本人在6年前就注册过雪球帐号，但由于多年来没有发表文章，也较少上去看大V們的观点，竟然将帐号、密码全都忘记了，故只得重新注册一个帐号来写点什么。之所以有这个兴趣，是因为中午吃饭时一好“基友”跟我说，你是我身边朋友中这两年都赚钱的唯一一人，可以将你的经验在雪球上写出来，一方面可能可以给他人以启示，另一方面，也可能对未来的工作有帮助，至少可以多交几个朋友吧。于是，趁年底有些闲瑕时间，当下就决定写篇文章。

先申明一下，本人2009年入行，至今年9月份就要满十年了，真可谓“十年一梦”，常叹股市很复杂，心智平庸而疲于应对，故没有太多资格告诉大家该如何做，起“捕熊者”说这个标题“剽窃”自柳宗元的“捕蛇者说”，蛇与熊都是易伤人的动物，望各位读者多包包涵。

一、过去两年业绩

本人在2015年的三轮股灾中也受到了较大伤害，这个历史包袱直到2016年才甩掉，2017年、2018年重新出发。下图1、图2表示2017年-2018年、2018年的净收益曲线：

图1 2017年-2018年收益曲线

图2 2018年收益曲线

二、如何应对A股市场

2016年至2018年是A股市场非常难操作的年份，如果从全市场股票中位数来看，这三年都是熊市，而2018年是全面熊市。而就算存在结构性行情，风格也迥然不同，非常考验投资人的综合能力，包括策略、进攻、防守、风控。所以，我们可以看到，只会进攻的人在这三年中会巨亏，只有一种武器的投资人无法连续两年盈利，很多2017年大赚的“价值投资派”在2018年都遭到了不少的回撤。之所以对“价值投资派”打个引号，是因为很多人仅仅是挂羊头卖狗肉，并非真正的价值投资。在深圳私募界，这样的例子比比皆是。

那么，如何才能应对这种市场，进一步讲，如何应对A股市场呢？

个人觉得，首先要认识A股市场的本质。也许从不同的角度出发会得出的结果，即“横看秦岭侧成峰”。以下为我总结的三个最重要的特征：

第一，A股是一个政策驱动型市场，它的波动方向受政策的影响非常大，切不可忽视。比如，回来看，2014年的牛市本质上是杠杆牛市，前期受监管层鼓励加杠杆，在最疯狂的时候，一个人最多可以开20个证券帐户，证券公司都在鼓励融资；2018年的熊市则由于政府去杠杆，还有贸易易等因素，但内因去杠杆是最重要的影响因素；

第二，A股是一个高波动市场，造成这种局面的因素有很多，其中最受人关注的是散户人数多、监管不到位，基金考核机制短期化等；

第三，如果将A股作为一个整体，那么，这是一个周期股，其驱动因素主要是PE，而非EPS。对周期股来说，涨多了要跌，跌多了要涨，周而复始地循环，高波动是常态。

以上几个方面的特征决定如果要在A股长期立于不败之地，需要具备以下四个重要能力中的几个：

第一，策略分析。即从宏观经济、市场环境出发，判断当下市场是否可为，那些行业/板块风险收益比低，可以配置多重的仓位。在很多机构往往有专业的策略分析团队。

第二，公司研究。从行业研究出发，先找到好赛道中的好选手，用邱国鹭总结的大白话说就是要找“三好学生”，即好公司、好生意，好价格。

第三，交易能力。交易能力就助于提高资金效率、规避一定的市场风险。很多价值投资者不太重视这一点，认为买入就持有，事实上就算巴老貌似也不是这样的。特别的是，如果在公司研究时缺乏专业的资产定价分析能力，交易能力有助于在一定程度上弥补这一短板。

第四，风控能力。风控也很重要，很多公司的风控形同虚设，导致产品净值可以去到0.5以下。为什么会这样呢？原因有两方面：一是很多老板乾纲独断，风控可以用来限制别人，但不能把自己困住；二是缺乏事前控制的能力与方案，到了事中又无法应变。

以上几个方面的能力都需要高度专业的知识，绝非泛泛而谈可以收获盈利，而考验一个人上述能力的高低就在于对细节的处理。行外人看热闹，行内人是可以看出差距与门道的。

对于个人投资来说，由于不用对短期净值回撤焦虑，因此，只要有策略分析能力、公司研究能力，或者交易能力都可能赚到钱。比如，有些投资者对茅台或者万科非常非常熟悉，常年四季就倒腾少数几个“心水股”一样赚大钱。

而对资产管理行来来说，恐怕要具有上述四种能力才能应对A股这种市场。就本人所见，很多私募基金往往都有“偏科”，全面发展的公司很少，所以，我们可以看到，很多公司都是坐过山车。几年前有一篇文章写道“除了牛市，你什么都不是”，这篇文章有一定道理，大部分私募或者投资人都没有穿越熊市。

三、什么是一笔成功的投资

这又是一个有争议的话题，个人觉得，成功的投资有以下三个要求，依次排序如下：

第一，逻辑兑现。如果逻辑不兑现，即便获得巨额收益也不能当真，随时可能还给市场。比如，假如有投资者觉得江南嘉捷的电梯做得好，性价比高，买入潜伏，碰上了360借壳赚得盆满钵满，但这与成功没关系。

第二，过程可控。就是说在投资过程中，当初投资的逻辑、公司发展、业绩都在预期范围内。另一方面，一旦出现X因素，宜当机立断，不能出现失控局面。有些私募管理人踩了雷后放任自流，让净值不断下跌，总以巴菲特买华盛顿邮报被腰斩几年后赚100倍来安慰自己，事实上巴老与我们做的事是不一样的，有本质区别。退一步讲，巴老五十年的投资生涯中也没有出现产品净值整体亏30%吧。说明巴老把风险控制得很好。

第三，收益率。投资的初心都想赚钱，这是不要伪装的。但收益率要排在第三位。同时，要正确地看待收益率。比如，与市场指数的平均值比、与相同圈层比，既不能把标准拔得太高，也不能把标准定得太低。个人认为，对资产管理人来说，在差的年份，收益率目标要追求保本，否则谈何复利，若是收益率与市场指数差不多或者跑输指数，那是不称职的；在好的年份里至少要追求跑赢一年期银行定期存款+CPI涨幅，合格表现是与市场指数中位数差不多，优秀者当然是超越指数。以2018年为例，全市场指数中位数跌幅在20%左右，那么，跌幅在20%以上的都是不理想的答卷，跌幅在10%左右是可以接受的。