报告日期：2019年1月4日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月3日，美国公布12月ISM制造业指数为54.1，大幅低于预期57.5和11月前值59.3，创2008年10月金融危机以来最大降幅。其中新订单指数大降11个百分点。这对投资者信心的影响是比较大的。我们认为，美国经济放缓是趋势性的，短期之内，全球经济共振共同走弱的概率较大。但是投资者亦不应忘记未来可能的加息放缓、中美贸易谈判向好和中国的振兴经济政策可能对预期和经济增长带来的春风。

【能化】

原油：美国股市下跌未能拖累油价，美元汇率下跌支撑了以美元计价的石油期货市场。调查显示12月份欧佩克原油产量降幅为近两年来最大，有迹象显示沙特已经减产，欧美原油期货连续第四天上涨。美元汇率下跌，美元区以外的用户购买以美元计价的商品成本降低，往往提振市场气氛。美元周四下跌，有报告显示美国制造业活动放缓，贸易紧张关系令美国制造的商品需求下降，周四华尔街日报美元指数下跌0.4%，美元兑欧元下跌0.4%，兑日圆下跌1.1%。路透社报道说，沙特12月份原油日产量比11月份减少了40万桶，而12月份欧佩克整体原油日产量减少了46万桶。美国石油学会发布的数据显示，截止12月28日的一周，美国原油库存4.437亿桶，比前周减少450万桶，库欣地区原油库存增加50万桶。近期原油波动加大，整体处于筑底周期，可小仓位长线多单建入。

纸浆：纸浆期货周四窄幅震荡。现货市场针叶浆价格不清晰，但较前期已出现下跌，价格或在680美元/吨。成交较少，内外价格持续倒挂。进口货源集中在保税区，国内港口高库存尚未消耗。国内贸易商低价惜售。短期需关注下游调价情况，纸浆期货虽有反弹，但期现价差收敛，上行空间也有限。建议少量尝试反弹做空。

天胶：沪胶周四小幅增仓反弹。基本面维持供强需弱格局。保税区库存持续累积，产胶国也未达成建设性挺价政策措施。国内轮胎、汽车产量同环比下滑，下游需求疲软。经济下行大环境及贸易战影响下，内外需双降之势预计延续。20号标胶预计今年上市对市场形成分流。短期走势继续低位震荡，建议后期继续关注远月反弹做空机会。

PTA：TA905收于5668（+80）。夜间国际原油上涨，继续受OPEC方面减产利好，12月原油出口降低，提振原油市场。昨日华东内贸PTA现货报盘参考1901基差升水100元/吨自提，参考1905基差升水350-360元/吨；递盘参考1901升水60元/吨附近，商谈5980-6020元/吨。当前PTA加工费990元/吨。进入到1月份，聚酯产能检修增多，预计开工率将下滑，当前开工率83%。从加弹机利润来看，依然处于较高水平，因此预计短期聚酯工厂累库压力不大。江浙涤丝今日产销整体尚可，局部放量成交，至下午3点附近平均估算100%左右。接下来PTA进入到累库阶段，但从绝对量上来看，当前库存水平不足70万吨，压力不大。整个基本面当前无亮点，原油价格提振市场氛围，当前PTA跟随进入磨底阶段，建议逢低建多操作为主。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

MEG：EG1906昨日收于5127（+76）。目前现货报5140-5150元/吨，递5120-5130元/吨，商谈5130-5140元/吨，下午几单5120-5150元/吨成交。截止12月27日，国内乙二醇整体开工负荷在72.95%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车，目前湖北化肥以及黔西煤化工陆续开车，预计短期乙二醇价格重心弱势整理为主。美国一套70万吨/年的MEG装置于近日投料试车中。上周港口库存上行至84万吨附近，市场现货供应明显宽裕，现货贴水格局形成。江浙涤丝今日产销整体尚可，局部放量成交，至下午3点附近平均估算100%左右。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

塑料/PP：昨日L1905收于8480（-10），PP1905收于8511（+40）。现货市场，华北线性9000元/吨（稳），华东拉丝9050元/吨（稳），上游丙烯价格上涨至8200，山东粉料PP报价8800（稳）。石化库存消化缓慢加剧市场供应压力，久泰顺利试车超出预期，进一步引发市场对2019年PP产能快速扩张担忧，供应过剩的担忧持续打压市场情绪。从下游成交来看，工厂继续维持刚需采购，备货情况少见，春节备货更是未有听闻。综合来看，近期PP市场依然缺乏消息指引，价格维持震荡走势。L上方压力位8650附近。PP上方压力8680。在真正看到库存累积之前，不易过分偏空。单边以短线日内多单操作为主。考虑到05合约未来存在补基差需要，09合约则存在产能投放预期，打压气氛，因此可持有L/PP正套头寸，目标点位300-400。

【金属】

铜：夜盘铜价破位下行，创19个月以来低点。疲弱的下游需求叠加需求淡季，在中国PMI数据低于荣枯线和股市下跌的背景下，加之昨日美国制造业PMI出现2008年以来最大跌幅，促铜价跌破4个月横盘整理区间，并加速走低。中期存在触及4.55万下方技术支撑位可能。

锌：夜盘锌价走低后反弹，几乎收复失地，仍受低库存支撑。虽然市场预期锌供求出现过剩，因矿供应增加，但短期冶炼企业搬迁和设备问题使得供应难以增加，产量瓶颈问题可能会持续到3月份。短期锌价可能延续震荡整理，维持反向期限结构。

铝：昨日夜盘铝价止跌回升，外盘大幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，短期库存有所反弹，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄镍制裁取消则利空境外铝价，比价短期内强外弱。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：第116届美国国会今天宣誓就职，众议院将于今天晚些时候就政府支出法案进行投票，但形式仍较为焦灼。苹果公司下调一季度预期营收，引发股市持续下跌。新年伊始全球经济体经济数据不佳，中国PMI跌入荣枯线之下，欧美等主要欧美发达国家PMI纷纷创出阶段新低。黄金日元等避险资产进一步走高，流动性趋紧早晨一度出现闪崩行情，日元走高，风险货币大幅下挫，COMEX一举突破1290美元/盎司，沪金沪银也分别站上290元/克、3770元/千克。英国退欧影响趋弱,贸易争端改善，意大利预算案以意大利妥协而结束，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓持续好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回归出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。今晚关注非农数据的公布，该数据不确定性较高但影响力在减弱，预计将对短期行情造成较大波动。

【黑色】

焦煤焦炭：3日焦炭05合约期价小幅低开后震荡反弹。现货市场，港口准一报2150-2200元/吨。钢厂高炉淡季限产检修有进一步加大趋势，刚性需求短期难以支撑市场，节后产地焦企出货压力仍偏大，库存未见明显下降，存在暗降销库存现象，少数焦企出价较低，其中吕梁地区部分准一货源已跌至现汇1850元/吨左右，核算到港成本已在2100元/吨左右，部分港口准一货源也已报在现汇2100-2150元/吨，成交清淡，下游多观望为主。焦煤方面，元月份山东地区及山西长治地区主流矿井纷纷下调煤价，主要涉及气煤、贫瘦煤，降幅20-50元/吨左右，下游配焦库存普遍相对充足，短期采购意向并不强烈，降后矿方多反映销售压力未有明显好转，优质低硫主焦方面因为本身资源量并不宽松及下游库存相对偏低，暂维稳运行。整体上，焦炭第五轮现货调降已基本落实，累计降价550元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，盘面预期对应1900-1800元/吨。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

螺纹钢：震荡格局。现货方面，上海螺纹钢3770，杭州3820，天津3710，唐山钢坯3270。昨日上海钢联公布最新库存数据，螺纹钢社会库存增加20.23万吨，厂库增加6.19万吨，产量降低6.5万吨，五大钢材品种库存合计增加56.33万吨。目前螺纹钢现货价格依旧震荡走弱，下游需求比较平稳，部分城市基建开工加码。预计短期螺纹钢依旧维持震荡走势，操作上建议观望为主。

铁矿：青岛港口现货Fe61%PB粉小幅上涨到555元/吨，港口贸易商出货有好转，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格企稳，钢厂利润有所稳定，钢厂按需补库铁矿石，市场成交增加。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足社会库存增加，市场对钢材冬储有所预期。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。铁矿价格企稳，后期建议震荡偏多操作。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口价格有所走强。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理增强，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。3日秦港煤炭库存565.5万吨，较上工作日降1，调入51.2万吨，吞吐量52.2万吨。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求。目前动力煤期货低位企稳，建议逢低试多。

【农产品】

油脂：因担忧南美天气，CBOT大豆继续上涨，带动豆油上涨。马盘毛棕榈油昨日小幅回落。夜盘国内油脂窄幅波动，延续反弹势头，豆油和棕榈油关注能否突破短期平台。豆油继续去库存，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，随着1月合约的结束，5月合约面临套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5420，短期阻力5600-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约尾盘小幅下跌，主产区鸡蛋现货涨至3.7元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小，05合约在3400以下继续大幅下行可能性不大。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。目前东北玉米销售进度明显偏慢，1月份集中上量的可能性较大，元旦期间华北现货继续下跌，但上游对下游的降价收购仍存抵触情绪，下游也存在节前补库需求，玉米价格预计继续窄幅震荡。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日尾盘跳水，继续大幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。12月过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。但今年入库量同比减少较多，高品质苹果依然供不应求，建议在11000点以下AP905可考虑做多。

白糖：夜盘外糖继续下跌，收于11.71美分/磅。郑糖5月上涨20元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西73家糖厂开榨，预计八成产能已投入生产，供应充足。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定短期对糖价有所利好。

豆粕：夜盘CBOT大豆上涨，收于910美分/蒲。大连豆粕5月收于2688元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止12月27日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期129万吨。累计检验1650万吨，去年同期2730万吨，同比降低40%。巴西12月大豆出口423万吨，其中大多数对中国出口。2018年12月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。豆粕现货连续两日成交较好，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉涨0.07%，收70.89。郑棉夜盘涨0.44%，收14875。。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体金融市场走弱影响，郑棉维持低位，目前陈棉仓单性价比高，有利于流出。

【金融】

国债：市场避险需求提升，美债收益率大幅下行。市场预期美国经济回落，美联储货币政策转向，市场避险需求提升，各期限美国国债收益率大幅回落，且中短端收益率曲线相继倒挂；国内央行决定调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，释放增量流动性，国债期货继续上行，10年期国债收益率下行3.24bp至3.14%；央行公开市场操作净回笼900亿元，SHIBOR、银行间和交易所资金利率普遍回落，1月初资金面格局有望保持宽裕；官方和财新制造业PMI均不及预期，双双跌破荣枯分水线，经济继续呈现下行态势；央行仍将定向降准降息支持实体经济的发展，市场流动性将保持合理充裕，若美联储加息路径调整，央行可能全面下调政策工具利率；预计2019年国债期货价格仍将保持强势，十年期国债收益率第一目标位看至3%，建议多单继续持有，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：美股昨晚大跌660多点，苹果发布业绩预警，表示中国市场销售表现疲软，多家投行下调苹果目标价。新华社称，美国经济2019年将大幅放缓，回到2%增长区间。央行出手释放7000多亿流动性，Shibor全线下跌，1月降准仍可期。受油价大跌，煤价、钢价持续下跌，通缩风险升温。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待。在中美贸易战和资管新规的金融去杠杆大背景下，2019年主要关注科创板、各项改革预期。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。2019年1月解禁和商誉减值压力都比较大，但1月、2月有望受益资金流入，有望迎来技术性反弹，可以逢低做多，长期仍是磨底过程，建议控制仓位，等待拐点。

【新闻关注】

国际：美国去年12月“小非农”就业数据远超预期。美国2018年12月ADP新增就业人数27.1万，为2017年2月以来最高水平；预期18万，前值17.9万修正为15.7万。

国内：央行周四以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作，其中7天期400亿元，14天期200亿元，当日有1500亿元逆回购到期，当日净回笼900亿元。Shibor全线下跌，隔夜品种跌33.2报1.968%，7天期跌8.7bp报2.547%，14天期跌12.9bp报2.6732%。