宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

欧元区12月制造业PMI

全球宏观观察：

中国12月官方制造业PMI跌破荣枯线，为2016年7月以来首次。中国12月官方制造业PMI 49.4%，预期50%，前值50%。制造业企业生产保持增长但增速放缓，供应商加速交货；显示企业景气预期不高，压制新订单和用工程度，库存去化也在加速。统计局解读指出，12月市场需求下行压力加大，企业预期趋于谨慎；外部环境变数较多、内部需求放缓，近期进出口景气度走低；虽然制造业PMI回落，但生产继续保持增长，企业成本压力有所缓解。值得注意的是，统计局提到，建筑业景气度明显提升，表明近期促进基础设施投资稳定发展的政策措施效果有所显现。

意大利通过新预算案，欧洲火药桶危机暂时平息。12月30日周日，意大利议会批准了2019预算案，避免了因未能赶上年底的截止日期而造成的预算危机。在通过的预算案中，意大利将2019年的赤字目标下调为2.04％，并推迟削减了此前大选承诺的福利支出。今年9月，意大利政府初定的赤字比例在2.4%，欧盟认为这严重违反了预算规则，欧盟规定，意大利2018年财政赤字占该国GDP比重为1.6%，2019年比重应降至0.8%。双方随即陷入争执。在经历了数周谈判后，意大利与欧盟终于达成一致。反移民政党领袖Salvini和反建制政党领袖Luigi Di Maio要求兑现选举过程中降低退休年龄、扩大福利支出的承诺，而意大利总统孔特和财政部长说服了二者让步。

金融期货

流动性：顺利跨年，央行或逐步回笼资金

逻辑：上周为2018年最后一周，一周来看尽管临近年末资金利率波动加大，但总体仍旧维持较为稳健的态势。一方面，央行上周进一步延续大额资金投放的操作，尤其是在最后两天，加大了资金投放力度平滑了流动性；另一方面，上周资金利率变动呈现结构性特点，尽管中期有所收紧，但隔夜资金利率则有所下行，或表明年末资金面整体无需过度担忧。对于2019年首周，尽管顺利跨年过后资金面或大概率趋于稳健，但鉴于本周将有5800亿逆回购到期，央行或将延续逆回购操作，逐步回笼年末资金。

股指：节日外盘偏暖，延续低吸思路

逻辑：元旦期间，外围市场普涨，叠加A股纳入标普道琼斯指数体系，本周市场高开可能性较大。然而市场隐忧并未消除，PMI数据低于荣枯线进一步确认企业业绩下行的信号，当前看上去极低的静态估值若考虑到利润下调，动态估值可能并不便宜，于是业绩快速下行趋势结束前，个股难以享受到确定性溢价，因而元旦之后仍是弱反弹行情而非反转。而短线引领市场上扬的驱动因子主要由两条，一是市场对于贸易摩擦缓和有所期待，二是市场预计逆周期政策将逐步开启，近期包括12月建筑业PMI反弹、央行未谈及去杠杆、衡阳取消限价、2019年地方债限额披露等信号均暗含政府稳定宏观预期的态度。于是在沪指技术上形成双底结构后，外围缓和以及政策底确认可能引领市场开启一波短反弹。操作层面，延续上证综指2500点以下低吸思路。

操作建议：上证综指2500以下区域低吸思路

风险因子：1）美股崩盘；2）贸易谈判不顺；

期债：PMI低于荣枯线，基本面将继续带动期债

逻辑：节假日期间，我国公布12月PMI数据为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于荣枯线。虽然有临近年底的因素在，但是由于数据低于荣枯线带来的信号将给债市带来较大提振。新年伊始，第一周无经济数据公布。前期经济下行已经在市场的预期之内，但是后期若幅度上超预期将依然会带动债市上涨。中长期来看，经济数据反转可能性较小，重点关注12月社融数据以及1月地方专项债的发行情况，此二者将可能对目前上涨的债市产生一定压力。此外，周五中金所公布国债期货期转现交易将于2019年1月17日正式开展，此举将丰富期债相关策略以及整体流动性。

操作建议：多单持有

行情判断：震荡偏多

风险：1）经济数据大幅好于预期；2）地方债供给压力；

黑色建材

钢材：供需趋弱现货承压，期价底部震荡

逻辑：各地现货价格弱势平稳，钢坯价格先跌后涨。产量方面，主要钢材品种产量连续2 周攀升，需求方面，12 月制造业PMI 跌破50 分界点，特别是新订单和新出口订单继续下降。现货供需边际趋弱，钢材现货再度承压，05 期价更多反映春季需求，表现相对抗跌，以底部震荡为主。

展望：震荡。

操作策略：区间操作。

风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风

险）。

焦炭：提降持续，供需两弱，期价维持震荡

逻辑：第五轮提降已经基本落地；临近年底，焦炭供需两弱，钢厂库存中高位，焦企库存维持上涨，在下游钢价弱稳，焦炭需求走弱情况下，预计焦炭现货短期内将偏弱运行，仍有下跌预期，期货价格将维持震荡筑底。

展望：震荡

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

能源化工

原油：新年伊始新气象，油市寒冬待春归

逻辑：2018年油价先涨后跌。前三季度欧佩克减产及美国对伊朗制裁推升油价重心上移；四季度美国豁免伊朗制裁及欧佩克增产及宏观压力打压油价。2019年油价重心或前低后高。年底至年初宏观偏弱情绪延续，叠加油品需求淡季，油价压力或暂维持。一月起欧佩克及加拿大减产落实后，随后期需求上行去库效应逐渐显现，油价重心或有望回升。企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳，基金净多持仓及总持仓略有回升；月差现货结构维持偏弱。月初美国代表团将访问中国进行贸易谈判，若谈判进展良好美股企稳回升，油价或存回升契机。

策略建议：1. 技术面前期下行趋势维持；短期关注美股走势。2. 基本面等待中期入场信号。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：东北、山东现货价格继续下调，11月韩国沥青产量同期历史低位

逻辑：26日日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存下降1%继续低位徘徊，东北地区、山东地区现货价格继续下调，反映此时需求不佳。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，此外韩国由于炼厂装置原因，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。

操作策略：空1906-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：12月最后一周三地燃料油库存均下降，裂解价差有望继续走强

逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，从12月最后一周的三地燃料油库存来看，三地库存尤其是ARA地区燃料油库存出现大幅度下降或验证，2019年1月份到港进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，新加坡裂解价差、月差继续反弹。

国内来看，Fu1901最后交易日后进入交割月，1-5价差最终为-116元/吨，可以说1月仓单无论是仓单转现货还是与1905合约套利都有一定的经济性，相信交割结束后参与Fu的实体企业会增加不少，新加坡裂解价差、月差走强，5-9价差继续向上修复。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：低库存支撑再现，但供应充足或将限制反弹高度

逻辑：节前最后一周LLDPE期货震荡偏强，主要原因是需求表现较好，从库存数据来看，石化与港口均已降至同比较较低水平。展望后市，下游需求的不错表现有望维持至1月中下旬，春节前进口到港量也不会非常多，因此短期内LLDPE价格在低库存的支撑下仍存在偏强的可能，不过考虑到国内PE总开工与LLDPE排产比例都已升至同比较高水平，不至于产生明显供不应求的情况，且春节后仍有较充足的进口货源到港，上升空间并不宜太过乐观，压力位8720，参考进口成本。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出

下行风险：宏观经济趋弱 

PP：需求表现较佳，期价仍存反弹可能

逻辑：节前最后一周PP期货震荡偏强，主要原因是需求表现较好，上游库存再度降至较低水平。后市而言，我们测算后认为PP在1月同比供应增幅有限，而大部分下游的现有订单有望维持至春节前，因此判断短线期价仍有偏强可能，但考虑到2019年上半年检修计划同比较少，供应压力会逐渐体现，以及春节后需求仍有不低的走弱风险，我们对期价进一步的上行高度、以及在高位能维持的时间均不是太过乐观，上方压力8750-8800，参考进口成本。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹

下行风险：宏观经济继续走弱

甲醇：高库存持续压制，后市甲醇关注潜在利多释

逻辑：元旦期间，国际油价企稳，美股也企稳反弹，或对前期弱势的甲醇形成短期支撑，从基本面来看，短期库存压力仍在，或继续限制短期反弹空间，短期仍会有易跌难涨的特点，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存较为顺利，较为抗跌，1月份烯烃需求存在支撑可能，再加上盘面若跌破2300元/吨就打到山东生产成本，价差支撑也将逐步增强，限制下跌空间，综合来看，尽管短期仍承受库存压力，但考虑到潜在利多逐步积累，我们不会过于看空甲醇价格，除非油价持续新低以及金融系统性风险持续爆发带来盘面的恐慌。

操作策略：偏弱需谨慎，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

PTA：供需偏弱之势难改，PTA走势缺乏利好支撑

逻辑：PTA走势受供需阶段性走弱、以及原油价格弱势很多的影响，继续下跌。预计在春节之前，供需偏弱的局面暂难扭转，供应端虽有装置检修，但福化的复产，对供应的影响大于短期检修的利好；聚酯减产的进行或令今年春节期间需求的偏弱程度高于往年。此外，油价格止跌回升态势仍待确认，给化工品是否企稳回升仍有疑虑。总体而言，下游需求阶段性偏空已难扭转，随着春节前聚酯检修停产规模的增加，供需阶段性偏空将给PTA价格形成压力。近期的关注点仍主要是油价以及聚酯表现，即原油价格止跌是否可持续，聚酯需求是有反预期的情况。中长期，油价止跌后，走势在PTA-聚酯需求维持供需平衡的大趋势下，PTA价格将随之企稳。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

乙二醇：阶段性供需转弱，乙二醇短期走势仍承压

逻辑：12月底乙二醇期价整体延续偏弱走势，阶段性供需转弱以及原油价格的下跌是拖累乙二醇走势的主要因素。进入1月，国内供应稳定，库存走高，乙二醇现货偏宽松的局面将延续，主要是下游聚酯的需求阶段性减弱，现货价格方面，主要进口商沙比克也下调了合同报价，国内中石化报价稳中略将，现货价格延续偏弱调整的态势。成本端影响方面，原油价格止跌回升仍待确认，乙二醇虽然已跌至成本线附近，但由于短期基本面改善有限，预计春节之前乙二醇库存预期将继续累库，市场情绪的偏空将对乙二醇价格继续构成压力。后期原油价格仍是关注的主要因素之一，若油价明显回升，在行业利润被压缩至低位后，乙二醇价格下行空间也有限。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：供需面变化不大，PVC继续区间震荡

逻辑：12月底PVC暂未摆脱区间震荡走势，主力合约继续向上冲击6500压力位暂未成功。短期看，在基本面变化有限的情况下，走势缺乏有效指引，PVC走势仍以区间震荡为主。虽然短期现货偏紧给走势形成一定的支撑，但中长期需求的不确定性给走势形成的压力犹存。随着春节临近，现货刚需采购的局面预计延续，市场成交或阶段性转淡。中长期看，供需偏紧格局或面临松动，明年PVC产能投产计划较多，若需求增速不及供应增速，PVC供需宽松将压制价格的长期走势高度。此外，关注原油价格走势对能化品的影响，若油价企稳回升之势持续有效，则PVC走势站稳6500的概率增加；若油价弱势未改，PVC走势或仍承压。

操作策略：观望

风险因素：

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

纸浆：高库存维持叠加基差修复，纸浆短期压力再次出现

逻辑：节前尾盘因主力空头离场而出现大幅反弹，导致基差再次大幅回归，且目前来看高库存的压力仍在，短期存在卖期保值进场抛压可能，不过12月港口库存出现小幅下降，并没有出现预期的持续累库，大概率是2018年长期内外倒挂以及浆厂减少对中国发货所致，另外随着浆价持续回调，纸厂利润也出现逐步好转，且终端和纸经销商库存已去化较好，未来补库存空间增大，另外针叶浆与替代品价差也缩至相对低位，替代支撑逐步增强，继续认为盘面下跌5000以下的空间有限，当然考虑到目前库存确实较高，在库存没有明显去化前，价格大概率维持低位震荡，继续等待库存去化后的反弹。

操作策略：低位区间震荡，重点关注库存和现货价格跟跌情况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：中美元首互致贺信 日内预计沪铜震荡整理

逻辑：中国央行发出宽松预期，美联储靴子落地，全球流动性有偏宽松趋势。虽然国外精炼铜产能扰动较大，全球精炼铜短期供应依然偏紧。特别是在新一轮铜精矿长单谈判达成前，国内精炼铜供应产能释放有限。但是春节假期日益临近，中国总需求逐步放缓，不利铜价。

操作建议：偏空操作；

风险因素：库存增加

铝：消费与成本不利 铝价继续承压

逻辑：节日期间公布的中国制造业PMI数据低于预期，且跌破荣枯分水岭，经济下行压力持续。SMM周四公布的库存反减为增，改变库存变动轨迹，元旦后再过两周下游加工开始放假，今年两会定于3月5日召开，正月十五距离两会召开的政策不明朗期对消费不利，另有，魏桥2019年1月阳极采购价格下调130元/吨，消费前景不利及成本支撑弱化，均对铝价构成压力。

操作建议：区间操作；

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：中国12月制造业数据疲软 短期锌价或延续震荡态势

逻辑：从锌基本面来看，节前国内锌锭库存进一步去化至低位，锌现货升水也抬升至较高水平。不过进入1月，预计短期锌锭库存将开始季节性积累。而随着节后锌现货流动性的趋松，现货升水或将高位回落。后续关注国内锌锭累库的具体进展。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落迹象。宏观方面，中国12月官方制造业PMI降至49.4，低于临界点并创出34个月新低，经济增长压力凸显。总的来看，近几日美元指数高位回落，但宏观情绪谨慎，预计短期锌价或延续震荡态势。

操作建议：趋势性机会暂时观望；关注并把握沪锌期货买近卖远套利机会

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：下游减少采购 日内预计沪铅震荡下行

逻辑：下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅滞销降价抛货，原生、再生贴水幅度进一步拉大。上期所库存获得交割仓单补充但仍在低位徘徊，结合目前精铅炼厂原料充裕，后期供给端将平稳释放，需求端年末冲量即将结束，启动型电池订单耗尽，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：长假消息面平稳，外盘期内冲高回落

逻辑：上周进口盈利空间继续关闭。供应端继续慢于预期对于短期价格有所支撑；而需求端不锈钢市场的减产对镍需求的减弱正好对冲钢厂节前备货周期。而不锈钢等下游的价格稳定对于情绪的支撑更为显著。节前交投并不活跃，而长假中外盘期镍有过大幅冲高回落，上方压力较大。操作上暂时建议以短线交易为主，如遇破位可逢高偏空操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：长假消息面平稳，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，今日继续有逢低采购情况，上游有一定惜售情绪，但市场观望情绪较重，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：膝弧反射避险情绪再聚焦 日内预计贵金属震荡上扬

逻辑: 美联储12月加息靴子落地，但2019年加息频率趋缓，降税利好消散，外需不振，经济增速放缓将对美元产生打压。结合全球需求放缓、财政刺激消退大的宏观环境，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：12月马棕出口或有改善 预计油脂价格低位震荡

逻辑：国际市场，预计12月马棕减产或不及预期，出口有改善，期末库存小幅增加，施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供大于求格局延续，预计近期承压运行。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格。

震荡

豆类：猪瘟疫情利空下游需求，预计豆粕期价震荡偏空运行

逻辑：周一美盘大豆震荡收跌，南美主产区天气利于大豆生长，近期国内豆类供给稳定，猪瘟疫情蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。后期关注南美天气变化、中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。豆油方面，近期国内豆油库存下降，关注节前备货情况，但国内油脂供需过剩格局未变，原油价格维持弱势，预计近期豆油期价震荡运行。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多油粕

豆粕：震荡偏空

豆油：震荡

菜籽类：沿海菜油菜粕库存下降，关注菜油期价下方支撑有效性

逻辑：近期沿海菜粕库存下降，但菜籽库存同比仍增加，预计近期国内菜粕供应有保障；需求方面，近期沿海菜粕成交低迷，但下游提货速度较快；替代品方面，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美贸易政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。菜油方面，马棕库存或将继续增加，原油价格维持弱势，国内油脂供给过剩格局未变，但近日菜油库存有所回落，下游提货速度加快，预计近期菜油期价震荡运行，关注下方支撑有效性。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡偏空

菜油：震荡 

白糖：内外均弱，郑糖创新低

逻辑：节日期间，广西部分地区发生低温冻害，关注影响程度。近期郑糖大幅下跌，我们认为，一方面，新糖上市量加大，其次，宏观整体偏弱，商品普遍偏弱，郑糖震荡半年，有下跌需求；第三，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储糖出库、直补传言不断。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度截至12月15日，产量同比增加2.1%；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。

操作建议：偏弱操作

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 

震荡偏弱

棉花：郑棉仓单流出 关注下方支撑

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报减少，现货市场棉价弱势，纱线价格弱势。国际方面，美棉销售进度同比增速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，郑棉仓单流出，现货销售迟缓，关注郑棉下方支撑，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

玉米及其淀粉：新粮上市压力下，期价或维持震荡

逻辑：供应方面，新粮上市进度同比明显慢于去年，近期华北雨雪天气影响上量，部分企业小幅上调收购价，不过年关临近，新粮可销售时间缩短，后期新粮上市压力仍存。需求方面，生猪、能繁母猪存栏量继续走低及猪瘟疫情爆发蔓延和禽流感发生，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，目前深加工企业库存充足，加工利润收窄。政策方面，12月22日国务院关税税则委员会发布通知，19年玉米实施进口配额管理，预计19年玉米进口量或不会明显扩大，市场或对前期政策利空进行修正。综上季节性供应压力叠加下方成本支撑，期价或震荡运行。淀粉方面，由自身供需转向成本支撑逻辑，预计随玉米价格波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：临近年前备货期，现货价格或震荡走高

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底备货行情，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前价格或有短期拉高行情。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期。

震荡。