期权

豆粕期权早评：

期权成交状况：上一交易日豆粕期权共成交34636手，较前一交易日增加4392手；持仓总量375322手，较前一交易日增加1934手，成交量PCR为0.51，当日行权1手。

波动率分析：豆粕主力合约中，隐含波动率较前期变化不大，看涨隐含波动率维持在13.15%-24.83%之间，看跌期权隐含波动率相对偏高，维持在17.56%-28.48%，看涨与看跌隐含波动率均值分别为17.56%和22.75%。二者均呈现“执行价格越高，隐含波动率越高”的右偏结构。

策略建议：标的资产震荡上行，短期内将维持偏强走势，建议构建牛市价差类组合策略。

白糖期权早评：

白糖期权市场成交状况：上一交易日白糖期权共成交24706手，较前一交易日减少54手，持仓总量205112手，较上一交易增加4672手，成交量PCR为0.72，当日无行权。

波动率分析：白糖主力合约隐含波动率波幅加大，看涨隐含波动率维持在9%-29.62%之间，认沽值域维持在15.91%-49.7%，二者均值分别为16.35%和28.27%，二者均呈现“执行价格越高，隐含波动率越高”的右偏结构；

策略建议：标的资产跌破前期低点，波动率加大，暂时观望为主，待价格企稳构建牛市策略。

铜期权早评：

铜期权市场成交状况：上一交易日铜期权共成交79966手，较前一交易日增加46154手，持仓总量60554手，较上一交易增加2886手，成交量PCR为1.38。

波动率分析：铜主力合约隐含波动率小幅上行，看涨隐含波动率维持在13.25%-18.82%之间，呈现“执行价格越高，波动率越高”的右偏结构，认沽值域维持在14.77%-27.02%，呈“中间低，两边高”的微笑结构，二者均值分别为15.12%和18.95%；

策略建议：标的资产弱势下行，短期内上方压力较强，逢高构建熊市价差组合。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3280（20）；螺纹微跌，杭州3820（0），北京3680（-10），广州4270（0）；热卷涨跌互现，上海3620（10），天津3590（10），乐从3860（-10）；冷轧下跌，上海4130（0），天津4040（-20），乐从4220（0）。

2、利润：继续压缩。20日普方坯盈利247，螺纹毛利609（不含合金），热卷毛利216。

3、基差：缩小。螺纹01合约23，05合约436；热卷01合约2，05合约279。

4、供给：产量微降。1.4螺纹326（-6.5），热卷317（7），五大品种968（-2）。近日国家质检部门在广东揭阳地区，抽检螺纹钢新国标实施情况。

5、需求：全国建材成交16.9（2.4）万吨。德州市建筑工程自1月11日起全面停工。

6、库存：库存积累，但速度仍缓。1.4螺纹社库335（20），厂库196（6）；热卷社库180（4），厂库93（6）；五大品种整体库存1283（56）。

7、总结：产量微降但仍高于往年，需求降速有所加快，库存开始积累但仍处于同期低位。贸易商冬储积极性仍然较低，现货承压，盘面维持震荡，基差仍可以能以现货下跌方式修复。近期关注钢厂冬储政策，关注检修及需求的博弈。

铁矿石

1、现货：外矿大涨。唐山66%干基含税现金出厂775（0），日照金布巴492（7），日照PB粉553（3）；张家港废钢含税2591（0）。

2、利润：大跌。PB粉20日进口利润3。

3、基差：缩小。PB粉01合约54，05合约110；金布巴粉01合约-15，05合约41。

4、供给：SMM消息，12.28-1.3日共有69条船到达我国港口，到港货量预计为980万吨，到港量较上期预期1019万吨下降39万吨。期间，澳洲出港预期下降38万吨至1533万吨；巴西出港预期下降17万吨至790万吨。

5、需求：日耗回落。1.4，41港日均疏港量257（-7），64家钢厂日耗53.54（-1）。

6、库存：厂库微降。1.4，41港13610(278)，64家钢厂进口矿1602（-3），可用天数28（-1）。

7、总结：发货及到港依然不及预期，但库存维持高位，需求仍在下行，补库行情仍需观察，铁矿石近期强势恐难维持，整体将跟随成材走势。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润150元。

价格：澳洲二线焦煤195.75美元，折盘面1562，内煤价格1350元，蒙煤1560元；焦炭出口价格344美元，折盘面2286，最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面2150元左右，主流价格折盘面2250元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率74.76%（+0.12%），全国样本焦化厂产能利用率76.00%（+0.72%）。

库存：炼焦煤煤矿库存154.76（+15.26）万吨，炼焦煤港口库存258.2（-11.81）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1844.24（+39.75）万吨。焦化厂焦炭库存38.67（+4.22）万吨，港口焦炭库存287.7（+0.70）万吨，钢厂焦炭库存460.61（+8.41）万吨。

总结：钢材利润继续下压，钢厂压价动力不减。临近年底，煤矿生产谨慎，进口煤通关受阻，焦煤价格具备较强抗跌性，但焦煤估值高估，且供需平衡已经逆转，库存持续累积，5月合约承压较大；炼焦利润压缩至较低位置，估值中性，继续向下的空间较小，但焦炭库存快速上升，焦化厂焦炭库存连续积累，市场出现低价资源，5月合约贴水较为合理，短期内面临低价资源的冲击，但下方空间有限。焦煤焦炭5月合约总体仍维持震荡对待。

动力煤

现货：动力煤港口价格继续回升，1月3日秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价580（+3），秦皇岛港Q5000动力末煤平仓价502（+4），动力煤价格指数CCI5500（含税）588（+3），广州港Q5500库提价（含税）705（0），CCI进口5500（含税）549.9（+1.6），内外价差38.1。

基差：基差平稳运行，1903合约5.8，主力1905合约17，1909合约12.4。

运费：1月2日，波罗的海干散货运价指数（BDI）收于1282（+11）。1月3日，中国沿海煤炭运价指数收于764.23（+14.22），其中秦皇岛-广州（5-6万DWT）37.5（+0.5），秦皇岛-上海（4-5万DWT）28.1（+0.8）。

供给：11月原煤产量31541.5万吨，环比上升3.37%，同比上升4.5%，动力煤进口量461万吨，环比下降29.46%，同比上升38.91%，煤及褐煤进口量1915.3万吨，环比下降-17.01%，同比下降13.14%。

需求：1月3日，六大发电集团日均耗煤量74.35万吨（-4.53）。

库存：1月3日，六大发电集团煤炭库存总计1457.85万吨（-19.55），库存可用天数19.61（+0.88）。秦皇岛港库存565.5万吨（-1），曹妃甸港库存500.6万吨（+3），国投京唐港库存190万吨（0），广州港库存203.3万吨（-2.1）。

原油

1、盘面综叙

周四，截至收盘，WTI2月原油期货收涨0.55美元，涨幅1.18%，报47.09美元/桶。布伦特3月原油期货收涨1.04美元，涨幅1.89%，报55.95美元/桶。上期所原油期货主力合约SC1903夜盘收涨2.16%，报392.60元人民币。

美国两年期美债收益率一度跌破2.4%，为2008年以来首次与联邦基金实际利率持平。市场预计在未来24个月的某个时点，美联储或会被迫停止加息。

2018年12月OPEC石油总产出创两年最大降幅，

市场调查显示，由于沙特开始减产，欧佩克石油产出降幅为两年来最大；2018年12月欧佩克石油产出减少53万桶/日至3260万桶/日；2018年12月沙特原油产出下降42万桶/日至1065万桶/日；2018年12月伊朗原油产出减少12万桶/日至292万桶/日。

俄罗斯2018年12月原油产出为1145万桶/日，同比增加4.5%，环比增加0.7%；

OPEC计划在新的一年与俄罗斯等非OPEC产油国合力减产120万桶/日，对油价有所支撑。上个月沙特等主要成员国表态将在4月举行会议审视减产情况，不排除进一步扩大减产的可能。

目前市场预期明年全球经济增速放缓，会令原油及液态燃料需求承压。由于需求增量将少于此前预期，代表供给更会超过需求，即便有OPEC减产的大背景，供应过剩问题可能会盖过利比亚和委内瑞拉等国产量下滑带来的影响。

2、数据跟踪　　

盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1）裂解价差14.39美元/桶；ICE(5：3：2）裂解价差为7.07美元/桶；简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润14.49；NYMEX汽油裂解利润9.14，NYMEX燃油裂解利润为24.89

炼油毛利：美湾轻质为2.28，布伦特原油欧洲炼厂为-0.1，乌拉尔原油地中海炼厂为2.56，迪拜油新加坡炼厂-0.57

Crudedifferential：WTM-WTC为-5.2，LLS-WTC5.2，LLS-BRENT为-3.4，BFO-Brent为-0.05，SC/DUBAI为7.29，SC/BRENT为7.28，SC/WTI为8.39

跨区价差：WTI-BRENT为-8.15，布伦特迪拜价差为1.04，SC01-dubai=1.7美元/桶

月间价差：Brent主力和次月价差-0.24，WTI主力和次月价差-0.32

白  糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周四继续下跌3月原糖收低0.24美分，或2%，报每磅11.69美分，为三个月低点。

2、3日郑糖01合约涨14点至4758元/吨。持仓减少124手，夜盘反弹14。主力05合约跌18点至4670元/吨，持仓增加18336手，夜盘反弹20点。1月合约主力持仓上，多减52手，空减62手。而5月合约主力持仓上，多增3千余手，空增4千余手，其中，永安期货增多1千余手，东兴期货减空3千余手，银河期货和徽商期货增空1千余手。

3、资讯：1）　巴西贸易部数据显示，18年12月巴西共计出口糖161.96万吨，同比减少约14.95%。其中原糖出口量同比减少4.35%，至145.98万吨；精制糖出口量同比减少约57.75%，至15.98万吨。2018/19榨季（4月/3月）4-12月巴西累计出口糖1667.2万吨，同比减少27.71%。

2)由于国内价格与低迷的出口市场收入之间存在巨大差距，泰国甘蔗和糖基金（CSF）在2018年面临巨额亏损。2017/18年度农民每吨甘蔗获得880泰铢的付款。然而，糖厂的营收仅相当于每吨792.74泰铢，因此CSF不得不补偿糖厂193.1067亿泰铢。

3）根据广西糖网估计，11月份广西单月出糖率仅为8.29%，同比下降1.53个百分点。12月份出糖率虽然有所回升，但预计仍低于去年同期的10.82%。而且截至12月底广西只有77家糖厂开榨，同比减少8家，月中和月末还遭遇了两次断槽的影响。综合预估，12月份广西单月产糖量或低于去年同期的110.5万吨，在95-105万吨之间。销量方面，12月下旬之前广西现货成交情况都还不错，但随着价格的持续下跌，加上春节备货期的临近结束，月末成交情况明显转淡。综合预估，12月份广西单月销量或在50-60万吨，和去年同期的54.2万吨差不多。

4）主产区现货报价保持不变，　南宁中间商站台暂无报价；仓库报价4960-5110元/吨，报价不变，成交一般。南宁集团站台暂无报价；厂仓报价4970-5080元/吨，报价不变，成交一般。

4、综述：原糖受累雷亚尔走低、宏观环境走弱等因素，继续引发抛售压力，同时跌穿关键技术位也引来技术性卖压。产业面角度，原糖仍处于底部震荡态势，上有压力下有支撑状态仍存。而供大于需背景下北半球新糖集中上量、原油弱势以及雷亚尔处于贬值通道使得糖价这波下跌调整持续。郑糖基本面无大的变化，但是受到仓单大增、糖厂因资金压力抛售、空头持仓大增等打压，破半年以来震荡区间低位，亦创3年多以来新低。压力释放后有望再转震荡，关注近期低温多雨对广西压榨的影响。

棉花

1、洲际交易所((ICE)期棉周四小幅下跌，因需求忧虑。美国政府仍部分关闭，市场缺乏基本面数据。交投最活跃的3月期棉合约下跌0.10美分，或0.1%，报每磅70.74美分，盘中触及2017年11月以来最低70.65美分。

2、3日郑棉01合约跌40点至14140元/吨，夜盘反弹15。持仓上减少4248手，主力持仓上多空各减1千余手。主力05月合约跌25点至14865元/吨，51价差725元/吨，较前一交易日升高15点，夜盘反弹10点。5月持仓上增加5060手,主力持仓多空各增2千余手，主力席位也无较大变动。

3、资讯：1）据中国棉花信息网报道，近日，安徽东至的籽棉收购仍处于静止状态，主要原因还是皮棉市场冷清，成交不佳，报价下跌。据当地某收购企业负责人讲，年前不打算收购了，要是年前期货有好转迹象，看情况而定。目前企业的任务就是尽快把库里的籽棉加工完，加快皮棉销售。当问及年后是否开门收购，该负责人讲，年后收不收看期货行情而定。

2）截至2019年1月2日，新疆棉花累计加工量471.1万吨，同比增幅0.5%，其中，地方棉花加工量324.6万吨，同比增幅0.9%，兵团棉花加工量146.5万吨，同比减幅0.5%。当日加工量2.8万吨。

3）3日中国棉花价格指数3128B级15362跌7,2129B级15822跌17，2227B级14397跌3。

4)仓单15057（189），预报1772（-195）

4、综述：从种植收益比价角度分析美棉是高估状态，且驱动端无论是美棉销售还是基金持仓也是处于负驱动状态。美棉的支持唯一是来自中国的购买，但是迟迟未见发生，因此美棉在动荡宏观环境中被作为风险资产成为抛售对象。未来如果有新的中美贸易争端上具体的解决，将有望带来实质反弹，否则棉花仍是偏弱状态，当然也不乏出现空头回补式的小反弹。国内郑棉微低估，但在库存大、需求弱、套保需求大几个负驱动下，即使反弹也较弱。目前跟随美棉弱势，若无政策支撑，供应压力缓解前，偏弱基调或难改。而政策端因其调整手段多样，仍需密切关注。短期反弹也是修复式的。

玉米

1、东北产区：港口价格企稳，锦州新粮集港1820元/吨（0），理论平舱1890-1910元/吨（0）。鲅鱼圈新粮集港1840-1850元/吨（0）。东北地区深加工主流中粮收购价格1726-1750元/吨（高位涨20）。

2、华北产区：深加工收购价格涨幅4-6，报价区间1900-2060元/吨。

3、广东港口玉米成交价1960-1970元/吨（0）。截止12月21日，北方港口库存周度增加5.2万吨，为333.5万吨；南方港口库存周度增加14.3万吨，为84.2万吨。2019年1月进口成本2161元，进口利润-141元/吨。

4、玉米淀粉：截止1月3日，山东部分地区玉米淀粉部分地区有跌，报价2500-2580元/吨；东北地区市场报价2370-2480元/吨（高位跌20）。2019年第1周天下粮仓81家玉米淀粉加工企业数据显示：全国玉米淀粉周度库存周度增幅0.87%，较2018年第52周60.89万吨增至61.42万吨。2018年第52周开机率73.38%，较第51周74.86%下滑1.48%。截止1月3日，山东地区每吨亏损33.4元，河北地区每吨亏损5.2元，河南地区每吨盈利99元，辽宁盈利28.8元，吉林盈利81.4元，黑龙江地区每吨盈利21.8元。