近几年来，原油价格大起大落造成化工品价格大幅波动，传统的随行就市贸易模式下，化工行业经常出现“上游企业卖低、下游企业买贵”的尴尬情况。随着利润的压缩，价格风险已经威胁到企业的稳定经营。

线型低密度聚乙烯期货2007年在大商所上市以后，其对销售和采购的影响日益显现。近年来，越来越多的产业企业开始使用期货工具抵御价格风险，并逐渐开始探索以期货价格为基准的基差点价贸易模式。

近期，在大商所2018年基差贸易试点项目的支持下，塑化产业链上游企业上海赛科石油化工有限责任公司（下称赛科）和中游企业浙江明日控股集团股份有限公司（下称明日）强强联手，通过国泰君安期货的积极推动，不仅成功开展了基差贸易试点，而且将这一个模式进一步推广为“含权+基差贸易”。业内人士普遍认为，这将成为企业经营管理和贸易模式的一个新方向。

A立足基差点价开发含权贸易

赛科作为上游生产企业，在销售中经常遇到下游客户远期订单难以合理定价以及下游消费变动导致供需错配的问题，传统的现货定价和销售模式越来越无法满足市场发展形势。而作为贸易型企业，明日的采购端和销售端都存在敞口，价格突然间的大幅波动无疑会给整个企业带来很大的经营风险。

“风险不能消灭，但可以通过金融衍生品进行管理和转移。”明日研投部经理陈方一表示。可以说，明日是最早接受并引进基差点价模式的化工企业之一，不仅很早就开始组建专业团队，学习、研究使用期货等金融工具管理价格风险，而且于2015年和2016年两次试水场外期权交易，同时参与了大商所2018年基差贸易和场外期权试点项目。对金融衍生品工具的不断学习、实践使明日创新了经营理念，拓展了经营路径。

正是基于此前的探索经验，2018年下半年，在一次与国泰君安期货的业务交流中，明日产生了一个想法：能不能通过基差点价与场外期权的结合，把上下游串联起来，形成一种新的经营模式？

基差点价的目的是转移绝对价格波动带来的风险。贸易双方以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加减升贴水（基差）来确定交易价格，交易双方从传统贸易模式中对绝对价格的博弈转化为对基差的博弈。

基差波动较小，而且具有在交割月回归的特性，相对容易把握。在点价期内，双方均可决定是否在期货市场进行买入（卖出）保值操作。作为基差买方，可以提前锁定采购或销售、合理安排生产、管理库存，定价基于期货市场，能够自由掌握点价节奏，灵活控制采购成本。基差卖方，则可以提前锁定销售、占据市场份额、转移价格风险、获得合理利润。

同时，如果服务商与上下游同期签订含权远期订单，将产业上中下游串联成一个业务整体，那么基差点价和期权组合就可以使上游企业在远期市场无论出现上涨还是下跌均可选择相对高价结算，防止“卖便宜了”的情况出现；使下游企业在远期市场无论出现上涨还是下跌均可选择相对低价结算，防止“买贵了”的情况出现。服务商在订单结算时，按照最终结算价付款，上游根据服务商的发货要求向终端工厂指定的发货地点发货，而终端工厂客户签订订单锁定原料成本、获得货源保障。

“下游客户签订订单后预付一定保证金，在订单结算时，按照现货成交价付款，服务商要求上游企业向终端工厂指定的发货地点发货，最大限度提高流转效率，降低流转成本。”陈方一表示，当他们将构想逐步成熟化以后，便迅速开始寻找合作对象。

B上下游企业从博弈走向共赢

短时间内，明日与各主流上游石化企业进行了有效沟通，在基差点价、远价、保价等新模式上深入探讨了合作的可能性，也就是在双方现有经营体系下如何发挥最大的合作潜能等问题交换了真实的想法和意见。

在诸多上游企业中，明日上游的供应商赛科对该项目非常重视。赛科是中石化的全资子公司，作为国内石化行业中最具代表性的龙头企业之一，主要为下游石化企业提供化工原料，每年的销售额超过300亿元。赛科具备提供高品质聚烯烃产品以及各种产业链服务的能力，秉承“成为最愿意与之合作的商业伙伴”的理念，对于商务效率、业务创新和增进客户黏性等问题尤为重视。

当明日带着想法来到“家门口”时，赛科正在苦恼如何为产业客户解决远期订单原料价格波动风险、远期原料保供问题以及在自身供需错配时期造成的累积库存如何保值和增值。

明日向赛科推荐该项目后，赛科主动与明日及相关客户建立了项目小组，经过三个多月的准备和论证，在赛科的大力推动和积极创新下，设计了本次基于基差、利用期权的远期保价交易模式，具体由明日通过国泰君安期货为上游的赛科和下游的7家直销客户提供金融工具和服务支持。

这7家下游实体企业分布于华东、华北、西南区域，具有很强的地域及产业代表性，交货方式涵盖了公路、铁路、集装箱运输等。

据期货日报记者了解，参与项目的下游工厂对于赛科0220KJ品种有相当程度的依赖性，对物料牌号和数量有确定的需求，同时希望可以锁定最高的采购价格及时确认制品成本。到2018年8月中旬，赛科和明日开始和企业客户进行交易谈判，协商基差

由此，上下游企业从原本的价格博弈走上合作共赢的道路。

C含权基差项目逐步开花结果

通过分析赛科0220KJ结算价相对期货基差的历史数据，发现最近一年的平均基差是284元/吨，最近6个月的平均基差是305元/吨，最近1个月的平均基差是156元/吨。同期，盘面行情开始走弱，0220KJ基差从300元/吨收窄到200元/吨。从大量进口线性持续涌入国内市场角度考虑，基差还有进一步缩小的可能。

最终，明日与赛科将基差确定为150元/吨，与下游企业将基差确定为200元/吨。基差的最终确定符合历史波动，也尊重市场发展趋势，上下游企业表示一致认可。

2018年8月末，明日分别与赛科和7家下游企业签订了含权基差贸易合约。其中，8月30日，赛科和明日约定以“9515元/吨的期货收盘价格+固定基差150元/吨-100元/吨的一个月平值看涨期权”作为合同暂定价格。交易指定牌号0220KJ，交易数量为1007.5吨。赛科享受一个月内根据L1901合约随时点价的权利，获得价格上涨带来的潜在收益。赛科锁定了最低销售价格9565元/吨，根据合同约定，此价格为现款价格，最终结算以承兑支付，价格相应提高80元/吨。

与此同时，明日则在L1901合约上以9510元/吨的价格做空1010吨，再以9515元/吨买入1010吨一个月平值看涨期权，对冲行情波动导致场外期权和期货市场无法保证同一价格成交所带来的风险。

8月31日，杭州新光塑料有限公司、海宁市嘉华包装有限公司、张家港市利民服饰塑料包装有限公司、盘锦鼎诚塑料制品有限公司、陕西中水润化工科技有限公司、武汉赛诚新材料有限公司、浙江阳阳包装有限公司7家企业以“9500元/吨的盘面价格+200元/吨固定基差+100元/吨一个月平值看跌期权”作为暂定价格，向明日分别买入500吨、50吨、200吨、100吨、60吨、50吨、50吨指定牌号0220KJ。各下游客户享受一个月内根据L1901合约盘面随时点价的权利，获得价格下跌带来的潜在收益。由此，各下游客户锁定了最高采购价格9800元/吨。

资金与货流方面，下游签订合同时支付10%的保证金，基差点价结算完毕后支付余款。上游签订合同时支付10%的保证金，基差点价结算完毕后支付余款。明日在7个工作日内安排上游配送货物到下游客户指定地址，完成货权的最终转移。

由于贸易合约中嵌套场外期权，期权有效时间内，下游工厂在锁定价格的情况下还获得了行情下跌带来的点价权，享受了进一步降低采购成本的额外收益。“我们提前锁定了最低的销售价格和最低的利润，并且享受一个月内随时根据盘面点价的权利，价格上涨时还能获得额外的收益。”赛科聚烯烃业务经理谢令表示。

D共同攻克难点实现项目价值

据期货日报记者了解，在这个项目中，赛科和下游客户没有直接进入期货市场，不需要开户做期货，不需要配置专业的期货人才去套保。“只要看懂协议约定就可以，这样一个有价值的模式，可以为迫切进入市场又受限于种种困难的企业解决燃眉之急。”国泰君安期货副总裁闻勇翔表示。

作为市场的新项目，其推进过程并非一帆风顺，通过抽丝剥茧解决问题，可以为后期参与的企业提供宝贵经验。对于明日而言，与上下游确定交易基差是一个艰难的过程，但是最初说服大家建立产业链的联结，过程中也是循环往复。

据了解，由于项目同时涉及基差点价和保价服务，而上下游企业了解程度不足，前期沟通需要从最基本的交易逻辑、存在的利弊、交易流程、权利和义务、交易风险等环节开始，这需要进行大量准备工作，造成相当高的沟通成本。

“解决这个问题，赛科起到了关键作用。”陈方一介绍说，对于基差贸易的探索对于大部分产业企业而言，是跨过走路直接开始跑步。这种模式不是简简单单跟一个客户做一件事，而是把上中下游全部串联在一块儿，交易模式新颖、交易环节众多，客户对新项目模式与合作方都需要一个认识、熟悉并接受的过程。作为老牌供应商，赛科身在传统石化行业，在理解这种创新对企业自身和行业所带来的积极影响后，率先去了解、接受，其对下游参与方起到很大的引导作用，“赛科的加入，很大程度上解决了中下游的信任问题，促进了各节点高效决策和执行”。

此外，作为低毛利行业，效率对制品加工企业乃至行业整体的发展都至关重要。由于项目中所有的客户都不需要重新通过中间服务商建仓、出库，利润微薄的下游企业可以在资金、仓储和短驳方面节约大约200元/吨的费用。上中下游的整合大大提高了效率，交易各方之间不再像以往是一个零和博弈的关系，而是作为一个整体，问市场要利润、向环境要效益。赛科聚烯烃业务经理谢令说：“在赛科内部，这个项目是受到高度的评价和认可的，在创新领域，包括提供增值服务、提高客户黏性方面都起到了积极作用。”

“这个项目关联9家产业企业，它们的整合和联系，对操作效率的要求极高，对专业服务商是很大的挑战。”国泰君安期货副总裁闻勇翔解释说，提醒客户交易时的分寸非常重要，并且给上下游企业提供专业、安全的交易服务，为客户解决切实存在的交易难点和痛点，才能创造经济效益。

项目各方代表认为，基差贸易试点项目核心功能的实现，依赖的是期货、期权市场。风险可控、买卖双方从传统的绝对价格博弈模式切换到对基差波动的博弈，既满足了各自的需求，又降低了交易的风险。整个交易模式设计规避了投机风险敞口，实现了各方可预期交易价格的闭环操作。也要认识到，这种交易模式虽然优势明显，但对交易能力的要求较高、交易环节相对复杂。新模式的推广离不开大商所在培训、成本方面的支持，在防范风险方面则需要各方持续配合、努力。