摘要

1、新增产能投放加速：2018年仍有多套新增装置投产或部分装置扩大，甲醇产能呈现增长态势，共计420万吨左右。产能增速有所加快，与去年相比增加幅度为8.35%。预计截至2018年年底，甲醇总产能接近8700万吨。随着新增产能的陆续投产以及装置开工水平的提升，甲醇产量稳步增加，区域性紧张局势逐步缓解。由于甲醇价格处于相对高位，厂家生产较为积极。后期装置检修计划不多，甲醇货源供应平稳。

2进口货源缩减明显：2018年我国甲醇进口大幅缩减，远不及市场预期，低于2016年和2017年同期水平。我国甲醇价格在国际市场处于偏低水平，货源多流向其他地区进行套利，国内部分进口货源也转口至东南亚地区以获取更多利润。甲醇进口量缩减除了受到国际市场货源偏紧的影响外，也与人民币大幅贬值有较大关系。受到美元持续走强、美联储加息、中美贸易战等因素的影响，我国人民币持续贬值，使得甲醇进口成本增加。当前，国际甲醇生产装置多恢复稳定运行，伊朗新建165万吨/吨以及美国新建175万吨/年装置其产品后期或流向国内数量增多，年底阶段甲醇进口将增加。

3、需求格局不断变化：2018年，以MTO为首的甲醇新兴下游需求已占甲醇下游总需求的近七成，而以甲醛为主的传统需求下滑至29%。随着近年来环保等政策的推动，甲醇燃料用量保持增长，尤其是随着绿色燃料包含甲醇锅炉、甲醇汽油、汽车、船用燃料等的不断推进，削弱了以甲醛为代表的传统需求。这主要受国家对环保、房地产等方面政策的实施，甲醛消耗有所减量。我国甲醇下游需求格局继续深度调整，传统下游需求不断萎缩。

第一部分 甲醇行情回顾

截至2018年11月中旬，甲醇整体呈现先扬后抑走势，重心继续上移。年初，内地部分地区遭遇雨雪天气，下游市场补货情绪高涨，甲醇成交价格不断上移，冲破3000整数关口，最高触及3040。甲醇价格处于偏高水平，导致下游企业利润缩减甚至面临亏损。随着春节前备货接近尾声，市场看空情绪蔓延，甲醇高位回落，跌破2850重要支撑位。春节过后，甲醇重心继续走低，下探至震荡区间下沿2630附近跌势放缓。3月份开始，甲醇生产装置春季例行检修计划陆续公布，市场预期好转，甲醇止跌回升。甲醇开工率下滑明显，去库存过程持续，期货价格小幅抬升，但未打破区间震荡格局。春季检修全面启动后，甲醇可售货源有限。企业和港口库存不断走低，期价多次测试2850附近压力位。供应预期缩减，现货市场推涨，8月份甲醇成功向上突破3000整数关口压力位。甲醇淡季不淡特征明显，盘面高位震荡，并进一步上探，最高触及3525，创近几年新高，逼近上市以来高点。随着沿海地区烯烃装置停车，甲醇应声回落，进入调整期。市场看空预期放大，甲醇依次跌破3200、3000、2800关口。空头占据市场上风，持仓不断增加，甲醇期价跌势不止。

第二部分 甲醇供给分析

一、新增产能投放加速

2018年仍有多套新增装置投产或部分装置扩产，甲醇产能呈现增长态势，共计420万吨左右。产能增速有所加快，与去年相比增加幅度为8.35%。预计截至2018年年底，甲醇总产能接近8700万吨。1-10月份，国内甲醇累计生产4114.87万吨，大幅高于2017年同期水平。随着新增产能的陆续投产以及装置开工水平的提升，甲醇产量稳步增加，区域性紧张局势逐步缓解。由于甲醇价格处于相对高位，厂家生产较为积极。后期装置检修计划不多，甲醇货源供应平稳。

二、进口货源缩减明显

2018年我国甲醇进口大幅缩减，远不及市场预期，低于2016年和2017年同期水平。1-10月，国内甲醇累计进口613.18万吨，同比大幅缩减9.7%，月均进口量为61.32万吨。我国甲醇价格在国际市场处于偏低水平，货源多 流向其他地区进行套利，国内部分进口货源也转口至东南亚地区以获取更多利润。甲醇进口量缩减除了受到国际市场货源偏紧的影响外，也与人民币大幅贬值有较大关系。受到美元持续走强、美联储加息、中美贸易战等因素的影响，我国人民币持续贬值，使得甲醇进口成本增加。伊朗新建165万吨/吨以及美国新建175万吨/年装置其产品后期或流向国内数量增多，年底阶段甲醇进口将增加。但综合来看，2018年全年甲醇累计进口量或不足800万吨。

三、港口库存持续累积

2018年甲醇港口库存先降后升，经历了去库存到持续累库的过程。年初，国内甲醇港口库存不断累积，超过70万吨，主要是受到需求减弱和春节假期的影响。进口货源缩减明显，不及市场预期。下游烯烃企业刚性需求稳定，叠加生产装置春季检修，经过季节性去库存，甲醇港口库存在5月下旬缩减至37万吨左右，达到年底最低水平，也是2015年以来的最低库存。随着春季检修结束，甲醇产量恢复。6-8月份，甲醇处于传统需求淡季，对甲醇消耗有所减弱，甲醇港口库存不断走高。沿海与内地价差拉大，套利窗口开启时间较长，部分下游企业采购国产货源，内地甲醇流向沿海地区补充市场。9月份，甲醇港口库存上升至87万吨左右，已达到年内最高水平。在甲醇价格处于高位情况下，去库存较为困难和缓慢，导致港口库存居高不下。

第三部分 甲醇下游需求分析

一、出口市场有所好转

2018年我国甲醇出口情况略有改善，1-10月份累计出口23.42万吨，月均出口量达2.34万吨。甲醇出口市场的打开受到多重因素的影响，首先人民币不断贬值利于国内货源外流。其次，国内甲醇价格处于洼地，进口商进口利润受损，为了减少亏损，部分货源转口至东南亚等地。此外，东南亚甲醇市场出现供应缺口，存在一定套利空间，吸引国内部分贸易商。2015年以来，甲醇出口一直处于低迷状态，2018年出口一改弱势，利于部分货源消化。

二、新兴消费拉动需求

2018年，以MTO为首的甲醇新兴下游需求已占甲醇下游总需求的近七成。国内煤制烯烃装置开工变化存在一定的季节性，四、五月份企业进行装置春季检修，开工往往下滑较为明显。相对而言，2018年烯烃装置运行状态不稳定，开工水平变化幅度较大。截至11月中旬，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率在68.72%附近，2018年平均开工水平约为72.4%，略低于去年平均水平。

2018年以来，我国新建MTO装置共计两套。截至2018年三季度结束，我国MTO/P装置共计建32套，产能约1372万吨，内蒙古久泰新建60万吨/年MTO装置计划于11月投产。随着新增产能的投放，甲醇新兴需求占比不断提高，烯烃对甲醇需求拉动保持稳健的节奏。2018年烯烃新增装置数量偏少，2018年之后甲醇制烯烃产业或将告别它的投产黄金周期。

三、传统需求逐步萎缩

传统需求延续产能过剩的格局，与新兴需求相比，甲醇传统需求占比逐步缩减，其中甲醛、醋酸和MTBE均占据7%，二甲醚占比6%，而MTA/MTG、DMF和甲烷氯化物合计仅仅只有4%。受到环保检查及利润水平的影响，传统需求行业开工水平普遍不高。醋酸行业开工相对尚可，能达到70-80%，九月初超过90%，达到年内最高水平。MTBE和DMF开工率在50%附近徘徊，其他行业开工均不足五成。环保检查力度不减，对传统行业尤其是一些中小企业生产造成一定影响，其中甲缩醛常年开工不足一成，二甲醚开工率维持在二成附近徘徊，甲醛开工水平围绕30%波动。

第六部分 行情展望

2018年甲醇高位运行，呈现宽幅震荡走势，重心有所提升，但同时波动幅度加大。国际货币基金组织认为，全球经济正在失去动力。国际贸易摩擦担忧全面升级，面对异常复杂严峻的国际形势，国内经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。甲醇行业产能继续扩张，2019年约有六百多万吨的新增项目。国际市场约有3-4套装置计划投产，合计产能五百多万吨。因此，甲醇供应不会出现过紧局面。甲醇价格持续高位运行，外采甲醇烯烃企业成本压力明显。煤制烯烃新项目投放速度趋缓，且周期性拉长，需求端支撑力度或有限。2019年环保及安监力度并不会放松，对需求端的影响将超过供给端。宏观预期偏空，国际油价回落，供需格局改变，2019年甲醇期货或走弱，整体不及2018年表现。综合而言，甲醇期价2019年上半年走势或好于下半年走势。甲醇探底结束后，在上半年春季检修利好刺激下，期价或再次测试3000关口，但不会冲击2018年高点。下半年甲醇走势承压，重心或震荡回落。我们预计，2019年甲醇价格运行区间为2000-3000。同时，需要关注外部扰动事件对盘面的影响。