报告日期：2019年1月3日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月2日，中国人民银行决定，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。据市场人士估计，该政策或将释放六七千亿流动性，且定向支持小微企业。我们认为，此举在流动性层面再次扩大小微企业适用范围，支持力度加大。但能否真正改善市场的融资需求，改善货币政策传导机制恐怕还要进一步观察。

【能化】

原油：2019年开年美股在动荡中继续增强，欧佩克主导的减产生效，预计全球供应量将下降，欧美原油期货强劲反弹。彭博油轮跟踪数据显示沙特的原油出口出现下降。然而，市场仍然在担心需求增长减缓打压石油市场气氛。，周一中国官方发布的数据显示，2018年12月份中国官方制造业PMI指数跌至2016年2月以来的最低水平。俄罗斯能源部长诺瓦克介绍，作为减产协议的一部分，俄罗斯将在2019年上半年减产300-500万吨，然后可以将2019年全年的产量恢复到5.56亿吨（相当于每日1112万桶），与2018年一致。

纸浆：纸浆期货连续反弹，下游纸厂2019年第一波涨价普遍上调100元/吨。但纸种集中在白板纸。虽然不是期货交割品直接下游但对其他制品有所带动，此前白板纸价格战已使得生产利润降至临界点，短期纸价继续下行有限。上游纸浆仍有利润。短期需关注下游调价波及范围，纸浆期货虽有反弹，但期现价差收敛，上行空间也有限。建议少量尝试反弹做空。

天胶：沪胶周三开盘继续维持窄幅震荡。基本面维持供强需弱格局。保税区库存持续累积，产胶国也未达成建设性挺价政策措施。国内轮胎、汽车产量同环比下滑，下游需求疲软。经济下行大环境及贸易战影响下，内外需双降之势预计延续。20号标胶预计今年上市对市场形成分流。建议后期继续关注反弹做空机会。

PTA：TA905夜间收于5698（+110）。夜间国际原油巨幅波动，传沙特方面减产，12月原油出口降低，提振原油市场。PTA昨日现货市场弱势，一周内交割货源报盘多在1901升水80或者1905升水450附近。福化工贸PTA装置年产能450万吨，计划1月15日附近负荷提升，一月产量预估25万吨左右。进入到1月份，聚酯产能检修增多，预计开工率将下滑，当前开工率83%。江浙涤丝元旦假期三天产销偏弱，平均在3-4成，今日产销整体一般，至下午3点附近平均估算6-7成。2018年12月，优彩10万吨、盛虹25万吨、新凤鸣4万吨新装置已经正常开启。接下来PTA进入到累库阶段，但从绝对量上来看，当前库存水平不足70万吨，压力不大。整个基本面当前无亮点，原油价格提振市场氛围。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

MEG：EG1906昨日收于5051（-83）。现货报5080-5090元/吨。截止12月27日，国内乙二醇整体开工负荷在72.95%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车，目前湖北化肥以及黔西煤化工陆续开车，预计短期乙二醇价格重心弱势整理为主。美国一套70万吨/年的MEG装置于近日投料试车中。上周港口库存上行至84万吨附近，市场现货供应明显宽裕，现货贴水格局形成。江浙涤丝元旦假期三天产销偏弱，平均在3-4成，今日产销整体一般，至下午3点附近平均估算6-7成。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

塑料/PP：昨日L1905收于8490(-110)，PP1905收于8471(-133)。现货市场，华北线性9000元/吨（稳），华东拉丝9050元/吨（-50），上游丙烯价格企稳，山东粉料PP报价上涨至8800（+150）。L短期趋势企稳，但中长期趋势但资金尚且处于观望之中，甚至趁价格拉升之际抛售，增加价格上涨的阻力。空头目前手握现金，存在逢高打压的能力。上方压力位8650附近。PP上方压力8680。在真正看到库存累积之前，不易过分偏空。考虑到05合约未来存在补基差需要，09合约则存在产能投放预期，打压气氛，因此可持有L/PP正套头寸，目标点位300-400。

【金属】

铜：夜盘铜价因LME下挫而低开，盘中接近前期4.7万低点后反弹。低迷的经济数据叠加需求淡季是铜价持续下跌的主要原因。官方制造业PMI首次低于50荣枯线，意味着制造业整体下滑；春节假期前是传统的需求淡季，并将持续至3月初。短期在触及前期低点4.7万后可能需要技术性调整，如果市场情绪持续悲观，可能令铜价试探4.5万技术位。

锌：夜盘锌价震荡整理，低库存支撑锌价。虽然市场预期锌供求出现过剩，因矿供应增加，但短期冶炼企业搬迁和设备问题使得供应难以增加，产量瓶颈问题可能会持续到3月份。短期锌价可能延续震荡整理，维持反向期限结构。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，外盘大幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，短期库存有所反弹，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄镍制裁取消则利空境外铝价，比价短期内强外弱明显。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价大涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：由于建造边境墙问题国会仍然未能就联邦政府拨款问题达成协议，但外媒报道称美国总统特朗普邀请两党领导人会晤商讨边境墙事宜，暗示自己希望“达成协议”以结束政府关门。整体风险情绪有所回归，昨日美元反弹至96.7之上。今年伊始全球经济体经济数据不佳，黄金日元等避险资产进一步走高，COMEX一举突破1290美元/盎司。英国退欧影响趋弱,贸易争端改善由提振了市场风险偏好，意大利预算案以意大利妥协而结束，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓持续好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回归出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。

【黑色】

焦煤焦炭：2日焦炭05合约期价小幅高开后弱势下探。现货市场，港口准一报2200-2250元/吨。小长假期间钢厂焦炭到货量良好，焦炭库存仍在缓慢增加。目前焦炭市场供应仍相对充足，且新年伊始环保压力有所放松，前期限产部分焦企有一定增产行为。另外近期钢价继续下探，焦炭市场需求低迷，短期内或仍将维持弱势运行为主。焦煤方面，焦煤价格延续跌势，包括一些贫瘦煤及气煤大矿元月份开始价格也不同程度下调，但整体幅度有限，在30-60元/吨左右。进口煤方面，从本日开始前期滞港的进口煤船舶可以陆续通关卸货，前期焦煤供应相对紧缺的局面将得到明显缓解，而随着进口供应增加必将抑制国内焦煤的市场需求，焦煤价格仍有进一步下调预期。整体上，焦炭第五轮现货调降已基本落实，累计降价550元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，盘面预期对应1900-1800元/吨。策略上，暂观望。

螺纹钢：震荡格局。现货方面，元旦假期期间，唐山钢坯涨40至3300，环比节前降70。根据钢银的最新数据，螺纹钢和热卷板的社会库存依旧有所增加，由于目前处于需求淡季，预计螺纹钢期货价格上涨空间不大。操作上建议观望，或者反弹到压力位轻仓做空为主。

铁矿：青岛港口现货Fe61%PB粉维持在553元/吨，港口贸易商出货一般，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格走弱，钢厂利润有所下降，钢厂按需补库铁矿石，市场成交一般。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足，另外钢材冬储不明显。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。现货铁矿市场价格企稳，后期建议震荡偏多操作。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口价格有所走强。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理增强，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。昨日曹妃甸煤炭库存516.9万吨，较上工作日增17.7，港口卸车2730。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求。目前动力煤期货低位反弹，建议逢低试多。

【农产品】

油脂：因担忧南美天气，CBOT大豆带着豆油上涨。印度下调棕榈油进口关税推动马盘毛棕油上涨。国内油脂夜盘继续反弹，豆油和棕榈油关注能否突破短期平台。豆油继续去库存，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，随着1月合约的结束，5月合约面临套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5420，短期阻力5600-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货今日涨至3.7元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小，05合约继续大幅下行可能性不大。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。目前东北玉米销售进度明显偏慢，1月份集中上量的可能性较大，元旦期间华北现货继续下跌，玉米现货市场不容乐观。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日大幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。12月过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。但今年入库量同比减少较多，高品质苹果依然供不应求，建议在11000点以下AP905可考虑做多。

白糖：夜盘外糖继续下跌，收于11.88美分/磅。郑糖5月收平。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西72家糖厂开榨，预计八成产能已投入生产，供应充足，现货价格近几日表现疲弱。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。糖市总体弱势，外糖下跌，郑糖疲弱。

豆粕：夜盘CBOT大豆上涨1.41%，收于906美分/蒲。大连豆粕5月收于2653元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止12月27日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期129万吨。累计检验1650万吨，去年同期2730万吨，同比降低40%。巴西12月大豆出口423万吨，其中大多数对中国出口。2018年12月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。昨日豆粕现货放量成交，关注豆粕现货成交与提货情况。

【金融】

国债：央行调整定向降准考核标准，释放增量流动性。央行决定调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，预计释放增量流动性约7000亿元，国债期货增仓上行，创近一年新高，10年期国债收益率下行5.31bp至3.17%；官方和财新制造业PMI均不及预期，双双跌破荣枯分水线，经济继续呈现下行态势；央行公开市场操作净回笼700亿元，SHIBOR和银行间资金利率普遍回落，交易所GC001尾盘波动较大，考虑到年初时点将有较多资金回流银行体系，1月初资金面格局有望保持宽裕；预计国债期货价格仍将保持强势，十年期国债收益率第一目标位看至3%，建议多单继续持有，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：美股低开后收涨，10年期美债收益率刷新11个月新低，市场预警美国十一年来将可能首度降息，美元对日元一度暴跌4%。昨晚央行称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”，调整为“单户授信小于1000万元”，这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，更好地满足小微企业的贷款需求，市场预计这只是下一步降准的前奏，春节前基础货币缺口超4万亿，预计1月中旬还有一次降准。受油价大跌，煤价、钢价持续下跌，通缩风险升温。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待。未来主线是科创板、资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩以及改革预期。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，经历了2018年的熊市，市场信心有待修复。2019年1月解禁和商誉减值压力都比较大，但1月、2月有望受益资金流入，有望迎来技术性反弹，可以逢低做多，长期仍是磨底过程，建议控制仓位，等待拐点。

【新闻关注】

国际：欧元区2018年12月制造业PMI终值51.4，为2016年2月以来最低；预期51.4，初值51.4。德国2018年12月制造业PMI终值51.5，预期51.5，初值51.5。法国2018年12月制造业PMI终值49.7，为2016年9月以来最低；预期49.7，初值49.7。

国内：央行：自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。