2018年即将收官，回顾今年的股指期货行情，几乎跌了一年。目前上证综指徘徊在2500点附近，为2015年以来的最低水平，离年内低点2449仅一步之遥，而上证50和沪深300指数均在本周创下年内新低。展望后市，笔者认为股指短期做空动能释放，有望展开小幅反弹，但中期做多时机可能还需等待。

估值偏低不足以论证见底。因中美贸易摩擦及国内经济下行压力，2018年A股市场遭遇剧烈杀跌。尽管近期外围市场有所调整，但综观全球市场，A股估值依然在最低水平。Wind数据显示，截至12月21日，上证综指TTM市盈率和市净率分别为11.08和1.25倍，低于美、欧、日对应综合性股票指数，成长类中证500指数TTM市盈率16.43倍，也大幅低于纳斯达克38.12倍的水平。从估值的角度来说，A股市场后期表现有望强于外围市场，或者说具备长线投资价值，但这不能证明A股是否就此见底。例如2012—2014年期间，A股估值也处在全球最低水平，但是上涨行情直到2014年下半年才展开。在当前国内外宏观环境错综复杂的情况下，A股或难以立即展开趋势性上涨行情。

政策利多支持短期反弹。面对宏观和股市的不利因素，管理层积极开展逆周期调节手段，保持国内相对宽松的货币环境、增加政府支出、大规模减税降费、国资驰援上市公司、鼓励并购重组和股份回购等一系列减缓宏观经济和上市公司经营压力的措施相继出台。

中央经济工作会议近日在京闭幕，会议提到“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，其用意也是不言而喻。近期的政策利多使A股市场感觉到暖意，国内股市明显相对外围市场抗跌。周二，在美股大跌以及日经开盘重挫5%的情况下，国内股市探低回升，上证综指尾盘成功收复2500点。从盘面上看，受政策利好提振的5G和科创板块是两市领涨主力，并有可能向泛科技板块蔓延进而带动指数展开小级别反弹。

中期做多尚有一定风险。从历史经验来看，A股几次较大级别的上涨均出现在外围市场偏强时期，一旦外围股市出现趋势性下跌，A股通常难以幸免。投资者对美国经济持悲观态度，美股存在趋势性转熊的风险。标普指数12月14日击穿一年多来的振荡平台，短短7个交易日大跌10.59%，不论从估值还是相对位置来看，美股均处在历史性高位，破位后再回归涨势的可能性已很低，对A股必有负面影响。

如果A股长期底部横盘，长线持有股指的时间成本偏高。由于基差走弱，目前IH合约较现货小幅升水，IF合约与现货基本持平，仅IC合约仍有小幅贴水，多头展仓已很难获取基差收益，长线多头持仓面临一定的资金成本。

综上，长期看，A股有估值修复的需求，但难以判断其价值回归的路径，反复筑底过程可能较长。短期看，A股阶段性做空动能有所释放，有望依托上证综指的前低支撑展开小级别反弹。