最近的一个月时间，对于2018期货界流量王苹果来说，相当的不同寻常。不论是盘面上的弱势表现，还是关于江湖的那些传说，我们暂且不表。但我们发现，苹果期货越来越成熟了，而产业逻辑的回归或将成为苹果长期活跃的关键。那么我们不妨再来回看下我们此前推送的苹果期货年报，主要包括：

苹果期货上市以来运行逻辑

18-19年度苹果供需概述

替代品市场研究

苹果期货的交易逻辑参考

行情展望

重温苹果期货上市以来的6个主要逻辑

1. 上市初17年收购价高出货难库存偏高，春节前消费疲软，价格持续下跌。

2. 3月份随着市场逐渐了解苹果基本面，以及交割要求的不断强化，补涨。

3. 清明节冻害后市场开始交易大幅减产预期，随着时间推移调研团队增加市场逐渐明白减产的严重性，行情不断推升至高位，调控开始成交量缩减。

4. 7月下旬早熟苹果开始上市价格大涨，同比上涨20-40%不等，推升晚熟苹果价格预期，带动市场重新向上攻。

5. 晚熟富士苹果陆续上市，山东价格低于预期，盘面回归价格，震荡回落，构筑震荡区间。

6. 苹果入库后成本缓慢抬升，低库存和弱消费的博弈促使行情持续震荡。

供需与替代品

关于苹果产量、消费、出口、库存、现货市场、替代品市场及替代性分析的详情，请参考我们前两天正式推送的年报部分： 《库存还是消费，2019苹果上演冰与火之歌丨2019苹果期货年报》

交易逻辑

1. 现货交易逻辑—去库存进度

现货是苹果期货交易的本源，现货去库存速度快，现货上涨，期货上涨，反之期货受到抑制，后面的任何逻辑都要基于这个逻辑基础上，每周跟踪库存和现货数据可知。

当前期现价差合理，80一二级带量涨跌将直接引导期货走势。

2. 交割成本

交割成本构成：收购价，代办费，冷藏费，优果率，残果价，分拣费，资金成本，税费，交割费用。

现在就有一个问题了，4元收购的一二级苹果现货值5元，算成本是按4元算还是5元算。从经济学上算，肯定是应该按5元的市价做成本，这就回到上面的交割成本计算了，按5元算和4元算成本的差距是明显的，如下图所示，直接影响交割意愿的判断。

回到现实，今年10月收购期的现象是期现公司参与苹果现货收购，收购量大概3-4万吨左右，这批公司不具备现货处理能力，在计算期现套时按照4元成本计算原料，打残按现价计算，所以成本相当低，有相当大的抛盘面动能。现货商则是按5元成本计算，所以期货价格相对诱惑力不大，参与积极性低，罕有贸易商参与交货。

贸易商如果调5元货走市场较为确定的有3毛左右毛利，那么期货交割如果低于3毛交割意愿是不足的，按当前价格算11650+600=12250，交割月低于这个价格没有贸易商大量参与。可交割量就是期现公司收购的这批货。

3. 可交割量

对交货主体分析得知，10-12过去交割价对期现公司是合适且有盈利的，剩余可交割量还很充足，按理说1月作为主力合约会继续大量交割，但大概率会低于预期。这就不得不提到限仓制度。

苹果限仓制度造成法人户交割月持仓10手限制，和可交割量完全不成正比，也和市场资金量不成正比，因此多空各家公司纷纷申请套保额度，截止12月15日，买保680手，卖保840手额度，而01保值额度已经截止，所以额度创下新低，一个主力合约只有840手卖保。其他法人户如果交割也只能区区10手，那么01允许交割量最多只有1万吨左右，低于可交割量，无论溢价0还是1000,2000可交割量都已经确定。

上文也提到可交割苹果都在期现公司手上，而货源多集中在某几个交割库，每名工人一天分拣量最大1.5吨，分拣的碰压伤短期不显长期会出现，所以如何在单月完成1万吨的分拣是个难题，最后很可能结果是交割量低于1万吨，只有6000-8000吨。再加上今年苹果质量问题，长期存储带来的风险对期现公司是难以接受的，是否剩余未交割量继续抛在03和05也不好说。

其实到这里发现，空头是明牌出战，多头当然也是明牌对垒，因种种原因所致，多头需要更多的法人户去承接货源才可，但现在多头也远不如当初强势，最终苹果交割鹿死谁手还未可知。

行情展望

2018-19产季已进入后半场，减产带来的低库存，高价导致的低消费，这场冰与火之歌何去何从现在都只能是猜测，只能根据行情发展的逻辑和两种可能性推演最终的走向。

1. 重要时间点

农历腊月消费、库存、价格；

正月十五后去库存速度；

清明前后消费、库存、价格。

2. 推演

乐观：如果去库存进度不慢，现货很可能在正月十五后这个节点出现价格持续上涨，4月80一二级现货产地出货价上涨至6元左右。05期货目标可达13500附近。

悲观：如果去库存进度偏慢，现货甚至会在清明前后受时间受应季水果逐步上市等因素出现落价去库存的情况，80一二级现货产地出货价在5-5.5遇到阻力，回落至5甚至以下，预期走弱，05期货有可能回落至11000附近。

最终由于库存总量低，不论是前期边去边涨还是后期跌价去库存，最终7、8月80一二级都有可能抵达6元甚至更高位置。

行情建议：对现货保持谨慎乐观态度，05合约11000-300仍有买入价值，12300之上在现货没有真正启动前有阻力，区间震荡对待，等待重要时间点的选择。

期现建议：01由于以上分析原因，仓单交割量可能大于50%，结合种种分析，11300之下具备买入01接货抢仓单的价值，等待05在春节旺季的反弹，在12100-300抛出，按8%利息理论转抛每吨仓单成本360元，盈利预期440-640元。若风险暴露，接车板不能转抛或者期货下跌没能保值成功，接货价值可按80一二级现货价格计算，每吨最大亏损1300元。考虑仓单交割量预测，建议01买入不超过1000吨可降低风险。

【风险提示】以上分析均为分析师基于基本面研判而来，所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。期货市场有风险，投资需谨慎，本报告内容并不作为直接操作建议，仅供参考。