宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沪银升5.09%，连豆升3.93%，沪胶升3.70%，菜粕升2.22%，棕榈升2.17%；焦炭跌5.09%，鸡蛋跌4.58%，焦煤跌4.51%，TA跌4.14%，硅铁跌3.66%；沪深300期货跌2.52%，上证50期货跌1.91%，中证500期货跌4.07%，5年期国债升0.73%，10年期国债升1.40%。

国际商品：黄金升0.37%，白银升3.11%，铜跌0.39%，镍升2.02%，布伦特原油升9.39%，天然气跌14.16%，小麦升1.27%，大豆升4.42%，瘦肉猪升2.27%，咖啡跌0.15%。

全球股市：标普500升1.73%，德国DAX升3.72%，富时100升3.84%，日经225跌2.57%，上证综指升1.28%，印度NIFTY跌0.49%，巴西IBOVESPA升7.47%，俄罗斯RTS升5.81%。

外汇市场：美元指数跌0.31%，欧元兑美元跌0.31%，100日元兑美元升2.30%，英镑兑美元升0.62%，澳元兑美元升1.14%，人民币兑美元跌0.04%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国央行全面降准；海外新闻：（1）鲍威尔：美联储加息有耐心，必要时调整缩表不犹豫；（2）美国12月非农新增就业31.2万人远超预期，失业率回升至3.9%。

新年伊始央行降准，预计上半年还有更多政策助力经济企稳：1月4日中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准将净释放长期资金约8000亿元。央行宣布降准可谓众望所归。2018年下半年，尤其是四季度以来，中国经济下行压力加大。2018年社融下降的趋势未改变，宽松货币政策传导渠道受阻，在当前社会信用很难发生实质性转变的背景下，政府只有寻求宽信用以及收入型的财政政策（减税降费）才能解决当前宽松货币政策的困境。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 中国央行全面降准。为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。

海外新闻：

（1） 鲍威尔：美联储加息有耐心，必要时调整缩表不犹豫。美东时间4日周五，鲍威尔、耶伦和伯南克三任美联储主席出席美国经济学会的亚特兰大年会，讨论货币政策和美国长期经济前景。鲍威尔重申看好2019年经济数据的表现，显得并不担心会有经济下行风险。他还提到与特朗普可能的会面，称还没有任何这方面的安排，并表示即使特朗普要求，他也不会辞职。他强调政策灵活性，除了重申政策路径不是预定的，还称联储在倾听市场的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。

（2） 美国12月非农新增就业31.2万人远超预期，失业率回升至3.9%。在市场忧虑美国经济将会大幅放缓之际，12月非农报告表现却十分强劲，这有助于缓解市场对于经济健康状况的担忧，同时也令市场对美联储继续加息的担忧再起。美国12月非农就业人口+31.2万人，创10个月最大增幅，预期+18.4万人，前值由+15.5万人修正为+17.6万人。美国12月失业率3.9%，回升至7月份水平，预期3.7%，前值 3.7%。

本周重要的经济数据：中国：12月底外汇储备，12月货币供应，12月新增人民币贷款，12月PPI，12月CPI；美国：11月新屋销售，11月耐用品订单终值，11月贸易帐，12月未季调核心CPI；欧元区：11月零售销售月率，11月失业率；加拿大：隔夜目标利率(至0109)

本周重要会议和讲话：美国副贸易代表格里什率领美方工作组访华，与中方工作组就落实中美元首阿根廷会晤重要共识进行积极和建设性讨论，至8日；芝加哥联储主席埃文斯就当前经济形势及货币政策发表讲话；加拿大央行公布利率决议；波士顿联储主席罗森格伦就经济前景发表讲话;美联储FOMC公布2018年12月18-19日货币政策会议纪要;欧洲央行公布12月货币政策会议纪要；美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部发表讲话；圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话。

金融期货

流动性：降准将有效缓和春节之前资金缺口

逻辑：1月4日晚间央行宣布普降，剔除一季度MLF不再续作外，预计资金投放规模约在8000亿附近。我们认为央行此举目的主要有两条，一是进一步畅通信用传导，倒逼企业融资成本下移，二是缓和年前资金缺口压力。而年前资金缺口主要体现在以下几方面，一是1月是企业缴税高峰，近两年1月企业所得税规模在6000亿附近，二是1月有3980亿MFL到期，三是地方债发行节奏前移，参照发行节奏同样较快的2016年，预计节前有2000亿缺口，四是节前消费有取款需求，预计规模在万亿级别。于是2万亿以上的缺口倒逼央行提前释放资金，此次降准并没有大水漫灌含义。综上，仅从资金维度，预计央行投放思路类似于2018年春节之前，以降准辅以少量逆回购为主，1月中旬缴税压力来临前，预计延续回笼思路，资金利率预计低位徘徊。

股指期货：降准提振偏好，反弹节奏延续

逻辑：2019年新年首周，A股低开高走。我们认为市场反转的契机主要来自于以下三方面，一是年末考核抛售权重白马的压力释放完毕，二是限售解禁高峰已过，三是美股业绩见顶之后，加息节奏放缓利于新兴市场流动性的稳定。而降准之后，建议关注两类机会，首先可以优先关注受益于逆周期政策开启的金融以及原材料行业，其次受益于融资成本下行的TMT行业也有博弈机会，市场风格预计偏两头。而本轮反弹预计难以演绎为全面反转，包括商誉减值、宏观数据不佳均可能打断反弹的进程，故操作思路建议短线顺势，待负面因素出现之前及时止盈，上方关注沪指2700点压力位。

操作建议：多单持有

风险因子：1）美股崩盘；2）贸易谈判不顺；

国债期货：利多落地，债市面临回调压力

逻辑：考虑到目前此次全面降准政策被市场充分预计，实际净投放量8000亿，其中部分已经于1月3日“普惠金融的考核标准调整”被市场所接纳，因此此次新增的净投放量不会给债券市场带来较大提振。且考虑到从11月中下旬以来，债市已经走过了近两个月的阶段性上涨，市场对降准政策已经提前释放，所以本次“全面降准”对下周债市的影响应该解读为“利多落地”。加上春节前地方债的发行预期和资金流的压力，以及春节后资金回笼的惯例考虑，预计利多因素落地后，债券市场短期或将面临正式的调整压力期的到来。

操作建议：博弈回调

风险因子：1）再次宽松预期再起；2）经济数据大幅好于预期

外汇期货：区间格局，本周关注贸易谈判

逻辑：从近期人民币汇率表现来看，尽管市场购汇热情并未明显消散（上周收盘价贡献仍然为贬值方向），但结汇热情也一定上升（收盘价偏离中间价的幅度明显减弱）。可以看出，目前市场预期相对较为稳定，汇率基本跟随美指指引。但在美国经济放缓情况尚未确认、政治风险也可能提振美元避险功能、中国内部“基本面向下+逆周期政策向上”的宏观环境下，汇率也很难走出明确大方向，预计仍以区间震荡为主。短期角度，可以关注本周贸易谈判的结果以及1月14日英国退欧议会投票情况。

趋势：宽幅震荡

风险因素：1）英国无序退欧；2）美国政府持续关门；3）中美进一步谈判破裂

黑色建材

螺纹：库存累积缓慢，降准提振预期，钢价震荡走强

逻辑：库存开始季节性累积，但目前库存总量是2016年来新低，库存累积速度也低于往年，需求的韧性仍然强劲。央行再度降准，也提振市场对未来需求预期。该预期短期内难以证伪，期价下方回调空间有限，以震荡走强为主。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿：补库预期继续兑现，矿价高位震荡

逻辑：到港量继续增加，库存仍有累积压力，钢厂继续补库操作，支撑现货市场。在钢材预期回暖后，铁矿下方调整空间也较为有限，以高位震荡运行为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：成本存在支撑，焦炭期价维持震荡

逻辑：第五轮提降已经基本落地后，山东个别钢厂再次提降100元/吨；临近年底，钢厂库存中高位，焦企库存部分累积；但由于焦煤价格仍较高，焦炭现货价格大幅下跌后，利润收窄较多，深度幅度有限，存在成本支撑。预计焦炭现货短期内将偏弱运行，期价将维持震荡运行。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货价格小幅松动，期货价格维持震荡

逻辑：临近年底，国内煤矿保安全，焦煤进口情况部分改善，但总体来看，焦煤短期内供给仍然偏紧。下游焦炭价格下跌后，焦化厂按需采购，钢厂、焦炭利润收缩后将逐步反馈至焦煤，在短期供给偏紧及产业链传导逻辑下，焦煤现货价格部分松动。预计焦煤现货价格将承压偏稳运行，期价将维持震荡。  

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：春节行情临近，多空矛盾纠葛

逻辑：

冬季以来，冷空气连续来袭，全国大面积降温雨雪天气，各地温度连续创出新低，全国十大样本重点城市平均温度自2018年12月以来多次低于2017年同期，最低温度更是跌破去年同期，之前的暖冬预期存在很大质疑；而受天气影响，日耗大幅攀升，元旦前夕一度突破80万吨，近期也基本维持在80万吨附近，电厂库存去化速度略有提高，部分电厂也增加市场招标采购，以求节前补足库存，市场采购的短期释放对于煤价是较好的支撑。但是当前春节临近，半月以后逐步进入节日行情，日耗预期大幅走低，日均降幅可能达到30万吨/天，去库存时间被动延长；同时新一年进口额度释放，元旦后15天即1月中旬，进口煤预计会有集中通关，在需求不振的同时可能对市场产生较大冲击，以此可能会对冲掉短期日耗大幅走高的利好影响，市场虽然略有支撑但反弹力度不足，市场弱势震荡的格局依旧难以改变。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：市场短期可能见底 本周或震荡偏强

逻辑：上周由于钢厂高炉开工率不高，需求低迷，导致现货价格不断下跌，而贸易商在买涨不买跌的心态下不敢贸然接货加速了现货下跌。尽管钢招价格超出预期，但部分地区现货价格仍然还是跌破多数企业的生产成本，促使一些合金生产企业开始选择停产或错峰生产。当前市场的极度悲观，在央行降准增加货币投放的情况下，市场短期可能已见底。当前期价徘徊在生产成本折合的仓单成本附近，在货币政策提振下，下游钢材需求有望改善，短期期价可能出现一轮反弹。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

锰硅：现货或仍有下跌空间 期价本周震荡为主 

逻辑：上周锰矿和硅锰现货价格都有不同程度下跌，但跌幅均有所收窄。上周市场传出国家质检部门在抽查螺纹新国标执行情况，但并未有正式新闻等发布。当前港口锰矿库存高企，合金企业也有较大的利润空间，因此硅锰现货价格或仍有一定下跌空间。由于上周五存款准备金率的下调，市场整体情绪有所修复，本周期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

玻璃：政策利好频现 本周或继续走强

逻辑：上周现货价格受冬储提振，基本稳中有升。当前汽车消费和房地产销售市场都较为低迷，但由于新开工情况相对良好，叠加央行下调准备金率，使市场流动性有所改善，且前期现货经过一轮上涨，使基差扩大，预计本周期价也将偏强运行，修复基差。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）。

能源化工

原油：油价新年开门红，企稳信号渐兑现

逻辑： 供需方面，欧佩克12月产量大幅下降53万桶/日；减量主要来自沙特对美国出口减少48万桶/日。一月产量将继续下降。加拿大减产条件放松，部分产油商得到豁免。美国四季度产量下降，新年支出或将放缓。中国首批原油进口配额同比大幅下降，或通过分批发放调控进口节奏。

期货方面，油价上周大幅回升。基本面乐观情绪对冲宏观悲观情绪。四季度地缘、供需、宏观共同施压油价大幅回调。一季度地缘影响暂退、供需逐渐向好、宏观压力仍存。供应端存在上行驱动，企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳、减产逐渐兑现、基金净多持仓略有回升、月差现货结构暂稳。若宏观环境企稳，油价或存回升契机。本周关注周一美国代表团访问中国贸易谈判进展。

策略建议： 1. 多单暂续持；2. 若需对冲阶段性宏观风险，可考虑多美油空美股配置。

沥青：原油上涨/冬储来临/降准驱动沥青走强，需求启动后沥青有望走强

逻辑：1.2日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨2%；开工38%，环比上周下降2%.，各地需求随着价格达到相对低位有所起色。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。冬储渐进，山东沥青炼厂焦化利润有所恢复，沥青产量或将继续受制，此外韩国由于炼厂装置升级，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；一月马瑞到港量超过230万吨，原料供应充足，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，短期有效的提振因素关注原油及冬储消息，长周期来看十三五收尾沥青需求有较强支撑，发改委密集批复项目，2019年初基建投资加码的信号较为明确，此外央行一月降准缓解基建施工资金短缺问题，对沥青需求有明显支撑。

策略建议：多1906-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油： 一月亚洲燃料油到港环比下降22%，关注阿联酋RFCC装置动态

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港483.42万吨，环比12月下降22%，其中亚洲内部流通到港下降幅度最大（数据未统计全），中东燃料油到港环比12月增加处于平均水平（阿联酋阿布扎比RFCC装置预计一季度重启，该装置有184万吨/月的燃料油需求），未来该装置重启中东至亚洲燃料油到港会有明显下降。三地燃料油库存来看，当周新加坡燃料油、富查伊拉燃料油库存企稳，ARA燃料油库存继续增加，裂解价差、月差企稳。需求来看，BDI指数仍处于相对高位，全球贸易物流仍对燃料油需求有较好支撑，新加坡燃料油销量一月有望上涨，韩国、中国一月份燃料油需求季节性较高，因此一月份燃料油到港减少，需求上涨的背景下，新加坡裂解价差有望企稳。

国内来看，12月燃料油到港111万吨，环比11月下降25%，1月燃料油到港下降较为明显（截止5日仅45万吨），上期所公布的交割库库存来看，虽然仓单数量未变，但是兴中库库存小计15万吨（可用于交割的货）等于其启用库容量，虽然目前只有仓单48000吨，剩余库容也还有10.2万吨，但是中化兴中交割库接近满库似乎成为事实，此因素成为压制内盘的主要因素，1901交割即将结束，不确定接货的多头是持有仓单还是仓单转现货，如果前者较多，那么后期仓单套利对1905带来一定压制，如果后者较多，那么仓单注销后1905的压力会小很多，此外Fu05与新加坡套利空间为负值，支持05向上修复。总之，随着一月份国内燃料油到港减少，那么Fu5-9价差有望继续向上修复。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加

甲醇：原油和国内宏观政策利好，甲醇谨慎偏多

逻辑：上周甲醇盘面低位反弹，反弹驱动在于原油反弹和宏观政策利好释放，基本面的支撑仅在于成本端的支撑以及库存出现下降，短期来看，原油利多和宏观政策刺激阶段性接货需求进而加大库存去化，存在阶段性上行动力，不过高库存仍是甲醇的现状，随着盘面升水扩大至无风险套保位，大概率会刺激部分卖保资金入场，且前期持续上涨已兑现了部分利好，驱动或有减弱，因此短期大概率是个冲高回落的行情。而从中长期去看，我们认为前期利空因素持续反映到盘面，利空是在陆续消化到价格里面去的，除非出现了新的压力（MTO装置意外故障、原油意外继续大跌以及宏观利空持续释放等），因此后面仍主要是看利多因素的兑现程度，主要是MTO工厂陆续恢复的进程，其次是就是下游年底补库存以及宏观利多政策利好持续释放。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，不排除年底持续反弹可能性。

操作策略：偏强对待

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：市场氛围暂时转暖，但反弹高度仍不宜太过乐观

因供应压力回升，LLDPE期货新年伊始表现相对偏弱，不过在宏观宽松政策预期升温的影响下，期价于周五出现了有力的反弹。从当周现货表现来看，LLDPE成交略显疲软，HDPE压力有一定减轻，石化库存在节前备库效应消失后大幅回升，港口库存维持低位。

短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了宽松政策的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，因此不排除LL期价短线仍有偏强的可能。不过考虑到随着基差的收窄，期货价格所包含的悲观预期本已不多，以及国内上游开工很快就将再回升至高位、下游需求随着春节临近也将逐渐趋弱，我们认为目前基本面所供的上行动能并不算强，因此对上方空间仍相对谨慎，并提示冲高回落的风险。压力位8715，参考低价进口成本。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹

下行风险：（1）宽松政策效果有限，经济延续弱势（2）中美贸易战和解

PP：供需压力暂时不高，宏观氛围转暖对短期价格或仍有提振

新年伊始PP期价相对承压，主要原因还是市场对未来的预期较差，由于检修装置不少，现货的供应压力其实并不高，不过随着市场对宏观宽松政策的预期升温，PP的上行空间最终被打开，期价在周五出现了有力的反弹。从现货表现来看，整体成交尚可。

短期来看，由于周五晚间的央行降准兑现了政策宽松的预期，中美政府也将在本周再度就贸易战展开磋商，宏观氛围已有所转暖，再加之自身供需压力仍不高，短线PP延续偏强表现的概率不低。不过考虑到政府目前的意愿仍偏向于托底而非大力刺激经济，降准的实际影响有限，以及资讯商反映12月PP下游成品出口美国再度出现了大量提前交付的情况，我们认为春节前后需求走弱的风险依然存在，因此仍不建议对反弹空间过于乐观。压力位8860，参考进口成本。

操作策略：观望 

风险因素：

上行风险：（1）财政刺激政策跟随出台（2）原油价格继续反弹（3）中美贸易战和解

下行风险：（1）宽松政策效果有限，宏观经济延续弱势

PTA：油价企稳利好，PTA走势止跌回升

目前，关注点仍主要是油价以及聚酯表现，即原油价格止跌是否可持续，聚酯需求是有反预期的情况。中长期，油价止跌后，走势在PTA-聚酯需求维持供需平衡的大趋势下，PTA价格将随之企稳。需求方面，关注春节之后聚酯的开工进展。若开工无延迟，则需求影响或有空转多，进而支撑PTA价格。

操作策略：观望

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振

乙二醇：油价回升提振，乙二醇走势暂时止跌

逻辑：短期原油价格仍是关注的主要因素之一，若油价大幅回升，在行业利润被压缩至低位后，乙二醇价格随之企稳回升。需求偏空压力未解除或令其回升高度不会太大。加上中长期看，2019年乙二醇的投产较为集中，供应增量的提升若无法被需求有效消化，则将会乙二醇价格形成长期的压制力

操作策略：观望

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：利多支撑不足，PVC重回区间震荡

逻辑：短期PVC偏弱走势延续，但油价止跌或给PVC形成一些支撑，因此不宜过分追空，继续关注原油价格走势波动给PVC带来的连带影响；但受供需格局偏宽松的影响中长期回升高度预计有限

操作策略：观望

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：库压仍在，盘面仍大概率围绕基差区间波动

逻辑：上周纸浆价格持续反弹，目前已回到前期震荡区间，消息面上主要是白板纸和国产废纸价格上涨，且现货价格补跌后，下游利润陆续修复，现货端去看相关品替代支撑增强，从而增加了去库存驱动，叠加了国内宏观利好政策出台，市场对未来需求产生好转预期，盘面短期仍存在一些推动；不过目前浆厂和贸易商的纸浆仍是高库存状态，且基差大幅缩窄至平水附近后，贸易商还是有卖保动力的，叠加其他主流纸品价格继续下调，短期仍存在压力，继续反弹持谨慎态度，继续关注现货平水压力。因此综合来看，短期仍面临高库存和基差修复双重压力，叠加年底部分纸厂陆续进入检修状态，年底前后基本面仍存在压力，不过近期宏观利好释放或对冲掉部分短期压力，且随着国内外现货价格下跌带来利润结构调整，叠加终端持续去库存增大了补库存空间，未来去库存因素有增，我们认为供需面最差的时候已过去，底部大概率已出来，因此中期维持底部区间震荡，但长期或逐步震荡反弹。

操作策略：谨慎偏弱，等待偏强机会

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：低库存环境叠加宏观利好，铜市底部反弹。

逻辑：宏观利好发酵，铜市底部反弹。整体来看，中国央行的大规模降准刺激了市场流动性，利好金融市场；同时中美将于下周进行新一轮贸易磋商，有继续向好的谈判信号释放，短期情绪面有所缓和。微观层面，铜价下跌，铜杆消费有所转好；铜板带市场订单量小幅增加，产能利用率较 11 月整体上升，整体需求尚可；铜管终端囤货，拉动铜管订单回暖。下周关注：进口盈利窗口虽然打开，但受限于年初银行信用额度问题，清关操作时间有限，进口铜短期较难大量流入国内，盈利窗口打开的时间可能会较长；对国内库存无法形成压力，再春节临近的前几周，显性库存仍可能处于下降状态。技术图形上来，伦铜收于10天均线附近，日线仍均线空头排列；周线红柱转绿柱，DIFF有向下穿DEA形成死叉，预计下周伦铜在5980-5900美元/吨窄幅震荡。

操作上，短期底部操作。

风险因素：美元疲弱、库存上升

铝：降准改善情绪，价跌势暂缓。

逻辑：1月4日晚间，中国人民银行宣布，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准旨在缓解经济增速回落，一次降准改善短期市场情绪，但难扭转经济运行态势，预计对商品左右作用有限。产业方面，年末铝业骨干业务后，跟进的减产数量有限，减产数量仅增加17万吨。成本端的氧化铝短期产量受到一定影响，整数位关口暂有支撑，但供需过剩的格局依旧给其价格带来压力。下游还有一周陆续进入放假状态，消费将进入季节性缺失期。由于消费步入淡季，成本端企稳的背景下，铝价对宏观信息将更敏感一些，降准改善市场情绪，短期铝价借此修复跌势，但3月前的淡季期间，铝价走势仍不乐观。

操作建议：区间操作

风险因素：电解铝减产规模扩大；经济刺激政策超预期。

锌：中国央行降准提振市场信心，短期锌价或呈现震荡态势。

逻辑：近日进口锌货源有望阶段性加速流入国内，加上春节假期的临近，下游开工将放缓，因此元旦后国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。目前关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落。宏观方面，全球经济放缓担忧不减，不过中国央行“降准”释放维稳信号，对短期市场信心形成提振，预计短期锌价或呈现震荡态势。

操作建议：趋势性操作暂时观望 

铅：供给平稳需求疲弱，本周预计沪铅或将继续下行。

逻辑：下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅滞销降价抛货，原生、再生贴水幅度进一步拉大。上期所库存获得交割仓单补充但仍在低位徘徊，结合目前精铅炼厂原料充裕，后期供给端将平稳释放，需求端年末冲量即将结束，启动型电池订单耗尽，打压铅价。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：宏观利好提振情绪，期镍震荡走强。

逻辑：本周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性维持。镍铁供应端进程已基本确定，短期对市场压力偏小；而需求端不锈钢厂利润修复会继续稳定下游需求表现，春节备货周期逐步走向尾声但仍会有价格支撑。宏观方面降准对市场情绪将有一定提升，而期镍在有色金属中表现近日相对强势。预计下周将继续维持震荡偏强，操作上建议继续维持短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：金融市场动荡避险情绪激增，贵金属震荡偏强。

逻辑：美联储目标是就业最大化和稳定物价。目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑，贵金属短期涨势有望延续。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：南美天气提振豆粕市场，库存下降支撑豆油期价

逻辑：近期巴西大豆产区较为干旱、阿根廷大豆产区降水偏多，市场担忧南美大豆产量下调，且元旦过后下游厂商集中补库，上周豆粕成交量环比大幅增加，预计近期豆粕期价表现偏强。但目前美豆出口无显著改善，国内豆粕供给稳定，非洲猪瘟疫情持续扩散利空豆粕消费，若后期南美天气得以改善，豆粕期价上行空间或较有限。豆油方面，近日下游需求好转，国内豆油库存持续下降，印度调低关税利多棕油市场，另外近日原油价格止跌反弹，预计近期豆油期价震荡偏强运行，但国内油脂供需过剩格局未变，豆油期价上行空间或有限。

展    望：豆粕震荡偏强；豆油震荡偏强。

操作建议：豆粕偏多思路，豆油偏多思路。

风险因素：南美天气条件改善，利空油粕。

棕榈油：12月马棕库存或续增，油脂市场反弹空间受限

逻辑：国际市场，12月马棕处于减产周期，出口有改善，印度下调植物油进口关税，利多油脂市场，但减产或不及预期，高库存将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内外油脂供大于求格局延续，预计油脂价格反弹空间受限。

展望：震荡偏强

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：南美天气提振蛋白粕市场，关注菜油去库存情况 

逻辑：外围菜籽供应稳定，近期国内菜粕库存下降，菜籽库存同比仍偏高，预计近期国内菜粕供应有保障。需求方面，目前处水产养殖淡季，沿海菜粕成交一般，但下游提货速度较快。替代品方面，南美天气提振豆类市场，下游节后补库需求释放，上周豆粕成交量大幅增加，豆粕市场好转利多菜粕。综上，预计近期菜粕期价偏强运行。菜油方面，近日菜油库存呈现回落，下游消费有所增加，印度降低关税提振棕油市场，原油价格止跌回升，预计近期菜油期价偏强运行。但国内油脂供给过剩格局未变，菜油期价上行空间或有限。

展望：菜粕：震荡偏强  菜油：震荡偏强

操作建议：菜粕偏多思路；菜油偏多思路；

风险因素：中美贸易谈判顺利，利空粕类市场

白糖：广西欲短储，郑糖短期止跌

逻辑：上周，外盘原糖大幅下跌，郑糖在元旦后小幅震荡；1月3日，广西地方政府召开会议，就目前糖业的情况、存在的问题，提出了相关建议；相关建议包括：由区政府出面督促金融机构增大金融支持力度；自治区政府决定启动食糖工业短期储备，第一期50万吨；同意将甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付；以及其他建议。近期郑糖大幅下跌，我们认为，一方面，新糖上市量加大，现货下跌；其次，宏观整体偏弱，商品普遍偏弱，郑糖震荡半年，有下跌需求；第三，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储糖出库、直补传言不断。外盘方面，原糖大幅反弹后有所回落，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。短期来看，受广西地方政策支持影响，郑糖或止跌，关注后期政策执行情况。

展望：震荡

操作建议：空单减仓

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：美棉跌势暂缓 郑棉关注下方支撑

逻辑：

国际方面，美棉主力经过连续下跌，在70美分附近跌势暂缓。印度国内棉价震荡运行，折美元报价坚挺。

国内方面，棉花现货价格指数走弱，纱线价格下滑；郑棉仓单+有效预报流入速度减缓，下游接单情况平平。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，美棉主力在70美分附近跌势暂缓，郑棉阶段性获得成本支撑，关注郑棉下方支撑情况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

玉米：新粮上市压力待释放，期价或维持震荡运行

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前元旦已过，年前可售粮时间缩短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，主产销区现货价格周环比回落0-40元/吨不等。需求方面，生猪疫情持续恶化，上周黑龙江绥化某养殖场发生猪瘟疫情，死亡3760头，疫情的持续恶化且目前尚无措施应对，严重抑制养殖户补栏积极性，此外临近春节生猪出栏增加，饲料需求下降。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比回升，叠加年前的补库需求，或对期价有所提振。贸易政策方面，当前不确定较大，从2018年12月22日国务院关税税则委员会发布通知看，19年玉米实施进口配额管理，预计19年玉米进口量或不会明显扩大，市场或对前期政策利空进行修正，但1月7日中美将在北京进行新一轮谈判，关注谈判对进口谷物的影响。综上，我们认为新粮上市压力仍未释放，但下方存成本支撑，期价上下空间不大或维持震荡走势。淀粉则随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；猪瘟疫情利空期价；替代谷物进口量大增，利空期价。

鸡蛋：现货价格小幅震荡，期价下方空间有限

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力逐渐缓解，但整体存栏量仍处于增加态势。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底备货行情，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前价格或有短期拉高行情，期价下方空间有限。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

苹果：下游消费预期偏悲观，期价或震荡偏弱运行

逻辑：现货方面，元旦、圣诞行情偏弱，客商备货积极性不高，与去年同期相比备货量减少。销区显示价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；期货方面，上周期价走势偏弱运行。主要原因一是圣诞节、元旦交易结束，从目前看，节日消费不及预期，现货价格偏高严重抑制消费，前期市场预期圣诞、元旦现货价格走强逻辑未能成立，市场预期春节下游消费或难有明显改善，后期关注春节备货行情；二是，今年替代水果价格偏低，对苹果消费形成冲击；三是从01合约交割看，多头接货意愿极弱，也对盘面有所影响。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或持续坚挺，且从目前看苹果销售周期还有将近7个月，期价的大幅下跌势必会再次引发仓单成本的支撑，但大涨需现货市场配合，因此我们认为在后期春节消费尚可的情况下，期价下方或逐渐企稳，若春节消费持续低迷，期价下方或仍有空间，综上预计近期期价维持震荡偏弱运行。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），其他方面信息相对偏少，后期需持续跟踪。此外关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：空单持有，但不建议过度追空。

风险因素：下游消费、政策因素

生猪：生猪价格小幅波动，仔猪补栏积极性有所回暖

逻辑：供给端，当前出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供应量相对充足，猪价上方阻力较大。需求端，春节前消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。