食品饮料-寇星(恒顺醋业)

恒顺醋业推荐逻辑

1)调味品板块是经济后周期板块，在食品饮料行业中受经济下行影响相对较慢。在今年下半年开始到四季度，白酒板块受宏观影响增速环比下滑最为明显，而调味品板块受影响最弱，四季度进入11、12月后，海天中炬恒顺估值开始缓慢提升，仅有恒顺始终处于历史中枢之下，安全边际较高。

2)另外基本面保持向好趋势：前三季度恒顺醋业实现营收增速+10.8%，实现归属上市公司净利润增速+50.7%，扣非增速 +22.7%，基本符合预期。其中Q3收入端环比Q1/Q2还有所提速，主要得益于公司上半年地推工作成效显著，并于9月份正式开启了“百日会战”活动，相比上半年活动买赠力度更大，推动了前三季度乃至全年的冲量。同时在毛利率、费用率、所得税三者共同推动下，主业的净利率实现18.64%，同比大幅提升5.63ppt。全年来看，得益于工作扎实的市场基础工作，年初以来市场反馈持续呈现良性状态、大部分区域渠道库存较合理，同时主要竞争对手未见有效跟随，叠加Q4更大力度的市场营销活动“百日会战”保障，同时也考虑到17Q4收入基数不高，因此我们认为Q4恒顺收入同比增速环比提速的趋势仍有望继续保持。

3)除了估值和业绩外，支撑恒顺醋业本身基本面的因素我们认为还有如下两点：第一，恒顺份额有进一步提升空间。首先行业格局十分分散，有进一步整合空间。国内约有6000家的食醋生产厂家，无一个省份占比超过10%。第一梯队的龙头恒顺的“镇江香醋”，其市场占有率仅为10%左右。其次，随着全国居民消费水平的提升、消费者的品牌意识的增强以及国家食品安全监管力度的增强，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。最后，恒顺作为食醋龙头，品牌力+产品力+渠道力均是其在行业的护城河，在行业集中度提升趋势中，将获取更多份额。

第二，恒顺料酒开始发力，有望成为新的驱动力。料酒行业目前市场规模百亿左右，近几年持续保持双位数增长，但行业格局分散，CR5不足15%。国内有上千家企业，未来集中度还有很大提升空间。恒顺12年开始布局，到17年稳步增长到1.5亿，增速保持双位数，在调味品占比也达到了11%，目前料酒已形成了遍及全国32个省市直辖市的规模化格局，形成了一定的市场影响力，并且新建了10万吨的料酒产能，我们看好公司在这轮料酒市场规模扩张的背景下借助品牌和渠道优势迅速占领市场，迅速成为料酒行业的领军品牌。除此之外，公司也在开始向多品类发展，并形成了覆盖食醋、料酒、酱油、麻油、酱菜、黄酒、沙司等十二个品类，未来发展提前布局。

因此，总结来看，基于恒顺良好的公司质地，身处集中度不断攀升的子行业，当前业绩也保持稳定且趋于向好，优于受宏观影响的白酒等子行业，且估值处于相对中枢低位，具有安全边际，推荐买入。

盈利预测：预计2018-2020年营业收入17.60亿元/19.70亿元/21.65亿元，同比+14%/12%/10%；在不考虑Q4存在非经常性损益的假设下，预计18-20年公司归属母公司净利润为2.85亿元/3.05亿元/3.42亿元，同比增长+1.5%/7.0%/12.1%，按照最新股本对应EPS0.36元/0.39元/0.44元，目前股价对应PE为29X/27X/24X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑、内部改善不达预期、食品安全问题。

建筑建材-黄俊伟(隧道股份)

隧道股份推荐逻辑

1)2018年发改委批复江浙沪4400亿元轨交投资，公司轨交业务迎爆发。我们预计2019经济下行压力大，出口弱，消费、地产投资、制造业投资增速下行，基建投资增速有望升温托底经济。2018年7月底，发改委密集批复了六个城市的轨道交通建设规划，我们预计伴随长三角城市群建设，江浙沪将是轨交投资重点。隧道股份在轨交行业技术领先，地位突出，且深耕长三角地区，上海轨交市占率约30%，预计公司将深度受益江浙沪4400亿轨交投资。根据我们的估算，2019年公司在上海地区轨交订单达90亿元，增速超50%。

2)首次提出激励计划，国改迈出实质性的一步。近期公司董事会决议通过公司增量业绩奖励计划。在2018~2020年，公司达到约束条件每年即可提取一定金额的增量业绩奖励授予高管。约束条件为未来三年业绩符合增速超12%，营收复合增速8%。公司业绩向下有底，国企改革提高效率。

投资建议：我们预计公司2018/2019年EPS为0.64/0.69元，我们看好基建补短板下公司轨交订单的爆发和国企改革对公司经营效率的提升，给予买入评级，目标价7.6元(12*2018EPS)。

风险提示：海外业务风险、PPP项目潜在风险。

轻工-揭力(劲嘉股份)

劲嘉股份推荐逻辑

1)传统主业烟标业务随烟草行业转暖恢复较快增长。2016年，受政策影响以及渠道库存过高等因素影响，烟草行业出现产销量下滑的状况。2017年，行业企稳回升，2018年行业延续稳中向好的趋势。其中，全国一、二类卷烟、短/中/细/爆烟品等新型烟草产品销量均保持较高速度增长，细支烟增长尤其显著。前三季，烟草行业完成卷烟产量3557.54万箱，同比增长2.34%；烟草行业工业总产值同比增长9.04%。公司在烟标业务上具备领先同业的核心竞争力，主要体现在：客户多且质量高。公司与全国19家烟草工业公司均有烟标生产配套合作，为多家大中型卷烟厂累计开发、设计、印制了上百个品牌及规格烟标；技术优势与设计优势。公司研发人员占比约11%，累计授获的专利数量逾500项，设计的作品曾荣获世界包装组织、“世界之星”包装设计大奖等包装行业最高奖项；稳健的整合能力。公司近年来仍在进行烟标行业的外延并购，共享资源与收益。在烟草行业复苏的大背景下，公司的烟标主业持续做大做强，2018年前三季同比增长8.19%，是2016年以来最高。

2)高端彩盒包装业务保持高速增长。公司近年来持续拓展烟酒、电子产品和药品等产品的彩盒高端包装业务。2017年，公司与茅台合资成立申仁包装，2018年重点推进申仁包装的产能扩改建、技术升级和优化生产工艺等工作。目前，申仁包装的主要产品包括茅台53度飞天和天朝上品等酒包和手提袋。根据茅台集团的“十三五”发展战略规划，到2020年，茅台集团的白酒产量将达到12万吨，其中龙头产品茅台酒将达到5万吨。申仁包装是茅台集团包装一体化战略的实施主体，未来将覆盖整个贵州省的酒包业务，包括茅台集团及其他酒厂的包装任务。除了茅台以外，公司也在不断开发新产品新客户，新开发了劲牌、红星二锅头和江小白等知名白酒品牌客户。前三季，公司实现彩盒产品的销售收入同比增长76.26%。

3)最大的看点：新型烟草政策放开，加热不燃烧产品实现国内销售。截至目前，国内尚未出台具体的新型烟草相关的具体政策。近年来，中烟总公司对新型烟草的发展密切关注。2018年7月5日，新型烟草制品发展座谈会提出要把握新型烟草制品的战略定位，结合市场实际来积极稳妥地推进新型烟草制品与传统卷烟的协调发展，并从研发、政策和法律三个层面为新型烟草进行了准备和定调；7月17日，国家烟草专卖局发布了关于印发2018年全面深化改革工作要点的通知，提出“继续深化新型烟草制品创新改革”。云烟和川烟已经有类似IQOS的产品在韩国市场上试水销售，云烟2018年11月已经推出第二代多款加热不燃烧产品，湖北中烟和川烟已有烟具在国内市场上提供体验。而在国际市场上，从菲莫国际和美国FDA官员对外交流情况看，2019年FDA批准IQOS在美贴上“减害”的标签在美国市场上销售是大概率事件。国产产品的研发和迭代、相关国家标准的制定，以及外部市场的影响等等因素，我们认为国内新型烟草行业政策有望在2019年明朗化。而劲嘉股份将会受益于政策的催化和实质性的业绩成长。公司的全资子公司劲嘉科技对低温不燃烧器具及电子烟等新型烟草产品已经累计多年研发投入，已获得该领域有效专利总数40项，包括发明专利12项和实用新型专利28项；公司在烟标主业的公司中，与中烟系统各公司合作范围最广，这是公司发展新型烟草业务的基础。截至目前，公司已经与云南、上海、河南、山东、广西和重庆等中烟公司展开新型烟草业务的合作；与云烟的合作公司最深入，最有价值。以利税总额计算市场份额，云烟是国内最大的地方中烟公司，市占率在20%以上。同时，云烟在加热不燃烧产品的研发方面走在国内同业的最前列。产品2018年已经在韩国市场上市，11月底又发布了第二代多款产品，包括全球首款可燃可烧的烟具和烟支。公司与云南中烟公司签署了战略合作协议，共同推进新型烟草制品领域的技术研发、产品生产以及销售推广。公司已经与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司，进一步推进战略合作。劲嘉科技与小米旗下的生态链企业米物科技、深圳市南桥前海创新基金设立合资公司因味科技，依托其强大的智能配件研发及相关配套能力，目前主要的方向为蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具的工业设计、专利技术研发及生产等领域。

盈利预测：预测公司2018-2020年EPS分别为0.48/0.59/0.78元，对应PE分别为17/13/10倍。

风险提示：国内宏观经济大幅波动的风险、国内卷烟产销大幅下降的风险、侵犯IQOS专利保护的风险、国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险、中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险。

休闲旅游-楼枫烨(中国国旅)

中国国旅推荐逻辑

1)12月离岛免税政策出了一些调整。首先是额度的放开，从过去每人每年1.6万，放宽到3万，同时岛内居民享受跟非岛内居民一样的政策额度，这个政策开放对于8000以内的轻奢商品的购买将有所刺激。第二是开放了坐船离岛的购买场景，过去是飞机及火车离岛可以享受免税购物资格，政策放宽了坐船的部分，根据我们的测算，坐船离岛的客群基数预计为650-700万，过去飞机及火车离岛的免税基数大概是2000万，有效免税基础增加了三成，按照购物渗透率10%来估算，预计能够贡献15亿的免税体量，国旅能够直接获益，1月两大政策开放同时叠加今年的春节相较于去年要早，整体三亚免税店的表现将出现一个小高峰。

2)19年市场对于市内免税政策及店面的落地预期较强。中免18年收购了日上，获得了上海、广州、香港、澳门等多个高流量的购物场景，国内免税市场目前基本上形成了以中免和日上为垄断的格局，市占率超过90%。但国内目前免税消费的场景主要集中在飞机起飞前的购物意愿，忽略了在出游前以及回国后购物需求的满足。总体来说国内免税政策对于行业的限制较大，对标国内游客在韩国的消费能力，国内的免税规模存在较大的增长空间。从机场免税店到离岛免税店再到市内免税店的开放将不断丰富出境游客和国际旅客的购买场景，离岛免税政策仍存在一定的开放空间，预计未来市内免税店将是国家拉动境外消费回流的另一个免税手段。

3)长期来看海外消费回流的目标和决心不变，免税作为最有效和存在开放空间的板块，未来的空间较大。从数据上来看中国人在海外的消费达到2611亿美元，其中购物消费比例约为30%，对应中国海外购物消费总额约为5800亿元，对应于17年国内免税销售规模300多亿存在较大的增长空间。国旅的盈利增长点将集中在免税蛋糕最大(这当中包含了国内内生需求和海外消费的回流在免税的沉淀)、规模效应下对于上游渠道商的议价能力以及在机场、市内及口岸等多个场景收入结构的平衡。

投资建议：不考虑海免和剥离旅行社影响18E-20E业绩为37/49/64亿元，增速为46%/32%/30%，EPS分别为1.9/2.5/3.3元，PE分别为31/24/18倍，维持买入评级。

风险提示：毛利率提升不及预期、市内免税店不及预期、海口市内店的建设及落地进度不及预期、国内放开免税经营权、人民币汇率持续贬值。

传媒与互联网-裴培(金科文化)

金科文化推荐逻辑

1)手游市场第三次大变局正在进行：有史以来，中国手游市场经历了三次大变局：第一次是2015-16年的“端游转手游”浪潮，网易受益最大；第二次是2017年的“移动电竞”浪潮，腾讯受益最大；第三次是正在进行的“垂直细分市场”浪潮，新型休闲游戏是重要的弄潮儿。

2)“汤姆猫”是本次变局的受益者：金科文化旗下Outfit7出品的“汤姆猫”系列是全球最有影响力的休闲游戏IP之一。近年来，“汤姆猫”强调模拟、养成、社交元素，在玩法上向重度游戏靠拢，在美术上坚持卡通风格；除了传统的广告变现，内购变现的潜力也不可小视。

3)金科文化让“汤姆猫”更上一层楼：首先，金科全面收购Outfit7之后，将在中国这个全球最大手游市场投入更多资源，扩大“汤姆猫”的用户基数；其次，金科旗下的杭州哲信擅长整合安卓渠道的长尾流量，具备丰富的国内安卓发行经验，恰恰可以弥补Outfit7的短板。最后，金科的财务和战略资源将加速“汤姆猫”IP的多元变现，包括动画、教育、主题乐园等。

盈利预测：2018年前三季度，公司收入同比增长69%、归母净利润同比增长163%，我们估计大部分增长来自Outfit7并表的贡献。目前，“汤姆猫”在全球MAU超过3.5亿、DAU超过4000万，广告和内购变现都有很大潜力，是公司业绩的首要增长引擎。在新产品不断发行、衍生品得到用户青睐的情况下，我们预计2019年仍能实现30%以上的扣非利润增长。

投资建议：我们的目标价15.00元基于20倍2019年P/E，目前公司动态P/E不足10倍，性价比很高，具备相当的吸引力。

风险提示：限售股解禁、新产品延期、监管风险、海外市场风险。

新能源与电力设备-姚遥/邓伟(平高电气/国电南瑞/通威股份)

平高电气推荐逻辑

1)特高压：建设浪潮再起，有望带来业绩爆发期；目前我国已投运21条特高压线路，并且在拉基建稳增长背景下2018年特高压建设高潮再起，此次规划共计12条特高压工程，合计输电容量达到5700万千瓦，我们估算规划的工程涉及金额约为1910亿元，2018-2019年是特高压核准大年，2019年一季度2019-2021年将是设备厂商交货大年。从公司层面看，技术实力+品牌优势+国网背景使公司成为特高压组合电器GIS龙头，公司为交流项目中最受益标的，我们统计了历年中标份额，估算目前公司市场份额稳居第一约为45%，目前公司特高压项目在手订单约为20亿元，我们测算此次规划给公司带来新增订单约为50.9亿元。

2)布局配网：完善产业布局，有效支撑业绩持久性；目前电网投资结构优化，配网投资仍有万亿空间，并且“世界一流城市配电网”、新一轮农村电网改造升级、增量配网试点等因素都有望催化配电网投资加速；公司于2016年收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵以及廊坊东芝布局配网业务，目前公司通过切入省网EPC项目，扩大业务量来提升业绩贡献，Q4累计拿下浙江省、甘肃、山东省输配变电合计50多亿元项目，我们认为今后公司在配网营收仍有较大提升空间。

3)新增长：背靠国网平台国际化，公司海外业务亮眼；我国占据了特高压技术和标准制高点，特高压已经走出国门。并且公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司，建立了完整的海外营销网络，努力开拓“一带一路”沿线其他国家及欧洲、美洲、澳洲等新市场区域。公司海外订单稳定增长，目前在手订单约70亿元，我们预计全年海外增长达到20%左右。

投资建议：我们预计公司2018-2020年的净利润3.9/6.3/8.6亿元；看好特高压大规模建设高潮再启将给公司带来极大的业绩弹性，并且配网投资将有望强化业绩持续性；给予公司一年目标价12.7元，对应2020年20倍PE。

风险提示：特高压建设项目核准不达预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款天数/经营现金流风险、海外风险。

国电南瑞推荐逻辑

1)考核时间长达5年且考核目标不低，极大加强了公司中长期增长信心。限售解锁期业绩考核到2022年，每一期的解锁条件均是复合增长11%，该解锁业绩看上去和增长预期比略低，考虑前三年近2%的费用，实际经营业绩增长13%明显不低，参考被并购资产2018年较低的业绩预测，甚至应该说是超预期的。首次解锁期以及整体业绩考核跨度明细较长，2020-2025年公司业绩持续增长有初步保障。

2)公司当前的业绩确定性非常高，未来三年电网自动化将出现景气回升，电网将出现明显的结构化投资：未来两到三年配电自动化、用电自动化、调度电网化、电网稳定控制等利润占比非常大的电网自动化行业将呈现确定性的景气提升，而经济弱势格局下正在不断增强公司在逆周期属性的特高压(柔直)业绩的确定性。近期代表电网ICT技术的信息通信事业部核心公司信通科技业绩更是异常亮眼，总体来看行业趋势性回升、南瑞份额提升形成戴维斯双击。

3)公司估值完全有可能继续提升至25x。从国际化布局、完善而又齐全的布局、“大工业”打破电网天花板、横向纵向估值对比、后续可能的股权激励催化等若干个维度讨论公司估值显著低估的问题，现在正在逐步兑现，并逐渐被市场所认可和接受。

投资建议：我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿，本次股权激励将极大提升公司上下干劲，保障业绩持续增长。鉴于股权激励预案使得5年增长更为明朗，且市场化程度进一步增强有助于公司走出电网，真正实现电网和“大工业”双轮驱动，打造“中国ABB”，给予一年目标价25.4元，对应2019年25x。

风险提示：电网自动化投资不达预期、特高压建设项目核准不达预期风险、4月11日有定向增发解禁。

通威股份推荐逻辑

首先看好2019年全年光伏板块机会，尤其是一季度公司业绩超预期、行业淡季不淡、政策落地兑现的催化，通威股份作为光伏制造板块龙头之一，PE估值全板块最低，2019年公司有大规模高效低成本多晶硅、电池片产能释放，提供高确定性的业绩增长动力，且在行业景气向上过程中盈利超预期弹性大。预计2018-20年EPS分别为0.54元、0.75元、0.93元，2019年目标PE 15.4倍，对应目标价11.6元。

风险提示：短期光伏产品跌价幅度超预期、国内政策落地情况不及预期、全球光伏新增装机需求不及预期。

机械-卞晨晔(恒立液压)

恒立液压推荐逻辑

1)国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造，公司从最初挖机专用油缸，拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始，挖机市场景气复苏，公司油缸业务大幅增长；同时液压泵阀顺利切入市场，市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%，归母净利润7.19亿、同比增长160%。

2)液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍，此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入，成立液压科技子公司重点开发泵阀产品；同时对外收购上海立新及德国哈威InLine，获取行业领先的品牌和技术。2017年，借助下游工程机械复苏，公司顺利切入挖机泵阀市场，实现收入2.5亿、同比增长198%；目前小挖泵阀已大批量出货，中大挖泵阀完成产线布局，产能逐步释放。

3)挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关，2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期，挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%，展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定，公司继续拓展客户范围，预计挖机油缸仍有增长空间。

4)非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势，国内盾构机市场份额一度超过70%，在过去几年挖机行业低谷时期，公司加大开拓非标油缸业务，平滑整体收入的波动。今年以来，公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年，非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元，同比增长124%、21%、18%；PE分别为19、16、13倍。给予“买入”评级，6-12个月目标价25元。

风险提示：挖机销量大幅下降的风险、应收账款与存货上升的风险、泵阀产品市场销售不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险。

通信-罗露(光迅科技)

光迅科技推荐逻辑

1)自主可控核“芯”不断突破，毛利率预计将企稳回升。光芯片是光通信产业链的制高点，国内高端光芯片基本依赖进口。光迅科技作为光电子器件国家队，是国内稀缺具有完善光芯片设计和制造能力的厂商，25G光芯片近期有望实现量产，将有效提高产品竞争力和毛利率，预计2019年起公司毛利率将企稳回升。牵头组建光电子创新中心，依托创新体制机制和产学研联盟，公司有望分享研发红利，加速光芯片与硅光集成领域布局。

2)5G部署周期即将到来，公司有望成为光器件领域最大受益者。5G承载网规模建设在即，需要部署大量25G/100G/400G光模块和设备，预计国内5G光模块市场空间约400亿元，2019-2020年空间约35亿。作为电信领域传统龙头，公司有望拿到30%以上的5G光模块份额，预计2019年接入业务有望企稳，传输业务将保持20%以上的增长，2020年两者增速均有望达到30%。

3)数通市场需求持续高速增长，国内需求2019年有望爆发。数据中心主要流量从南北向转为东西向，带动传统网络架构转变，高速光模块需求激增5倍以上。100G光模块过去由海外需求主导，18年全球出货量预计750万个左右，19年增速虽然放缓，但Google和亚马逊需求总量仍将增长30%，Facebook需求远低于预期但并非光迅目标客户。国内需求从17年初步启动，19年阿里腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G光芯片自产优势，公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额，并在海外谷歌、思科等厂商实现一定出货量，预计2018-2020年数通业务有望保持50%以上复合增长。

投资建议：我们看好公司全面的产品布局和高端光芯片能力，预计公司2018-2020年归母净利润为3.61 亿元、4.92亿元、6.10亿元，EPS 为0.56 元、0.76元、0.94元，推荐重点关注。

风险提示：运营商资本开支和5G部署可能不及预期、中美贸易摩擦存在进一步升级可能、目标市场技术升级换代风险、电信市场新进入者加入导致竞争加剧、高端光芯片研发进度可能不及预期。