报告日期：2019年1月17日申银万国期货研究所

【能化】

原油：尽管美国成品油库存增长打压石油市场气氛，国际油价盘中下跌，但是全球主要股市上涨推动欧美原油期货继续收高。截止1月11日当周，美国原油库存量4.37055亿桶，比前一周下降268万桶；美国汽油库存总量2.55565亿桶，比前一周增长750万桶；馏分油库存量为1.43009亿桶，比前一周增长297万桶。库欣地区原油库存4151.9万桶，减少74.3万桶。美国原油日均产量1190万桶，比前周日均产量增加20万桶，比去年同期日均产量增加215.0万桶。截止2019年1月11日四周，美国成品油需求总量平均每天2010.6万桶，比去年同期低2.1%。短期油价反弹过度，有向下修复需求。

天胶：沪胶周三反弹，期货01合约交割后2001合约上市，首日大幅拉涨带动期货盘面反弹。与过去几年相比，新开盘2001合约价格偏低。12月橡胶进口数据公布，全年累计下滑2%。东南亚主产国近期挺价意愿增强，国内停割，下游进入节前淡季，市场影响减弱，国外消息面影响有所增强，目前国内市场现货10000支撑明显，上游胶农利润压缩至临界。但期货仍维持升水，反弹即带来套利空间，非标等套利机会仍是较好的投资主线。2001合约上市后，若继续拉升后期仍有利于套利。操作上，短期空单建议减仓观望。

纸浆：纸浆期货周三反弹。银星含税报5600-5650元/吨，较上周提涨100元/吨左右，加针报盘亦有提涨，商家低价惜售，成交多为小单。2月份木浆外盘公布偏少，1月份木浆外盘陆续成交完毕，基本实单实谈为主。新一轮木浆外盘报价平稳，现货价格获支撑，但后期价格走势仍需视需求而定。下游纸厂方面，部分纸厂陆续发出纸品涨价函，对市场提振作用不甚明显，实际执行情况待观察。短期走势强劲，空单回避。

PTA： TA1905收于6074（-22）。昨日现货华东自提6320（+20）。蓬威石化PTA装置于于1月7日停车检修，推迟至1月25日附近重启，该装置年产能90万吨。PTA装置开工率83%。PX亚洲开工率85.3%。PX现货价1070USD，汇率6.7663，PTA原料成本5642左右，PTA加工费678左右。近期现货货源仍旧较为集中，加上目前PTA加工差收缩。昨日江浙涤丝产销整体尚可，至下午3点半附近平均估算7-8成。终端陆续放假，聚酯工厂产销回落，库存再度提升，以及效益被压缩下，原料追涨意愿略谨慎。临近春节预计PTA将有回落，因此建议多单持逐步逢高减持。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

MEG：EG1906收于5226（+5）。现货5165（稳）。内蒙古一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置已重启出料，当前负荷正在提升中，该装置此前于1月4日附近停车检修。华东一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置已重启出料，当前负荷7成，该装置此前于1月8日附近停车检修。科威特一套53万吨/年的MEG装置已于上周停车检修，预计检修时长在15-20天。下游聚酯装置检修普遍延后，当前聚酯负荷在83.9%。1月10日至1月16日，张家港初步计划到货数量约为10.2万吨。太仓码头计划到货数量约为6.7万吨，宁波计划到货数量约为1.9万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在 18.8万吨附近。上周华东主港地区MEG港口库存约83.4万吨，环比上期增加4.9万吨，本周预计库存变动不大，处于相对高位。原油上涨，下游存在利好，EG开始逐步反弹。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。中国计划推出扶持汽车和家电销售的具体措施尚未出台，但有助于市场预期的转变。电力行业有望扭转下滑势头，如果汽车家电行业受国家扶持而扭转负增长，将会使得铜出现轻微缺口。短期铜价可能延续4.7万附近整理，关注人民币汇率及中国经济扶持具体措施。技术上关注下降通道上沿能否突破。

锌：夜盘锌价震荡整理，交易略显清淡。目前锌价仍受低库存和产量下降支撑，主要因株冶搬迁，但市场预期今年矿供应明显增加并出现过剩，因而导致远期明显疲弱。在株冶正常生产前，国内供应难以明显回升，库存也难以回升，并继续维持陡峭的期限结构，建议关注有色其它品种波动性增加对锌价的影响。

铝：昨日夜盘铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步增加。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄铝方面，有报道称美国财长努钦与国会仍有分析，他在16日表示其没有计划延长决定期限以供国会行动的计划。海德鲁方面，其产能复产近期可能提速。考虑到上行风险仍在，操作上建议轻仓为主，中期继续逢高做空思路。

镍：昨日夜盘镍价收平。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：特蕾莎梅政府的脱欧协议议会惨败，英镑超跌反弹，但贵金属受其影响较小呈现震荡走势。近期美联储也鸽派言论频出持续给予市场安抚。中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪出现一定回升，股市持续反弹支撑美元回暖，获利回吐下短期内金银涨势暂缓陷入盘整。但美国经济数据出现边际走弱，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于关门状态，美联储鸽派表态下美元整体表现乏力，对金银构成支撑，而人民币走强使得沪金银持续回调。全球经济增速趋缓、美联储接近加息尾声、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，但黄金白银短期可能因为风险情绪的回升出现回调，中长线投资者可继续持有。

【黑色】

焦煤焦炭：16日焦炭05合约期价小幅高开后延续反弹，最新港口准一报2050-2150元/吨。近焦企心态转稳，主流地区累计下跌650元/吨左右，山西有部分地区出现超跌资源，近期山西部分地区受重污染天气影响，部分焦企有临时性限产现象；贸易商方面近期询价有所增多，但囤货意向依旧较弱，采购相对谨慎；下游钢厂焦炭库存处在中等偏高水平，采购积极性一般，多按需采购为主，短期预计焦炭现货市场持稳为主。焦煤方面，受安全检查影响，临汾等地煤矿按要求提前放假，预计20号左右大部分矿井将停产放假，山东地区部分煤矿停产安全检查，焦煤供应端缩减，对焦煤现货价格有强有力支撑，预计短期炼焦煤现货市场暂稳运行。整体上，供需偏弱，但焦企接近盈亏平衡线，远月预期开始转好，焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：港口铁矿现货价格小幅走强, 青岛现货PB粉价格稳定在560元/吨，期货价格震荡偏强。上周全国45个港口铁矿石库存为14182.20，环比降105.96；日均疏港总量279.47增15.44。新增检修高炉6座，复产高炉8座，复产高炉主要分布在江苏和河北地区，检修高炉分散在华北、华东地区，多数为例行检修，高炉开工率有小幅上涨趋势。 最近大气污染有所增加，北方钢厂限产有所加强，但铁矿低库存运行，对主流澳粉以及中低品矿的需求稳定。铁矿后期预计继续偏强震荡为主。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，下游实际成交好转。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交好转。现秦皇岛港5500大卡报价580元/吨，现货价格稳定。电厂招标完成，采购需求无有力支撑，贸易商降价出货节奏加快，实际成交一般。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。受陕西神木百吉矿业“1·12”重大事故影响，榆林煤价格1月13日大幅上涨，单日最高涨幅50元/吨，价格冲击同时刺激鄂尔多斯煤炭主产区伊旗与准旗的坑口市场，两旗同时宣布煤价上调10-30元/吨不等。预计后期动力煤现货市场偏稳，期货价格前期涨幅较大，建议暂时观望或继续轻仓逢低做多。

【农产品】

油脂：CBOT大豆触及技术支撑，CBOT豆油小幅回落，马盘毛棕油继续小幅调整，市场消息面比较清淡。夜盘国内油脂小幅下跌。豆油继续去库存，不过油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，菜油905短期支撑6400，短期阻力6600.

鸡蛋：昨日主力05合约继续小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至4.1元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约3400点以下继续下跌可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日午后强势反弹。目前东北玉米销售进度开始加快，现货小幅下跌，中美贸易谈判顺利，利空情绪影响市场，加之春节前集中售粮风险仍在，玉米现货承压。但上游农户存在一定抵触情绪，玉米底部存在一定支撑。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果昨日高开低走。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

白糖：夜盘外糖震荡收平。郑糖5月小幅下跌。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，会议决定对糖价有所利好。印度拖欠甘蔗款导致暴乱。18年12月巴西中南部乙醇生产商销售17.9亿升含水乙醇，同比增长25.26%。受原糖大幅上涨影响，昨日国内白糖增仓上涨。预计国内、国外糖价继续偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆震荡收平。大连豆粕5月小幅上涨。周末消息猪瘟疫情继续扩散。美国周度销售数据延期发布。巴西1月大豆已经出口100万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。中国公布2019年大豆振兴计划分省扩种任务安排表，计划大豆增加种植面积1000万亩。计划3月份推进转基因大豆新品种研发和产业化研究。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，上周国内豆粕库存下降明显，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉涨1.29%，收73.29。郑棉夜盘涨0.4%，收15105。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。受外棉下跌影响，郑棉小幅下跌，近期棉价依然压力重重。

【金融】

国债：多重利好刺激，期债创近9个月最大单日涨幅。带动国债期货大幅上涨的因素主要有：一是央行公布的金融数据未明显改善，虽然新增人民币贷款和社融双双超预期，M2小幅企稳，但企业和居民中长期贷款仍减少，表外融资继续萎缩，社融存量增速继续下跌至9.8%的创记录新低，宽信用效果有待观察，经济仍面临一定的下行压力；二是央行公开市场操作净投放5600亿元，加上降准释放的资金，将有效对冲税期和春节长假的影响，除隔夜外，其他期限Shibor利率普遍回落，资金面重回宽松；三是财政部有关人士表示准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，使国债达到准货币的效果，进一步提高国债的配置价值。在多重利好刺激下，期债高开高走，创近9个月最大单日涨幅，10年期国债收益率下行6.38bp报3.07%；预计在社融增速继续回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：美股继续上扬，金融股业绩超预期。富时罗素表示今年预计将有近100亿美金被动投资基金进入A股。深交所表示将全力推进创业板改革、ETF期权业务等重点任务。2019年政策面仍将继续降低企业成本，目前增值税改革具体方案还在研究论证和测算，预计减税规模达万亿元。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：美联储公布的褐皮书称，12月至1月初，美国大多数地区的经济温和增长，但增速出现疲软迹象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧等缘故，许多地区报告称乐观情绪降温。在12个地方联储辖区里，八个地区报告经济活动增速温和， 大部分地区的物价增幅温和。

国内：商务部：2018年对外金融类直接投资93.3亿美元，同比增长105.1%；对外非金融类直接投资1205亿美元，同比增长0.3%；对外承包工程完成营业额1690.4亿美元，同比增长0.3%。