报告日期：2018年12月28日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月27日， 21世纪经济报道企业社保转交税务的工作可能要暂缓，而且暂缓时间未知。据国务院此前的部署，社保降费要和“社保征管移交税务”同步推出，不过目前社保降费方案还没有推出。我们认为，这体现了政策承诺的一致性。税务部门刚刚完成个税抵扣项的具体落实，接下来很可能会着力推进社保降费的事宜。

【能化】

原油：市场关注经济前景和供应过剩，在周三暴涨后，周四欧美原油期货尾随美国股市盘中的跌势而回跌。然而，美国股市尾盘扭转了跌势而收涨，美国原油期货盘后反弹。美国主要股指盘中大部分时间下跌，道琼斯指数后市一度跌逾600点，跌幅达2.7%。欧美原油期货收盘早于美国股市收盘，因而尾随股市而下跌。然而道琼斯指数周四最后90分钟内上演大反转行情，盘中波动幅度超过850点，令受到2008年金融危机以来最大跌势打击的投资者稍事喘息。美国石油学会发布的数据显示，截止12月21日的一周，美国原油库存4.482亿桶，比前周增加690万桶，其中备受市场关注的美国库欣地区原油库存增加180万桶。同期美国汽油库存增加370万桶，馏分油库存减少60万桶。短期油价受宏观因素反弹，但不能轻言见底。今日是2018最后交易日，没有夜盘，注意仓位风险。

纸浆：纸浆期货窄幅震荡。进口美金价格进一步下滑。进口价格已于国内现货保持一致。但国内贸易商库存尚未消耗，且此前存在高位囤货，成本较高。进口美金价下跌加重了国内贸易商抛货压力。预计价格走势持续偏弱。

天胶：隔夜美股、原油强势拉涨，沪胶价格在震荡区间底部，盘中减仓回升，避险情绪明显。基本面方面，供强需弱延续。保税区库存持续累积，国内需求下滑明显。明年20号标价上市节点临近，预计对市场形成分流。建议后期继续关注反弹做空机会。

PTA：夜间05合约收于5662（-100），现货市场交投尚可，华东现货市场报盘参考1901升水60-80元/吨；递盘基差参考1901升水50-60元/吨，商谈参考6120-6190元/吨，远期商谈平水附近，询盘尚可。PTA装置检修力度或不及聚酯装置减产，关注恒力石化220万吨1月份检修落实情况。PX价格967（+1）美金/吨。江浙涤丝今日产销明显回升，整体较好，至上午10点半附近平均估算在150%左右。短期检修虽已过。TA库存绝对值低位前期厂家挺基差，逐渐进入聚酯季节性降负后，厂家挺基差意愿下滑。现实聚酯库存与坯布中后端存在一定缓冲，关注终端外贸需求改善持续性，TA05贴水深盘面。展望TA平衡表1月仍未能累库，2-3月季节性累库；而PX主要是1月快速累库。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。TA5-9正套入场。

MEG：MEG1906收于5135（-17）。目前现货5250-5290元/吨成交。1月下期货报5310-5320元/吨，递5290-5300元/吨，商谈5300-5310元/吨，上午几单5290-5350元/吨成交。江浙涤丝今日产销明显回升，整体较好，平均估算在150%左右。昨日华东主港地区MEG港口库存约83.9万吨，环比上期增加4.9万吨。其中宁波6.1万吨，较上期持稳，12月20日至12月26日期间镇海港主要库区日均发货约4000吨附近；上海及嘉兴5.4万吨，较上期减少0.1万吨；张家港50.9吨，较上期增加3.7万吨，某主流库日均发货约7000-7500吨附近；太仓及常熟14.5万吨，较上期增加0.2万吨，两主流库日均发货5000-5500附近；江阴及常州7.0万吨，较上期增加1.1万吨。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。MEG1906-1909价差扩大。

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。上周五中国有色金属工业协会召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄镍制裁取消则利空境外铝价，比价短期内强外弱。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

铜：夜盘铜价小幅回落，金融市场经历前日大幅波动后，情绪恢复平静。临近年底国内企业现货采购放缓。为对冲经济增速放缓，国家计划加强基建投资，未来将有利于铜需求，并扭转电力行业投资下降的趋势。中短期在需求淡季的情况下，铜价可能延续弱势震荡走势。

锌：夜盘锌价先扬后抑，目前锌市仍然受冶炼瓶颈制约，供应受限，尽管加工费接近历史高位。冶炼企业搬迁和环保等问题使得国内锌产量难以增加。昨日株冶新的生产线点火，但新生产线仍需进一步调试，短期难以满产。短期锌价可能延续围绕2.1万震荡整理，未来中长期随冶炼环节制约因素消除后，锌价可能再次走低。

贵金属：由于建造边境墙问题国会未能就联邦政府拨款问题达成协议，美国政府停摆，市场不安情绪蔓延。消费者预期恶化，美国12月谘商会消费者信心指数录得7月以来新低。美元走低至96.5，COMEX金坚挺在1270美元/盎司之上。英国退欧影响趋弱,贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为避险情绪回落出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。

【黑色】

螺纹钢：震荡偏弱。现货方面，上海螺纹钢3810，杭州3850，天津3730，唐山钢坯3380。昨天上海钢联公布最新库存数据，螺纹钢社库增加14.45万吨，厂库增加6.34万吨。五大品种钢材库存增加11.49万吨。目前累库周期已经确认，下游需求处于淡季，螺纹钢期货没有太多上涨动力，近期走势依旧以反复震荡为主。操作上建议观望，或者反弹轻仓抛空。

焦煤焦炭：27日焦炭05合约期价低开后窄幅震荡。现货市场，港口准一报2200-2250元/吨。河北、山东多家钢厂本日起焦炭采购价下调100元/吨，部分焦企出厂价已落实下调，加上前期跌幅，焦炭累积跌幅已达550元/吨。在即将迎来的元月份，江苏、陕西等地前期限产幅度较大的焦企，供应可能会有一定程度释放，焦炭供应趋于宽松，但下游需求仍难有明显提振，多数市场参与者对近期市场看法并不乐观。焦煤方面，针对网传的山西部分煤矿因为安全等问题停产的事宜，据汾渭了解部分煤矿只影响几天的生产，且一些停产煤矿将于元月左右逐步恢复生产，如果停产时间较短，暂时对市场供应不会造成明显影响。价格方面，除了优质主焦及肥煤因为供应区域性紧张，价格暂时坚挺之外，其它煤种矿方库存压力继续显现，市场仍有进一步下调预期。整体上，焦炭现货提涨失败后市场心态转变，目前现货普遍预期焦炭将有3轮下跌，盘面预期对应1900-1800元/吨。策略上，元旦假期，暂观望。

铁矿：昨日青岛港口现货Fe61%PB粉报价小幅反弹5元/吨到553元/吨，港口贸易商出货一般，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格走弱，钢厂利润有所下降，钢厂仍在补库铁矿石，市场成交一般。近期各地环保限产重新抬头，特别是唐山的限产提振了钢材市场信心，钢厂减产总体不大情况下铁矿需求较为稳定。目前整体商品继续下跌，铁矿市场价格上涨后气氛有所减弱，后期预计有所反弹，建议回调后逢低做多。

动力煤：秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格在595元/吨，港口价格继续偏弱运行。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理有所增强；部分贸易商出现抵触心理，实际成交不多。同时电厂基本处于消耗库存阶段，大都不急于拉运煤炭；沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。11月份煤炭进口量为1310万吨，环比下降16%，这是自7月份创下1988万吨高位后连续第四个月煤炭进口量环比下降。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上增加煤炭需求。目前动力煤期货低位反弹，建议逢低轻仓试多。

【农产品】

油脂：市场消息清淡,CBOT豆油延续跌势；马盘毛棕油昨日冲高回落，继续弱势。夜盘国内油脂小幅下跌。近期豆油进入去库存阶段，但是油脂整体仍弱势，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5420，短期阻力5600-5650，注意1月合约结束后5月的套保压力； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

白糖：夜盘外盘下跌1.13%。郑糖5月下跌26元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，供应充足，现货价格近几日表现疲弱。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。中国11月进口糖34万吨，环比持平，同比增加18万吨或116.3%。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。糖市总体弱势，外糖冲高回落，郑糖跌破4800元/吨前期低点。

豆粕：美豆震荡收平。大连豆粕5月持平。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。巴西12月已经完成大豆装运量306万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆284万吨，去年同期174万吨。美国周度装船134万吨，去年同期154万吨。截止12月20日，美国出口检测65万吨，去年同期180万吨，对中国几乎无检测量。本月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货继续跌至3.60元/斤。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，由于玉米深加工和饲料企业库存较高，新粮上量进度加快，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日高开低走。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调至11000以下做多的总体思路。

棉花： ICE期棉跌2%，收72.03。郑棉夜盘跌0.24%，收14825。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体金融市场走弱影响，郑棉维持低位，目前陈棉仓单性价比高，有利于流出。注意元旦假期风险。

【金融】

国债：工业企业利润增速转负，期债低开高走。工业企业利润累计增速下滑，当月同比增速自2015年底以来首次转负，经济继续面临下行压力，期债低开高走，10年期国债活跃券收益率下行3.02bp至3.27%；央行逆回购操作净投放300亿资金，跨年SHIBOR利率继续回升，交易所回购利率波动较大，不过较往年仍相对宽松；中央经济工作会议指出宏观政策强化逆周期调节，财政政策加力提效，大幅度增加地方专项债，稳健的货币政策要松紧适度，未再提“中性”；总体上，预计债市收益率仍有下行空间，国债期货仍将保持强势，不过近期国债期货价格升至阶段性高位后波动有所加大，市场情绪有所谨慎，建议投资者多单谨慎持有。

股指：美股昨夜尾盘大反转，美国政府部分停摆进入第六天，华盛顿正式恢复谈判，美油依旧下跌，科技股反转。中国商务部确认明年1月份除了继续保持密集的电话磋商之外，已经做了面对面磋商的具体安排。中国央行四季度会议对比三季度的例会，对国内外经济金融形势的分析中，删去了“内需对经济的拉动不断上升”的措辞，强调“增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”。本次会议还增加了“创新和完善宏观调控，综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述。昨日公布11月工业利润增速，继续下滑至-1.8%，创16年以来新低，主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落，以及成本费用上升。从基本面来看，上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。当前主线依然是资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及改革预期，在没有实质利好的情况下，市场情绪将延续悲观。上证50、沪深300和中小板指数现均已跌破前期震荡区间下沿并创下年内新低，股指当前整体偏弱，建议短线偏空操作。

【新闻关注】

【国际】

美股：标普500涨幅0.86%，在一度大跌逾2.8%之后、录得2010年以来最大的盘中反转。道琼斯涨幅1.14%。纳斯达克涨幅0.38%。欧股：富时泛欧绩优300指数收跌1.83%。德国DAX30指数收跌2.37%。法国CAC40指数收跌0.60%。英国富时100指数收跌1.50%。A股：沪指收报2483.09点，创逾四年新低，跌0.61%，成交额1125亿。深成指收报7215.34点，跌1.02%，成交额1515亿。创业板收报1248.08点，跌1.26%，成交额497亿。中国石化收跌近7%，创年内第二大跌幅。

【国内】

中国商务部确认明年1月有与美国面对面的磋商安排。媒体从多个渠道证实，近日国家税务总局发文，明确企业缴纳的社会保险费征收职能将暂缓移交至税务部门。机关事业单位社会保险费和城乡居民养老保险征收职能，则继续按照此前部署，自2019年1月1日起由税务部门征收。中国11月工业企业利润同比降1.8%，为三年来首次负增长。央行四季度例会不再提结构性去杠杆、内需对经济拉动不断上升，强调加大逆周期调节、增强忧患意识，新增保持汇率基本稳定。