报告日期：2019年1月7日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月4日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做,此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金。此次降准是强化逆周期调节，对冲经济下行压力，但根据当前态势，经济企稳或至少要等到二季度甚至更晚才能看到。降准短期利好债市，但股市的配置吸引力增加。商品则可能在短期刺激下有所反弹，但在需求偏弱的格局下，反弹空间有限。

【能化】

原油：受到美国股市反弹和强劲的就业报告提振，欧美原油期货连续第五个交易日上涨。美中将进行新一轮贸易谈判缓解了市场紧张气氛。然而，美国汽油和馏分油库存增长，国际油价涨幅缩窄。周五道琼斯指数收盘上涨3.3%。因经济强健的新迹象缓解了全球增长放缓将拖累美国扩张的担忧。贝克休斯公布的数据显示，截止1月4日的一周，美国在线钻探油井数量877座，比前周减少8座。美国能源信息署数据显示，截止12月28日当周，美国原油库存量4.41418亿桶，比前一周增长1万桶；美国汽油库存总量2.39996亿桶，比前一周增长689万桶；馏分油库存量为1.29431亿桶，比前一周增长953万桶。近期原油波动加大，整体处于筑底周期，可小仓位长线多单建入。

天胶：上周沪胶反弹，外盘日胶已连续反弹一个月，泰国原料胶也强于国内。泰国南部产区受台风影响降雨影响短期供应，对市场价格形成一定提振。短期市场有供应层面不确定性影响，价格波动加剧，建议空单暂时回避。短期供应变化预计不会影响天胶供需大格局，基本面供强需弱预计维持，反弹过后仍有利于做空。1905关注12000一带压力。

纸浆：上周国内期货反弹，周内下游白板纸调涨价格对市场有一定提振，但白板纸不是针叶浆下游，对木浆影响相对偏低。国内针叶浆进口周均价继续下行，周跌幅91元，与期货相比仍处于偏高位置。目前纸浆市场港口库存偏高，产业链价格陆续走低，需求偏弱，价格支撑减弱，预计弱势维持，期货目前贴水现货限制了下跌空间，等待反弹期现收敛后仍以做空为主。

PTA：TA905收于5846（+12）。亚洲PX上涨14.67美元/吨至943美元/吨CFR台湾/中国和923美元/吨FOB韩国。国际原油上涨，继续受OPEC方面减产利好，12月原油出口降低，提振原油市场。午后PTA期货震荡走高，现货市场买盘气氛略有走弱，交割货源在1905升水350附近有成交，成交区间在6150-6170元/吨现款自提；日内现货市场成交放量明显，总体成交在1905升水330-380附近，价格区间在6055-6170元/吨现款自提。1月中下旬货源同样有大量成交，多在1903+150附近成交。当前PTA加工费990元/吨。进入到1月份，聚酯产能检修增多，预计开工率将下滑，当前开工率83%。从加弹机利润来看，依然处于较高水平，因此预计短期聚酯工厂累库压力不大。江浙涤丝上周五放量成交，至下午3点附近平均估算140%左右。接下来PTA进入到累库阶段，但从绝对量上来看，当前库存水平不足70万吨，压力不大。原油价格提振市场氛围，当前PTA跟随进入磨底阶段，建议逢低建多操作为主。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

MEG：MEG：EG1906收于5152（+25）。目前现货报5200-5210元/吨，递5180-5190元/吨，商谈5190-5200元/吨，下午几单5150-5180元/吨成交。2月下期货报5230-5240元/吨，递5210-5220元/吨，商谈5220-5230元/吨，下午几单5220元/吨附近成交。截止12月27日，国内乙二醇整体开工负荷在72.95%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车，目前湖北化肥以及黔西煤化工陆续开车，预计短期乙二醇价格重心弱势整理为主。美国一套70万吨/年的MEG装置于近日投料试车中。上周港口库存上行至84万吨附近，市场现货供应明显宽裕，现货贴水格局形成。江浙涤丝今日产销放量成交，至下午3点附近平均估算140%左右。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

塑料/PP：塑料/PP： L1905收于8645（+165），PP1905收于8707（+196）。现货市场，华北线性9000元/吨（稳），华东拉丝9000元/吨（稳），上游丙烯价格上涨至8250（+50），山东粉料PP报价8800（稳）。从下游成交来看，工厂继续维持刚需采购，备货情况少见，春节备货更是未有听闻。综合来看，近期PP市场依然缺乏消息指引，价格维持震荡走势。L上方压力位8650附近。PP上方压力8680。在真正看到库存累积之前，不易过分偏空。单边以短线日内多单操作为主。考虑到05合约未来存在补基差需要，09合约则存在产能投放预期，打压气氛，因此可持有L/PP正套头寸，目标点位300-400。

【金属】

铜：周末夜盘铜价延续日间反弹，受连续利好支撑。周五央行下调准备金和总理强调逆周期调节利好鼓舞，股市和铜市场走强。央行下调准备金1个百分点，并不再续做一季度到期中期借贷便利，估计释放8千亿资金。总理在与银行座谈会上强调逆周调节和进一步减税，鼓舞市场情绪。周五美国非农数据超预期增加，同时薪资增长，表明美国经济增长强劲。周五上期所库存下降9796吨。短期铜价可能震荡整理，关注4.7万附近支撑力度。

锌：周五轻微反弹，上期所库存增加限制反弹力度。周末上期所库存增加7795吨，结束连续下降势头。冶炼企业产量仍受制于搬迁和设备问题，陡峭的期限结构表明市场看空未来锌价。短期锌价可能延续震荡整理，关注股市和其它商品走势。

铝：上周五夜盘铝价小幅反弹。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，短期中美贸易谈判也可能对市场造成一定利好，但长期上涨行情尚未到来。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：上周五夜盘镍价大幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：上周五公布的非农就业大幅超出预期，风险情绪回温叠加获利了解。后随着鲍威尔安抚市场式的发言，美元收回非农数据后的涨幅，但美股同样反弹剧烈，金银仅收回部分跌幅，今天清晨继续呈现下跌态势。英国退欧影响趋弱，贸易争端改善，意大利预算案以意大利妥协而结束，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓持续好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回归出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。

【黑色】

焦煤焦炭：4日焦炭05合约期价小幅高开后宽幅整理。现货市场，港口准一报2150-2200元/吨。钢厂高炉淡季限产检修有进一步加大趋势，刚性需求短期难以支撑市场，节后产地焦企出货压力仍偏大，库存未见明显下降，存在暗降销库存现象，少数焦企出价较低，其中吕梁地区部分准一货源已跌至现汇1850元/吨左右，核算到港成本已在2100元/吨左右，部分港口准一货源也已报在现汇2100-2150元/吨，成交清淡，下游多观望为主。焦煤方面，元月份山东地区及山西长治地区主流矿井纷纷下调煤价，主要涉及气煤、贫瘦煤，降幅20-50元/吨左右，下游配焦库存普遍相对充足，短期采购意向并不强烈，降后矿方多反映销售压力未有明显好转，优质低硫主焦方面因为本身资源量并不宽松及下游库存相对偏低，暂维稳运行。整体上，江苏徐州焦企复产，下游钢厂检修仍然较多，焦炭库存继续累积。焦炭第五轮现货调降已基本落实，累计降价550元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

螺纹钢：震荡格局。现货方面，唐山钢坯涨至3360。上周上海钢联公布最新库存数据，螺纹钢社会库存增加20.23万吨，厂库增加6.19万吨，产量降低6.5万吨，五大钢材品种库存合计增加56.33万吨。目前螺纹钢现货价格依旧震荡走弱，下游需求比较平稳，部分城市基建开工加码。预计短期螺纹钢依旧维持震荡走势，操作上建议观望为主。

铁矿：央行全面降准，下调金融机构存款准备金率1个百分点，各类操作合计净释放长期资金约8000亿元，整体利好铁矿。上周青岛港口现货Fe61%PB粉小幅上涨到560元/吨，港口贸易商出货有好转，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格企稳，钢厂利润有所稳定，钢厂按需补库铁矿石，市场成交增加。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足社会库存增加，市场对钢材冬储有所预期。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。铁矿价格企稳，后期建议逢低买入。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口价格有所走强。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理增强，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求。目前动力煤期货低位企稳，建议逢低买入。

【农产品】

油脂：因担忧南美天气，CBOT大豆继续上涨，带动CBOT豆油上涨。马盘毛棕榈油维持反弹态势。周五夜盘国内油脂高开后小幅回落，延续反弹势头，豆油关注能否突破短期平台。豆油继续去库存，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，随着1月合约的结束，5月合约面临套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650，如果今日收盘突破4650，可能冲击4800；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：上周五主力05合约小幅上涨，周末主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小，05合约在3400以下继续大幅下行可能性不大。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。目前东北玉米销售进度明显偏慢，元旦期间华北现货继续下跌，但上游对下游的降价收购仍存抵触情绪，下游也存在节前补库需求，玉米价格预计继续窄幅震荡，春节前集中售粮风险仍在。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果上周五反弹上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。12月过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。但今年入库量同比减少较多，高品质苹果依然供不应求，建议在11000点以下AP905可考虑做多。

白糖：夜盘外糖上涨，收于11.93美分/磅。郑糖5月上涨12元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西70家以上糖厂开榨，预计八成产能已投入生产，供应充足。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定短期对糖价有所利好。巴西汇率连续几日升值，对国际糖价有所支撑。

豆粕：夜盘CBOT大豆上涨，收于922.2美分/蒲。大连豆粕5月收于2699元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止12月27日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期129万吨。累计检验1650万吨，去年同期2730万吨，同比降低40%。巴西12月大豆出口423万吨，其中大多数对中国出口。2018年12月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。国内豆粕现货连续两日成交较好，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉涨2.3%，收72.46。郑棉夜盘涨0.3%，收14965。。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体金融市场走弱影响，郑棉维持低位，目前陈棉仓单性价比高，有利于流出。

【金融】

国债：央行全面降准，落实宏观政策逆周期部署。央行下调金融机构存款准备金率1个百分点，各类操作合计净释放长期资金约8000亿元，通过置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，短期直接利好债市，受市场做多情绪影响，国债期货有可能继续冲高，不过市场对于此次降准预期较为充分，周五在总理提出“适时运用好全面降准”之后，国债期货则出现了一轮高台跳水，持仓量明显减少，部分多头止盈出场，预计降准预期兑现之后，处于阶段性高位的国债期货价格波动可能加大。长期来看，在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以逢低做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：周五在超预期的非农数据后，鲍威尔也表达了鸽派态度，美股大幅反弹，周一亚太区股市高开高走。中美贸易战出现缓和迹象，1月7日和8日双方将进行副部级磋商。1月4日晚央行公布全面降准1个百分点，置换部分MLF，将可以净释放约8000多亿元。政策托底下，短期市场风险偏好得到提高，股市有望迎来技术性反弹。行业方面，降准可以降低银行业资金成本，提高息差和净利润，支撑银行股表现。同时，信贷扩张可以推动房地产、基建等行情。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计明年一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。在中美贸易战和资管新规的金融去杠杆大背景下，2019年主要关注科创板、各项改革预期。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。2019年1月解禁和商誉减值压力都比较大，但年初有望受益资金流入，迎来技术性反弹，可以逢低做多。A股下跌空间有限，估值优势明显，但当前不具备全面转牛的条件，长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：英国首相特蕾莎•梅表示，脱欧投票将于1月14日或15日左右举行；仍致力于获得欧盟的进一步承诺；如果脱欧协议被拒绝，我们将进入未知领域；不应该（就脱欧问题）进行第二次公投。

国内：商务部表示，美国副贸易代表格里什将于1月7日至8日率领美方工作组访华，与中方工作组就落实两国元首阿根廷会晤重要共识进行积极和建设性讨论。