宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：焦煤升3.79%，胶板升3.11%，沥青升3.00%，TA升2.95%，沪锡升2.44%；豆粕跌2.62%，玉米淀粉跌2.61%，沪金跌2.15%，沪铅跌1.89%，玉米跌1.82%；沪深300期货升1.93%，上证50期货升1.67%，中证500期货升2.40%，5年期国债升0.15%，10年期国债升0.10%。

国际商品：黄金升0.16%，白银跌0.92%，铜升0.36%，镍升3.15%，布伦特原油升6.19%，天然气升3.71%，小麦升0.53%，大豆跌1.19%，瘦肉猪升8.76%，咖啡升2.31%。

全球股市：标普500升2.54%，德国DAX升1.11%，富时100升1.18%，日经225升4.08%，上证综指升1.55%，印度NIFTY升0.63%，巴西IBOVESPA升1.98%，俄罗斯RTS升2.75%。

外汇市场：美元指数跌0.54%，欧元兑美元升0.65%，100日元兑美元升0.03%，英镑兑美元升0.95%，澳元兑美元升1.43%，人民币兑美元升1.57%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）商务部部长：2019年要促进乡村消费，推动工业品下乡、农产品进城；（2）方星海重磅讲话：建议取消新股首日涨停板，要给予多空双方充分博弈手段。海外新闻：（1）美国政府创史上最长“停摆”；（2）美国12月CPI创2017年8月以来最低。

中国短期通胀继续走低，但通缩风险暂不足为虑：我国12月CPI同比录得1.9%，较上月下跌，后续通缩风险逐渐酝酿：1、人民币由贬值转升值，抑制通胀；2、猪价度过季节性旺季后逐步走弱，但当前生猪和仔猪都对猪价有所支撑；3、油价回落以及大宗商品价格的回落。需要注意的是，尽管当前油价和大宗商品价格正拖累PPI，而且从基数来看2019年上半年PPI都会面临较大下行压力。但是我们认为，随着政府稳增长政策的落实，需求回升将对PPI有所支撑，通缩风险并没有市场所担忧的这么大，暂时不会对宽松政策形成助推效力。另外，当前政府降准主要目的是平抑市场流动性，而货币政策传导渠道受阻令数量型的政策工具效果停留在金融市场，也就是说后续的推出仍主要看市场流动性波动，而宽信用和稳增长则依赖价格型的政策工具以及财政政策。

全球宏观综述： 

 国内新闻：

（1） 商务部部长：2019年要促进乡村消费，推动工业品下乡、农产品进城。1月11日下午，商务部部长钟山就贯彻落实中央经济工作会议精神接受了记者访问。钟山表示，2019年要促进乡村消费，推进电子商务进农村、推动工业品下乡、农产品进城；将扩大开放领域、继续缩减负面清单、放宽外资股比等市场准入，允许更多领域独资经营；支持上海自贸区新片区扩容并探索建设海南自由贸易港。

（2） 方星海重磅讲话：建议取消新股首日涨停板，要给予多空双方充分博弈手段。1月12日证监会副主席方星海出席第二十三届中国资本市场论坛时发表重磅讲话，要点如下：1、建议取消新股首日涨停板限制；2、推动科创板和试点注册制尽快落地；3、预计今年外资流入A股会进一步增加，有望达到6000亿规模；4、要给予多空双方充分手段，让市场充分博弈合理定价；5、经常猜A股底使国内不敢买而外资却拼命买；6、我们将以资本市场开放撬动各国对华关系的积极性；7、已有部分投行表明将在政策允许后提升持股比例至100%，对此证监会将大力支持。

 海外新闻：

（1） 美国政府创史上最长“停摆”。 由于特朗普和民主党因边境墙建造费在预算问题上僵持不下，美国东部时间12日零时，从去年12月下旬开始的美国联邦政府部分机构“停摆”进入第22天，这意味美国联邦政府迎来史上最长“停摆”。

（2） 美国12月CPI同比增长1.9%，创2017年8月以来最低。美国劳工部上周五发布的CPI数据显示，美国12月CPI同比 1.9%，与预期持平，但不及前值2.2%；美国12月CPI环比 -0.1%，预期 -0.1%，前值 0%。美国12月核心CPI同比 2.2%，12月核心CPI环比 0.2%，均与预期值和前值一致。尽管租金和医疗成本上涨，但受汽油价格大幅下降拖累，CPI同比数据与预期值持平，潜在通胀压力依然存在。

本周重要的经济数据：中国：12月贸易帐,；美国：11月新屋销售, 11月营建支出, 11月耐用品订单, 11月贸易帐,12月PPI, 12月零售销售, 12月新屋开工, 1月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：11月季调后贸易帐, 12月CPI终值；加拿大：12月CPI; 德国：全年GDP

本周重要会议和讲话：英国政府计划就英国脱欧协议举行决定性投票；欧洲央行行长德拉基在欧洲议会发表讲话，并回答议员们关于央行2017年年度报告的问题；国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；堪萨斯城联储主席乔治就经济和货币政策前景发表讲话；英国央行行长卡尼就金融稳定报告作证词；美联储发布经济状况褐皮书；纽约联储主席威廉姆斯就美国经济前景和货币政策发表讲话

金融期货

流动性：中旬资金缺口不大

逻辑：上周资金面极度宽松，DR007长时间处在7日期逆回购以下，这是利率走廊概念提出以来，DR007停留在逆回购利率下方最长的时期。与此同时，进入中旬之后，资金面压力将陆续来临，一方面1月为企业缴税的高峰，另一方面近4000亿MLF到期，而央行此前也适时降准置换稳定流动性预期，中旬资金利率突然飙升的概率不大，预计央行本周将少量投放逆回购平抑资金波动。

股指期货：维持相对乐观态度，警惕热点板块轮动

逻辑：上周A股以震荡上行为主，尽管整体主线并不明确，但仍可以发现推动市场上行的动力来源于以下几个方面。一方面是政策端，全面降准提振市场情绪，同时再度发力促消费带动白马消费类反弹；另一方面，“新基建”概念持续成为市场热点，资金偏好明显。此外，外围市场上周也多有助力，除美联储释放出更为温和的加息态度后，中美贸易磋商暗示乐观也给股市提供了支持。对于本周变动，我们依旧维持相对乐观的态度。包括地方两会促基建预期，以及金融开放利好来看，整体上将给1月下旬股指走势提供一定支撑，因此暂时维持反弹逻辑；但风险方面也许关注前期热点板块暂时出现轮动的可能。操作层面，多单续持，同时若出现大幅回调可考虑多单止盈。

操作建议：多单持有

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；

国债期货：期债延续震荡格局

逻辑：期债目前呈现高位震荡的格局，资金面宽松但是资金偏好发生一定的转移，加之在积累了较长时间的涨幅之后，期债上行动力稍显不足。后期流动性或将略有收紧，但是整体变化不大。同时资金偏好将继续向信用债转移，将给利率债带来一定的压力。后期期债仍然将呈现高位震荡的格局，建议投资者观望为宜。

操作建议:震荡格局，观望为宜

风险：1）经济数据大幅好于预期；2）地方债供给压力；

外汇期货：中期积极因素正在积累，短期逻辑切换至事件驱动     

逻辑：外部美元走弱和内部结汇好转均对上周人民币汇率强势升值有一定贡献。展望后市，尽管内外环境均有部分积极因素正在积累，但短期不确定性仍存，尚无法看到人民币汇率持续升值的理由。随着政治风险再度浮上水面，汇率市场逻辑将重回事件驱动。需关注1月15日（当地时间，北京时间16日凌晨）英国议会退欧协议投票结果以及美国政府能否恢复运转的问题。

操作建议：事件驱动

风险因子：1）英国无序退欧；2）美国政府持续关门；3）中美进一步谈判破裂

黑色建材

螺纹：冬储需求逐步入场，钢价震荡走强

逻辑：短期复产冲击接近结束，供应端预计平稳运行。库存仍处于同期低位，增幅也处于正常区间，预计今年库存高点将低于去年。同时库存变动结构表明，冬储需求正逐步入场，对价格形成支撑，本周钢价以震荡走强为主。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿：补库驱动接近尾声，矿价高位震荡

逻辑：未来铁矿发货量和高炉开工预计均季节性回落，铁矿供需较为平稳。钢厂补库带动铁矿库存快速回升，尽管仍略低于往年，但由于近期利润大幅低于去年同期，补库驱动接近尾声。缺乏进一步驱动因素，矿价本周以高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：供给较宽松，成本存在支撑，焦炭期价维持震荡

逻辑：焦炭现货第六轮提降基本落地后，部分钢厂开启第七轮提降；焦炭价格弱势下行的重要原因是供给宽松，部分焦企库存累积，出货压力增大；但由于焦煤价格仍较高，焦炭现货价格大幅下跌后，利润已收窄较多，接近盈亏平衡，存在成本支撑，未来焦企的主动限产是焦炭价格企稳的关键，预计焦炭现货短期内将弱稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：煤矿供给再次收紧，焦煤价格或震荡向上

逻辑：冲击地压与瓦斯突出矿井关停，陕西又发生重大煤矿事故，安全生产形势严峻，煤矿供给再次收紧，焦煤进口情况虽部分改善，但总体来看，焦煤短期内供给仍结构性偏紧。下游焦炭价格连续下跌后，成本压力较大，焦煤多按需采购，在供给偏紧及产业链传导逻辑下，预计焦煤现货价格将偏稳运行，受煤炭政策利好，短期内期价或震荡向上。  

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：矿难督促安全检查，市场预期可能生变

逻辑：就基本面来看，冬季以来冷空气连续来袭，全国大面积降温雨雪天气，各地温度连续创出新低，受天气影响，日耗大幅攀升，元旦前夕一度突破80万吨，近期也基本维持在80万吨附近，电厂库存去化速度略有提高；但当前春节临近，一周以后逐步进入节日行情，日耗预期大幅走低，日均降幅可能达到20-30万吨/天，去库存时间被动延长；且新一年进口额度释放，在需求不振的同时可能对市场产生较大冲击，以此可能会对冲掉短期日耗大幅走高的利好影响。就市场情况来看，周六发生的神木百吉煤业李家沟煤矿重大矿难事故，遇难人数达到21人，引起应急管理部及地方政府的高度重视，政策要求榆林地区民营煤矿全部停产整顿、国营煤矿安全检查；榆林市在产产能3亿吨，属于国内四大亿吨级产煤地级区，在全国在产产能占比中达到8.5%，本次突发事故及其可能的政策影响，短时内可能改变市场悲观预期，对市场产生较大支撑作用。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：静待现货反弹 本周或转入震荡

逻辑：上周高炉开工率有所回升，其中唐山地区回升较为明显，反映出当前在需求依然强劲和冬储即将来临的大背景下下游生产活动的回暖。由于当前下游钢材仍有一定利润，短期开工率或持续高位。当前现货价格在部分合金生产企业面临亏损选择错峰或停产的情况下下跌空间已不大，后期在下游需求拉动下或出现反弹。期价虽然有一定升水，但升水幅度不大，且一定程度反映出现货上涨预期，在现货价格重启涨势前或震荡为主。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

锰硅：现货仍有下跌空间 期价本周或维持震荡

逻辑：上周硅锰陷入由锰矿高库存导致的锰矿价格下跌，继而导致硅锰成本下移，价格下跌的负循环。当前港口锰矿库存虽开始消化，但仍处于历史高位，后期锰矿价格或仍有下跌空间。但在下游钢厂高炉开工率提升后，锰矿库存下降速度有望进一步加快。当前合金生产企业整体利润空间未在今年以来这轮现货价格下跌中受到大幅压缩，因此在矿价有下跌空间的情况下，硅锰现货价格或亦有一定下跌空间。而期价当前对现货有一定贴水，已充分反映了现货下跌预期，在下游钢材价格企稳反弹前或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

玻璃：政策陆续出台 本周或继续走强

逻辑：上周在在产生产线继续减少及日熔量下降的情况下，生产线库存仍有所增加，一定程度反映出当前淡季需求的低迷。当前下游需求端各项利好不断，北京等地房贷利率的下降，以及其他各项刺激政策陆续出台有望提振房地产市场，发改委也有出台汽车消费激励措施的计划，市场预期整体较好。当前期价贴水较多，基差修复空间仍然较大，在各项政策陆续落地背景下，预计本周继续震荡偏强。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）。

能源化工

原油：多重利好推升油价，上方空间隐忧仍存

逻辑：上周多重利好推升油价上行。金融角度，贸易谈判提振市场情绪，中美股市双双上行；美联储鸽言论美元回落，为油价提供上行支撑。市场风险偏好回归，金融资产普遍上行。供需角度，沙特减产数据兑现，油长强调将不会允许库存超过均衡水平。后续产量大概率继续进入下行通道。俄罗斯12月产量创新高，一月产量开始回落。

利多之外仍有隐忧。宏观向下大趋势仍然维持，施压金融资产趋势，削弱原油需求增幅。一季度仍是成品油需求淡季，中国部分炼厂亏损加工前期高价原油已经下调开工，二月春节及之后主营炼厂春季检修或将减弱中国原油需求，对现货价格形成阶段压制。目前绝对价格涨幅较大，现货贴水跟涨有限。短期来看，美油与美股相关性维持较高，若来自宏观支撑减弱，绝对价格下行压力仍存。油价连续反弹至前期平台，或需短暂休整。本周关注周二、周四、周五发布发的EIA、OPEC、IEA月报。

策略建议： 1. Brent多单暂续持；2. WTI 1906-1912月差多单持有；3. 若宏观走弱，Brent多单可考虑转为多油/空股配置。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：沥青库存维稳开工微升，东北资源短缺现货价格上调

逻辑：1.9日，百川统计炼厂库存35%，环比持平；开工39%，环比上周上涨1%.，低开工、低库存仍在延续，东北地区现货资源出现短缺，价格上调，前有冬储、十三五收尾的沥青需求爆发的需求利好。冬储渐进，山东沥青炼厂焦化利润有所恢复，沥青产量或将继续受制，此外韩国由于炼厂装置升级，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；一月马瑞到港量修正为219万吨，二月由于季节性原因降幅较大（海关放假）截止11号约为113万吨，原料供应充足，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，沥青炼厂大概率要维持当下的策略，平稳过渡沥青淡季，开工大幅度提升概率偏低，长周期来看十三五收尾沥青需求有较强支撑，发改委密集批复项目，2019年初基建投资加码的信号较为明确，此外央行一月降准缓解基建施工资金短缺问题，对沥青需求有明显支撑。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：Fu1901交割顺利结束，原油企稳后Fu主力空头易主

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港652.3万吨，上周数据修正幅度较大，环比十二月增加6%，其中西部到港增幅较大，中东基本持平，亚洲一月到港自身季节性需求较好因此降幅较大。三地燃料油库存来看，当周新加坡燃料油库存下降，富查伊拉、ARA燃料油库存均出现较大程度的上涨，结合不次于十二月的到港量，亚太地区裂解价差、月差承压，比较意外的是由于十二月国内较多的到港量，舟山船燃价格甚至低于了新加坡船燃价格。需求来看，BDI指数仍处于相对高位，全球贸易物流仍对燃料油需求有较好支撑，新加坡燃料油销量一月有望上涨，韩国、中国一月份燃料油需求季节性较高。 

国内来看，12月燃料油到港111万吨，环比11月下降25%，1月燃料油到港下降较为明显（截止12日一月到港约75万吨），1.8日Fu1901顺利交割，此后内盘空头持仓第一位的中银国际平仓，主力空头易主，Fu5-9价差有了相当大的向上修复，预计随着国内到港减少，Fu5-9价差有望继续修复。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：投机需求&高库存套保压力，甲醇偏多谨慎

逻辑：上周甲醇盘面震荡反弹，整体持仓量和成交量双双下降，表现为空头止盈反弹，从基本面去看，一方面是原油反弹刺激了国内买气，现货价格持续震荡反弹，另一方面是前期利空持续释放后，低位刺激了下游备货需求，投机需求陆续出现，另外就是持续低位的MTO需求仍有回升预期，短期来看，投机需求和利空出尽支撑仍可能会持续，或带来阶段性上行驱动，不过高库存仍是现状，且盘面上方要关注套保压力位（目前主要是外盘，产区低端也会逐步出现机会），会带来一定套保压力，进而限制持续反弹空间。而从长期去看，我们认为前期利空因素已持续反映到盘面，利空是在陆续消化到价格里面去的，难有更差的基本面出现，后面仍主要是看利多因素的兑现程度，如MTO陆续恢复，下游年底持续补库存以及宏观利多政策利好释放。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，不排除年底持续反弹可能性。

操作策略：谨慎偏强，关注现货走势和套保压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：基本面喜忧参半，期价将暂以震荡为主

逻辑：上周LLDPE期货呈现“回落-反弹”的走势，压力可能有二，首先是上游石化抢在春节物流停运前主动去库存，其次是中美贸易和谈氛围较暖，这一方面推升人民币汇率降低了进口成本，另一方面使中国取消对美PE所加征关税的预期有所抬头；回升动力则主要是下游需求尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货表现来看，LL上半周表现较佳，后半周稍显乏力，港口库存也继续小幅下降。

短期而言，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于石化库存已降至历史低点，且地膜需求已有启动迹象，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，但中下游的承接能力在上周后半周已显乏力，因此总体而言，我们认为短线期价还是偏震荡的格局，上方压力8700，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹

下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解

PP：供需压力继续偏低，但上方空间仍会受到经济下行风险压制

逻辑：上周PP期货呈现震荡走势，压力主要来自于上游石化在春节物流停运前的主动去库，而支撑则是下游需求表现尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货情况来看，整周成交均还算不错。

短期而言，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于上游库存已降至历史低点，且下游订单暂时不差，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，考虑到市场对节后需求的担忧在更有力的政策或利好出台前难以真正扭转，我们认为短线PP期价还是震荡的格局，但偏强的概率稍高，上方压力8880，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。

操作策略：PP 5-9价差正套逢低介入 

风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解

下行风险：国内经济延续弱势

PTA：油价利好持续性或受需求偏空拖累，后期PTA涨势或放缓

短期 PTA 整体趋势以跟随原油价格走势为主，预计在基本面无新增多空影响因素出现的情况下，短期这种趋势仍将持续，但PTA短期的大幅上涨也面临着一些压力。需求方面，关注春节之后聚酯的开工进展。若开工无延迟，则需求影响或由空转多，进而支撑远期PTA价格。

操作策略：观望

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振

乙二醇：供需格局变化不大，乙二醇延续震荡走势

逻辑：供需格局转变有限的情况下，乙二醇走势以区间震荡为主，虽然需求偏空压力未解除或令其回升存疑，但随着行业成本的压缩，乙二醇有望完成阶段性筑底。中长期看，乙二醇价格仍面临长期的压制，主要是由于2019年乙二醇的投产较为集中，供应增量的提升若无法被需求有效消化，仍将会对乙二醇价格形成偏空影响。

操作策略：观望

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落

PVC：市场多空交织，PVC延续区间震荡

逻辑：上周PVC期价整体仍延续区间震荡格局，暂未出现破位迹象。目前市场多空因素暂无太多转变，PVC走势上行压力依旧来自需求端短期偏空以及中长期不确定性。下行的支撑，则有行业利润可压缩空间的减少以及PVC累库程度实际较为有限。因此，PVC走势上行均受限。

操作策略：观望

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：补库存驱动&价差和库存压力，纸浆反弹谨慎

逻辑：上周纸浆价格虽然没有持续上涨，但仍维持坚挺，消息面上主要是白板、纱管和国产废纸价格继续上涨，且现货价格补跌后，部分下游利润陆续修复，另外就是国内宏观利好政策陆续出台，给需求带来了较好预期，盘面短期仍存在一些推动；从基本面去看，部分终端去库存有效果，且目前现货价格低位，进而刺激了补库存需求，且年底纸厂集中检修，更是增加补库存的空间驱动，目前这种支撑仍在；不过目前浆厂和贸易商纸浆仍是高库存状态，且基差压力不断增大，主要是内外逐步平水以及低端现货的卖保压力，再加上如双胶、铜版这些压力较大的品种，浆价上调使得其利润继续下降，需求端压力仍在，因此我们仍对继续反弹持谨慎态度，继续关注套保和内外平水压力。长期来看，我们坚持纸浆基本面压力最大的时候已过去，未来随着需求回升和利润修复，去库存或逐步兑现，长期我们持震荡偏多观点，不过考虑到2019年整体宏观压力仍在，反弹空间仍会受到内外价差和下游压力的限制。

操作策略：偏强谨慎，关注套保和内外平水压力

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

有色金属

铜:再库存周期推后，铜市偏强震荡。

逻辑：累库推后，铜市继续强势震荡。整体来看，中美贸易磋商传来利好，市场等待更加积极的进展；美联储强硬加息态度有所松动，美元指数连续第四周回落，宏观情绪继续缓和。微观层面，春节前终端消费受限，铜杆需求不佳；本周铜板带市场订单量较上周小幅增加，年底终端客户逢低补货，整体需求稍见好转；1 月铜管排产与 12 月基本持平，按需采购为主。下周关注：受精铜替代废铜使用率上升影响，节前能否开始累库值得关注。技术图形上来，伦铜收于短期均线上方，日线仍均线粘连；周线绿柱柱线扩大，多空难分，预计下周伦铜在5920-6050美元/吨窄幅偏强震荡。

操作上，短期底部操作。

风险因素：美元疲弱、库存上升

铝:供需趋淡，铝价偏弱。

逻辑：上周中美贸易问题副部长级磋商结束，中国商务部和美国贸易代表办公室相继发表公开声明，美方关切如何落实贸易和结构性问题，第一轮谈判主要是双方试探性的磋商，对市场利好影响有限。国内方面，全国人大授权提前下达的1.39万亿地方债会启动发行，会熨平淡旺季消费结构，但1-2月春节前后由于天气、假日原因，下游消费陷入淡季无疑。电解铝供应上除了部分为置换指标发生的减产外，运行产能未明显进一步收缩，终端汽车家电刺激政策尚不明晰，下游加工节前逐渐萎缩。因此，在供需趋淡背景下，铝价偏弱运行。

操作建议：区间操作

风险因素：经济刺激政策加码；电解铝爆发规模减产。

锌：关注国内锌锭季节性累库进展，短期锌价震荡态势或难改。

逻辑：今年春节前下游补库偏弱，且下游春节计划放假时间偏长。随着春节假期的临近，短期下游停产将增加。目前国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。供应方面，锌冶炼开工恢复尚不及预期，进口锌流入暂有限。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落，不过LME锌现货升水大幅下调。宏观方面，美元指数走软，但市场情绪转向谨慎，预计短期锌价震荡态势或难改。

操作建议：趋势性操作暂时观望 

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：春节临近下游采购恐将继续下滑，本周预计沪铅或将弱势震荡。

逻辑：多数炼企年底资金压力已过，且厂区内原料充足，预计增量将平稳释放。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅由于利润缩减，生产积极性下滑较为严重。废电瓶市场出现明显松动，价格继续回落炼厂采购有限。预计本周沪铅弱势震荡概率较大。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍:供应端进程弱于预期，期镍震荡走高。

逻辑：本周进口盈利空间继续扩大，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端进程继续弱于预期，短期对市场压力偏小；而需求端不锈钢厂近期的检修动作对于不锈钢市场有一定提振，但对镍需求有有所减弱。临近春节下游消费端逐步进入放假周期，市场难有起色。期镍本轮情绪修复或开始逐步到位，下周预计会有冲高回落的回踩行情，整体以震荡格局为主，操作上建议短线操作。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：人民币震荡走强，贵金属内外分化。

逻辑：美联储目标是就业最大化和稳定物价。目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。欧盟和英国在脱欧问题上的分歧正在缩小。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑。然而，随着中美贸易和谈的利好预期，人民币上涨势头加速，即使在央行降准的大背景下，近期人民币大幅反弹充分体现了逆周期操作思路。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注中美磋商后续进展，高库存与弱需求施压豆粕价格

逻辑：巴西持续干旱及阿根廷降水偏多，导致市场预期南美大豆产量或将下调，中美贸易谈判进展相对乐观亦对美豆价格有较强支撑，但2019年中国尚未进行新一轮美豆采购，近期美豆上行阻力较大；国内方面，目前国内大豆和豆粕库存较高，非洲猪瘟疫情利空下游消费，中美贸易谈判进展相对乐观的信息利空市场情绪，预计近期豆粕期价震荡偏空运行，关注下方2600一线附近支撑的有效性。豆油方面，近日国内豆油库存持续下降，下游需求较好，但马棕库存创历史新高，国内油脂供需过剩格局未变，预计近期豆油期价上行阻力加大。后期关注国内油脂去库存情况及马来西亚棕榈油减产幅度。

展    望： 豆粕 震荡偏空；豆油 震荡偏强。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望。

风险因素：中美贸易关系和解，南美天气好转，利空油粕。

棕榈油：12月马棕期末库存超预期，油脂价格反弹空间受限

逻辑：国际市场，12月马棕期末库存增幅超预期，MPOB报告呈中性偏空，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限。

展望：震荡偏强

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：需求淡季菜粕成交回落，高库存继续施压菜油价格

逻辑：虽然近期国内菜粕库存偏低，但菜籽进口量较大、菜籽库存同比增加，菜粕供给有保障，而下游节后补库结束，沿海菜粕成交回落，下游提货速度放缓，且目前国内豆粕库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白需求，中美贸易磋商进展相对乐观利空市场情绪。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行，关注下方2100一线附近支撑的有效性。菜油方面，近日菜油库存有所下降，但下游需求减弱，马棕库存创历史新高，国内油脂供给过剩格局未变，预计近期菜油期价呈现低位震荡。后期关注国内菜油去库存情况以及马来西亚棕榈油减产幅度。

展望：菜粕：震荡偏空  菜油：震荡

操作建议：菜粕偏空思路；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系和解，利空粕类市场。

玉米：上市压力叠加贸易政策利空，期价或震荡偏弱运行

逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前一月已经进入中旬，年前可售粮时间缩短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，现货价格或仍有可能下跌。需求方面，生猪疫情持续恶化，且目前尚无措施应对，严重抑制养殖户补栏积极性，此外临近春节生猪出栏增加，饲料需求下降。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降。贸易政策方面，中美经贸谈判有望达成农产品进口协议，市场主体看空预期增强。综上，我们认为新粮上市压力叠加贸易政策利空的背景下，期价或延续震荡偏弱运行。淀粉则随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；贸易政策。

鸡蛋：年前备货期临近，现货价格连续攀升

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，随着年底备货行情临近，短期需求逐渐向好。总体来看，短期现货价格支撑较强，在年前备货季临近之下，价格或有短期拉高行情。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

苹果：现货行情出现走弱迹象，期价或震荡偏弱运行

逻辑：现货方面，山东产区现货价格环比持稳，陕西产区价格出现走弱迹象，客商备货谨慎，积极性不高，与去年同期相比备货量减少。销区显示价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费，行情向弱发展，同时未来一周南方市场降水偏多，不利于苹果消费；期货方面，上周期价走势偏弱运行。主要原因一是圣诞节、元旦交易结束，从目前看，节日消费不及预期，现货价格偏高严重抑制消费，前期市场预期圣诞、元旦现货价格走强逻辑未能成立，市场预期春节下游消费或难有明显改善，后期关注春节备货行情；二是，今年替代水果价格偏低，对苹果消费形成冲击；三是从01合约交割看，多头接货意愿极弱。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或持续坚挺，且从目前看苹果销售周期还有将近7个月，期价的大幅下跌势必会再次引发仓单成本的支撑，但大涨需现货市场配合，因此我们认为在后期春节消费尚可的情况下，期价下方或逐渐企稳，若春节消费持续低迷，期价下方或仍有空间，综上预计近期期价维持震荡偏弱运行。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），其他方面信息相对偏少，后期需持续跟踪。此外关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：空单持有

风险因素：下游消费、政策因素

生猪：猪源供应充足，生猪均价下跌

逻辑：供给端，当前出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供应量相对充足，猪价上方阻力较大。需求端，春节前消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。