摘要：

圣诞节前夜，美国股市暴跌引发未来经济下行的担忧，国际油价暴跌7%，导致国内燃料油触及跌停。近期美国股市从高位下跌与原油下跌时间较为吻合，股市暴跌引起需求担忧，从而引发油价大跌。从美股走势来看，后续可能还有较大下跌空间，因此对于油价而言，可能还会继续下探新低。燃料油主要受成本端影响大幅下挫，就短期而言，燃油做多抄底还未到时候。

一、国际油价像极了2014年暴跌的情况

2014年美国页岩油产量急剧增加，引发库存上升至历史高位，油价从100美元/桶的价格下跌至当年最低40多美元/桶，整个下跌过程足足有半年之久。而2018年国际油价从76美元快速下跌至42美元/桶，仅仅只花了一个季度而已。并且是连续大阴线破掉多个重要支撑位，即使OPEC减产协议达成也未能见到一丝像样的反弹。整体来看，油价下跌目前与美国暴跌高度重合，2014年油价暴跌可能仅仅是由于供给增加引发，而如今的油价暴跌可能更是由于需求恶化预期而导致，近期EIA多个数据报告都下调了明年的原油和成品油需求。后期我们预测如果美股跌势不止，油价仍会继续跟随，虽然OPEC+同意减产，但真正减产的效果可能在三月份后才能有所显现。

二、新加坡燃料油库存接近五年高位

从燃油消费的季节性角度来看，四季度燃油消费平稳，并非是绝对的淡季，但今年新加坡燃料油库存在第四季度明显上升，且增长力度非常强。展望明年一季度，燃料油库存上升的可能性仍然非常高，现在价格大跌也算是提前反应了一季度库存上升的预期。

近期我们有发现由于原油价格持续暴跌，目前原油呈现为近月深度贴水结构，但燃料油并未如此，1905合约价格仍然高于1909合约价格，这主要是新加坡燃油裂解价差还处于高位，炼油利润仍然较高所导致的，燃料油现货仍然较为强势，需求并非像原油基本面预期一样恶化，但我们认为这种情况可能不会持续太久，如果油价不能止跌企稳，并且还下探新低的话，燃料油也会转变为原油一样的结构，也会变成1905合约深度贴水的情况，因此短期内也可以选择空1905，多1909合约进行套利，风险较小。

三、后市看法

从技术角度上看，美国原油目前快触及到前期支撑位42.06美元/桶，如果还能跌破，那么后续还会继续寻底，目前布伦特油价仍然较高，处于50美元/桶附近，两者价差从今年最高11美元/桶缩窄至8美元/桶左右，价差仍然较大，因为我们认为油价仍未见底，主要是如此高的价差会引发套利行为，美国页岩油会加大出口寻求更高的利润，对布伦特原油实行压制，因此只有价差缩窄至3-5美元/桶左右时，才会杜绝此类套利行为。燃料油整体走势与原油一致，我们认为一季度机会不会太大，整体可能偏弱势震荡，更有可能下探新低，仍建议以套利策略为主。