产业参与度高  期现联系紧密

1月10日，国内第二个液体化工期货品种乙二醇运行“满月”。记者了解到，上市一个月以来，乙二醇期货价格符合市场预期，关注和参与主体多元化，期现价格结合紧密，定价功能初步显现。乙二醇期货很好地实现了价格发现功能，交出了令业界满意的“成绩单”。在业内人士看来，虽然是新品种，但随着市场不断发展，乙二醇期货将逐渐走向成熟。

A运行平稳  整体价格波动率不高

备受业界关注的乙二醇期货自上市以来，运行情况相对平稳，整体价格波动率不高，相较于现货价格显得更为理性。据了解，乙二醇期货上市首日成交量超过35万手（单边，下同），持仓量超过3.9万手。市场持仓量稳步上升，至1月初日持仓量已经突破11万手。

乙二醇国内外供应主体集中度相对较高，对外进口依存度较大，贸易商参与众多，价格波动性较强。期货上市之前，乙二醇现货价格暴涨暴跌是常态。但从乙二醇期货上市后的运行情况来看，曾有几个交易日日内波动幅度较大，之后价格振荡趋稳，期货价格表现较为理性，市场交投平稳。

“去年12月份以来，国内外宏观环境复杂多变，不确定性风险加大，大宗商品市场整体呈现资金净流出态势，整体交投氛围不佳。另外，去年三季度以来，国内上马了多套乙二醇装置，国内供应的增加使得对外进口依存度有所下滑。同时，乙二醇期货上市前现货市场两次大幅波动行情使得贸易商观望情绪加重，现货市场的交投清淡也在一定程度影响了乙二醇期货的交易氛围。”东吴期货分析师王广前表示。

在不少业内人士看来，现阶段乙二醇的成交量恰恰反映了现货市场真实状况，这也显得十分理性。远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏告诉期货日报记者，这一表现与产品本身的供需结构以及合约时间因素都有一定的关系。“市场看空预期明确，但受制于偏低的绝对价格和加工利润，单边投资热情受到抑制。现阶段的交易者以产业链企业为主，交易模式也以结构操作为主。”戴煜敏表示，此外，EG1906合约和当下现货有半年的时间跨度，市场对于这段时间的不确定因素顾虑太多，非专业客户的介入意向短期内偏低，这也是当下交易规模没有急剧放大的重要原因。

值得一提的是，乙二醇期货上市首月最为亮眼的是法人客户参与度高。据大商所数据，截至去年12月10日，乙二醇期货上市首月共有超过5万个客户参与交易，成交量335万手、成交额1791亿元、日均持仓量超过7万手，其中法人客户持仓占比约47%。

乙二醇作为聚酯的主要原料，价格波动剧烈，此前聚酯企业对于乙二醇期货上市的呼声较高。乙二醇期货上市后，成为不少下游工厂的原料套保工具，有助于平抑原料价格波动，发挥了期货服务实体经济的功能。乙二醇期货上市以来，交易者以产业链企业为主，充分体现了期货服务实体企业、服务产业链发展的核心价值。

B产业受益  参与度逐步向好

上市以来，乙二醇期货持仓量逐日增加，显示市场参与度逐步向好。首月参与交易的产业企业也亲身体验了乙二醇期货带来的“福利”。

在采访中记者了解到，作为产业客户，远大能源化工有限公司在乙二醇期货上市首日就参与了期货交易，这一个月时间中，从期现套保操作到跨月基差交易，再到跨产品对冲等方面，都做了各种尝试。

谈及交易感受，戴煜敏直言：“高效、安全是第一印象，舒心、安心是第一感觉。”以期现套保为例，前期销售了2月的纸货，需要平仓，市场却没有足够多合适可靠的卖盘。这要在以前只能通过放弃价格或者降低客户安全的要求来实现需要，但损失及风险较大。如今在EG1906合约盘面上，分分钟就实现了全部头寸的套保，而且远期的还有贴水收益。“EG1906合约和EG1909合约的远月贴水也提供了便捷、可靠的基差交易机会，较以前的纸货间的基差交易，规模性和安全性不可同日而语。”戴煜敏说。

“对企业来讲，最大的感受是交易便利化。”宁波恒逸实业公司副总经理莫建建表示，在乙二醇期货上市以前，除了现货市场以外，参与乙二醇交易的主要方式是电子盘、纸货及掉期，但普遍面临流动性不足及信用风险。产业客户面临较大的敞口风险，行业外的投资机构基本很难参与进来。乙二醇期货上市后，市场深度和广度基本满足了产业内外的参与需求，包括套期保值、月间套利及品种间对冲都可以轻易实现。

据莫建建介绍，公司主要操作方式是对原料库存进行卖出保值。乙二醇期货上市后，由于未来一个月下游面临春节聚酯订单走弱的压力，供求关系方面2019年一季度将表现出库存积压的特征，公司判断远端预期确实偏弱，在EG1906合约上适当建立了空头头寸来做库存保值。

目前，聚酯产业的核心矛盾是长丝产能扩张后的下游需求滞后，进而导致产品积压。与此同时，乙二醇供应过剩也对原料价格产生了较大的压力。

记者了解到，基于这一现状，聚酯长丝工厂充分利用PTA和乙二醇期货，实现价格和库存的双向管理。通过期货1906合约的空单操作，在确保生产需要的原料库存的同时，规避了价格下行的风险。对于销售较好，下游订单周期较长的瓶片、短纤工厂来说，通过做多期货1906合约，低成本锁定了原料成本，锁定了利润，同时还因为远月的贴水获得超额加工利润，且不需要全额支付原料款。

“对于贸易商而言，乙二醇和PTA可以进行强弱对冲交易。”戴煜敏表示，乙二醇和PTA具有同样的核心下游，它们之间的对冲交易具有很强的现实意义。但是以往乙二醇纸货和PTA期货的市场规模层级不匹配，交割时间还不能对应，交易局限性极大，往往有想法而无法得到充分实现；而今随着乙二醇期货的上市，乙二醇期货作为一个工具、渠道和平台，对冲作用明显。

戴煜敏告诉期货日报记者，这一个月里，产业客户通过期货市场，对乙二醇的趋势研判更为精准，更便于他们进行库存管理和利润管理。在具体操作上，他们对当下的乙二醇市场看空，可以通过期货卖出进行价格保护；后期低位看涨时，也不需要耗费大量资金囤积现货，只要做多期货即可实现利润锁定。聚酯企业在拥有了PTA期货和乙二醇期货“两条腿”后，前行的步伐更为稳健。

C符合预期  价格发现功能初显

除了产业资金参与度高的特点以外，乙二醇期货另一个显著亮点是，期价走势基本反映了现货基本面的情况及相关预期。

上市一个月来，乙二醇期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，从另一方面也反映了期货市场的价格发现功能。“乙二醇期货上市首月，期价走势基本反映预期。根据乙二醇和聚酯工厂新增产能投产计划，市场预期2019年乙二醇供应增量远高于需求增量，在供应过剩压力下，主力合约EG1906承压下跌。截至昨日收盘，EG1906价格较挂牌基准价跌幅已超过14%，期价走势反映市场预期。”海通期货分析师刘思琪称。

同样，在王广前看来，乙二醇期货上市首日收盘价在5674元/吨，较6000元/吨的开盘价下跌幅度较大，期货价格贴水趋势明显。这主要是因为国内外乙二醇的供应压力较大，叠加终端需求即将进入传统淡季，未来乙二醇价格在供应压力下会逐步向5000元/吨左右的边际成本靠拢。乙二醇期价作为反映未来供需预期的远期价格，较好地发挥了价格发现功能。

“乙二醇期货上市至今，期现价格贴水不断收缩是正常表现，实质是现货价格逐步接近EG1906合约价格，EG1906合约价格相对准确地反映了市场真实结构及预期结构，这是期货定价功能的真实体现。”戴煜敏称。

从期现及月间结构来看，乙二醇期货与华东地区现货及纸货价格表现出较高的相关性。乙二醇期货各合约挂牌及基准价相同，经过一个月运行之后，远月贴水结构基本形成。以1月7日为例，EG1906、EG1909、EG1911的收盘价分别为5133元/吨、5101元/吨、5047元/吨，基本反映了下游聚酯需求增速放缓、乙二醇供应释放的预期。

“绝对价格上，以EG1906合约为例，从6000元/吨下跌到5100元/吨；月间结构上，远月贴水结构形成。这既是对成本端原油、煤炭等相关原料价格下跌的反映，也体现了乙二醇处于产业扩张周期的背景。”莫建建称。

“上市之初，乙二醇期货贴水200元/吨左右，但从去年12月底开始，基差收敛至100元/吨以内，今年1月期货转为小幅升水。由此可见，相对于期货市场，现货价格波动更为剧烈，期货市场表现更为理性。”永安期货分析师沈烨表示。

D未来可期  活跃度将进一步提升

“从以往期货新品种来看，一般都会经历市场观望期、对期货市场认可的介入期和积极参与期。乙二醇期货合约设计为10吨/手，1手合约占用的保证金在化工品期货中相对偏高，因此资金在乙二醇期货上市之初参与相对谨慎。”在王广前看来，随着后期供需矛盾的缓解，乙二醇期现货市场的活跃度会逐渐提升，市场参与度也会大幅增加。

记者了解到，乙二醇产业企业对于期货有一定的认识基础。在期货上市之前，部分乙二醇企业已经在利用类期货定价模式，定价工具包括纸货、掉期、华西村电子盘等，下游聚酯企业也基本参与过PTA期货交易，全产业链对期货工具运用并不陌生，因而乙二醇期货拥有一批相对成熟的产业投资者。

“乙二醇期货与PTA期货有相同的下游客户，与甲醇期货有类似的上游生产企业和贸易商，因此相关现货企业对期货的认识较为充分，PTA和甲醇期货投资者对乙二醇市场也有一定的了解。”国投安信期货分析师庞春艳表示，从期货知识的普及程度看，乙二醇将是较快走向成熟的期货品种。

“点价交易的基础是期货合约成交量能够在现货市场中有足够的成交占比。目前乙二醇期货上市时间较短，日成交量与现货市场相比有限，市场还需要进一步发展。”在莫建建看来，未来随着乙二醇期货成交量、关注度的进一步提升，点价交易有望逐步走向活跃。

同样，在沈烨看来，乙二醇现货企业相对传统，部分贸易企业尚未完全理解基差与基差贸易，而下游工厂基本都以长约形式来采购乙二醇进口货，长约基本与贸易商签订，参与基差点价还需时日。“可以看到的是，目前PTA产业链方面，聚酯工厂基本已经接受了基差贸易模式，随着乙二醇现货贸易市场的扩大，乙二醇基差贸易也有望成为产业贸易中常用的采购形式。”

“期现点价模式是期货价格发现功能的最直接体现。”戴煜敏表示，随着乙二醇期货市场的不断发展，乙二醇市场结构不断变化，乙二醇期货市场的活跃度、交易规模、交易体量和模式将会更加丰富，乙二醇期货走向成熟指日可待。