近期市场连续反弹，升值概念、区域题材、科技板块轮动，吹皱一池春水。如果放到稍长的时段来看，事实上，自2009年11月至今，上证指数、深综指和中小板指数均属箱体运行，未来市场延续目前这种震荡格局的可能性较大。

　　从信贷指标来看，国内信贷增速于2009年6月达到34.44%，为本轮经济危机以来的最高点，之后信贷增速虽略有反复，但整体趋势向下，至今年前2个月，信贷增速分别下滑至29.31%和27.23%。从与股市关联度较大的M 1指标来看，M 1增速于今年1月达到市场本轮上涨以来的最高点38.96%，M 1增速与M 2增速的剪刀差也于同期达到12.98的峰值，2月M 1增速下滑至34.99%，M 1增速与M 2增速的剪刀差也下滑至9.47。未来数月内M 1数据将难以超越今年1月创下的峰值。此外，央行近期连续的货币回笼举措也表明央行紧缩流动性的态度。从储蓄存款来看，截止到今年2月末，居民储蓄存款余额仍高达27.84万亿元，与A股市场总市值27.9万亿元基本相当，相当于A股市场流通市值15万亿元的1.86倍，这表明市场中的存量资金还是比较充足。

　　从企业运行情况来看，今年前2个月工业企业增加值同比增长20.7%，增速创本轮经济复苏以来的新高；国有企业累计实现营 业 总 收 入4 .0 6万 亿 元 ， 同 比 增 长42.4%，实现利润总额2503.2亿元，同比增长88.9%，增速也创出了本轮经济复苏以来的新高，我们预计今年上半年企业盈利仍将保持较高的增速。从估值来看，基于目前市场主流机构对2009年上市公司的盈利预测，沪深300和全部A股的动态市盈率在16倍至18倍之间，明显低于历史平均水平。快速的盈利增长和较低的估值水平无疑为未来市场运行提供了支撑。另一方面，从本轮经济复苏的先导板块房地产来看，受房价上涨和信贷收紧的双重不利影响，主要城市今年一季度成交量较2009年四季度有明显下滑，对一些大市值的周期性板块，目前难以看到超预期的持续上升，这又制约了市场整体估值水平的进一步提升。

　　回顾近几年的政策变化，2008年防通胀全面紧缩，2009年遭遇百年一遇的金融危机，松银根、促发展，可以说是全面放松。面对国内经济快速复苏和楼市、股市的持续火爆，2010年下半年政策又开始趋紧，银监会颁布了多项政策，防止银行信贷资金违规进入股市、楼市，取消了房屋销售的诸多优惠政策，提高了按揭贷款的门槛和首付比例。可以说目前政策的重点已从2009年的促发展转向了防通胀、保民生、调结构，政策也由之前的单向松或单向紧转向了组合调整、结构调整，对市场的影响整体也逐渐趋于中性。

　　综合上述分析，我们认为目前市场处于政策相对真空，在估值上有顶下有底、市场存量资金充足、增量资金趋降、新股发行密集的状况下，未来市场延续之前震荡格局的可能性较大。当然，我们也注意到，近期市场对人民币升值的预期较为强烈，港股也出现了持续攀升。我们认为人民币升值带来的主要是增量资金的变化，一旦以海外机构为主的海外资金对人民币升值形成明确预期，势必将有大量热钱通过各种渠道涌入国内债市、股市和楼市，从而打破目前A股市场已经形成的资金均衡格局，引导市场选择新的方向，对此我们将保持密切关注。板块方面，2010年无疑将是中国经济进行结构调整的重要一年，这种结构调整将主要体现在两个方面：一是区域结构调整，二是产业结构调整。因此未来区域和科技板块仍将是A股市场的风向标，这两个板块能够持续走强，市场就有望走强。