—9月我国累计进口精炼铜279.44万吨，同比增长15.11%。各项数据均表明，今年我国精炼铜供应充足。

尽管近两年因环保问题废铜进口、回收受阻，一定程度上减少了国内精炼铜的产出，但是11月TC和RC费用分别为925美元/吨、9.25美分/磅，均为两年来最高，炼铜企业的加工动力十足，第四季度有望进一步释放产能，精炼铜供应水平有望进一步增长。

2.需求尚未完全恢复

10月31日，国家统计局公布了10月制造业PMI指数，为50.2%。尽管制造业PMI指数环比有所下降，处于近两年来的低位，但仍高于临界点，显示出当前制造业整体仍处于温和增长态势。

国家电网预期投资增加。根据国家电网公布的数据，2017年电网投资4853.6亿元，同比减少2.23%。截至今年10月的电网基建投资完成额仅为3814亿元，同比减少7.6%，与去年同期水平的差距逐渐缩小。

家电需求温和增长。数据显示冰箱、冷柜处于稳定增长状态，产量增幅大约在2%，增长较为明显的仍然是空调与彩电。尽管今年空调增速有所放缓，但产量相比去年仍有明显提升，1—10月累计产量17175万台，同比增长10.6%。彩电行业在经历了17年的负增长后，2018年产出有了明显反弹，前10月累计产量同比增长15.7%。总体来看，家电行业发展状况良好，对于终端消费增长是个积极的信号。

汽车产业发展略显疲乏。2018年汽车产销量均不尽如人意，根据汽车工业协会提供的数据，今年汽车的产销量将与往年基本持平，前11个月产量累计2532.52万辆，去年则为2599.88万辆。

虽然新能源车的逐渐兴起对于铜消费是一大利好，但目前该产品在铜的终端消费品中尚未起主导作用，对铜消费的提振预计有限。

图为国内汽车累计销量（单位：万辆）

3.国内供应量与终端消费仍存在差距

在国内铜矿、精炼铜供应上升的同时，终端工业品并没有出现产量暴增的现象。尽管家电产业发展稳定，但电力、汽车行业略显疲态。国内需求端总体而言仍然保持稳定增长，考虑到我国未来潜在的基建需求，第四季度国内铜消费仍有上升潜力。但从目前供应端以及终端需求的具体情况判断，国内仍然存在需求不足的情况。

总结及策略推荐

1.铜市处于振荡中且下方风险敞口较大

2018年国际铜矿供应增速放缓，消费端精炼铜需求呈缓慢增长之势，预期国际铜市供应缺口略微增大，目前交易所库存量位于历史相对低位。尽管国内铜进口大幅增加，但随着铜终端产品消费形势走好，国内保税区库存、仓单库存并未随供应量提高而增加，仍位于相对低位。从全球供需关系看，长期而言铜基本面中性偏强。

从经济发展来看，多数主要经济体正处于缓慢复苏之中，美国受益于一系列经济政策，今年上半年经济增长明显，但年末增速也有所放缓。全球整体经济增速表现一般。

国内宏观面目前处于偏弱状态，基建投资可能成为支撑经济的一大利好因素。数据显示，目前国内宏观经济增速尚可，但不及去年的发展情况。

总体上看，宏观经济增速平稳、供需基本平衡意味着铜价短期内难现明显起伏。虽然贸易摩擦缓和，但是铜价上冲后再次回落，反映出贸易争端背后的根本问题尚未得到解决，且宏观面依旧偏弱，各个方面都显示出铜价下行压力相对更大。

综上所述，未来铜价较大概率将继续振荡，考虑到当前国内供需基本面及宏观经济的影响，中短期价格略微下行的可能性更大。

2.卖出宽跨式策略赚取时间价值

根据上述对铜价振荡的判断，建议投资者可选择卖出宽跨式期权组合，赚取时间价值。

综合供需基本面与宏观经济面的情况，谨慎认为沪铜价格有一定下跌空间，下方风险敞口相对较大。不过考虑到近期行情走势，乐观预计下方47000元/吨存在支撑位。

考虑到铜期权合约上市月份及其流动性的因素，投资者可以选择CU1902期权构建策略。该合约到期日为2019年1月的倒数第5个交易日，时间跨度适中。

以卖出1手行权价格为47000元/吨的CU1902看跌期权合约、卖出1手行权价为51000元/吨的CU1902看涨期权合约为例，建仓总成本为53966元，持有到期的最大潜在收益为5.03%。

3.风险控制

总体避免重仓交易，对持仓保证金进行控制。对卖出看跌期权标的资金占用比例进行合理控制，如后续增加其他策略则相应减少资金、持仓占比。

针对风险偏好较强的投资者而言，可以选择卖出行权为50000元/吨的虚值看涨期权，赚取相对高的权利金收益，但价格一旦上涨，需要承担更高的被行权风险。

若市场行情出现异动，沪铜价格大幅波动至卖出期权行权价范围1000元/吨附近时，投资者需要密切关注市场信息，若基本面、宏观面消息对沪铜价格的影响过于明显，应选择及时平仓离场，避免进一步损失。