报告日期：2019年1月16日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月15日，中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期；M2符合预期，同比增8.1%，略高于11月；M1不及预期，增速与11月持平，继续处于2014年1月以来最低增速。信贷较好，主要是票据、非银贷款，而与经济更相关的企业中长期贷款较差，居民中长期贷款也不太好。社融存量方面，2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%，继续创出新低，但降速已有所放缓。总体来看，金融数据边际上有所企稳，政策支持的效果初显。

【能化】

原油：寄希望中国经济提振，受到全球主要股票上涨支撑；国际油价再次反弹。美国能源信息署发布1月份《短缺能源展望》。美国能源信息署预计2019年美国原油日产量将增长至1200万桶以上，继续刷新历史最高，预计2020年美国原油日产量将接近1300万桶。截止1月11日的一周，美国原油库存比前周减少60万桶，库欣地区原油库存减少80万桶。同期美国汽油库存增加600万桶，馏分油库存增加320万桶。关注今晚OPEC月报。

天胶：沪胶周二窄幅震荡，全乳胶现货回升50元至10950，混合胶报价稳定。期现价差收敛。国内停割，泰国频出政策消息，试图通过补贴，砍伐胶树等方式挺价。目前国内市场现货10000支撑明显，上游胶农利润压缩至临界。但期货仍维持升水，偶有反弹即带来套利空间，非标等套利机会仍是较好的投资主线。短期天胶期货预计维持低迷震荡。上行有限，但下跌也暂无动力。操作上，反弹高位入场的空单可继续持有至11000附近平仓。目前不建议新开仓操作。

纸浆：纸浆期货周二减仓回落。现货市场报价稳中上扬。铜版纸市场横盘整理为主。纸厂价格基本稳定，销售平稳为主。近期下游纸厂节前备货基本完成，随着春节的临近，下游纸厂放假计划增多，市场需求难有增加。纸浆基本面并未有明显改善，目前期货价格反弹后，与现货价差收敛，预计期货上行有限。建议少量试空。

PTA： ta1905收于6114（-4）。现货华东自提6300（+30）。宁波逸盛二套共计285万吨PTA装置上午因跳电临时停车，目前已重启，一期65万吨已出料，三期220万吨预计昨天晚上出料。福化工贸PTA装置年产能450万吨，增产推迟至春节后，另外PX线路或推迟至3月附近开车。PX现货价1076USD，汇率6.7542，PTA原料成本5624左右，PTA加工费666左右。昨日产销表现平淡，涤纶长丝产销65%，涤纶短纤产销40%-60%，聚酯切片产销20%-100%。昨日受PTA装置意外停车影响期价大幅攀升，且市场增量产能推迟重启也进一步利好市场，夜盘PTA震荡攀升。原油收涨以及成本PX大幅上涨对市场形成一定支撑作用，预计PTA偏暖调整为主，不过聚酯近日停工企业增加，或限制涨幅。聚酯检修不及预期，PTA价格在原油强势支撑、基本面向好的情况下预计将继续上涨，临近春节预计将有回落，因此建议多单持逐步逢高减持。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

MEG：EG1906收于5221（+78）。现货5175（+30）。市场以换手居多，现货及1月下5180-5200商谈成交，2月下5210-5230商谈成交，3月下5220-5230个单成交，尾盘买气略有走弱，现货5170-5180商谈成交。期现价差40-50。下游聚酯装置检修普遍延后。原油上涨，下游存在利好，EG开始逐步反弹。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅上涨，受金融市场整体走强带动，期限结构呈现轻微反向结构。昨夜美股和原油最高，同时人民币汇率由6.75贬值至6.77。中国计划推出扶持汽车和家电销售的具体措施尚未出台，但有助于市场预期的转变。短期铜价可能延续4.7万附近整理，关注人民币汇率及中国经济扶持具体措施。

锌：夜盘锌价震荡整理，交易略显清淡。目前锌价仍受低库存和产量下降支撑，主要因株冶搬迁，但市场预期今年矿供应明显增加并出现过剩，因而导致远期明显疲弱。在株冶正常生产前，国内供应难以明显回升，库存也难以回升，并继续维持陡峭的期限结构。

铝：昨日夜盘铝价呈现近月涨远月下跌行情，市场或期待节前下游补库以及节后的基建发力。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步增加。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。值得注意的是，俄铝的制裁案目前仍未切实取消。周末有报道称美国参议院少数党领袖Chuck Schumer表示将阻止美国财政部取消对于俄罗斯亿万富翁Oleg Deripaska有关三家俄罗斯公司制裁的行动。考虑到上行风险仍在，操作上建议轻仓为主，中期继续逢高做空思路。

镍：昨日夜盘镍价大幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：英国梅政府的脱欧协议被下议院以432-202票大比例否决，英镑超跌反弹，但贵金属受其影响较小呈现震荡走势。昨日央行行长德拉吉在欧洲议会发言表示全球风险带来的不确定性仍然突出，大量货币宽松刺激政策仍然需要。同时近期美联储也鸽派言论频出持续给予市场安抚。中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪出现一定回升，股市持续反弹，获利回吐下短期内金银涨势暂缓陷入盘整。美国经济数据出现边际走弱，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于关门状态，美联储鸽派表态下美元表现乏力，对金银构成支撑，但人民币走强使得沪金银持续回调。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，但黄金白银短期可能因为风险情绪的回升出现回调，中长线投资者可继续持有。金银价比目前得到一定修复，做空价比头寸可适当平仓。

【黑色】

焦煤焦炭：15日焦炭05合约期价小幅高开后延续反弹，最新港口准一报2050-2150元/吨。近焦企心态转稳，主流地区累计下跌650元/吨左右，山西有部分地区出现超跌资源，近期山西部分地区受重污染天气影响，部分焦企有临时性限产现象；贸易商方面近期询价有所增多，但囤货意向依旧较弱，采购相对谨慎；下游钢厂焦炭库存处在中等偏高水平，采购积极性一般，多按需采购为主，短期预计焦炭现货市场持稳为主。焦煤方面，受安全检查影响，临汾等地煤矿按要求提前放假，预计20号左右大部分矿井将停产放假，今日山东地区部分煤矿停产安全检查，焦煤供应端缩减，对焦煤现货价格有强有力支撑，预计短期炼焦煤现货市场暂稳运行。整体上，供需偏弱，但焦企接近盈亏平衡线，远月预期开始转好，焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：港口铁矿现货价格小幅走弱, 青岛现货PB粉价格跌5元/吨到555元/吨，期货价格震荡偏强。上周全国45个港口铁矿石库存为14182.20，环比降105.96；日均疏港总量279.47增15.44。新增检修高炉6座，复产高炉8座，复产高炉主要分布在江苏和河北地区，检修高炉分散在华北、华东地区，多数为例行检修，高炉开工率仍有小幅上涨趋势。 最近大气污染有所增加，北方钢厂限产有所加强，但铁矿低库存运行，对主流澳粉以及中低品矿的需求稳定。铁矿后期预计继续震荡偏强。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，下游实际成交好转。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交好转。现秦皇岛港5500大卡报价580元/吨，现货价格稳定。电厂招标完成，采购需求无有力支撑，贸易商降价出货节奏加快，实际成交一般。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。受陕西神木百吉矿业“1·12”重大事故影响，榆林煤价格1月13日大幅上涨，单日最高涨幅50元/吨，价格冲击同时刺激鄂尔多斯煤炭主产区伊旗与准旗的坑口市场，两旗同时宣布煤价上调10-30元/吨不等。预计后期动力煤现货市场偏稳运行，建议轻仓逢低做多。

【农产品】

油脂：最新的数据令市场对出口不乐观，以及巴西快于去年的收割进度令CBOT大豆继续回落，CBOT豆油跟随大豆小幅回落，马盘毛棕油昨日小幅调整。夜盘国内油脂小幅波动，菜油触及6400后反弹。豆油继续去库存，不过油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，菜油905短期支撑6400，短期阻力6600.

鸡蛋：昨日主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至4.0-4.1元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约3400点以下继续下跌可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日继续底部震荡。目前东北玉米销售进度开始加快，现货小幅下跌，中美贸易谈判顺利，利空情绪影响市场，加之春节前集中售粮风险仍在，玉米现货承压。但上游农户存在一定抵触情绪，玉米底部存在一定支撑。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果昨日小幅反弹。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：夜盘外糖大幅上涨3.5%，收于13.17美分/磅。郑糖5月上涨37元/吨，收于4829元/吨。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定对糖价有所利好。印度拖欠甘蔗款导致暴乱，巴西12月下半月产糖量环比下降，和原油价格反弹支撑原糖价格上涨。国内、国外糖价继续偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅下跌，收于894美分/蒲。大连豆粕5月下跌21元/吨，收于2556元/吨。周末消息猪瘟疫情继续扩散。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止1月3日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期121万吨，其中美国西海岸对中国检验7.4万吨。大豆累计检验1734万吨，去年同期2858万吨，同比降低39%。中美双方会谈结束，传言中国将进口更多的美国农产品。巴西1月大豆已经出口100万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，合计购买大概500万吨左右，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，上周国内豆粕库存下降明显，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉跌0.92%，收72.32。郑棉夜盘跌0.99%，收15010。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。受外棉下跌影响，郑棉小幅下跌，近期棉价依然压力重重。

【金融】

国债：金融数据喜忧参半，期债探底回升。央行逆回购操作投放1800亿元，且有0.5%降准正式实施，对冲3900亿到期MLF，释放资金量约为5400亿元，不过进入税收高峰期，资金面继续收敛，短端Shibor普遍上行；央行公布的金融数据喜忧参半，新增人民币贷款和社融双双超预期，但表外融资继续萎缩，社融存量增速继续下跌至9.8%的创记录新低，期债探底回升，10年期国债收益率上行0.86bp；近期各部门稳增长政策积极出台，国务院再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，发改委表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，加上中美贸易磋商发布乐观消息，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动加大；长期来看，预计在社融增速继续回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：科技股发力，美股三大指数齐反弹，英国脱欧协议被议会否决，英镑从低位反弹。中国12月社融规模15900亿元，超预期。深交所表示将全力推进创业板改革、ETF期权业务等重点任务。券商交易接口有望在春节后对量化私募放开，程序化交易将重新可行。2019年政策面仍将继续降低企业成本，一方面人社部表示将加快研究企业降低社保费率的实施方案。另一方面工信部表示今年将进一步推动降低制造业增值税税率，加大去产能力度。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：德国2018年未季调GDP增速放缓至1.5%，创5年以来新低，预期1.5%，前值2.2%；2018年出口增速为2.4%，前值增4.6%；进口增速为3.4%，前值增4.8%。

国内：中国2018年12月M2同比增8.1%，预期8.1%，前值8%；人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元；社会融资规模增量1.59万亿元，预期1.3万亿元，前值1.52万亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。