报告日期：2018年12月27日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月27日，上证报消息部分省市初步计划于明年1月份启动地方债发行，时间较往年提前，相关工作正在筹备中。我们认为这是2018年下半年政策的延续，也是中央经济工作会议精神的体现。当前经济下行的压力仍然比较大，政策对冲需求高。在目前狠抓落实的导向下，政府政策的推出可能会节奏较快。

【能化】

原油：美国股市上涨支撑油价，欧美原油期货圣诞节后强劲反弹8%，创两年来最大单日涨幅。圣诞前油价暴跌与股市相关，因而圣诞后股市反弹也支撑石油市场气氛。美国股市周三收盘上涨，道琼斯指数首次缔造单日涨逾1000点的纪录。道琼斯指数上涨1086点，至22878点，涨幅5%。明年上半年美国对伊朗石油业的全面制裁生效，欧佩克供应量将进一步减少。欧佩克以及盟国减产，加拿大强行减产，美国制裁导致伊朗原油供应量下降，足以将经合组织库存重新降低至五年平均水平范围。市场也在等待美国石油库存数据。本周美国能源信息署库存数据推迟到美国东部时间周五中午11点即北京时间周六零点发布，美国石油学会数据将推迟到周四美国东部时间下午4点半公布。短期油价受宏观因素反弹，但不能轻言见底。

纸浆：纸浆期货周三继续下跌，走势持续偏弱。下游纸价延续下调，本周铜版纸下跌150元，双胶纸下跌100元。现货木浆针叶价格稳定，布针报价下跌100元。纸企利润下滑，价格战影响下纸价低迷。经济下行的大环境下需求不足，纸厂停工检修增加。对纸浆需求减弱。国内港口库存持续在高位，未见缩减，虽然进口暂时价格倒挂，但后期预计进口价下滑。目前浆厂利润仍较好，在需求偏弱的预期下，仍有利润压缩的空间。后期浆价预计持续偏弱。

天胶：沪胶周三继续窄幅震荡，走势延续阶梯式下滑。1-5月价差收敛，期现价差也提前收缩。接近年末，市场供需数据陆续明朗，全年进口及产量预计维持增长，但需求下滑态势明显，汽车轮胎全年负增长是大概率事件。供强需弱延续。明年20号标价上市节点临近，预计对市场形成分流。目前期货价格继续下跌回到震荡区间底部，不建议追空。建议后期关注2001新合约上市后的做空机会，远月合约大幅升水开盘又将成为新的做空标的。

PTA：TA05收于5806（+42），现货华东价6155（-55）。PTA加工费970元/吨，PTA装置检修力度或不及聚酯装置减产，关注恒力石化220万吨1月份检修落实情况。今日恒力石化2000万吨炼化装置投料，跟踪后续产品动态。福化PX装置顺利产出PX产品，关注后续翔鹭石化150万吨装置复产情况。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成附近。宁波一套50万吨聚酯装置计划于1月10日开始减产，1月15日全线停车，重启时间未定，该装置主要配套生产涤丝POY。昨夜原油暴涨10%，PTA价格或将迎来强劲反弹。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。TA5-9正套入场。

MEG：EG1906收于5152（-22）。下午MEG内盘低位小幅回升，现货报5230-5240元/吨，递5210-5220元/吨，商谈5220-5230元/吨，几单5200-5230元/吨附近成交；1月下期货报5240-5250元/吨，递盘5220-5230元/吨，商谈5230-5240元/吨，几单成交5240元/吨附近。成本端原油低位盘整。需求端，聚酯装置依然在陆续减产停工阶段，长丝产销情况也并不理想。库存方面，华东港口发货量维持在0.5万吨/天，考虑本周到港情况，依然是一个累库过程，华东华南库存累积量预计在10万吨左右，届时将面临较大的去库压力。昨夜原油暴涨10%，能化板块或将全线反弹。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。MEG1906-1909价差扩大。

【金属】

铜：受美股和原油强劲反弹带动，夜盘铜价小幅上涨。圣诞假期首日外盘股市及商品强劲反弹，悲观的情绪暂时告一段落。临近年底国内企业资金现货采购放缓。为对冲经济增速放缓，国家计划加强基建投资，未来将有利于铜需求，并扭转电力行业投资下降的趋势。中短期在需求淡季的情况下，铜价可能延续弱势震荡走势。

锌：夜盘锌价在美股和原油等上涨带动下上涨1%。目前锌市仍然受冶炼瓶颈制约，供应受限，尽管加工费接近历史高位。冶炼企业搬迁和环保等问题使得国内锌产量难以增加。短期锌价可能延续围绕2.1万震荡整理，未来中长期随冶炼环节制约因素消除后，锌价可能再次走低。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。上周五中国有色金属工业协会召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄镍制裁取消则利空境外铝价，比价短期内强外弱。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：由于建造边境墙问题国会未能就联邦政府拨款问题达成协议，美国政府停摆。周末时有消息传出特朗普讨论解雇美联储主席鲍威尔，被视为试探市场反应，美股随之大跌。昨天特朗普表态对鲍威尔有信心，美股强势反弹，美元走高至97之上。此前美联储如期加息，下调了今明两年GDP增速和通胀预期，同时联储官员预计2019年加息两次，较之前明显转向，但整体表述并未超出市场预期。COMEX金冲高回落，最高触及1282.3美元/盎司，但在美股美元反弹避险情绪回落下回落至1271美元/盎司。英国退欧影响趋弱，预算案意大利服软，贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元表现趋弱对金银压制力减小。美国经济刺激政策利好回落、全球经济增速趋缓、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为避险情绪回落出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。

【黑色】

螺纹钢：震荡偏弱。现货方面，上海螺纹钢3790，杭州3840，天津3700，唐山钢坯3350。上周上海钢联公布最新库存数据，螺纹钢社库增加3.59万吨，厂库下降10.64万吨。五大品种钢材库存下降23.12万吨。由于库存超预期下降，导致市场乐观情绪有所增加，盘面出现反弹上涨。但是由于目前处于需求淡季，预计螺纹钢期货没有太多上涨动力。操作上建议观望，或者回调到均线或其他支撑位时轻仓做多短线搏反弹。

铁矿：昨日青岛港口现货Fe61%PB粉报价弱稳在548元/吨，港口贸易商出货一般，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格走弱，钢厂利润有所下降，钢厂仍在补库铁矿石，市场成交一般。近期各地环保限产重新抬头，特别是唐山的限产提振了钢材市场信心，钢厂减产总体不大情况下铁矿需求较为稳定。目前整体商品继续下跌，铁矿市场价格上涨后气氛有所走弱，后期预计有所调整，建议回调后逢低做多。

动力煤：本周秦皇岛港5500大卡市场动力煤实际交易价格跌至590-595元/吨，港口价格继续偏弱运行。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理有所增强；部分贸易商出现抵触心理，实际成交不多。同时电厂基本处于消耗库存阶段，大都不急于拉运煤炭；沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显，而进口煤尚未完全放开，部分电厂计划在月底增加采购数量，供需矛盾在累积。同时年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上增加煤炭需求。目前动力煤期货低位反弹，建议逢低轻仓做多。

焦煤焦炭：26日焦炭05合约期价低开后窄幅震荡。现货市场，港口准一报2200-2250元/吨。河北、山东多家钢厂本日起焦炭采购价下调100元/吨，部分焦企出厂价已落实下调，加上前期跌幅，焦炭累积跌幅已达550元/吨。在即将迎来的元月份，江苏、陕西等地前期限产幅度较大的焦企，供应可能会有一定程度释放，焦炭供应趋于宽松，但下游需求仍难有明显提振，多数市场参与者对近期市场看法并不乐观。焦煤方面，针对网传的山西部分煤矿因为安全等问题停产的事宜，据汾渭了解部分煤矿只影响几天的生产，且一些停产煤矿将于元月左右逐步恢复生产，如果停产时间较短，暂时对市场供应不会造成明显影响。价格方面，除了优质主焦及肥煤因为供应区域性紧张，价格暂时坚挺之外，其它煤种矿方库存压力继续显现，市场仍有进一步下调预期。整体上，焦炭现货提涨失败后市场心态转变，目前现货普遍预期焦炭将有3轮下跌，盘面预期对应1900-1800元/吨。策略上，暂观望。

【农产品】

油脂：昨日CBOT豆油跟随CBOT大豆下跌，南美天气改善，且没有新增中国买货消息令市场承压；马盘毛棕油再跌1.8%，机构报告显示12月产量比预期要好。夜盘国内油脂小幅波动。近期随着豆油进入去库存阶段，豆油表现较为坚挺，且有一部分买油抛粕套利也支撑豆油价格，但是油脂整体仍弱势，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5420，短期阻力5600-5650，注意1月合约结束后5月的套保压力； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货继续跌至3.60元/斤。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日继续上涨。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，由于玉米深加工和饲料企业库存较高，新粮上量进度加快，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日继续上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调至11000以下做多的总体思路。

白糖：夜盘外盘震荡微幅下跌。郑糖5月上涨20元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，供应充足，现货价格近几日表现疲弱。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。中国11月进口糖34万吨，环比持平，同比增加18万吨或116.3%。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。糖市总体弱势，外糖冲高回落，郑糖下跌至4800前低附近，未来几天广西降温，对糖价可能略有支撑。

豆粕：美豆下跌13美分至883美分/蒲。大连豆粕5月上涨4元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。巴西12月已经完成大豆装运量306万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆284万吨，去年同期174万吨。美国周度装船134万吨，去年同期154万吨。截止12月20日，美国出口检测65万吨，去年同期180万吨，对中国几乎无检测量。本月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。昨日国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。

【金融】

国债：避险情绪缓和，美债收益率大幅回升。隔夜美股原油大涨，美债收益率也大幅回升，市场避险情绪缓和，国内昨日期债继续震荡走高，10年期国债收益率下行1.71bp至3.30%；央行逆回购操作净回笼100亿资金，跨年SHIBOR利率继续回升，交易所回购利率波动较大，不过较往年仍相对宽松，预计跨年资金面保持相对稳定；中央经济工作会议指出宏观政策强化逆周期调节，财政政策加力提效，大幅度增加地方专项债，稳健的货币政策要松紧适度，未再提“中性”；总体上，近期国债期货价格升至阶段性高位后波动有所加大，加上海外避险情绪缓和，市场情绪或转向谨慎，建议投资者多单谨慎持有。

股指：昨日美股大涨超1000点，美油大幅反弹，涨超10%，科技股也助推指数上涨，今日早盘亚太股市普遍高开，望提振今日A股表现。上交所表示要加快推进设立科创板并试点注册制，预计这将是2019年的主要事件之一，同时将继续深化“新蓝筹”行动，进一步发挥债券市场直接融资功能，继续完善基金市场产品链，增加股票期权品种，构建服务实体经济的多层次资本市场。商务部表示，明年消费增速将达9%，对经济贡献率达65%。从基本面来看，上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。当前主线依然是资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及改革预期，在没有实质利好的情况下，市场情绪将延续悲观。上证50、沪深300和中小板指数现均已跌破前期震荡区间下沿并创下年内新低，股指当前整体偏弱，建议短线偏空操作，但不排除超跌的技术反抽。

【新闻关注】

【国际】

WTI2月原油期货收涨3.69美元，涨幅8.68%，报46.22美元/桶，圣诞节（12月25日）前夕以42.53美元/桶录得2017年7月来收盘最低位。布伦特2月原油期货收涨4美元，涨幅7.93%，报54.47美元/桶。美股：标普500指数收涨116.60点，涨幅4.96%，报2467.71点。道琼斯工业平均指数收涨1086.25点，涨幅4.98%，报22878.45点。纳斯达克综合指数收涨361.44点，涨幅5.84%，报6554.35点。

【国内】

明年地方债有望提前开闸，地方债评级自律规范出台在即。部分省市初步计划于明年1月份启动地方债发行，时间较往年提前，相关工作正在筹备中。国债协会人士表示，将尽快出台地方政府债券信用评级业务自律规范指引，正在研究统一信用评级的关键量化指标及其权重、制定最低信息披露要求。