报告日期：2019年1月9日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：从1月8日开始，中央电视台新闻联播推出“出实招办实事求实效”系列报道，讲述政府即将推出的扩大内需、稳定增长的切实举措。第一期栏目的采访对象为发改委副主任宁吉喆。在节目中，宁吉喆指出今年将出台促进汽车、家电消费的政策，并进一步增加中央预算内投资的规模，进一步加快中央预算内投资下达的进度。我们认为，在当前经济下行趋势较大的情况下，稳增长政策将会陆续出台，但是政策产生效果仍需时间，并且仍需观察政策实质内容的情况。

【能化】

原油：供应过剩担忧继续减退，欧美原油期货延续近期反弹走势连续第七个交易日上涨，股市上涨也提振石油市场气氛。外媒报道说有迹象显示美中贸易谈判取得进展，减轻了对需求增长减缓的担忧，美国主要股指连续第三个交易日走高。道琼斯指数涨256点，涨幅1.1%；标普500指数涨1%，科技股集中的纳斯达克综合指数涨1.1%。截止1月4日的一周，美国原油库存比前周减少610万桶，库欣地区原油库存增加30万桶。同期美国汽油库存增加550万桶，馏分油库存增加1020万桶。近期原油波动加大，整体处于筑底周期，可小仓位长线多单建入。

天胶：沪胶周二窄幅震荡，期货走势回落后，目前1905合约与现货价差回落至575，与混合胶价差1075，套利空间压缩。目前泰国台风已经过境，对胶树供应预计综合影响不大，远不如2017年初的情况。再者2017年阶段性供应短缺的预期推升价格之后，随着后期产出顺畅，供应增加，价格逐步回落。显示供应短缺不如预期，因此，今年市场预计更趋理性。短期走势继续冲高难度较大，预计后期将延续调整。

纸浆：纸浆期货周二延续小幅抬升走势。现货市场近期报价不明朗，近期下游纸价波动不大，临近春节，纸厂备货意愿不强，刚需为主。年初淡季且去库存压力较大，现货价格预计弱势震荡，随着交割月临近，期现存在收敛需求。期货目前提前反弹，期现价差收敛后预计仍有下跌可能。操作上，建议少量尝试反弹做空。

PTA：TA905夜间收于5898（+14）。PX市场气氛一般，报盘仍有上移迹象；纸货买盘略显一般，2月商谈990-1015美元/吨CFR附近，重心小幅上移。国际原油上涨，继续受沙特减少出口利好，提振原油市场。华东内贸PTA现货报盘参考1905基差升水350元/吨自提；递盘参考1905升水250-300元/吨附近，商谈6200-6270元/吨，汇率6.86，当前PTA加工费896元/吨。蓬威石化PTA装置于于近日停车检修，计划检修10天，该装置年产能90万吨。　扬子石化3号65万吨/年的PTA装置计划近期短停，时间待定。进入到1月份，聚酯产能检修增多，预计开工率将下滑，当前开工率83%。从加弹机利润来看，依然处于较高水平，因此预计短期聚酯工厂累库压力不大。江浙涤丝尚可，至下午3点附近平均估算130%左右。接下来PTA进入到累库阶段，但从绝对量上来看，当前库存水平不足70万吨，压力不大。原油价格提振市场氛围，当前PTA跟随进入磨底阶段，建议逢低建多操作为主。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

MEG：EG1906收于5080（-53）。截止12月27日，国内乙二醇整体开工负荷在72.95%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车，目前湖北化肥以及黔西煤化工陆续开车，预计短期乙二醇价格重心弱势整理为主。美国一套70万吨/年的MEG装置于近日投料试车中。上周港口库存上行至84万吨附近，市场现货供应明显宽裕，现货贴水格局形成。江浙涤丝今日放量尚可，至下午3点附近平均估算90%左右。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

塑料/PP： L1905收于8595（-60），PP1905收于8618（-128）。现货市场，华北线性9050元/吨（稳），华东拉丝9150元/吨（稳），上游丙烯价格8250，山东粉料PP报价8950（+150）。从下游成交来看，工厂继续维持刚需采购，备货情况少见，春节备货更是未有听闻。综合来看，近期PP市场依然缺乏消息指引，价格维持震荡走势。L上方压力位8650附近。PP上方压力8680。在真正看到库存累积之前，不易过分偏空。考虑到05合约未来存在补基差需要，09合约则存在产能投放预期，打压气氛，因此可持有L/PP正套头寸，目标点位300-400。 

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，缺少价格驱动力。据报道中美贸易谈判进展顺利，人民币汇率走强；有调研显示中国12月份铜产量环比增加2.08%，全年同比增加9.1%。国家发改委副主任宁吉喆称今年将出台措施促进汽车、家电消费。短期多空势力基本平衡，铜价可能震荡整理，关注4.7万附近支撑力度，关注人民币汇率变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，低库存仍支撑价格。冶炼企业受搬迁和设备问题困扰，产量难以恢复。虽然上周上期所库存增加，主要因需求季节性减少。有调研显示，12月份锌产量环比下降1.4%，全年同比减少2.4%，株冶因搬迁产量仍较低。短期锌价可能延续震荡整理，关注股市和其它商品走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅反弹。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，短期中美贸易谈判也可能对市场造成一定利好，但长期上涨行情尚未到来。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：周一亚特兰大联储主席Raphael Bostic表示，美联储今年应该只会加息一次，但会继续推进其逐步收缩资产负债表的计划。鲍威尔上周五称表示如果需要，美联储“准备改变政策立场”，采取灵活的货币政策，给予市场一定安抚。同时对于中美贸易谈判趋于乐观和较好的非农数据使得风险情绪出现回升。美股持续反弹，叠加获利回吐金银涨势暂缓，美元表现乏力跌破96后继续走弱。英国退欧影响趋弱，贸易争端预期趋好，美国经济边际走弱，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回升出现回调，但中长线投资者可继续持有。

【黑色】

焦煤焦炭：8日焦炭05合约期价小幅高开后震荡走低。现货市场，港口准一报2150-2200元/吨。山东某大型钢厂近日下调焦炭采购价100元/吨，累计降幅650元/吨。目前部分上游焦企已落实降价要求。焦炭市场仍处于供应偏宽松状态，焦炭生产保持高位稳定，而下游多数钢厂高炉开工有受限情况，焦炭采购量保持低位，且近期暂无冬储补库计划。焦煤方面，元月份山东地区及山西长治地区主流矿井纷纷下调煤价，主要涉及气煤、贫瘦煤，降幅20-50元/吨左右，下游配焦库存普遍相对充足，短期采购意向并不强烈，降后矿方多反映销售压力未有明显好转，优质低硫主焦方面因为本身资源量并不宽松及下游库存相对偏低，暂维稳运行。整体上，江苏徐州焦企复产，下游钢厂检修仍然较多，焦炭库存继续累积。焦炭第六轮现货调降逐步开始，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：唐山钢坯涨到3380元/吨。青岛港口现货Fe61%PB粉价格坚挺在563元/吨，港口贸易商出货有好转，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格企稳，钢厂利润有所稳定，钢厂按需补库铁矿石，市场成交增加。7日唐山市人民政府发布自1月8日至1月14日《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足社会库存增加，市场对钢材冬储有所预期。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。铁矿现货价格走强，后期期货建议逢低买入。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口价格有所走强。目前下游继续采购，港口价格继续小幅探涨，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。内蒙古动力煤市场稳中向好，市场交易活跃度有所提升。8日秦港煤炭库存573.5万吨，较昨日增15，调入61.6万吨，吞吐量46.6万吨。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求。目前动力煤期货低位企稳，建议逢低买入。

【农产品】

油脂：CBOT大豆和豆油在关键阻力位出现回调，不过南美减产担忧令跌幅有限。马盘毛棕榈油小幅上涨，关注2200能否突破，市场等待本周的MPOB数据。夜盘国内油脂小幅回落。豆油继续去库存以及豆粕弱势推动豆油近期上涨，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650，如果今日收盘突破4650，可能冲击4800；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，周末主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小，05合约在3400以下继续大幅下行可能性不大。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。目前东北玉米销售进度明显偏慢，现货小幅下跌，但上游对下游的降价收购仍存抵触情绪，下游也存在节前补库需求，玉米价格预计继续窄幅震荡，春节前集中售粮风险仍在。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日小幅反弹。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。12月过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。但今年入库量同比减少较多，高品质苹果依然供不应求，建议在11000点以下AP905可考虑做多。

白糖：夜盘外糖上涨1.11%，收于12.77美分/磅。郑糖5月下跌6元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西70家以上糖厂开榨，预计八成产能已投入生产。但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定短期对糖价有所利好。巴西汇率近几日表现较强，巴西天气干旱问题引起市场关注，刺激外糖价格上涨，预计未来几日国内、国外糖价偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅下跌，收于918美分/蒲。大连豆粕5月收于2668元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止1月3日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期121万吨，其中美国西海岸对中国检验7.4万吨。累计检验1734万吨，去年同期2858万吨，同比降低39%。巴西1月大豆已经出口36.4万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。国内豆粕现货连续一周成交和提货较好，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉跌1.66%，收71.54。郑棉夜盘涨0.3%，收15070。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体原油反弹等影响，郑棉小幅反弹，目前陈棉仓单性价比高，有利于流出。

【金融】

国债：市场资金面极度宽松，推动期债大幅上涨。央行连续两日未开展逆回购操作，当日净回笼200亿元，但受央行降准影响，银行间资金利率持续下行，DR007最新加权平均利率报2.231%，创2016年7月以来盘中新低，Shibor全线下跌，隔夜品种跌3.3bp报1.414%，资金面重现极为宽松状态，推动期债大幅上涨，10年期国债收益率下行2.96bp报3.12%；一级市场方面，国开行增发三期金融债需求旺盛，中标利率大幅低于前日中债估值；央行公布的12月外汇储备符合预期，连续第二个月回升，人民币贬值压力减缓，关注即将公布的各类经济数据。预计在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：美股昨日继续收涨，道指涨超1%，油价涨超2%，世界银行下调2019年全球经济增速至2.9%。关于这两日进行的中美磋商，特朗普表示非常顺利，预计对股市会有积极作用。近期有关商誉减值办法讨论激烈，一些咨询委员同意将减值改为摊销，但会计准则委员会最终仍按现行企业会计准则处理。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前看仍未结束，但反弹空间有限。A股当前估值优势明显，长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：世界银行：下调2019年欧盟增长预期0.1%至1.6%；下调2019年新兴市场增长预期至4.2%，6月预期为4.7%；下调2019年全球增长预期至2.9%，6月预期为3%；维持美国经济增速在2.5%不变。

国内：全国人大常委会近日正式授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额合计1.39万亿元，在目前经济下行压力较大的背景下，中西部一些地方财政收支紧张，提前下达地方政府债务限额，可以让地方提前做好资金筹集安排，保证地方财政正常运转。