宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

日本12月CPI

英国12月CPI

英国央行行长卡尼就金融稳定报告作证词

全球宏观观察：

中国12月新增人民币贷款、社融双双超预期，社融存量增速续刷新低。中国央行公布金融数据显示，中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期；M2符合预期，同比增8.1%，略高于11月；M1不及预期，增速与11月持平，继续处于2014年1月以来最低增速。中国12月新增人民币贷款 10800亿人民币，预期 8250亿人民币，前值 12500亿人民币。中国12月社会融资规模增量 15900亿人民币，预期 13000亿人民币，前值 15191亿人民币。12月信贷之所以超预期，主要是因为票据、非银贷款，而与经济更相关的企业中长期贷款很差，甚至居民中长期贷款也出现回落，社融仍指向实体经济承压。

梅政府脱欧协议被大比例否决。周二，英国梅政府的脱欧协议被下议院以432-202票大比例否决，230票反对大概是英国政治历史上现任政府遭遇的最大议会惨败。反对党工党领袖科尔宾表示，将于1月16日向议会递交针对保守党政府的不信任动议。欧委会主席容克表示，对今日英国议会投票结果感到“遗憾”，敦促英国尽快澄清意图，“时间已经所剩无几”。他认为，在今日投票后，无序脱欧的风险已经增加。

德拉吉：欧元区经济弱于预期，仍需大量货币宽松。周二，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会发言表示，近期欧元区经济发展势头弱于预期，全球风险带来的不确定性仍然突出，大量货币宽松刺激政策仍然需要。德拉吉称，“这段时间，我们得到的经济数据弱于预期，这比我们几个月前预计的时间更长。” “没有自满的余地，仍然需要大量货币刺激政策来支撑国内物价压力和整体通胀的进一步增长。”

香港特首：获得国家批准后，大湾区计划将在1至2个月内公布。1月15日周二，据彭博社报道，香港特首林郑月娥表示，在获得国家批准后，大湾区的详细发展计划将在1至2个月内公布。粤港澳大湾区主要包括“二区九市”：香港特别行政区、澳门特别行政区，以及广州、深圳、珠海、佛山、中山、东莞、惠州、江门、肇庆等。从地域上来看，大湾区总面积5.6万平方公里，目前常住总人口约7000万人，GDP总量超过10万亿人民币。上周五，国务院港澳事务办公室主任张晓明曾表示，中央已明确粤港澳大湾区战略定位及港澳广深四城定位。

近期热点追踪：

美联储加息：受能源产品价格大跌拖累，美国12月PPI（生产者价格指数）环比降幅大于预期，该月PPI环比读数创两年多来的最大降幅，这也显示该国的工厂面临的通胀压力目前仍较为温和。美国劳工部1月15日公布的数据显示，美国12月PPI环比下降0.2%，低于预期值-0.1%，也不及11月的前值 0.1%。12月的PPI降幅，也创下了2016年8月以来的最大降幅。

点评：在12月议息会议上美联储主席鲍威尔明确表示2019年会放缓加息步伐，但又强调缩表进程不变，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：信贷数据略超预期，下沉路径是否顺畅仍需验证

逻辑：受企业缴税高峰影响，Shibor以及银质押一周利率继续上扬，央行则是通过投放1800亿逆回购稳定预期，短期利率上行趋势虽难逆，但不至于急升。数据方面，12月信贷数据公布，社融以及新增人民币贷款均超预期。结构上，债券融资是增量的主要贡献项，非标萎缩态势并未得到缓解。数据显示，信贷放量仍是依赖基础货币投放，并带来发债成本的被动下移，但覆盖面难以衡量，仅就民间融资成本、信托利率等微观指标来看，基础货币下沉实体仍需要一定时间。

股指期货：上行空间有待观察

逻辑：昨日权益市场意外强劲，白酒、家电、券商引领A股强势反攻。至于反弹的原因，首先无法用业绩进行解释，14日公布的预报数据显示美的集团、长春高新等白马2018Q4净利润增速均有所下滑，其次与游资关联不大，包括5G、创投等强势板块低开显示资金进攻方向有所调整。于是我们倾向昨日的反弹受益于行业板块的轮转，资金进入此前上涨不多但受益于春节临近的板块，比如白酒备货季。然而这一主线在消费整体偏弱的背景下，难以形成持续性，本轮反弹的空间有待观察。数据方面，12月信贷数据显示降准等一系列操作之后，利率下行开始刺激企业发债需求，但中长期贷款增量不多反映银行整体惜贷，资金有选择性的下沉实体，而剔除地方债以及贷款核销因素之后，此次信贷数据超预期的部分并不多，信用环境仍是制约项。于是若无进一步的政策刺激，此次反弹的空间并不会太高，建议投资者剩余多单续持，待高位寻机离场。

操作建议：剩余多单续持，后续寻机离场

风险因子：1）美股崩盘；2）商誉减值；3）经济数据不及预期

国债期货：社融数据好于预期，期债继续偏弱走势

逻辑：昨日午盘前整体呈现下跌趋势，午后临近收盘时收复失地。从整体情绪上看，期债再次大幅冲高需要事件驱动，看涨力量目前较弱。昨日盘中的央行和财政部联合新闻发布会上，相关人员表示降息政策需要在前期货币政策落实一段时间后动态观测，可见短时间内降息的可能性较小。另外昨日公布12月的信贷数据，整体好于预期，给债市情绪继续降温。鉴于目前整体上冲动力不足，而资金面随着降准落地置换MLF以及春节的临近可能会有短时间的紧张，建议投资者谨慎为宜。

操作建议:观望为宜

风险：1）地方债供给压力；

黑色建材

钢材：短期回调不改偏强走势

逻辑：各地现货市场整体下跌，成交量再创新低。如我们前一日报所述，由于现货在淡季缺乏配合，基差修复后，期价存在贸易商保值及基差正套的压力，但从库存数据看目前冬储需求仍在逐步入场，带动钢价震荡偏强走势。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产再度收紧（上行风险）

铁矿石：发货、到港开始下降，矿价高位震荡

逻辑：现货价格弱势平稳运行，补库接近尾声，向上驱动减弱。而近期发货和到港量开始下降，供应端收缩对盘面有所保护，矿价延续高位震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭:现货价格暂稳，期货价格维持震荡

逻辑：焦炭现货第六轮提降基本落地后，受焦煤供给偏紧支撑，焦炭现货价格暂时持稳；但焦炭供给偏宽松，库存整体偏高；由于焦煤价格较高，焦炭利润已收窄较多，部分焦企接近盈亏平衡，市场情绪开始好转；在下游钢价逐步企稳，原料端成本支撑等因素带动下，预计焦炭现货短期内将偏稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险） 

焦煤：供给维持偏紧，期货价格维持震荡

逻辑：临近春节，山东等地冲击地压与瓦斯突出矿井关停，陕西又发生重大煤矿事故，安全生产形势严峻，煤矿供给量下滑，总体来看，焦煤短期内供给将维持偏紧。在供给偏紧格局下，预计短期内焦煤现货价格将偏稳运行，期价或震荡向上。   

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。 

风险因素：煤矿复产；终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 

动力煤：矿难风波持续，停产范围扩大

逻辑：周六发生的神木百吉煤业李家沟煤矿重大矿难事故，引起应急管理部及地方政府的高度重视，政策要求神木地区民营煤矿全部停产整顿、国营煤矿安全检查，目前停产范围继续扩大到府谷地区民营矿及榆林地区所有45万吨以下煤矿，涉及产能超过8300万吨，停产煤矿月度减产量将达到900万吨，占内产比例近3%，短时内可能改变市场悲观预期，对市场产生较强支撑作用。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：现货小幅提涨，硅铁或维持震荡

逻辑：受神木地区部分煤矿停产导致兰炭价格提涨影响，昨日宁夏地区出厂价试探式上涨50元/吨，后期仍需关注成交情况。当前期价升水虽然有所修复，但期价仍小幅升水现货注册的仓单成本，在现货大幅上涨前，期价或维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

锰硅：成本不断下移，锰硅或震荡为主

逻辑：国际矿企不断下调锰矿报价，或进一步降低硅锰成本中枢，而现货价格因此或仍有下跌空间。当前主力合约对现货的贴水已大幅修复，在现货进一步下跌前，期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

玻璃：现货暂时持稳，期价或震荡偏强

逻辑：随着各项房地产刺激政策的发力，以及促进汽车等消费的政策出台，后期下游消费值得期待。当前玻璃基差仍较大，已充分体现了现货的下跌预期，若后期现货大幅下跌证伪，或将以期价上升修复基差，预计期价或将偏强运行。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险）

能源化工

原油：管道反向或刺激美原油出口，油价前期平台整理

逻辑：昨日油价上行。美国方面，设计流量120万桶/日的Capline是美国最大的原油管道，从路易斯安那州 St. James港口将进口原油输往伊利诺伊州Patoka ，过去30年是中部炼厂供应体系重要组成。Keystone及Dakota Access管道建成使加拿大以及Bakken原油流入增加，对美湾进口原油需求减少使Capline利用率降至不到14%。近期宣布将于2020年三季度完成反向。改造后来自加拿大Alberta和Bakken的原油可以自北向南运输至St. James及目前唯一可满载出口VLCC的LOOP港口。或将使出口原油种类品质数量大为丰富，改变目前美国原油出口格局。

期货方面，近期油价受到金融及供需面利好消息助推上行。但利多之外仍有隐忧。宏观向下施压金融资产，削弱原油需求增幅。一季度成品油需求淡季，或对现货价格形成阶段压制。绝对价格涨幅较大，现货跟涨有限。短期来看，美油与美股相关性维持较高，若来自宏观支撑减弱，绝对价格下行压力仍存。油价连续反弹至前期平台，或需短暂调整。晨间API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别-56、+600、+321、+80万桶/日，今日关注EIA数据发布。

策略建议：1. WTI 1906-1912月差多单持有；2. Nymex321裂解价差空单持有（多原油空汽柴油）

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：山东、华南个别炼厂上调出厂价，沥青期价原油驱动下走强

逻辑：1.9日，百川统计炼厂库存35%，环比持平；开工39%，环比上周上涨1%.，低开工、低库存仍在延续，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，沥青炼厂大概率要维持当下的策略，平稳过渡沥青淡季，开工大幅度提升概率偏低，此外山东滨阳燃化、华南中油高富上调沥青出厂价格，原油上涨，沥青成本有所抬升，长周期来看十三五收尾沥青需求有较强支撑，发改委密集批复项目，2019年初基建投资加码的信号较为明确，此外央行一月降准缓解基建施工资金短缺问题，对沥青需求有明显支撑。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：原油走强驱动Fu走强，月差表现平稳

逻辑：路透显示一月亚洲燃料油到港652.3万吨，上周数据修正幅度较大，环比十二月增加6%，其中西部到港增幅较大，中东基本持平，亚洲一月到港自身季节性需求较好因此降幅较大。三地燃料油库存来看，当周新加坡燃料油库存下降，富查伊拉、ARA燃料油库存均出现较大程度的上涨，结合不次于十二月的到港量，亚太地区裂解价差、月差承压，比较意外的是由于十二月国内较多的到港量，舟山船燃价格甚至低于了新加坡船燃价格，未来到港量或因价差收窄而减少。需求来看，BDI指数仍处于相对高位，全球贸易物流仍对燃料油需求有较好支撑，新加坡燃料油销量一月有望上涨，韩国、中国一月份燃料油需求季节性较高。

国内来看，12月燃料油到港111万吨，环比11月下降25%，1月燃料油到港下降较为明显（截止12日一月到港约75万吨），目前内盘5-9价差117元/吨，昨日新加坡5-9换算价差152元/吨，待供应减少该价差有望继续修复。

操作策略： 多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：现货稍显疲态&市场氛围转暖，LL或延续震荡

逻辑：期货周二继续窄幅震荡，现货则稍显疲态，重心有所下移。短期来看，随着春节临近，中下游补库有趋缓的风险，来自基本面的上行驱动将逐渐减弱，不过在宽松政策落地后，近期市场的氛围与预期也有转暖迹象，因此短线下跌动能也并不是太充足，至于对春节后的预期，我们认为暂时仍是喜忧参半，既有地膜增厚利多，也有上半年检修较往年偏少的利空，更存在贸易战谈判这一不确定风险，因此总体来看，我们维持震荡的判断，上方压力8700，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出

下行风险：宏观经济趋弱

PP：多空交织，期价将继续以震荡为主

逻辑：PP期货主力05合约周二小幅回升，可能是在股市反弹的带动下，对前一日悲观情绪的一个修正，从现货表现来看，成交仍处于合理水平。01合约临近交割大涨的主要原因是部分交割品质检不合格，与市场供需关系不大。

短线而言，随着春节临近，中下游补库有趋缓的风险，期货交割完成后被锁定的库存也会再度流入市场，基本面向上的驱动有限，不过在宽松政策落地后，近期市场的氛围与预期也有转暖迹象，对期价可能会构成一定支撑；至于节后，我们暂维持5月前供应压力不高但需求有走弱风险的判断，因此总体而言，我们认为近期PP期价将继续以震荡为主，压力位8750，支撑位8400，分别参考技术分析与回料价格。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹

下行风险：宏观经济继续走弱

PTA：PTA装置意外短停，PTA走势借机拉涨

逻辑：昨日PTA价格震荡走高，主要是对逸盛石化装置意外停车消息的炒作，在短期供需面缺乏指引的情况下，装置意外停车的利好给多头提供了机会。但是，预计供需偏弱格局未改之前，短期PTA价格的上行仍面临压力。基本面看，上周聚酯库存出现了明显下降，但预计库存只是由聚酯厂家转移至其下游，我们对实际的消化情况持保留意见。阶段性供需要改善，主要关注春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，如果春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势下行空间有限。短期而言，油价涨和基本面达不到共振，PTA上行或仍承压。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。

乙二醇：乙二醇期价震荡回升，短期关注5200一线支撑表现

逻辑：昨日乙二醇期价震荡走高，主力站上5200一线，短期继续关注该整数位的支撑表现，乙二醇是否完成震荡筑底仍待观察。一方面，现货市场方面跟涨暂时不大，但不排除在原料价格上涨之后，短期出现了一些补库需求，但由于临近春节放假，预计补库的程度或暂有限。另一方面，油价回升出现了一些回调，警惕成本端的偏空影响。但是，由于目前乙二醇行业利润已在低位附近徘徊，若油价大幅且持续回升，且下游聚酯春节减产停车规模不及市场预期，成本的提升叠加需求偏空有限，将有助于乙二醇完成阶段性的筑底，出现一波回升。长期看，2019年乙二醇的投产较为集中，供应增量的提升若无法被需求有效消化，对乙二醇价格形成的长期压力尚未解除。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：需求阶段性转弱，短期PVC走势缺乏上行动力

逻辑：昨日，PVC期价继续震荡收跌，区间震荡格局仍有效。供需逐渐呈现出阶段性偏弱态势，主要是下游受春节因素影响，华南地区下游行业陆续放假，短期需求转弱。现货价格维持弱势调整状态，随着放假的进行，短期市场补库的需求也将下降。因此，PVC走势上行乏力。总体而言，PVC走势上行压力依旧来自需求端短期偏空以及中长期不确定性。下行的支撑，则有行业利润可压缩空间的减少以及PVC累库程度实际较为有限。后期，关注春节后下游复工情况，能否由需求端形成一波提振。从总的供需格局看，明年PVC产能投产计划较多，需求预计整体偏弱的情况下，PVC价格的长期走势也将承压。

操作策略：观望

风险因素：

利空因素：PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC库存大幅下降；原油带动整个化工板块走强。

甲醇：备货支撑&卖保压力，甲醇仍偏强谨慎

逻辑：昨日甲醇价格继续维持2500一线震荡，目前的压力主要是现货支撑有限，升水扩大后引发的卖保压力，而支撑主要是原油和烯烃周边品种影响的库存行为驱动；而基本面去看，虽然短期原油反弹暂稳，前期持续备货后，短期支撑略有减弱，不过投机需求和利空出尽支撑仍可能会持续，仍会有阶段性上行驱动，另外高库存仍是现状，盘面上方要关注套保压力位（目前主要是外盘，产区低端也会逐步出现机会），限制持续反弹空间，短期谨慎偏多。从长期去看，前期利空是在陆续消化到价格里面去的，难有更差的基本面出现，后面仍主要是看利多因素的兑现程度，如MTO陆续恢复，下游年底持续补库存以及宏观利多政策利好释放。我们认为甲醇阶段性底部已经出现，不排除年底持续反弹可能性。

操作策略：谨慎偏多，关注原油强势是否持续以及港口库存的变化

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

纸浆：卖保压力释放，纸种涨势趋缓，纸浆短期压力仍存

逻辑：近期浆价出现回调，回调压力主要是前期支撑减弱，下游纸种涨势明显下降，且中上游库存压力仍存，供需面并没有看到明显的变动，卖出保值压力持续释放，给盘面带来一定压力，我们认为短期有回调需求，持续关注卖保压力持续释放；不过中长期去看，我们认为供需面最差的时候已过去，底部大概率已出来，且如果卖保行为持续出现，还要关注其对价格是否会形成正反馈效应，我们维持中期底部区间震荡观点，但长期或逐步震荡反弹。

操作策略：低位区间震荡，重点关注库存和现货价格跟跌情况

风险因素：

上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

有色金属

铜：需求不振精废市场交投清淡 日内预计铜价弱势震荡

逻辑：随着下半月的来临，当月合约的结束，沪铜淡季表现一如既往。同时现货由于降税预期普遍存在一定惜售情绪，整体表现偏淡且缺乏亮点。现货进口窗口关闭支持升水坚挺，同时随着市场悲观情绪逐渐消化，中美贸易问题缓和，向好的谈判信号释放，情绪转向乐观。结合微观精费价差持续收窄，市场消费短期逐步向精铜转移，贸易商惜售情绪明显，中美贸易利好释放，短期沪铜震荡整理。

操作建议：区间操作；

风险因素：库存增加

铝：宽松+减税预期 铝价跌势缓和

逻辑：隔夜英国国会以压倒性优势否决梅脱欧方案，这可能使得英国向软脱欧演变，英镑探底回升；欧央行央行德拉吉称欧元区经济逊色，需要QE提供支撑；国内12月M1数据符合预期且未进一步恶化，以往M1拐头先于铝价6个月，因此需要等待M1趋势确认，国内增值税改革措施得到确认，集中的宏观宽松及减税预期，使得铝跌势有所缓和，但政策实施还有待落实，铝价缺乏反弹动力。 

操作建议：区间操作； 

风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。

锌：央行降准落地提振昨日市场信心 短期锌价震荡态势或难改

逻辑：今年春节前下游补库偏弱，且下游春节计划放假时间偏长。随着春节假期的临近，短期下游停产将增加。目前国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。供应方面，锌冶炼开工恢复尚不及预期，短期进口锌有一定的流入。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落，不过LME锌现货升水大幅下调。宏观方面，昨日中国央行降准措施落地对市场信心形成一定提振，目前重点关注英国脱欧协议投票情况。总的来看，预计短期锌价震荡态势或难改。

操作建议：趋势性机会暂时观望

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：交割日来临仓单有望继续上扬， 日内沪铅或将震荡偏弱

逻辑：交割日来临仓单有望继续上扬，春节临近，部分地区电池物流停运，经销商节前备库陆续结束，整体市场活跃度一般，成交偏弱。下游铅蓄电池企业对后市不乐观，按需采购为主，交投持续清淡消费表现羸弱。再生精铅滞销降价抛货，原生、再生贴水幅度进一步拉大。上期所库存获得交割仓单补充但仍在低位徘徊，结合目前精铅炼厂原料充裕，后期供给端将平稳释放，需求端年末冲量即将结束，启动型电池订单耗尽，打压铅价。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：美元指数回升，期镍夜盘冲高

逻辑：上周进口亏损继续扩大，下游拿货积极性减弱。镍铁供应端进程继续弱于预期，短期对市场压力偏小；而需求端不锈钢厂近期的检修动作对于不锈钢市场有一定提振，但对镍需求有有所减弱。临近春节下游消费端逐步进入放假周期，市场难有起色。期镍再次探底后夜盘冲高，同时伴随一定增仓，但上方压力较大，操作上建议维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：节前备货需求释放，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，但国内产能有所回复，并且预计1月产能继续增加。而现货市场方面，节前备货逐步开启需求小幅释放，但价格抬升压制下游需求，同时反弹已有一定距离注意回落风险。操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：脱欧再生波澜草案未能通过 日内预计贵金属震荡上扬

逻辑:美联储预计2019年将加息两次，少于去年9月预测的3次。中国12月末黄金储备5956万盎司，11月末为5924万盎司，为自2016年10月以来首次上升。国外虽有非农就业完美收官，但降税利好消散，外需不振，经济增速放缓将对美元产生打压。结合全球需求放缓、财政刺激消退大的宏观环境，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：马棕出口增速放缓 油脂反弹空间受限

逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格

震荡

豆类：关注南美天气变化，库存下降支撑豆油期价

逻辑：目前美豆期末库存预期偏高，全球大豆供给格局预期偏宽松，国内大豆豆粕库存同比仍偏高，猪瘟疫情持扩散延利空下游需求，预计近期豆粕期价震荡偏空运行，后期关注南美天气变化、中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，国内油脂供给过剩格局未变，但近期豆油库存偏低，下游成交较好，提货速度较快，马棕出口预期增加，预计近期豆油期价下方支撑较强。

操作建议：豆粕偏空思路，豆油偏多思路

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场

豆粕：震荡偏空

豆油：震荡偏强

菜籽类：低库存支撑菜粕价格，高库存或限制菜油反弹空间

逻辑：近期沿海菜粕库存偏低，但菜籽库存总量基本保持稳定，预计近期国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交低迷，下游提货速度减慢；替代品方面，巴西大豆主产区干旱天气持续，目前国内豆类库存同比仍偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，预计近期菜粕期价低位震荡运行，关注下方2100一线支撑有效性。菜油方面，马棕出口预期增加，昨日菜油成交一般，下游提货较快，但近期国内菜油库存回升至高位，国内油脂供给过剩格局未变，预计菜油期价低位震荡运行。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场

菜粕：震荡

菜油：震荡

白糖：现货稳定，期价获支撑

逻辑：近期，在广西政府出台临时收储等政策支持下，郑糖大幅下跌后有所反弹，我们认为，后期食糖上方压力仍较大，一方面，新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，商品普遍偏弱；第三，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储糖出库、直补传言不断。外盘方面，原糖中期仍处于低位震荡态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，中长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖处于熊市后期，或维持低位震荡态势。短期来看，受广西地方政策支持影响，郑糖止跌，关注后期政策执行情况。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡 

棉花：郑棉关注套保压力 美棉震荡整理

逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增速加快，现货市场棉价企稳，纱线价格弱势。国际方面，美棉销售进度同比增速减缓；印度国内棉价偏弱震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，等待中美贸易磋商结果，美棉止跌企稳，郑棉仓单压力持续，现货销售迟缓，郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

震荡

玉米及其淀粉：现货价格延续跌势，期价或震荡偏弱运行

逻辑：供应方面， 国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢， 目前一月已经进入中旬，年前可售粮时间缩短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加， 现货价格连续下调。需求方面， 生猪疫情持续恶化，且目前尚无措施应对，严重抑制养殖户补栏积极性，此外临近春节生猪出栏增加，饲料需求下降。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降。贸易政策方面， 中美经贸谈判有望达成农产品进口协议，市场主体看空预期增强。综上，我们认为新粮上市压力叠加贸易政策利空的背景下，期价或延续震荡偏弱运行。 淀粉则随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡偏弱

鸡蛋：现货价格涨幅收窄，主力期价震荡为主

逻辑：供应方面，短期供应增量逐渐减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前正值年前备货期，需求旺盛。总体来看，近期现货价格支撑较强，但后市备货期度过之后，现货价格面临压力。主力05合约在存栏蛋鸡数量增幅有限，叠加现货价格走强影响下，预计下方空间有限。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡