核心观点

. 企业在此时进行套保操作将会面临更高的资金成本与较长时间的价格波动不确定性。

.综上所述，现在全球漂白针叶浆的供给偏松，但相信后期会做出相应调节，供需将再次恢复至动态平衡。

.主营产品产量增速放缓，说明终端需求增长势头转弱

汪琮棠：2019三月纸浆或企稳上涨？| 独家专访下载APP 阅读本文更深度报道

大宗内参：造成纸浆近期区间盘整行情但仍有下跌迹象的原因是什么？

汪琮棠：纸浆期货价格在经历了上市之初的大跌之后一直处于区间盘整状态，在2018年最后一个交易日收盘前又大幅拉升。

主要原因是SP1906合约离交割日尚早，盘面的价格更多反映的是市场情绪。除了纸浆刚上市的前两个交易日外，涨跌幅较大的几个交易日，如12月3、5、11、19日，都伴随着资金的流入，可以看到成交量及持仓量明显的增长。28日作为2018年最后一个交易日，持仓量更是明显下降，纸浆期货价格缩量上行，表面空头势力暂时离场。金融资本处于规避风险的原因，一般会在大型节假日前夕离场。纸浆期货在2018年最后一个交易日的上涨也说明了现在入场的资金主要来自于金融资本，产业资金目前参与程度较少。

企业在此时进行套保操作将会面临更高的资金成本与较长时间的价格波动不确定性。

大宗内参：纸浆这样的行情能保持多久？大概什么时候会出现反弹？

汪琮棠：纸浆较为低迷的行情或许还要维持到2019年3月左右。在2019年一季度较多时间下游处于休假状态，期货市场行业参与度还需要一定时间才能够提高。3月左右纸浆期货价格会逐渐贴近国内基本面，而且届时通过与外商的采购定价，大致可以判断6月SP1906合约交割时国内现货价格情况。

大宗内参：纸浆（漂白针叶浆）供给端表现如何？

汪琮棠：

从PPPC统计的发运产能比的数据来看，全球漂白针叶浆发运产能同基本上都有3%到6%的下滑。发运产能比即产地的发运量与其产能的比值。因为全球漂白针叶浆产能没有较大变化，这一比值的下降说明产地的发运量在减少。产地发运量减少则意味着来自全球的订单减少或是制浆厂主动下调其产能负荷。这两种情况产生的原因可能是下游需求的减弱和上游制浆厂库存的增加。无论是哪种可能都表明全球范围内来看，漂白针叶浆的供给略微宽松。

然而木浆供给方面较少出现供给大量增加超过需求的情况。如果是短期的供给偏松，制浆厂在某些时段存在累库压力，通过灵活调节自身产量，下调生产线负荷，可以浆厂累积的库存就可以得到消化。另外因为长协的存在，制浆厂的产量可以根据长协所产生的固定发运量来调整。

综上所述，现在全球漂白针叶浆的供给偏松，但相信后期会做出相应调节，供需将再次恢复至动态平衡。

大宗内参：冬季节假日的到来是否会刺激纸浆需求？近期纸浆的需求端表现如何？

汪琮棠：冬季节假日较多，如感恩节、圣诞节、元旦、春节等。节假日人们会互赠贺卡、礼物，密集的节日的确会造成纸浆的季节性需求旺季。尤其是贺卡和高档礼物包装的用纸一般为较高档的白卡纸，每吨生产所需漂白针叶浆用量也较多，因此纸浆的需求会因此而产生明显增加。但是需要注意到节假日集中在12月左右，西方国家的贺卡较多来自中国（Made in China），中国制作好的成品运输至欧洲、北美还需要1个月到40天左右的船期。再考虑到原材料纸浆发运至中国的船期以及生产印刷所需的时间，中国采购旺季一般发生在第三季度，从8月开始逐渐增加，直到10月达到峰值，然后逐渐回落。

近期纸浆需求略有减弱。从全球木浆生产商的库存数据与发运数据来看都显示出近期纸浆需求偏弱。11月全球生产商木浆库存量达到40日左右。其中漂白针叶浆库存天数为35天，月环比增加3天，同比增加7天；漂白阔叶浆库存天数为44天，月环比增加3天，同比增加1天。11月全球生产商木浆发运量降低，漂白针叶浆发运量减少18.7万吨至180.6万吨，较上个月环比下降9.37%，较去年同期下降9.42%。

国内造纸行业增速明显放缓。1-11月造纸及纸制品业主营业务收入累计12815.4亿元，较上年增长9.4%，增速同比下降4.6个百分点。造纸行业收入增速下滑主要是由于机制纸产量增速下滑。1-11月份机制纸及纸板产量10748.1万吨，同比下降1.5%。

主营产品产量增速放缓，说明终端需求增长势头转弱。

大宗内参：纸浆期货2019年的行情将会如何发展？存在哪些风险，有哪些操作建议？

汪琮棠：供应商纸浆库存现在处于高位，且下游需求较差导致成品纸库存较高，2019年初纸浆主要以消化前期库存为主，预计纸浆价格还会持续偏弱运行。

3月是文化纸的传统季节性旺季，在下游需求转强的支撑下，预计纸浆价格会有小幅反弹。因为5、6月到港的纸浆价格一般是由贸易商和供应商在3月左右确定的，其后再经历装船、海运、到港、提货等一系列动作，流入国内市场作为现货。这也意味着6月份国内纸浆现货价大致可以在3、4月份得以确定。随着SP1906 合约交割月份来临且下游文化纸和包装纸市场进入淡季，SP1906 合约价格会回归基本面，基差也将得到修复。

下半年纸浆行情更多要取决于前期去库存效果以及届时国内宏观经济的情况。因为造纸行业属于基础工业，其价格走势与国家宏观经济相关程度较高。在经济表现较好时，人们在包装等方面的花费比例也相应提高。在经济较差时，终端用户要靠节约成本来撑过“寒冬”，因此也会选择较低的包装费用，从而表现为下游需求较差。在国内经济明年下半年有所好转的预期下，纸浆价格或也将跟随上行。

建议投资者重点关注未来三个月发货量和国内港口到货量，5月份则需关注基差、注册仓单两和多空方参与情况，把握合约单边机会。