报告日期：2019年1月10日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。具体为大幅放宽可享受所得税优惠的小型微利企业标准，对其年应纳税所得额不超过100万元、100万元到300万元的部分分别减按25%、50%计入应纳税所得额，使税负降至5%和10%。预计全年减税2000亿元。我们认为，再次推出倾向于小微和民营企业的政策，且规模2000亿元的减税力度较大，应能起到积极的作用。政策自推出时即开始实施。

【能化】

原油：寄期望于中美贸易谈判进展，美股上涨推动欧美原油期货连续第八个交易日上涨。受惠围绕贸易谈判的乐观气氛影响，美国股市周三上涨。有迹象显示美联储将在加息问题上保持灵活性也提振股市。道琼斯指数涨91点，涨幅0.4%；标普500指数涨0.4%。这两个股指连续第四个交易日上涨。美国能源信息署数据显示，美国原油库存量4.39738亿桶，比前一周下降168万桶。截止1月5日当周，美国原油日均产量稳定在1170万桶，比去年同期日均产量增加191.8万桶。近期原油波动加大，整体处于筑底周期，可小仓位长线多单建入。

天胶：沪胶周三企稳震荡。国内停割，泰国前期台风影响割胶刺激胶价反弹。目前泰国台风已经过境，对胶树供应预计综合影响不大，远不如2017年初的情况。再者2017年阶段性供应短缺的预期推升价格之后，随着后期产出顺畅，供应增加，价格逐步回落。显示供应短缺不如预期，因此，今年市场预计更趋理性。短期走势继续冲高难度较大，预计后期将延续调整。

纸浆：纸浆期货周三强势拉涨，06合约增仓上行。现货方面，下游纸厂备货不及往年，纸厂积极去库存。纸浆现货方面，贸易商惜售，市场实单成交少，价格不明朗，贸易商或存在挺价意图。但目前库存量较高，春季旺季需求是否能够消耗库存尚有不确定性，预计期货上行空间有限，目前现货报价5400左右，但实单可能低于这一价格，短期反弹不建议追多。空单暂时规避。

PTA：TA905夜间收于6036（+46），华东内贸PTA现货报盘参考1905基差升水350元/吨自提；递盘参考1905升水250-300元/吨附近，商谈6240-6340元/吨。装置方面，检修与重启并存，现货流通依然偏紧状态。扬子石化3号65万吨/年的PTA装置计划1月19日停车，1月21日重启。成本端，随着国际原油回暖，PX坚挺，3月实货商谈1030-1050美元/吨CFR附近；纸货递盘相对不高，远月贴水扩大，5月1005-1014美元/吨CFR附近商谈。PTA加工费降至800（-50）元/吨。聚酯产销方面延续昨日局部放量的形势，平均估算产销在120%左右。原油回暖成本支撑、聚酯库存压力不大的情况下，PTA依然有上行动力，建议多单持有到春节前。PTA-MEG价差扩大头寸继续持有。

MEG：EG1906收于5122（-42）。截止12月27日，国内乙二醇整体开工负荷在72.95%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车，目前湖北化肥以及黔西煤化工陆续开车，预计短期乙二醇价格重心弱势整理为主。美国一套70万吨/年的MEG装置于近日投料试车中。上周港口库存上行至84万吨附近，市场现货供应明显宽裕，现货贴水格局形成。从平衡表来看，累库压力最大的还是06合约，到3月份，库存预计将累积至200万吨以上，建议06-09反套0到100附近入场，目标位-200。考虑到基本面差异，PTA预计价格强于MEG，持有PTA05-EG06价差扩大的头寸。

【金属】

铜：夜盘铜价走弱后反弹，受原油上涨影响。国家发改委副主任宁吉喆称今年将出台措施促进汽车、家电消费，将有助于铜需求；另外在逆周期调整的宏观政策背景下降，电力投资有望回升。铜下游领域需求有望在政策的刺激下转好，并可能令铜供求出现小幅缺口，需要关注具体政策措施。短期铜价仍可能延续震荡整理，关注汇率和国内刺激经济政策的出台。

锌：夜盘锌价震荡整理，低库存和冶炼瓶颈支撑锌价。据调研机构预计，1月份株冶产量尚不能正常满产，国内锌产量仍难以回升，供应紧张的程度短期难有缓解。但在接近历史高位的加工费情况下，市场预计未来仍将供大于求，并使得期限结构陡峭。短期锌价仍可能在2.0-2.1万区间内震荡整理，关注汇率和株冶开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，短期中美贸易谈判也可能对市场造成一定利好，但长期上涨行情尚未到来。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：昨日亚特兰大联储主席表示，如果下行风险全部显现，他将对降息持开放态度，下一次利率调整可能会是上调或下调，美联储已经非常接近中性利率。宽松的态度使得美元急跌，美元计价金银反弹。近期美联储持续给予市场安抚，同时市场对于中美贸易谈判出现乐观迹象，非农数据反弹使得近期风险情绪出现回升，美股持续反弹。由于获利回吐，短期内金银涨势暂缓陷入盘整。贸易争端迹象转好，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于关门状态，美元表现乏力，跌破96后继续走弱，对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回升出现回调，但中长线投资者可继续持有。

【黑色】

焦煤焦炭：9日焦炭05合约期价先扬后抑。现货市场，港口准一报2150-2200元/吨。近期第六轮下调已逐步落实，累计下调650元/吨左右，晋中、临汾、吕梁等地均有出现低价资源，本轮下调落实后，焦企盈利已至年内低位，低价资源已到盈亏边缘，多数焦企心态依旧较弱，有部分焦企出于利润角度考虑，心态转稳；下游钢厂库存尚可，短期采购积极性一般，钢材市场价格震荡，钢厂利润也处在年内低位，需求上给予焦炭的支撑相对较小。焦煤方面，焦企冬储采购积极性依旧尚可，且临近春节放假，煤矿春节期间供应缩减，供、需两端支撑下，焦煤表现较为良好，后续焦炭价格若继续下跌，焦煤端或有让利行为，预计短期炼焦煤现货市场持稳为主。整体上，江苏徐州焦企复产，下游钢厂检修仍然较多，焦炭库存继续累积。焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：工信部日前发布《钢铁行业产能置换实施办法》，新规要求普遍更为严格，对于严禁新增产能、压减产能力度进一步加大。昨天唐山钢坯涨20到3400元/吨；青岛港口现货Fe61%PB粉小幅上涨2到565元/吨，港口贸易商出货有好转，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格企稳，钢厂利润有所稳定，钢厂按需补库铁矿石，市场成交增加。7日唐山市人民政府发布自1月8日至1月14日《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》。近期各地环保限产重新抬头，但进入钢材需求淡季对钢材市场信心提振不足，社会库存增加，但市场对钢材冬储有所预期。目前总体钢厂减产不大情况下铁矿需求较为稳定。铁矿现货价格坚挺，期货最近上涨幅度较大，后期可观望或回调后逢低买入。

动力煤：秦皇岛港5500大卡动力煤价格595元/吨，港口现货价格有所走强。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理增强，经过前期去库存，下游采购有所恢复，实际成交有所改善。9日秦港煤炭库存566万吨，较昨日减7.5，调入39.3万吨，吞吐量46.8万吨。沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。新年进口煤额度放开，各港口通关开始恢复。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上加大煤炭需求，但随着春节假期靠近，下游工厂放假逐渐居多，届时电厂日耗也会下调。目前动力煤期货低位企稳，建议观望或回调后逢低买入。

【农产品】

油脂：CBOT大豆和豆油在前期高点附近震荡，市场继续关注南美大豆减产情况。马盘毛棕榈油昨日短暂突破2200后回落，市场等待本周的MPOB数据。夜盘国内油脂小幅波动，整体仍然是反弹势头。豆油继续去库存以及豆粕弱势推动豆油近期上涨，但是棕榈油库存大增，油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650，如果今日收盘突破4650，可能冲击4800；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至3.9元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，19年一季度蛋鸡存栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。目前东北玉米销售进度明显偏慢，现货小幅下跌，但上游对下游的降价收购仍存抵触情绪，下游也存在节前补库需求，玉米价格预计继续窄幅震荡，春节前集中售粮风险仍在。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将继续贴水现货。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果昨日高开低走。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。12月过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：夜盘外糖上涨0.7%，收于12.86美分/磅。郑糖5月上涨13元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西70家以上糖厂开榨，预计八成产能已投入生产。但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定短期对糖价有所利好。巴西汇率近几日表现较强，巴西天气干旱问题引起市场关注，刺激外糖价格上涨，预计未来几日国内、国外糖价偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅上涨，收于924美分/蒲。大连豆粕5月收于2680元/吨。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止1月3日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期121万吨，其中美国西海岸对中国检验7.4万吨。大豆累计检验1734万吨，去年同期2858万吨，同比降低39%。中美双方会谈结束，预计今日将发表会议通告。巴西1月大豆已经出口36.4万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉涨2.18%，收73.23。郑棉夜盘涨0.36%，收15140。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体原油反弹等影响，郑棉小幅反弹。

【金融】

国债：发改委表示将出台促进消费新政，期债震荡走弱。发改委副主任宁吉喆表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，A股相关大幅上涨，加上中美贸易磋商即将发布消息，债券市场情绪谨慎，期债震荡走低，10年期国债收益率下行1.05bp至3.11%。央行继续暂停逆回购操作，短端资金利率有所回升，资金面小幅收敛；短期受央行降准利好兑现及短端利率继续宽松空间有限，加上稳增长政策逐步出台和中美贸易磋商消息的影响，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动可能加大；长期来看，预计在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易，关注即将公布的各类经济数据。

股指：美股四连阳，美油大涨5%。商务部表示中美双方针对关注的贸易和结构性问题进行了交流，并将继续保持密切联系。股指期货松绑一月来开户数大增，中证500股指持仓创3年新高。国务院明确将为中小微企业减税6000亿。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，昨日拉出上长上影线，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：美联储12月会议纪要：许多美联储政策制定者表示，鉴于通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心；多数政策制定者表示，在会议上加息是合适的，少数委员支持维持政策不变；金融市场波动和全球增长担忧等近期失态发展使得未来政策收紧的适当程度和时点不如以前明确了；美联储决策者讨论了在未来的会后声明中放弃使用前瞻性指引表述的问题，建议用强调货币的“数据依赖性”的语言取而代之。

国内：国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，减税政策可追溯至今年1月1日，实施期限暂定三年，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元；要落实好日前宣布的全面降准措施，继续实施稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”；要加快地方政府专项债券发行使用进度，发挥专项债对当前稳投资促消费的重要作用。