报告日期：2019年01月14日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月13日，美国联邦政府的此次停摆进入了第23天，已创下史上最长的停摆纪录，超过了前总统卡特时期的19天，以及克林顿任期内的21天。此次联邦政府停摆始于去年的12月22日。由于民主党方面对于特朗普的“修墙大计”所需的57亿美元（约合385亿元人民币）拒绝放行，而特朗普也拒绝撤销建墙拨款，导致国会2019年拨款的相关部分无法通过，需要利用这笔拨款运转的联邦部门和机构不得已只得停摆。标普认为，如果联邦政府停摆再持续2周，那么美国经济将损失60亿美元。我们认为，政府停摆有拖延下去的风险，持续时间越长给美国经济、社会的运转带来的影响就可能成倍的放大。同时，美国政府内部的问题也可能给当前正在进行的中美贸易磋商带来不利影响。相关风险值得关注。、

【能化】

原油：担心全球经济增长减缓，加之美国股市下跌，欧美原油期货收低而结束九个交易日连涨。贝克休斯公布的数据显示，截止1月11日的一周，美国在线钻探油井数量873座，比前周减少4座；比去年同期增加121座。欧佩克主导的减产协议2019年1月份开始生效，路透社援引知情人士的话说，1月1-10日俄罗斯原油日产量下降至1138万桶，而其去年12月俄罗斯原油日产量达到1145万桶历史最高水平。未参与减产协议的欧佩克成员国委内瑞拉原油日产量直线下降。路透社报道说，当前委内瑞拉原油日产量仅有110万桶。短期油价反弹过度，有向下修复需求。

天胶：上周沪胶冲高回落，反弹力度不足。期现价差拉大至1000后期货卖压明显。基本面方面，泰国台风影响减弱。上游供应层面，国内停割，泰国频出政策消息，试图通过补贴，砍伐胶树等方式挺价。但是否能够实际实施砍树计划，尚有疑问。且泰国单方面砍树不能解决其他产胶国增产的压力。目前国内市场现货10000支撑明显，上游胶农利润压缩至临界。但期货仍维持升水，偶有反弹即带来套利空间，非标等套利机会仍是较好的投资主线。短期天胶期货预计维持低迷震荡。上行有限，但下跌也暂无动力。操作上，建议结合期现，关注套利。反弹或基差拉大后尝试少量做空。

纸浆：上周纸浆期货反弹，提振期现市场。但现货价格仍处于下跌趋势中。本周铜版纸市场横盘整理为主。纸厂价格基本稳定，销售平稳为主。白卡纸市场延续稳中下滑态势，环比下降1.66%，同比下降26.34%。近期下游纸厂节前备货，但随着春节的临近，下游纸厂放假计划增多，市场需求难有增加。纸浆基本面并未有明显改善，目前期货价格反弹后，与现货价差收敛，现货仍处于价格下调过程中，预计期货上行有限。短期关注基差变化，如果持续收敛可在期货反弹时少量尝试做空。

PTA：上周五华东现货市场报盘参考1905升水270-280元/吨，递盘基差1905升水250元/吨；商谈参考6240-6300元/吨，上午听闻6290元/吨附近自提成交。PX实货商谈安静，纸货变动不大，2月报1055美元/吨，3月递1035美元/吨CFR。人民币汇率升破6.76，PTA加工费650元/吨。PTA装置检修与重启并存，总体供应量变化不大。逸盛大化二期375万吨装置上周小幅降负后目前负荷回升至正常。整体开工小幅提升。下游聚酯产销继续放量，江浙涤丝价格上涨。聚酯检修不及预期，PTA价格在原油强势支撑、基本面向好的情况下预计将继续上涨，临近春节预计将有回落，因此建议多单持逐步逢高减持。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

MEG：EG1906收于5117（+25）。MEG上周五现货及1月下5100-5150商谈成交，2月下5140-5160商谈成交，尾盘商谈持稳，现货及1月下5130-5150商谈成交。期现价差30-40。MEG商谈活跃性一般。美金商谈气氛一般，船货主流成交622-626。 下游聚酯装置检修普遍延后。尽管原油上涨，且下游存在利好，EG累库预期下依然没能带动反弹，长期横盘整理为主。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

贵金属：上周美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示下一次利率调整可能会是上调或下调，美元一度下跌触及95关口。美元走弱给予美元计价黄金一度支撑，上周多次冲击1300美元/盎司。随后鲍威尔表达了对于美国经济的信心，美元收回部分跌幅。近期中美贸易谈判出现信号，非农数据反弹使得近期风险情绪出现回升，美股整体反弹。获利回吐下短期内金银涨势暂缓陷入盘整，但人民币计价金银整体走弱。美国经济数据边际出现走弱，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于部分关门状态，美联储鸽派表态下美元表现乏力，对金银构成支撑，但人民币走强使得沪金银持续回调。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回升出现回调，但中长线投资者可继续持有。金银价比目前得到一定修复，做空价比头寸可适当平仓。

铜：夜盘铜价小幅回落，受人民币汇率走强影响。人民币汇率升值至6.8下方，使得国内铜价达到进口成本附近。目前国内计划出台汽车和家电扶持政策，但目前尚未出台具体措施。周末上期所库存下降1.09万吨。短期铜价可能延续震荡整理，关注股市和扶持政策变化，关注4.7万支撑有效性。

锌：夜盘锌价震荡整理，1901和1902合约差价扩大。据调研机构预计，1月份株冶产量尚不能正常满产，国内锌产量仍难以回升，供应紧张的程度短期难有缓解。但在接近历史高位的加工费情况下，市场预计未来仍将供大于求，并使得期限结构陡峭。上期所库存下降956吨。短期锌价仍可能在2.0-2.1万区间内震荡整理，关注汇率和株冶开工情况。

铝：上周五夜盘铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。值得注意的是，俄铝的制裁案目前仍未切实取消。周末有报道称美国参议院少数党领袖Chuck Schumer表示将阻止美国财政部取消对于俄罗斯亿万富翁Oleg Deripaska有关三家俄罗斯公司制裁的行动。考虑到上行风险仍在，操作上建议轻仓为主，中期继续逢高做空思路。

镍：上周五夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

【黑色】

铁矿：上周铁矿现货价格小幅上涨, 青岛现货PB粉价格涨到560元/吨，期货价格震荡。全国45个港口铁矿石库存为14182.20，环比降105.96；日均疏港总量279.47增15.44。新增检修高炉6座，复产高炉8座，复产高炉主要分布在江苏和河北地区，检修高炉分散在华北、华东地区，多数为例行检修，高炉开工率仍有小幅上涨趋势。 最近钢厂限产有所放松，铁矿维持低库存运行，对主流澳粉以及中低品矿的需求增强。铁矿后期预计继续震荡偏强。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，但下游实际成交依旧偏差。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交一般。现秦皇岛港5500大卡报价595元/吨，现货价格稳定。电厂招标完成，采购需求无有力支撑，贸易商降价出货节奏加快，实际成交一般。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。预计动力煤现货市场稳定运行，建议观望或轻仓逢低做多。

焦煤焦炭：11日焦炭05合约期价小幅低开后震荡反弹。现货市场，港口准一报2050-2150元/吨。近期第六轮下调已逐步落实，累计下调650元/吨左右，受近期各地环保预警天气影响，焦企及各站台发运频繁受限，导致厂内库存多有增加趋势，焦企出货压力未有明显改善，而钢企方面，库存相对充足，多数焦炭库存已在半月左右，短期按需采购为主，春节前难以出现明显的备库行为，贸易商考虑后期不确定性也暂无明显囤货行为，焦炭供需面继续偏宽松。焦煤方面，近日国家煤矿安监局下达文件，对于超千米的冲击地压煤矿与瓦斯突出煤矿进行停产检查，需论证后才可停产，且复产后按80%产能生产。多数煤矿已收到文件通知，涉及产能9206万吨，其中山东停产煤矿占比接近一半。此政策若落实到位将会加剧炼焦煤区域内供应紧张的局面，其中山东个别大矿今日取消前期优惠政策。另外，本月中旬以后民营煤矿将逐步落实停产放假，炼焦煤近期整体供应能力有限，经过前期调整后近期市场以稳定运行为主。。整体上，供需偏弱，但焦企接近盈亏平衡线，远月预期开始转好，焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

【农产品】

油脂：CBOT大豆小幅波动，市场关注中国买货，南美天气仍存在一定问题也对盘面有支撑。马盘毛棕榈油周五小幅上涨。周五夜盘国内油脂小幅回落。豆油继续去库存以及豆粕弱势推动豆油近期上涨，油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，菜油905短期支撑6400，短期阻力6600.

棉花：ICE期棉跌0.47%，收72.51。郑棉跌0.3%，收15115。中国棉花价格指数15378元/吨。国家统计局公布，2018年全国棉花产量609.6万吨，比2017年增加44.4万吨，增长7.8%。其中，新疆棉花产量511.1万吨，比上年增加54.5万吨，增长11.9%。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。特朗普称中美谈判进展良好，总体预计影响是长期偏多。受整体原油反弹等影响，郑棉小幅反弹。

鸡蛋：上周五主力05合约小幅下跌，周末主产区鸡蛋现货涨至4.0-4.1元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升，建议可关注05合约随现货上涨至3600点后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货上周五继续下跌。目前东北玉米销售进度开始加快，现货小幅下跌，中美贸易谈判顺利，利空情绪影响市场，加之春节前集中售粮风险仍在，玉米现货承压。但上游农户存在一定抵触情绪，玉米底部存在一定支撑。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将继续贴水现货。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果上周五继续低位震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：夜盘外糖小幅上涨，收于12.76美分/磅。郑糖5月上涨11元/吨，收于4780元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西70家以上糖厂开榨，预计八成产能已投入生产。但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定短期对糖价有所利好。巴西汇率近几日表现较强，巴西天气干旱问题引起市场关注，刺激外糖价格上涨，预计未来几日国内、国外糖价偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅上涨，收于910美分/蒲。大连豆粕5月下跌收于2622元/吨。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止1月3日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期121万吨，其中美国西海岸对中国检验7.4万吨。大豆累计检验1734万吨，去年同期2858万吨，同比降低39%。中美双方会谈结束，传言中国将进口更多的美国农产品。巴西1月大豆已经出口36.4万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

【金融】

国债：资金面维持宽松，期债震荡上行。降准之后央行持续暂停逆回购操作，上周合计净回笼7300亿元，但资金面小幅收敛后再度维持宽松，Shibor普遍下行，期债震荡上行，10年期活收益率上行0.52bp报3.11%；CPI和PPI均低于预期，主要受原油价格大幅回落影响，预计2019年PPI或由正转负，工业品价格面临通缩，CPI继续维持低位；国务院再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，每年减负约2000亿元，发改委表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，加上中美贸易磋商发布消息，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动可能加大；长期来看，预计在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易，关注即将公布的各类经济数据。

股指：美股上周五小幅收跌，美国联邦政府继续停摆。中金所将国债担保品适用范围扩大到股指期货，望进一步降低金融交易成本。证监会副主席方星海12日表示证监会正考虑增加做多、做空品种，进一步放开股指期货日开仓数量限制等。2019年政策面仍将继续降低企业成本，一方面人社部部长表示将加快研究企业降低社保费率的实施方案。另一方面工信部表示今年将进一步推动降低制造业增值税税率，加大去产能力度。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：上周美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示下一次利率调整可能会是上调或下调，美元一度下跌触及95关口。美元走弱给予美元计价黄金一度支撑，上周多次冲击1300美元/盎司。随后鲍威尔表达了对于美国经济的信心，美元收回部分跌幅。近期中美贸易谈判出现信号，非农数据反弹使得近期风险情绪出现回升，美股整体反弹。

国内：国务院再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，每年减负约2000亿元，发改委表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，加上中美贸易磋商发布消息，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动可能加大。