01 全球菜籽产量维持高位

2018/19年度预计全球油菜籽产量下滑至7092万吨，较去年相比减产约300多万吨，降幅达到4.2%，尽管本年度印度、乌克兰及俄罗斯的油菜籽总产量1120万吨，同比增加9.25%，但也只能抵消欧盟、加拿大、澳大利亚以及中国的部分减产。欧盟地区受干旱天气影响，预计油菜籽将减产至1950万吨，同比减少12%；加拿大地区油菜籽在生长期出现干旱天气，预计造成单产降低，叠加收割面积下滑，导致油菜籽或将减产约1.07%；澳大利亚由于冬季大部分地区持续干燥，土墒情匮乏，造成油菜籽单产比五年平均水平减少18%，最终导致菜籽产量减少107万吨至260万吨；中国自2015年油菜籽取消国储收购后，近三年种植面积持续下滑，因此导致产量也随着下降，预计今年国内油菜籽总产量为1285万吨。从历年全球菜籽产量对比图来看，我们预期2018/19年度全球油菜籽产量下滑，但是本年度全球油菜籽产量仍处于相对较高的水平，预计2018/19年度全球油菜籽供给将维持正常水平。另外虽然我国油菜籽主要进口国加拿大本年度油菜籽产量出现下滑，但是整体来看其产量仍位居近十年来第二位至2110万吨，因此若明年中加关系在不发生重大突发事件的情况下，预计我国进口菜籽原料供给较为宽裕。

02全球菜籽消费稳中有降

USDA数据统计显示，全球菜籽消费量稳中微降，总压榨量从2017年6783万吨小幅下滑至2018年6767万吨，降幅仅为0.24%，原因是全球主要菜籽消费国欧盟和中国呈现“一减一增”趋势。2018年欧盟压榨量调减120万吨至2310万吨，降幅达到4.93%，2018年中国压榨量调增700万吨至1790万吨，增幅达到4.07%。

值得关注的是，中国菜籽压榨量的回升一方面来自于近几年中国压榨利润向好，菜籽产能的持续扩张，另一方面来自于今年中美经贸紧张关系的推动，豆粕与菜粕之间的价差逐步扩大，菜粕替代性增加，再者，我国调减饲料中豆粕的掺兑比例，促使饲料中菜粕的比例略有增加。目前中美经贸关系缓和，我国陆续开启采购美豆步伐，但是后期采购美豆的数量仍存在不确定性，如果明年3月份前中美双方达成共识，那么大豆原料供给充裕，届时我国菜粕需求量维持稳定；如果明年3月份中美双方尚未达成协议，那么大豆原料供给紧张，刺激菜粕替代豆粕，届时我国菜粕需求量或有提升的可能。明年全球菜籽压榨量最大的不确定来自中国的需求，但是整体来看全球油菜籽压榨量趋于历年正常水平，因此预计明年全球油菜籽将呈现“需求持稳、供给宽裕”的格局。

03国内菜籽消费量将增加

近几年我国菜籽产量呈现下滑趋势，主要是自2015年我国取消菜籽收储政策，导致全国菜籽种植面积由2014/15年度的715.8万公顷下降至2018/19年度年646.8万公顷，降幅达到9.64%，致使产量由1391.4万吨下降至1285万吨，降幅达到7.64%，然而2017/18年度成为我国菜籽消费量的拐点，受到国际贸易形势变化的影响，促使2017/18年度我国菜籽消费量增加至1775万吨，增幅达到2.3%，预计2018/19年度我国菜籽消费量将增加700万吨至1845万吨，位居近12年来第二高位。由于我国菜籽消费量大幅增加，在国内菜籽产量持续下滑的背景下，我国庞大的菜籽需求只能依靠进口来填补——预计2018/19年度我国菜籽的进口量将达到560万吨，同比增加25.6%。可以看出，我国菜籽的供给对外依存度较高，如果中加关系在未有明显变化的前提下，明年我国菜籽的供给量较为宽松。

04 菜粕需求将稳中有增

菜粕消费主要来自于两方面，一是大量的菜粕用于饲料消费，全年饲用量占总消费量90%以上，二是少部分用于工业消费，全年消费占总消费量的3%-5%。近几年，受益于水产养殖业的快速发展，国内菜粕消费刚性需求呈现稳定态势——从2013/14年度开始连续六年维持在1000万吨以上水平，2017/18年度我国菜粕的消费量达到1136万吨，预计2018/19年度我国菜粕消费量达到近12年来高位至1154.8万吨，增幅达到1.65%。菜粕进口方面，从2014/15年度年开始我国菜粕进口量大幅增长，由于中美经贸紧张关系的推动，2017/18年度菜粕进口已达到122.5万吨，仅低于2010/11年度的141.3万吨。目前中美双方紧张关系暂时缓和，我国陆续恢复采购美豆，预计2018/19年度菜粕进口量回落至100万吨，此数量仍处于历年来较高水平。另外，我国逐渐开放对其他国家菜粕的进口，以实现饲料蛋白来源的多元化——10月22日海关总署发布公告称，在印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求下，可以从10月22日起恢复对华出口，这是自2011年以来首次允许我国进口印度菜粕；再有，12月10日海关总署官员表示，我国已经批准从哈萨克斯坦进口菜籽粕。

然而我国与菜粕主要进口国加拿大关系未来也存在不确定性——今年12月1日应美方要求，加拿大扣留孟晚舟女士，促使中加关系趋于紧张，虽然目前孟晚舟女士已经释放，但是未来中加关系或将受到中美关系的影响，如果明年3月份前的中美关系缓和，那么中加关系担忧不复存在，我国从加拿大进口菜粕量维持正常水平，届时我国菜粕供需呈现紧平衡状态；如果明年3月份中美关系仍紧张，那么中加关系或受此波及，从而或将导致我国从加拿大进口菜粕量大幅下滑，届时我国菜粕将呈现出供不应求的状态，菜粕价格将受此推动表现的较为强劲。

05 菜粕行情后市展望

长期来看，粕类的价格仍受到中美经贸关系演变的影响，预计菜粕难以脱离豆粕走出独立行情。目前中美两国贸易关系暂缓，市场焦点集中在中国恢复采购美豆的数量和用途上，如果3月份前双方达到共识，那么陆续恢复进口大豆原料将利空国内粕类市场，菜粕也将受之影响跟随调整，笔者预计菜粕指数底部或在2000-2050，若3月份前中美双方尚未达成共识，但在南美大豆陆续集中上市的情况下，国内粕类上涨幅度将会有限。